معضلة التدرج الرمادي: خصم قياسي وأوزة ذهبية

https://blockworks.co/news/the-grayscale-dilemma-a-record-discount-and-a-golden-goose

تم بيع Bitcoin Trust التابع لشركة Grayscale Investments بخصم قياسي في الأيام الأخيرة ، على الرغم من أن بعض مراقبي الصناعة لا يتوقعون تصفية الثقة.

قال جيمس سيفارت ، محلل بلومبيرج للاستخبارات ، في مذكرة بحثية ، إن التقلب المستمر في سوق العملات المشفرة ، والذي تأجج مؤخرًا بسبب انهيار بورصة العملات المشفرة FTX وتقديمها للإفلاس في وقت سابق من هذا الشهر ، من المحتمل ألا يفرض في حد ذاته تصفية الثقة (GBTC).

وقال: "هذا بسبب رسوم توليد القيمة التي تفرضها GBTC على الشركة الأم ، والعقبات التي تواجه المساهمين لفرض مثل هذه الخطوة وشرط توزيع أي تصفية نقدًا ، وليس عملة البيتكوين". "بالإضافة إلى ذلك ، فإن تصفية GBTC تعني أيضًا بيع عملات البيتكوين في السوق المفتوحة بقيمة 10.5 مليار دولار بخصم 45٪."

وصل خصم GBTC إلى 45٪ يوم الجمعة - ارتفاعًا من حوالي 42.7٪ في اليوم السابق ، وفقًا لـYCharts.com . كان الخصم يحوم حول 35٪ في بداية نوفمبر.

سيفارتغرد أن خصم GBTC وصل إلى 50٪ صباح يوم الإثنين قبل أن يتراجع إلى ما يقرب من 48٪.

قال بريان آرمور ، مدير أبحاث الاستراتيجيات السلبية في Morningstar ، إن الخصم القياسي لشركة GBTC يمثل "مصدر قلق كبير" للمستثمرين الذين يشعرون بالفعل بالضربة من انخفاض عملة البيتكوين منذ عام حتى تاريخه بأكثر من 60٪. وأضاف أن Grayscale لديها خيار تعويض بعض العرض المكبوت لـ GBTC من خلال السماح باسترداد الأسهم ، مما قد يخفف من الخصم.

قال آرمور: "لم يظهروا أي استعداد لسحب هذه الرافعة لأنها ستخلق تكاليف وتقلل الإيرادات المستقبلية من الرسوم الإدارية".

ولم يرد متحدث باسم Grayscale على الفور على طلب للتعليق.

لا يتوقع Armor أيضًا أن تقوم مجموعة الصناديق بتصفية GBTC ، وفقًا لتقديراته ، حقق Grayscale حوالي 900 مليون دولار من الرسوم الإدارية منذ بداية عام 2021. تتحمل GBTC رسوم إدارية سنوية بنسبة 2٪.

قال أرمور: "قد لا يكونوا مستعدين لقتل الأوزة الذهبية".

ماذا يحدث في حالة التصفية

أشار Seyffart إلى أن إفلاس Grayscale أو إفلاسها سيشكل سببًا للتصفية ما لم يتم التصويت على 50 ٪ من الأسهم في صندوق الائتمان للتحويل إلى راع جديد.

إذا تم إجبارها على التصفية ، فسوف تتعامل Grayscale مباشرة مع بورصات البيتكوين أو أسواق البيتكوين خارج البورصة لتصفية عملة البيتكوين الخاصة بالثقة "بأسرع ما يمكن مع الحصول على أفضل قيمة عادلة ممكنة" ، وفقًا لإفصاحات هيئة الأوراق المالية والبورصات.

قسم الإقراض لمدير الأصول المشفرة Genesisأوقفت عمليات استرداد العملاء وإنشاء قروض جديدة الأسبوع الماضي. قال سيفارت إن الكيفية التي يمكن أن يتأثر بها نظام Grayscale بإفلاس Genesis محتمل غير واضح.

