البنوك المشفرة هي أسوأ ما في العالمين

https://medium.com/bankless-dao/crypto-banks-are-the-worst-of-both-worlds-ada37258a927

يبدو أن بورصات العملات المشفرة المركزية (تسمى غالبًا بنوك التشفير) مثل FTX و Binance و Voyager و Celsius و BlockFi تقع في منطقة رمادية تنظيمية - منطقة تسهل عدم المساءلة ؛ ويمكن أن تلحق الضرر بمستثمري التجزئة والصناعة ككل.

في حين يعتقد العديد من مستثمري التجزئة أن هذه الشركات - المسجلة في ولايات قضائية مختلفة وفي بعض الأحيان يتم تداولها علنًا - تخضع للتدقيق التنظيمي ومتطلبات حماية المستهلك ، فإن هذا ليس هو الحال في كثير من الأحيان. إذا كان بإمكان الشركة رعاية إعلان Super Bowl أو العلامة التجارية لساحة رياضية ، فلماذا لا يفترض مستثمر التجزئة أن الشركة لديها إدارة مخاطر مناسبة أو عمليات امتثال مطبقة؟ لسوء الحظ ، كماالعدوى من انتشار Three Arrows Capital إلى العديد من بنوك التشفير ، أصبح من الواضح أنه ، كما هو الحال مع البنوك الاستثمارية في عام 2008 ، كان المنظمون مشغولين جدًا في الشكوى من DeFi لتنظيم كيانات التشفير المسجلة هذه فعليًا.

كانت شبكة Celsius من بين البنوك المشفرة التي تركز على التجزئة. بعد إنشائها في عام 2018 ، نمت Celsius لتصبح واحدة من أكبر مديري الأصول في التشفير ، مع إدارة حوالي 12 مليار دولار اعتبارًا من مايو 2022. بينما لم يتم تداول Celsius علنًا ، تم استخدام رمزها (CEL) بطريقة مشابهة للأسهم ، إلا أنه كان غير منظم تمامًا. عدم وجودالتنظيم المناسب إلى جانب عوامل أخرى أدت إلى أحداث يونيو 2022 -قدم Celsius للإفلاس بعد تجميد أموال العميل وإيقاف عمليات السحب مؤقتًا. بعد إعلان الإفلاس ، تُرك مستثمرو التجزئة يتحملون وطأة الخسائر الفادحة في استثماراتهم.

فقط لأكون واضحًا ، "Crypto Bank" الدرجة المئوية ليست في الواقع بنكًا

مئوية وغيرها من الشركات المماثلة ليست كذلكمنظمة مثل البنوك التقليدية وشركات الوساطة ، لذلك لا يتم تأمين خسائر الاستثمار من قبل المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع أو محمية من قبل مؤسسة حماية المستثمر في الأوراق المالية.بحسب الجنرال أندرو بروك ، القائم بأعمال النائب العام السابق لنيوجيرسي:

نظرًا لتقلبات سوق العملات المشفرة ونقص الإشراف التنظيمي ، فإن هذه المنصات تشكل خطرًا متزايدًا للخسارة للمستثمرين.

في جوهرها ، لا تخضع Celsius وغيرها من البنوك المشفرة للرقابة من المنظمين في قطاعي الاستثمار أو البنوك. ومع ذلك ، نظرًا لأن Celsius استخدمت رمز CEL الأصلي الخاص بها كعرض أسهم - غالبًا بطريقة غير مناسبة في شركة متداولة علنًا أو خاصًا - كان يجب أن تخضع لإشراف المنظمين في صناعة التمويل ؛ للأسف ، لم يكن هذا هو الحال.

الأمن أم عدم الأمان؟

غالبًا ما يرتبط التدقيق التنظيمي بالأصول المصنفة كأوراق مالية ، ومع ذلك ،إخلاء المسؤولية عن المخاطر تدعي أن رمز CEL ليس أمانًا ، ينص بالكامل على:

لم يتم تسجيل الرموز [CEL] ولا يُقصد منها أن تكون مسجلة بموجب قانون الأوراق المالية الأمريكي أو قانون الخدمات والأسواق المالية في المملكة المتحدة أو القوانين المعمول بها في أي ولاية قضائية أخرى. في غياب الوضوح التنظيمي ، هناك خطر يتمثل في اعتبار الرموز المميزة بمثابة ورقة مالية ، أو أداة مالية ، أو استثمار محدد ، أو أداة أخرى منظمة. في أي حالة من هذا القبيل ، لا يجوز عرض أو بيع الرموز المميزة إلا بموجب إعفاء من ، أو معاملة لا تخضع لمتطلبات التسجيل المعمول بها في القوانين المعمول بها. قد تحد هذه القيود من قابلية التحويل والقيمة والسيولة الخاصة بالرموز. لا تنوي Celsius أو تتعهد بتسجيل الرموز للتداول في أي بورصة أوراق مالية.

