المؤلف: imToken
بموضوعية، يُعد عام 2025 بلا شك العام الأكثر محورية في العقد الماضي بالنسبة للعملات المشفرة/الويب 3.
إذا كان العقد الماضي قد شهد "نموًا هائلاً" لصناعة العملات المشفرة على هامش التمويل السائد، فإن عام 2025 هو العام الذي تُكمل فيه هذه الصناعة رسميًا "تطورها القانوني":
من العملات المستقرة إلى الأصول المرجحة بالمخاطر، ومن التحول المفاجئ في سياسة واشنطن إلى وضع اللمسات الأخيرة على القواعد في هونغ كونغ والاتحاد الأوروبي، يشهد المنطق التنظيمي العالمي تحولًا جذريًا في النموذج.
أولاً. الولايات المتحدة: العملات المشفرة ترحب بإعادة تأهيل المؤسسات
لفترة طويلة، كان تنظيم صناعة العملات المشفرة في الولايات المتحدة أشبه بصراع محموم يفتقر إلى التوافق.
لجأت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، خلال فترة غاري غينسلر على وجه الخصوص، إلى إجراءات إنفاذ القانون بشكل متكرر لتحديد الحدود القانونية للأصول المشفرة. وأصبحت الملاحقات القضائية والتحقيقات والردع هي المحاور الرئيسية. لم يقتصر هذا النهج التنظيمي القائم على "الإنفاذ أولاً، ثم التحديد لاحقاً" على إغراق عدد كبير من المطورين ورواد الأعمال في بيئة شديدة الغموض فحسب، بل أبقى الصناعة بأكملها تحت ضغط مستمر. ومع ذلك، مع تولي الإدارة الجديدة مهامها في عام 2025، شهد هذا الوضع تحولاً جذرياً. لم تعد واشنطن تسعى لفرض دمج الأصول المشفرة قسرًا في نظام قوانين الأوراق المالية القديم الذي يعود إلى ثلاثينيات القرن الماضي، بل بدأت تعترف علنًا بوضعها كـ"نوع جديد من الأصول الهجينة" يختلف عن الأوراق المالية والسلع والعملات التقليدية. وكان أبرز ما في هذا التحول بلا شك هو التوقيع الرسمي على قانون GENIUS في يوليو 2025. لم يقتصر هذا القانون على وضع إطار تنظيمي فيدرالي للعملات المستقرة، يُلزم الجهات المُصدرة بالاحتفاظ باحتياطيات عالية السيولة بنسبة 100% (مثل النقد أو سندات الخزانة الأمريكية)، بل والأهم من ذلك، أنه أوضح أن لحاملي العملات المستقرة الأولوية في المطالبات في حال إفلاس الجهة المُصدرة. وهذا يعني دمج الشكل الرقمي للدولار الأمريكي في الإطار المؤسسي الوطني لأول مرة. وفي المقابل، أنشأت الولايات المتحدة في عام 2025 أيضًا "احتياطيًا وطنيًا للأصول الرقمية" بموجب أمر تنفيذي، مصنفةً البيتكوين المصادر سابقًا كأصل استراتيجي. غيّرت هذه الخطوة مكانة البيتكوين تمامًا في تسعير الأصول العالمية، محولةً إياه من "أصل بديل هامشي" إلى جزء من المنافسة الاستراتيجية الوطنية. وبالطبع، لم يكن هذا التحول وليد الصدفة. فمع تعيين رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الجديد، بول أتكينز، انتهى عهد "التنظيمات القمعية" التي طال أمدها والتي أثقلت كاهل السوق. وتم سحب أو تخفيف التحقيقات والاتهامات المطولة الموجهة ضد مشاريع مثل كوين بيس (COIN.M) وريبل وأوندو فاينانس، وعادت العملات المشفرة رسميًا إلى طاولة النقاش السياسي بعد أن كانت هدفًا للتنظيمات القمعية. وفي الوقت نفسه، أظهرت القيادة الأساسية للحكومة الجديدة درجة عالية غير مسبوقة من التوافق مع قطاعي التكنولوجيا ورأس المال المشفر - بدءًا من وزير الخزانة سكوت بيسنت ووزير التجارة هوارد لوتنيك، وصولًا إلى مديرة المخابرات الوطنية تولسي غابارد، دخلت مجموعة من صناع السياسات الذين يدعمون صراحةً الذكاء الاصطناعي وتقنيات الويب 3 والتقنيات المالية الجديدة إلى مركز السلطة، ولم تعد