صندوق التحوط Kerrisdale Capital Longs BTC، Shorts MicroStrategy Stock

وفقًا لـ PANews، كشف صندوق التحوط Kerrisdale Capital عن أطروحة استثمارية دقيقة: الشراء على Bitcoin (BTC) مع بيع أسهم MicroStrategy على المكشوف. الفرضية هي أن MicroStrategy، التي تضع نفسها كأداة استثمار في BTC، لديها علاوة غير معقولة مقارنة بأصول العملة المشفرة الأساسية التي تشكل قيمتها بشكل أساسي. يشير تحليل Kerrisdale Capital إلى أن "سعر سهم MicroStrategy قد ارتفع مع الارتفاع الأخير في أسعار BTC، ولكن كما هو الحال غالبًا مع أصول العملة المشفرة، فقد خرجت الأمور عن نطاق السيطرة." كما سلط Kerrisdale الضوء على اختلاف رئيسي، مشيرًا إلى أن سعر سهم MicroStrategy يشير إلى قيمة BTC "تزيد عن 177000 دولار، أو 2.5 ضعف السعر الفوري لـ BTC". في مناقشة الأسباب الكامنة وراء علاوة سعر سهم MicroStrategy، دحض Kerrisdale بعض وجهات النظر الداعمة لتقييم السوق للشركة. يذكر التقرير بصراحة أن "أسباب منح علاوة لسهم MicroStrategy ليست كافية لتبرير دفع أكثر من ضعف سعر العملة نفسها". يؤكد هذا البيان على موقف Kerrisdale بشأن المبالغة في تقييم MicroStrategy من حيث التعرض المباشر لـ BTC. منذ عام 1989، تحت قيادة الرئيس التنفيذي مايكل سايلور، تعمل MicroStrategy على تجميع البيتكوين بشكل نشط وجعلها ركيزة أساسية لاستراتيجيتها الاستثمارية. وفي الفترة من أغسطس 2020 إلى 2023، أجرت الشركة عمليات مالية كبيرة لزيادة ممتلكاتها، والتي تتجاوز حاليًا 214000 بيتكوين. تأخذ طريقة تقييم Kerrisdale في الاعتبار أعمال برمجيات المؤسسات الخاصة بشركة MicroStrategy واحتياطيات BTC الخاصة بها. الاستنتاج المستخلص من التحليل هو أنه على الرغم من أن أعمال البرمجيات لا تزال قيد التشغيل، إلا أنها "لم تعد تساهم بقيمة ذات معنى للمؤسسة بأكملها"، مما يسلط الضوء على التأثير الساحق لبيتكوين على تقييم الشركة. أحد الانتقادات الرئيسية من Kerrisdale هو العلاوة العالية لسهم MicroStrategy مقارنة بصافي قيمة أصوله (NAV). ويشير التقرير إلى أن "علاوة أسهم MicroStrategy تبلغ 2.6 مرة، وهو مرتفع بشكل استثنائي". يعتقد Kerrisdale أنه إذا تم تعديل معدل علاوة أسهم MicroStrategy إلى مستوى أكثر اتساقًا تاريخيًا، فسيشهد السهم انخفاضًا كبيرًا مقارنة بأداء BTC. ويتناول التقرير التأثير المحتمل للاستراتيجية المالية لشركة ميكروستراتيغي، بما في ذلك اعتمادها على الرافعة المالية والأثر المخفف لآليات التمويل الخاصة بها. يشير تحليل Kerrisdale إلى أنه في حين نجحت MicroStrategy في زيادة حيازاتها من البيتكوين من خلال أنشطة سوق رأس المال القوية، فإن التأثيرات المخففة لتمويل الديون وإصدار الأسهم تسببت في ركود عدد البيتكوين لكل سهم. أخيرًا، تقدر Kerrisdale Capital أنه "إذا تم تعديل العقد الحالي البالغ 2.6 مرة إلى 1.3 مرة أكثر اتساقًا تاريخيًا، فإن انخفاض MSTR مقارنة بـ BTC سيكون 50٪." تم التوصل إلى هذا الاستنتاج بعد دراسة التفاعلات بين علاوة أسهم MicroStrategy وممتلكات BTC وديناميكيات السوق الأوسع.