عدم الواقعية الاقتصادية: ما تعنيه سوابق SEC ICO لـ Ripple

قصة العرض الأولي للعملة في القانون الأمريكي عبارة عن مسرحية في أربعة أعمال: Kik Interactive و Telegram و LBRY و Ripple Labs.

مع البت في ثلاث من هذه الحالات الأربع ، وتبادل Ripple Labs الردود المتبارزة على الاقتراحات بالحكم المستعجل يوم الجمعة ، 2 ديسمبر ، ندخل الآن في نهاية ملحمة استمرت 10 سنوات.

تبدأ القصة بمشروعات منسية منذ فترة طويلة مثل Mastercoin و Counterparty ، وقد تم تفجيرها في الوعي العام بمشاريع مثل Ethereum وتموت الآن ببطء حيث يتجنب مطورو التشفير الأمريكيون البلد الأم بحثًا عن مراعي أكثر خضرة في الخارج.

إذا خسرت الريبل ، كما أتوقع عاجلاً أم آجلاً ، فإن هزيمتها ستكون رمزية للغاية. تعد الشركة والبروتوكول المرتبط بها من بين مشاريع العملات المشفرة الأطول والأكثر أهمية في العالم. XRP هو اسم مألوف عمليا.

مرة أخرى في عام 2012 ، عندما تأسست Ripple ، لم يكن مصطلح "عرض العملة الأولي" موجودًا. كما لم تتخذ إجراءات الإنفاذ ضد صناعة التشفير التي كانت صغيرة في ذلك الوقت. في الواقع ، لن تعلن لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) عن أول تسويتها لانتهاك التسجيل المزعوم حتى نوفمبر 2018 مع Airfox و Paragon ICOs. بالنسبة إلى السياق ، دخلت شبكة Ripple في الإنتاج في 1 كانون الثاني (يناير) 2013 - قبل ست سنوات تقريبًا.

بصرف النظر عن حقيقة أن Ripple قد احتلت أعلى 10 عملات من حيث القيمة السوقية لما يقرب من عقد من الزمان ، فقد مثل المشروع أيضًا نهجًا فريدًا لتوافق الآراء في وقت كانت فيه الأساليب البديلة لتنسيق blockchain من أي نوع لا يتجاوز عمرها بضع سنوات.

بشكل عام ، عملت البلوكشين في الفترة 2013-2015 بإحدى الطرق الأربع:

تستخدم Ripple آلية إجماع جديدة حيث تجري قائمة بالعقد ، ما يسمى بـ "UNL" أو "قائمة العقدة الفريدة" ، تصويتًا مستديرًا حتى يوافق 80٪ منهم على المعاملات التي يجب إلحاقها بنهاية السلسلة . هذا مشابه لنموذج أكثر شيوعًا اليوم باسم إثبات الحصة المفوض (باستثناء ، بدون الحصة). تتخذ Tendermint أو Cosmos مقاربات مماثلة لعملية التصويت هذه ، باستثناء بدون UNL (واللامركزية بشكل ملحوظ أكثر).

وقد ادعى أنصار Ripple أن مزايا نهج round robin هذا هي أن الشبكة يمكنها معالجة العديد من المعاملات بتكلفة أقل بكثير. يقول المنتقدون إن العيوب هي أنها تتطلب درجة أعلى من الثقة وليست لامركزية حقًا.

لحسن الحظ ، لا تتعلق مشاكل Ripple القانونية بالبروتوكول - إنها تتعلق بالرموز. في بداية التكوين ، قامت Ripple Labs أو كيان OpenCoin السابق لها بسك 100 مليار XRP Tokens ، والتي تم توزيعها لاحقًا على الشركة والمسؤولين الأوائل ثم بيعها في أسواق التشفير الأوسع لتمويل عمليات Ripple Labs.

في ذلك الوقت ، كان هناك الكثيرمناقشة حماسية حول ما إذا كانت الرموز المميزة المباعة بهذه الطريقة تشكل أوراقًا مالية. على جانب واحد ، كان رواد الأعمال في مجال العملات المشفرة الذين ادعوا أن مبيعات الرموز يمكن أن تكون بمثابة آلية حوكمة منظمة بشكل خفيف وأداة للتمويل الجماعي. من ناحية أخرى ، كان هناك العديد من المحامين ، بمن فيهم أنا ، الذين اعتقدوا أن هيئة الأوراق المالية والبورصات ستصبح حكيمة في النهاية وتتخذ إجراءات صارمة ضد هذه الممارسة.

كما نعلم الآن ، كان المتشككون على حق.