الأصول المشفرة "شاذة" في النظام السياسي. في الثاني من ديسمبر، أعلن بول أتكينز، رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، رسميًا في خطاب ألقاه في بورصة نيويورك، نهاية سنوات من "الرقابة التنفيذية" التي استهدفت قطاع العملات المشفرة، مصرحًا بأن الهيئة ستدشن عهدًا جديدًا من الامتثال في يناير 2026. وتُعرف هذه السياسة الجديدة باسم "إعفاء الابتكار"، كما تُشير إلى تحول في نهج الجهات التنظيمية الأمريكية من التضييق السلبي على الحالات الفردية إلى إنشاء "بيئة تجريبية للامتثال" بمعايير دخول واضحة. ووفقًا لخطة "مشروع العملات المشفرة" التي كُشف عنها في نوفمبر، ستحصل بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) ومنظمات DAO المؤهلة على فترة سماح للامتثال تتراوح بين 12 و24 شهرًا. وخلال هذه الفترة، لن تحتاج المشاريع إلى الخضوع لإجراءات تسجيل الأوراق المالية المعقدة (S-1)، بل يكفيها تقديم نسخة مبسطة من المعلومات اللازمة للعمل. تُنهي هذه الآلية تمامًا الحلقة المفرغة التي عانت منها الصناعة لفترة طويلة: لا تستطيع بروتوكولات الشركات الناشئة تحمّل تكاليف الامتثال الباهظة، لكنها تواجه اتهامات بسبب عدم التسجيل. في الوقت نفسه، يُصنّف قانون تصنيف الأصول الجديد الأصول الرقمية إلى سلع أساسية، وأصول نفعية، وأصول قابلة للتحصيل، وأوراق مالية مُرمّزة، مما يوفر مخرجًا قانونيًا واضحًا للأصول التي تُثبت "اللامركزية الكاملة". باختصار، التحول التنظيمي في الولايات المتحدة بحلول عام 2025 واضح بما فيه الكفاية: لم تعد العملات المشفرة خطرًا نظاميًا يجب قمعه، بل أصبحت متغيرًا مؤسسيًا مُدمجًا في القواعد ويمكن توجيهه. ثانيًا: الاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ واليابان: إرساء نظام متعدد الأقطاب. بينما أكملت الولايات المتحدة تغيير سياستها، لم تختر الاقتصادات الكبرى الأخرى أن تحذو حذوها بالتخفيف، بل شرعت في ثلاثة مسارات تنظيمية متميزة، تشير جميعها إلى الاستيعاب. الاتحاد الأوروبي: أولًا، هناك الاتحاد الأوروبي. سيكون عام 2025 أول عام كامل بعد التطبيق الكامل لقانون أسواق الأصول المشفرة للاتحاد الأوروبي (MiCA) (الذي تم تطبيقه رسميًا في منتصف عام 2024). وكما هو معروف، فإن الهدف الأساسي من MiCA ليس تحفيز الابتكار، بل استبدال القواعد الموحدة بالاستقرار المالي وإمكانية التحكم عبر الحدود. فعلى سبيل المثال، من خلال "نظام جواز السفر" للترخيص، يمكن لمزودي خدمات العملات المشفرة الملتزمين بالعمل العمل بحرية في الدول الأعضاء الـ 27، ولكن بتكلفة رفع عتبات الامتثال بشكل كبير. وفي هذا السياق، اضطر عدد كبير من مزودي الخدمات الافتراضية الصغار والمتوسطين (VASPs) إلى الانسحاب من السوق الأوروبية في عام 2025 لتلبية متطلبات MiCA الصارمة المتعلقة بشفافية التدقيق، والإشراف الدقيق، ومتطلبات رأس المال المرتفعة للغاية، وذلك بسبب عدم قدرتهم على تحمل تكلفة الامتثال الإضافية. حتى أن بعض منصات التداول اللامركزية الرائدة علقت مؤقتًا وظائف التداول المباشر في أوروبا لعدم قدرتها على تلبية متطلبات التحقق من الهوية المحددة. على مستوى العملات المستقرة، أظهر الاتحاد الأوروبي أيضًا "حمائية نقدية" قوية، لا سيما من خلال فرض حدود تداول يومية صارمة ومتطلبات احتياطي للعملات المستقرة غير المقومة باليورو، مما أدى فعليًا إلى بناء حاجز أمام المستثمرين الأفراد الأوروبيين وإجبار السيولة على التدفق عائدةً