في حين أن CEL قد تعتبر أو لا تعتبر ورقة مالية من قبل المنظمين ، إلا أن Celsius استخدمتها بالتأكيد كواحدة. وأفضل تفسير لذلك هو أالبحث عن مقال ألفا من 2021:

يتم استخدام [CEL] من قبل الشركة كضمان (مثل الأسهم) ورمز فائدة. . . حيث يمكن لـ Celsius إجراء مبيعات رمزية من الخزانة لجمع الأموال ، ويمكن استخدامها لتوفير الضمانات ، وتوفير السيولة ، ويمكن استخدامها للإقراض. كما أنها تستخدم لدفع أرباح أسبوعية من عائدات الشركة. تكون توزيعات الأرباح هذه في شكل عمليات إعادة شراء حيث تشتري الشركة رموز CEL في السوق المفتوحة وتودعها في حسابك كل يوم اثنين.

بالإضافة إلى ذلك ، SEC 2019إطار لتحليل "عقد الاستثمار" للأصول الرقمية - منشور يهدف إلى تحديد الأصول الرقمية التي يتم تمريرها على أنها أمان - يشير إلى أن بعض الخصائص ، رغم أنها ليست بالضرورة حاسمة ، تزيد من احتمالية أن يكون الأصل الرقمي أمانًا بسبب عامل الاعتماد على "جهود الآخرين" ( مشارك نشط):

ينشئ [مشارك نشط (AP)] أو يدعم سوقًا لسعر الأصل الرقمي. يمكن أن يشمل ذلك ، على سبيل المثال ، نقطة الوصول التي: (1) تتحكم في إنشاء الأصول الرقمية وإصدارها ؛ أو (2) يتخذ إجراءات أخرى لدعم سعر السوق للأصل الرقمي ، مثل الحد من العرض أو ضمان الندرة ، من خلال ، على سبيل المثال ، عمليات إعادة الشراء أو "الحرق" أو أنشطة أخرى.

تتلاءم عمليات إعادة الشراء المستمرة في الدرجة المئوية والآليات الأخرى للحد من العرض وزيادة السعر بشكل واضح مع هذا الوصف. وفقArkham Intelligence ، استخدمت Celsius CEL بعدة طرق دعمت السوق وربما تلاعبت بسعر الرمز المميز.

يشير التلاعب بالسوق إلى أي محاولة للتدخل في العمليات الحرة والعادلة للسوق. على الرغم من وجود تشريعات ضد التلاعب في السوق ، فلا يوجد شيء محدد للعملات المشفرة أو كيانات مثل Celsius. في الشركات المتداولة علنًا ، تحظر قواعد التلاعب في السوق عمومًا المشاركين في السوق من التداول بناءً على المعلومات الحساسة للسعر (المعلومات التي لديها القدرة على التأثير على سعر سهم شركة معينة) أو ضخ الأسهم بشكل مصطنع في عملية بيع. وفقًا لذلك ، بصفتك مستثمرًا ، لا يمكنك الاستفادة من المستثمرين الآخرين الذين لا يمتلكون معلومات حساسة للسعر لديك.

لسوء الحظ ، لا تمتلك البنوك المشفرة على وجه التحديد نفس الضمانات الخاصة بالتداول من الداخل مثل البنوك أو الشركات المتداولة علنًا. هذا ، مع ذلك ، قد يتغير. في الآونة الأخيرة ، وزارة العدل الأمريكية (DOJ)متهم مدير منتج سابق في Coinbase واثنين من المتواطئين في عمليات الاحتيال والتداول من الداخل. وزعمت وزارة العدل في أبيان صحفي أن الموظف شارك معلومات حول الأصول المشفرة التي ستدرجها Coinbase قبل الإدراج الفعلي. كما جلبت لجنة الأوراق المالية والبورصاتشحنة ضد الأفراد الثلاثة المرتبطين بنفس مزاعم التداول من الداخل. قد يؤدي عدم اليقين التنظيمي فيما يتعلق بتوصيف CEL باعتباره رمزًا مميزًا للمرافق مقابل الأمان إلى توجيه الاتهام في النهاية إلى الرئيس التنفيذي لشركة Celsius ، Alex Manshinsky ، وغيرهم من المطلعين.

حتى في حالة الإفلاس ، تبلغ قيمة الشركة مليار دولار (وإن كان ذلك في شكل رموز لا يمكنهم بيعها)

في وقتهاايداع الافلاس ، زعمت Celsius أن لديها أكثر من 1.7 مليون مستخدم وما يصل إلى 4.72 مليار دولار من ديونها في صناديق عملاء مقفلة. كان لدى الشركة 1.75 مليار دولار فقط من الأصول المشفرة باستثناء حيازاتها من رموز CEL ، والتي بلغت قيمتها 600 مليون دولار (658 مليون دولار)رموز CEL ). تدين الشركة بـ 279 مليون من هذه التوكنات للعملاء ، مما يترك للشركة فائضًا قدره 379 مليونًا. في مضخة السوق القصيرة في 15 أغسطس 2022 ، كانت القيمة الصافية لمركز Celsius CEL حوالي 1 مليار دولار ، أي ضعف ما كانت عليه في وقت تقديم طلب الإفلاس.