أول ICO ينخفض بشكل كبير كان Kik Interactive. كان Kik ، أو بالأحرى لا يزال ، تطبيق مراسلة قليل الاستخدام تحول إلى العملة المشفرة في ذروة أول طفرة ICO كبيرة في عام 2017. باع Kik الرموز المميزة مباشرة للجمهور دون بيان تسجيل ساري المفعول. رفعت هيئة الأوراق المالية والبورصات دعوى قضائية ، وبعد 16 شهرًا ، خسر كيك في أاقتراح للحكم المستعجل .

كانت Telegram هي فروة الرأس التالية للجنة. Telegram هو تطبيق مراسلة شهير يُزعم أنه مشفر أسسه الملياردير الروسي بافيل دوروف. بشكل مشهور ، على الرغم من كونه أحد أكثر تطبيقات المراسلة استخدامًا على هذا الكوكب ، إلا أن Telegram لا يحقق أي إيرادات. لعلاج هذا الأمر ، أصدر Telegram وبيعًا مذهلاً1.7 مليار دولار من الرموز المميزة للعملات المشفرة في العديد من معاملات جمع الأموال الخاصة عبر الطرح الخاص على مدار عام 2018.

اختلفت Telegram عن Kik Interactive بشكل أساسي في أن Telegram باعت الرموز المميزة أولاً عن طريق الاكتتاب الخاص لمستثمرين ذوي ثروة صافية عالية ومستثمرين خارجيين ، والذين من المفترض أن يقوموا لاحقًا بتفريغ هذه الرموز المميزة في أسواق الولايات المتحدة وبالتالي إلى مشتري التجزئة في الولايات المتحدة. قبل أيام قليلة من إصدار الرموز المميزة ، رفعت هيئة الأوراق المالية والبورصات دعوى قضائية على Telegram وحصلت علىأمر زجري طارئ وقف تحويل الرمز المميز. هنا أيضًا ، ستفوز لجنة الأوراق المالية والبورصات بشكل سريع في اقتراح إصدار أمر قضائي أولي. توقف مشروع Telegram token الرسمي على الفور (لكنه توقفواصلت في مختلفوغير ذات صلة نماذج).

كان LBRY (يُنطق "Library") هو المشروع التالي في قالب التقطيع. LBRY هو إعادة تصور لموقع YouTube باستخدام أدوات تسييل لامركزية ، مصممة لحل مشكلة الرقابة ذات الدوافع السياسية في شركات مثل Google و Facebook. تم تنفيذ الرمز المميزوظيفة حقيقية في تطبيق حقيقي . ومع ذلك ، تم اعتبار بيع هذا الرمز بمثابة عرض لعقود الاستثمار.

كما هو الحال في Kik Interactive و Telegram ، فقد LBRY أيضًا اقتراحًا بالحكم الموجز ، هذه المرة في نيو هامبشاير. LBRYقال ذلك "LBRY Inc. من المحتمل أن تموت في المستقبل القريب."

هذا يقودنا إلى يومنا هذا. تجادل لجنة الأوراق المالية والبورصات أنه بين عامي 2013 و 2020 جمعت ريبل 1.3 مليار دولار من خلال بيع XRP ، وهو ما يمثل "عقد استثمار". في 2 كانون الأول (ديسمبر) ، تبادلت لجنة الأوراق المالية والبورصات وريبل الاقتراحات في المبارزة فيما يجب أن تكون آخر الطلقات التي تم إطلاقها (أو على الأقل بين الطلقات الأخيرة التي تم إطلاقها) بينهما ، قبل أن يحكم قاض في المنطقة الجنوبية من نيويورك ، مرة أخرى ، في مشروعية مشروع التوكن.

غليان حجة Ripple في هذه الحالة إلى سطر واحد على Twitter ، لجأ مستشار الشركة Stuart Alderoty إلى شيء يشبهإنكار . وجادل ، من بين أمور أخرى ، بأنه لا يوجد عقد استثمار لأنه لا يوجد عقد رسمي بين مشتري Ripple و XRP ، وأن الرموز تم بيعها للاستخدام الاستهلاكي.

من جانبها ، تشير لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) إلى "الواقع الاقتصادي" لمبيعات Ripple بما لا يقل عن 15 مرة ، وتطلب من المحكمة أن تنظر إلى الحقائق كما هي - بما في ذلك من اشترى الرموز وكيف تم استخدامها. يُزعم أن هذا الواقع الاقتصادي "يمنع أي حجة بأن Ripple عرضت وباعت XRP بشكل أساسي للاستخدام الاستهلاكي".