إلى العملات المستقرة المقومة باليورو (مثل EuROC). وعلى النقيض من موقف الاتحاد الأوروبي الدفاعي، اتخذت هونغ كونغ نهجًا حازمًا للغاية في عام 2025. فمع التطبيق الرسمي لقانون هونغ كونغ للعملات المستقرة في 1 أغسطس 2025، تم دمج العملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية رسميًا في نظام الترخيص، مما يمثل تحول هونغ كونغ من مركز تداول للأفراد إلى مركز مقاصة عالمي للأصول المؤسسية. إن النية الاستراتيجية لهونغ كونغ واضحة تمامًا: فهي لم تعد مجرد منصة لشراء وبيع الأصول المشفرة، بل أصبحت واجهة مؤسسية آسيوية تربط رأس المال الصيني والدولي بالتمويل عبر البلوك تشين. لذا، عززت هونغ كونغ هذا العام بشكل ملحوظ عملية ترميز الأصول المرجحة بالمخاطر، بهدف إدخال الأصول التقليدية، كالسندات الحكومية وتمويل التجارة، إلى الساحة العالمية عبر المقاصة على سلسلة الكتل. والأهم من ذلك، أن لهونغ كونغ والبر الرئيسي الصيني وظائف مختلفة في منصة Web3. فبحسب أحدث تقرير لـ Caixin، يكمل ميناء هاينان للتجارة الحرة وهونغ كونغ بعضهما بعضًا: إذ تركز هاينان، بصفتها مركزًا تجاريًا يواجه الأسواق المحلية والدولية، على التجارة المادية وتدفق البيانات؛ بينما تضطلع هونغ كونغ، بصفتها ساحة اختبار مالية، بمهام اختبارية بالغة الأهمية، كاحتياطيات بيتكوين الاستراتيجية ومدفوعات العملات المستقرة عبر الحدود. هذا النموذج المتكامل بين الواجهة الأمامية والخلفية يجعل من هونغ كونغ، في عام 2025 وما بعده، العقدة الفريدة الوحيدة في العالم القادرة على الوصول إلى رأس المال الصيني التقليدي، وفي الوقت نفسه، الوصول بسلاسة إلى السيولة الأصلية لمنصة Web3. في المقابل، يبدو المسار التنظيمي لليابان أكثر تحفظًا. لطالما اعتمدت اليابان سابقًا على إدارة مجزأة للبورصات والحفظ والوسطاء، وقد دفعت لوائحها الصارمة للغاية ومعدل الضريبة الشامل الذي يصل إلى 55% بعد عام 2018 المطورين إلى اعتبارها بيئة غير مواتية للعملات المشفرة. مع ذلك، اقترحت خطة الإصلاح الضريبي الأخيرة للسنة المالية 2026 في اليابان وضع الأصول المشفرة تدريجيًا كـ"منتجات مالية تساهم في تكوين الأصول الوطنية"، واستكشاف فرض ضرائب منفصلة على أرباح التداول الفوري والمشتقات وصناديق المؤشرات المتداولة، مما قد يخفض معدل الضريبة بشكل كبير من سقف 55% إلى 20%، ليصبح مساويًا لمعدل ضريبة الأسهم، بالإضافة إلى إدخال فترة ترحيل الخسائر تصل إلى ثلاث سنوات. من شأن هذا أن ينعش سوق التجزئة والمؤسسات الضخم في اليابان بشكل مباشر. وبالتزامن مع رفع اليابان الحظر عن صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين وإصدار الدفعة الأولى من تراخيص تشغيل العملات المستقرة لشركات عملاقة مثل سيركل وإس بي آي، تسعى اليابان، بموضوعية، إلى الاستفادة من نظام الامتثال المتطور لديها لاستعادة مكانتها المفقودة في مجال تمويل العملات المشفرة في آسيا. بعد "الدمج": إعادة هيكلة العملات المستقرة وإعادة تموضع Web3. على الصعيد العالمي، يُعدّ "الدمج" الموضوع الرئيسي للتنظيم في عام 2025. فقد أدرك المنظمون تمامًا أن القوة المالية اللامركزية الكامنة في تقنية العملات المشفرة لا يمكن القضاء عليها تمامًا. ولذلك، فإنّ أنجع استراتيجية للحوكمة هي تفكيك منطقها واستيعابه، ودمجه في نهاية المطاف ضمن المشهد المالي العالمي القائم. لا يُنكر هذا الدمج قيمة العملات المشفرة؛ بل على العكس، فهو يعني أن المنظمين قد قبلوا