لم يرد المتحدث الرسمي باسم Digital Currency Group - الشركة الأم لـ Grayscale و Genesis - على الفور طلبًا للتعليق.

قالت الشركة إن جميع الأصول الرقمية في منتجات Grayscale مملوكة لشركة Coinbase Custody Trustمشاركة مدونة جمعة. وتضيف أن المستندات التي تحكم كل عرض تحظر إقراض الأصول أو اقتراضها.

تقول المدونة: "لن تتأثر حراسة الأصول الرقمية الكامنة وراء منتجات الأصول الرقمية لـ Grayscale ، وتظل الأصول الرقمية لمنتجاتنا آمنة ومأمونة".

حل أسرع لتقليل الخصم؟

قال كبير المسؤولين القانونيين في Grayscale ، كريج سالم ، سابقًا أن تحويل GBTC إلى ETF سيؤدي إلى إغلاق خصم Trust. رفعت الشركة دعوى قضائية ضد هيئة الأوراق المالية والبورصات في وقت سابق من هذا العام بعد أن نفتالتحويل المقترح لشركة GBTC إلى موقع Bitcoin ETF. وافق المنظم فقط على المنتجات القائمة على المشتقات.

قال لـ Blockworks في رسالة بريد إلكتروني بعد FTX: "الأحداث الأخيرة - على الرغم من كونها مؤسفة لنظام التشفير البيئي بأكمله - يجب أن تعزز قضيتنا أمام محكمة استئناف دائرة العاصمة"رفعت عن الإفلاس .

قال Armor إنه لا يتوقع أن تتحول GBTC إلى ETF - وهو شعور يشاركه مراقبو الصناعة الآخرون الذين قالوا إن انفجار FTXمن المحتمل أن تمنع التنظيم التدريجي للعملات المشفرة في أي وقت قريبا.

حتى بدون موافقة المجلس الأعلى للتعليم ،يقول أعضاء الصناعة الآخرون إن الشركة يجب أن تحاول تخفيف اللائحة M. ، وهي قاعدة الوكالة المصممة لمنع التلاعب. قد تكون محاولة أخيرة للشركة الأم DCG لحفظ الأصول ، وفقًا لأندرو باريش ، المؤسس المشارك لشركة Arch Public Inc.

قال باريش: "لا أعتقد أن هناك أي فائدة للمستثمرين ، أعتقد أن هناك فائدة من قيام Genesis و DCG بتغطية فجوة في ميزانياتهم العمومية ، وتغطية الخسائر في ميزانياتهم العمومية". "أعتقد أن هذا هو السبب الكامل لأي نوع من استخدام Reg M في أي نوع من" إعادة الهيكلة "، وإعادة الهيكلة هي أفضل سيناريو."

قال Grayscale إن اللائحة M ، في حالة منحها ، تسمح للصندوق بإنشاء الأسهم واستردادها في وقت واحدسؤال وجواب يوضح بالتفصيل كيف يمكن أن يحدث مثل هذا التحويل. وقال Grayscale إذا وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات على انتقال GBTC إلى ETF ، فسيتم منح اللائحة M تلقائيًا.

ولكن ، قد تختار Grayscale التقدم بطلب للحصول على موافقة Regulation M الآن ، قبل تسوية الدعوى القضائية ، الأمر الذي من شأنه أن يلغي الخصم على صافي قيمة الأصول ، وفقًا لما قاله الرئيس التنفيذي لشركة Messari Ryan Selkis ".

قال سيلكيس إن احتمالات فوز Grayscale بقضيتها مقابل SEC في ضوء معاملات الأطراف ذات الصلة مع Genesis Trading و Genesis Capital وطرفين مقابلين مفلسين على الأقل (BlockFi و 3AC) هي صفر الآن.تويتر . "التأخير في متابعة برنامج Reg M أضر بالمساهمين أثناء إثراء DCG / Grayscale."