بمراجعة الدعاوى القضائية السابقة ، من الواضح تمامًا أي الحجة كانت أكثر نجاحًا في المحاكم الفيدرالية. في Kik ، كتب القاضي هيلرشتاين أنه "يجب تجاهل الشكل من حيث الجوهر ويجب أن يكون التركيز على الواقع الاقتصادي" (نقلاً عن عام 1967 Tcherepenin v. Knight ، 389 U.S. 332 ، 336).

في Telegram ، أشار القاضي كاستل إلى أن "الكونجرس قصد تطبيق [قوانين الأوراق المالية] لتشغيل الحقائق الاقتصادية الكامنة وراء الصفقة ، وليس على الاسم الملحق بها ،" (نقلاً عن Glen-Arden v. Constantino ، 493 F.2d 1027 ، 1034 (2d Cir. 1974)).

في LBRY ، كتب القاضي باربادورو أن "تركيز التحقيق ينصب على الحقائق الاقتصادية الموضوعية للمعاملة وليس الشكل الذي تتخذه المعاملة" (نقلاً عن مؤسسة الإسكان المتحدة ضد فورمان ، 421 الولايات المتحدة 837 ، 848 (1975)).

اختتمت لجنة الأوراق المالية والبورصات موجز ردها على Ripple والمحكمة بالقول إن "نظام التسجيل الذي أنشأته قوانين الأوراق المالية الفيدرالية لا ينظم" الصناعات ". إنه ينظم السلوك ... لصالح المستثمرين".

هل هو حقا؟

في هذه المرحلة ، استسلمت صناعة العملات المشفرة إلى حد ما إلى حقيقة أن ICO المتنوع من الحدائق يلبي على الأرجح جميع أطراف اختبار Howey ، وهو مجموعة أساسية من المعايير لتحديد ما هو الأمان. أتوقع أن نتيجة التقاضي Ripple ستؤكد ذلك فقط.

ومع ذلك ، هناك حقيقة اقتصادية أخرى يجب أخذها في الاعتبار: اليوم ، من الواضح تمامًا أن العملات المشفرة لن تختفي أبدًا. بالنسبة لجميع السوابق التي تناقش "الواقع الاقتصادي" ، فإن الحقيقة الأكثر جوهرية هي أن هناك مئات الملايين من مستخدمي العملات المشفرة حول العالم ، وهذا العدد ينمو بشكل كبير ، والعديد منهم من الأمريكيين.

إخبار مشاريع التشفير من الجيل التالي بأن الطريق الوحيد للامتثال هو"تعال وسجل" أو تسقط ميتًا يشبه محاولة أخذ سيارة فورد موديل تي إلى الفضاء. يتمثل الوضع الأساسي للعمل في Crypto في الحجز الذاتي والمعاملات المباشرة من نظير إلى نظير عبر الإنترنت ، وليس عبر النماذج الورقية الموقعة بالحبر المبلل والمرسلة بالبريد إلى وكيل نقل أو تاجر وسيط. لا توجد بورصات أوراق مالية وطنية تدعم تداول الأصول المشفرة. المجلس الأعلى للتعليملن توافق حتى صندوق تجارة تبادل منظم (ETF) ، على الرغم من العديد من المقترحات وكثرة طلب السوق. والقائمة تطول.

من الواضح تمامًا أن فئة ضخمة من المستثمرين لا تريد ما تبيعه هيئة الأوراق المالية والبورصات. في الحقيقة ، هم يريدون العكس. يستخدم الملايين من المواطنين الرقميين عقودًا ذكية غير موثوقة يوميًا للحصول على قروض ووحوش مالية أخرى ، أو منح وشراء الأصول مثل التدفقات النقدية ذات حقوق الملكية الجزئية. يفعلون ذلك في لحظة ، من أي مكان في العالم ، مع أي شخص في العالم ، على أجهزة كمبيوتر عملاقة محمولة باليد أصغر من لوح الشوكولاتة. في القريب العاجل سيفعلون ذلك بمساعدة الذكاء الاصطناعي (AI). سيكون لدى المستثمرين حرفياً قدرات خارقة في متناول أيديهم.

على مدى السنوات الست الماضية ، قبلت العملة المشفرة الحقائق الاقتصادية لمخطط تنظيمي لعصر الكساد. السؤال الوحيد لأمريكا ، في هذه المرحلة ، هو ما إذا كنا نريد التراجع عن هذا النظام قليلاً فقط حتى نتمكن من رعاية هذه الشركات المشفرة الجديدة والإشراف عليها هنا في المنزل - أو الاستمرار ، ودفعها إلى الخارج والإشراف على هذه الشركات الجديدة الأعمال هنا في المنزل.

الطرق القديمة انتهت ، سواء شاء الكونجرس أم أبى.