ضمنيًا فرضية أن تقنية العملات المشفرة نفسها فعّالة، ولا رجعة فيها، وتستحق الحفاظ عليها، ولكن فقط إذا تم دمجها في هيكل مؤسسي مفهوم، وقابل للتدقيق، وخاضع للمساءلة. ولهذا السبب، أحدثت هذه الجولة من التحول التنظيمي أثرًا مزدوجًا غير مسبوق. فمن جهة، هناك عودة سريعة للسيولة والائتمان؛ إذ شجّع الامتثال بالفعل رؤوس أموال ضخمة على دخول السوق، وجعل المؤسسات على استعداد لتخصيص الأموال. من جهة أخرى، يُمثل هذا دراسة معمقة لروح Web3 الأصلية: عندما تُصبح القواعد شرطًا أساسيًا، ما مقدار اللامركزية المتبقية؟ في هذا التحول النموذجي، أصبحت العملات المستقرة نقطة الضغط الأولى والأكثر شيوعًا. والسبب واضح. فباعتبارها البنية التحتية الأكثر ترابطًا وانتشارًا في عالم العملات الرقمية والتمويل التقليدي، تحتل العملات المستقرة بطبيعة الحال مركز اهتمام الجهات التنظيمية. فهي مرتبطة بالعملات الورقية، وتؤثر على المدفوعات، وتشارك في عمليات المقاصة، ومتجذرة بعمق في أنظمة التمويل اللامركزي وأنظمة السيولة على البلوك تشين. لذلك، تصدرت العملات المستقرة هذا العام بوضوح دخول مرحلة إعادة هيكلة شاملة. في يوليو، وقّع الرئيس الأمريكي ترامب رسميًا قانون GENIUS، مُعلنًا بذلك التنفيذ النهائي لتشريعات العملات المستقرة. وفي أغسطس، دخل قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ حيز التنفيذ أيضًا، ليصبح أول إطار تنظيمي إقليمي في العالم. في الوقت نفسه، تُسرّع اقتصادات كبرى مثل اليابان وكوريا الجنوبية من متابعتها التنظيمية، بهدف السماح للكيانات الملتزمة بإصدار العملات المستقرة. بمعنى آخر، دخل قطاع العملات المستقرة مرحلة تنظيمية حقيقية، حيث يتطور تدريجيًا من أداة سيولة غامضة إلى بنية تحتية مالية تتعايش فيها الامتثال والتجريب. وخلال هذه العملية، سيشهد القطاع تمايزًا حتميًا. فمن جهة، نجد العملات المستقرة المؤسسية المدرجة في نظام القائمة البيضاء، والتي تضطلع بوظائف الدفع والمقاصة؛ ومن جهة أخرى، نجد العملات المستقرة الأصلية المشفرة التي تواصل خدمة التمويل الأصلي على سلسلة الكتل، مع التركيز على مقاومة الرقابة والحماية الذاتية. ولن تقتصر المنافسة بينهما على البقاء، بل ستخدمان سيناريوهات ومجموعات مستخدمين مختلفة تمامًا. ويكمن التغيير الحقيقي في أن العملات المستقرة تُطرح عليها، لأول مرة، سؤالًا جوهريًا: ما هو الدور الذي ترغبون في لعبه في النظام المالي؟ وهو أيضًا سؤال يتعين على قطاعات العملات المشفرة/الويب 3 الأخرى الإجابة عنه في عام 2026. وخلاصة القول، سيكون عام 2025 بلا شك عامًا مليئًا بنقاط تحول واضحة. لم يعد التنظيم غامضًا أو صداميًا أو سلبيًا؛ بدأ هذا التوجه يُشكّل بشكلٍ منهجي بنية وحدود ومسار تطور صناعة العملات الرقمية. فمن الولايات المتحدة إلى الاتحاد الأوروبي، ومن هونغ كونغ إلى اليابان، تُدمج اللوائح التنظيمية العملات الرقمية بوتيرة غير مسبوقة. مع ذلك، علينا أن نُدرك تمامًا أن الامتثال ليس سوى وسيلة، وليس غايةً في حد ذاته، في ظلّ ما يُعرف بـ"الجيل الثالث من الويب". في هذه العملية العالمية للتوحيد وإعادة الهيكلة، سيُصبح التمييز بين العناصر التي لا تعدو كونها ضجيجًا سيزول مع مرور الوقت، وتلك التي تُشكّل الركائز الأساسية للمستقبل، درسًا جوهريًا لكل مشارك في "الجيل الثالث من الويب". لم تعد اللوائح التنظيمية "عدوًا" لصناعة العملات الرقمية، بل أصبحت حجر الأساس لسوقٍ تبلغ قيمته تريليونات الدولارات.