Curve V2 vs.Uniswap V3，究竟有无输赢之分？

作者：@JiBofan

来源：推特

Curve V2是否在DEX之战中输给了Uniswap V3？许多人声称Curve已是具行尸走肉，但是数据说明了什么呢？答案会让你大吃一惊。

简而言之：Curve和Uniswap都是赢家，但它们取得胜利的市场不同。Uniswap在稳定币市场中与Curve处于50/50的对峙状态，在波动性货币对中占主导地位，而在合成市场则完全失利。

市场细分如下：

稳定币

Uniswap在升级后市场份额翻了四倍，但只有在引入了1bps（0.01%）的稳定币兑换费用后才稳定了收益。在UST脱锚期间，Curve的市场份额回升到80%，之后Uniswap重新夺回了它的王位。这个过程至少可以说是跌宕起伏的。

总锁定价值

Curve池的TVL往往比Uniswap池更大，这是因为：a) Curve的高度激励治理结构协调了LP激励(例如CRV奖励)，b) metapool的积累效应增加了3pool的流动性。

效率和滑点

对于四个交易量最大的稳定货币对，除了USDC/USDT外，Curve的池利用率(24小时VOL/TVL)更好。在滑点方面，Curve和Uniswap的得分相似，Curve在1000万美元这样的较大交易规模上略胜一筹。

结论：尽管市场份额下降，但Curve保持强劲。虽然Uniswap的平均费用水平较低，但Curve的TVL更高，效率也不相上下——这是因为在Uniswap交易最多的货币对USDC/USDT方面，1inch路由到Curve的交易量是Uniswap的两倍多。

波动性货币对

然而，稳定只占Uniswap V3过去一年交易量的14%。对于ETH/BTC/USD等主要的波动性货币对，Uniswap是一个明确的霸主，在各个方面都打败了Curve三币池来之不易的收益。

那么，Curve在波动性货币对市场上输了吗？对于STG、BTRFLY、YFI等长尾资产而言，Curve实际上拥有更好的交易量，但效率仍然较低。

也就是说，虽然Curve累计的交易费用更高，但每投资一美元，Curve的回报率较低。

合成资产交易对

Curve是包括stETH、sETH和renBTC在内的“ETH/BTC锚定币”的明显赢家。Curve占stETH日交易量的65% (而Uniswap为2%)，而占renBTC日交易量的84% (而Uniswap为14%)。

Curve是如何获胜的？这场胜利对Uniswap来说大吗？

Curve从一开始就赢了。由于充足的流动性/LP激励，Curve得了Lido的支持，成为半官方的stETH池。同样，Curve在sETH和renBTC上的收益来自于与Synthetix和Ren等合成资产发行商的长期合作。

这次胜利有多大？

合成资产目前在Curve上的日交易量(~2000万)在Uniswap池中排名第8，占Uniswap交易量的1.6% (占Curve的~7.9%)。合成资产未来的增长可能会使Curve受益，但与波动性资产和稳定资产相比，整个行业是微不足道的。

未来

总结：对于TVL和滑点，Curve在大多数长尾资产和挂钩资产方面的表现与Uniswap相似或比之更好。在交易量方面，Curve主要输在ETH/BTC和稳定币方面，但赢在合成资产方面。

对于像CULT这样的超级长尾资产，Uniswap更胜一筹，因为它很容易设置池子。

为什么Curve的执行力好，交易量却低？

a)市场定位更差：Uniswap从波动性资产(~10倍稳定交易量)开始，然后发展出专门的武器，V3专注于大多数交易对，V2专注于尾端。然而，Curve主要局限于挂钩货币对。

b) Curve并没有赢得零售用户的青睐：尽管Curve的交易量仅占Uniswap的24%，但1inch DEX聚合器通过Curve路由的交易量比例更高，这表明Curve的效率很高，但也说明其用户数量却少得多。

Curve的下一个转折点可能是什么?

a)通过改善UI/UX、提升品牌影响力等，将用户群扩大至DeFi爱好者之外。

b)占领不断增长的合成资产市场：作为stETH的最大市场，Curve可能会受益于合并后stETH流动性的增强。

c)向其他垂直领域扩张(类似于Uniswap收购Genie的方式)：有传言称，Curve计划发行稳定币，这可能是其试图在AMM之外扩张的初步信号。

然而，所有这些也可能意味着CRV治理的中心化程度更高，这可能与Curve作为去中心化和社区驱动的AMM的精神相违背。那么这将是社区为Curve抓住下一个夏天所必须做出的权衡。

本文没有比较平均的LP盈利能力。鉴于UniV3之前的IL报告https://arxiv.org/ftp/arxiv/papers/2111/2111.09192.pdf，这两个协议都没有在市场beta的基础上产生太多的LP alpha, ……并且32%的Curve池的LP APY低于1%。https://curve.fi/combinedstats

感谢 @tomhschmidt的专题指导，以及 @haseeb@celiawan2@nicopei_eth非常有帮助的编辑意见，感谢@PandaJackson42@alex_kroeger@MSilb7@k06a提供的数据洞见！