على الرغم من هذا المكاسب غير المتوقعة ، فإن معظم المعروض من رموز CEL يكون مغلقًا على النظام الأساسي ، ومن المحتمل أن تكون سيولة زوج CEL في البورصات ضعيفة للغاية لدعم المعاملات الكبيرة. هذا مهم بشكل خاص لأن الدرجة المئوية كانتمن المتوقع نفاد الأموال بحلول أكتوبر 2022. ومع ذلك ، إذا حاولت الشركة (أو حتى كانت قادرة) على بيع أجزاء من رموز CEL الخاصة بها لتغطية جزء من النقص في ميزانيتها العمومية ، فإن الأسعار (التي تم تضخيمها بشكل مصطنع بسبب عمليات إعادة الشراء في المقام الأول) ستكون على الأرجح خزان. "من المحتمل أن يكون جانب الأصول في حيازة CEL يساوي صفرًا" ،قال توماس برازيل ، مؤسس 507 كابيتال - وهي شركة استثمارية توفر التمويل لحالات الإفلاس وإعادة التنظيم. ويضيف أيضًا أن الالتزامات لا تزال قائمة لأن مالكي رموز CEL من المحتمل أن يرفعوا دعاوى ضد Celsius في محكمة الإفلاس.

كيف أقدر بنك التشفير؟

باستثناء شركات التشفير المركزية التي تختار الكشف عن ممتلكاتها المالية ، لا يمكنك تقييم قيمتها المالية بدقة.

لسوء الحظ ، لا تمتلك البنوك المشفرة على وجه التحديد نفس الضمانات الخاصة بالتداول من الداخل مثل البنوك أو الشركات المتداولة علنًا.

في التمويل القديم ، الطريقة الأكثر شيوعًا لتقييم الأسهم هي حساب الشركةنسبة السعر إلى الأرباح (P / E) . نسبة السعر إلى الربحية تساوي نسبة الشركةسعر السهم مقسومًا على آخر أرباح تم الإبلاغ عنها للسهم. تشير نسبة السعر إلى العائد المنخفضة إلى أن المستثمر الذي يشتري السهم يتلقى مبلغًا جذابًا من القيمة. مع شركة مثل Celsius ، وبسبب الافتقار إلى متطلبات الإفصاح ، لم يكن مستثمرو التجزئة يعرفون على وجه التحديد ما كان يحدث لأموالهم بينما كانت Celsius تمتلكها. على الرغم من أنه ، على عكس البنك أو شركة الاستثمار ، لم يكن Celsius ملزمًا بإدارة المخاطر القياسية وممارسات الامتثال في كيفية استثمار أموال التجزئة.

استخدمت Celsius توكن CEL مثل أمان فعلي وأعطت مضخة السعر الخاصة به تصورًا بأن الشركة تعمل بشكل جيد ؛ وقد أدى هذا أيضًا إلى تضخم التقييم الإجمالي لمؤشر مئوية بشكل كبير. في حين لا تزال هناك حجج حول ماهية الرموز المميزة للأوراق المالية وكيف ينبغي تنظيمها ، لا ينبغي على البنوك المشفرة المركزية التي تعمل في المناطق الرمادية التنظيمية أن تصدر رموزًا تتنكر في شكل حقوق ملكية بحكم الواقع بسبب احتمال إساءة استخدامها.

المزيد من حالات الإفلاس قادمة؟

في حين أن سوق العملات المشفرة لم يتعافى تمامًا بعد من انهيار الكيانات الكبرى مثل Celsius و Three Arrows Capital ، شهد نوفمبر 2022 انهيارًا آخر في بورصة العملات المشفرة ، FTX. البنك على FTX المتبع يأتي من CoinDeskh يسلط الضوء على الرافعة المالية المحتملة ومخاوف الملاءة مع شركة التجارة المرتبطة بـ FTX ، Alameda Research. في حين أن الحقائق الكامنة وراء إفلاس FTX أكثر تعقيدًا من تلك الخاصة بـ Celsius ، كان السبب الرئيسي لانهيار FTX هو أن معظم صافي حقوق الملكية التي يتم رفعها من قبل Alameda / FTX كان في FTT المميز الأصلي FTT - رمز ، كما هو الحال مع CEL أو يمكن القول إن أي رمز تبادل ، يصبح غير سائل وظيفيًا خلال أزمة الثقة.

يوضح هذا مرة أخرى بعض المشكلات الأساسية مع ما يسمى بالبنوك المشفرة ومشكلاتها التنظيمية. كل هذا يسلط الضوء أيضًا على الحاجة إلى لوائح مناسبة في مجال التشفير لإبقاء الكيانات المركزية تحت السيطرة ؛ منعهم من الذهاب إلى المارقة.