تحليل بروتوكول العملات المستقرة ذو الفائدة: النقاط الأمنية والصعوبات التنظيمية

تحتل العملات المستقرة دورًا حيويًا في المعاملات والمدفوعات والمدخرات في صناعة العملات المشفرة. اعتبارًا من الآن، تبلغ القيمة السوقية للعملات المستقرة حوالي 200 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل زعيم العملات المستقرة بأكمله Tether (USDT)، والذي تبلغ قيمته السوقية حاليًا 138 مليار دولار أمريكي. في العام الماضي، ظهر عدد من بروتوكولات العملات المستقرة رفيعة المستوى في السوق، مما يوفر الدخل لحاملي العملات المستقرة من خلال سندات الخزانة الأمريكية الحقيقية أو استراتيجيات التحوط.

قامت Beosin سابقًا بتحليل العملات المستقرة المركزية السائدة وأطلقت مراقبة Stablecoin في أغسطس من هذا العام لمساعدة مصدري العملات المستقرة والمنظمين على إجراء مراقبة بيئية للعملات المستقرة. ستساعد هذه المقالة المستخدمين على فهم آلية التشغيل ونقاط التدقيق وتحديات الامتثال من خلال دراسات الحالة لبروتوكولات العملات المستقرة ذات الصلة.

إيثينا - USDe

إيثينا هي الأسرع نموًا حاليًا وصلت القيمة السوقية للدولار الأمريكي الذي أصدرته إلى 5.5 مليار، متجاوزة DAI لتصبح ثالث أكبر عملة مستقرة. في الوقت الحالي، يمكن للمستخدمين الذين يحملون sUSDe (وضع USDe) الحصول على عائد سنوي يبلغ حوالي 30%، وهو ما جذب الكثير من اهتمام السوق.

مبادئ الاتفاقية

يتم تمثيل إثينا بواسطة الإصدار عملة دلتا مستقرة محايدة للمركز تعمل على ترميز التداول المراجحة للأصول الرئيسية مثل ETH في البورصات المركزية.

خذ ETH كمثال. إذا كانت Ethena تمتلك نقطة ETH واحدة، فستقوم بالتحوط عن طريق "البيع على المكشوف" في عقد دائم بمركز 1 ETH دخل معدل رأس المال من خلال المراجحة الآجلة. بالإضافة إلى ذلك، تستخدم Ethena فعليًا stETH كهامش لصفقات ETHUSD وETHUSDT الدائمة في البورصات المركزية.

لذلك، يأتي دخل USDe من جزأين: دخل التعهد من الأصول الرئيسية (مثل ETH) ودخل معدل التمويل من المراجحة الفورية. ترسل Ethena كل أسبوع الأرباح إلى عقد StakeRewardsDistributor (0xf2fa332bD83149c66b09B45670bCe64746C6b439) من خلال توزيعات عائد sUSDe (0x71E4f98e8f20C88112489de3DDEd4489802a3A87):

https:/ /etherscan.io/address/0x71e4f98e8f20c88112489de3dded4489802a3a87

StakeRewardsDistributor هو العقد الأساسي لبروتوكول Ethena. هناك دوران في العقد: المالك والمشغل.يتمتع المالك بسلطة تحديث تكوين العقد وتعديل المشغل. المشغل مرخص من قبل المالك لسك العملة USDe والمساهمة في عقد التعهد دور إرسال أرباح USDe.

يقوم المشغل بتحويل USDe إلى عقد الرهن

عنوان مالك هذا العقد حاليًا هو 0x3B0AAf6e6fCd4a7cEEf8c92C32DFeA9E64dC1862، والذي يتم التحكم فيه بواسطة محفظة 4/8 متعددة التوقيع.

المخاطر الأمنية

1

تنبع المشكلات الأمنية الرئيسية لإيثينا من طريقة الحضانة التي تستخدمها البورصات المركزية لمراجحة العقود الآجلة والتسوية خارج البورصة. تستخدم Ethena حاليًا شركات مثل Cobo وCeffu وFireblocks كمقدمي خدمات حفظ وخدمات OTC، وتتركز حوالي 98% من الضمانات في ثلاث بورصات رئيسية: Binance وOKX وBybit. بمجرد فشل جهة الحفظ أو البورصة في العمل بشكل صحيح (إما بسبب مشكلات تشغيلية أو مشكلات فنية)، قد يتعرض استقرار USDe للخطر.

على الرغم من أن Ethena قد نفذت خدمة التحقق من الأموال (على غرار إثبات الاحتياطي) والتي يمكن من خلالها التحقق من جميع الضمانات في البروتوكول، إلا أن هذه الخدمة غير متاحة حاليًا مفتوحة للمستخدمين العاديين.

2. مخاطر السوق

آلية الربح في USDe قد تهمك سوف تواجه معدل تمويل سلبيًا بشكل مستمر، مما قد يتسبب في أن يصبح الدخل من المراجحة الآجلة في تصميم دخل Ethena سلبيًا. وفي حين تشير البيانات التاريخية إلى أن مثل هذه الفترات من العوائد السلبية قصيرة الأجل نسبيا (أقل من أسبوعين)، فإنه يجب النظر في احتمال حدوث ظروف سلبية طويلة الأجل في المستقبل. لذلك، يجب على أثينا إعداد أموال احتياطية كافية لمواجهة هذه الفترة الصعبة.

بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأن Ethena تستخدم stETH كضمان، على الرغم من أن stETH لديها سيولة كافية، حيث يمكن وضع stETH لترقية Ethereum Shanghai في قائمة الانتظار ليتم سحبها إلى ETH وstETH و ETH لا يتجاوز فرق السعر 0.3%، ولكن في الحالات القصوى ستتسبب العلاوة السلبية المحتملة لـ stETH في انخفاض قيمة ضمانات Ethena في البورصة، مما قد يؤدي إلى تصفية مركز التحوط الآجل الخاص بها.

بالإضافة إلى Ethena، يوجد حاليًا العديد من بروتوكولات العملات المستقرة المماثلة في السوق، مثل USDX Money من BNB Chain وAvant Protocol من Avalanche

مقدمة بواسطة المال المعتاد< strong>USD0 هي عملة مستقرة مدعومة بأصول حقيقية بنسبة 1:1 (سندات الخزانة الأمريكية)، ويكمن ابتكارها في الجمع بين RWA والاقتصاد الرمزي.

مبدأ البروتوكول

قبل ظهور المال المعتاد وقد أنشأت عدة بروتوكولات للعملات المستقرة باستخدام سندات الخزانة الأمريكية كضمان، وأكبرها Ondo Finance وعملتها المستقرة USDY. الأصول الأساسية لـ USDY هي سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل والودائع المصرفية ، والتي تديرها شركة Ankura Trust Company وتوفر لحاملي USDY عائدًا يبلغ حوالي 5٪.

يختلف عن البروتوكولات مثل Ondo، تحتوي Usual Money على 3 أنواع من الرموز المميزة، يستخدم أحدهم أصول RWA كاحتياطيات 1:1 المستقر العملة الصادرةUSD0؛ والثانية هي شهادة السندات السائلة المصممة بواسطة البروتوكولUSD0++، والثالثة هي رمز الحوكمة الخاص بها$USUAL. لن يؤدي الاحتفاظ بالدولار الأمريكي إلى تحقيق أي دخل. لا يمكن للمستخدمين جني الأرباح إلا بعد تحويل USD0 إلى USD0++. يمكن تحقيق الأرباح بإحدى الطريقتين التاليتين:

1.  $USUAL الدخل لكل كتلة: حاملو USD0++يحصلون على دولار على شكل الرموز المميزةاحصل على أرباحها لكل كتلة.

2. عوائد ثابتة لمدة 6 أشهر: يضمن حاملو USD0++ الحصول على عوائد تعادل على الأقل ضمانات بقيمة 0 USD، أي سندات الخزانة (خالية من المخاطر). يعود). يجب على المستخدمين قفل USD0++ الخاص بهم لفترة زمنية محددة (مصممة حاليًا لتكون فترة 6 أشهر). بعد 6 أشهر، يمكن للمستخدمين اختيار تلقي دخلهم في شكل رموز $USUAL أو USD0.

جميع دخل سندات الخزانة التي حصل عليها USD0++ سيذهب إلى خزانة البروتوكول، بحيث يتم ربط قيمة الرمز المميز $USUAL بدخل البروتوكول< /قوي>. من الطريقتين المذكورتين أعلاه لتلقي الدخل، يمكننا أيضًا أن نرى أن الدخل الذي يتلقاه حاملو USD0++ في الواقع يرتبط بالرمز المميز $USUAL. بالإضافة إلى ذلك، يجب تحديد إدارة البروتوكول من خلال التصويت على الرموز المميزة $USUAL، وستجذب المقترحات المتعلقة بالإيرادات المزيد من حاملي الرموز المميزة، مما يوفر مساحة للعب على سعر الرموز المميزة $USUAL.

تحتوي Usual Money على العقود الرئيسية التالية:

< قوي >1. SwapperEngine

يستخدم لتحويل USDC إلى USD0. يقوم المستخدمون بإيداع USDC لإنشاء أوامر، ويقوم مزود USD0 بمطابقة هذه الأوامر ويحول USDC الخاص بالمستخدم إلى USD0.

https://etherscan.io/address/0x9a46646c3974aa0004f4844b5fcd9c41b2337a7f#code

2. Oracle الكلاسيكية

تجميع عروض أسعار أجهزة أوراكل الحالية، والوظيفة الأساسية هي _latestRoundData()، المسؤولة عن الحصول على أحدث أسعار الرموز المميزة والتحقق من بيانات الأسعار:

https://etherscan.io/address/0xdec568b8b19ba18af4f48863ef096a383c0ed8fd#code

3. DaoColatory

هذا العقد مسؤول بشكل أساسي عن USD0 وRWA يتم تبادل الرمز المميز (حاليًا USYC، وهو عملة مستقرة تحمل فائدة ومتوافقة مع الولايات المتحدة مع سندات خزانة كضمان)، ويتم إعداد آلية مكافحة البنك (CBR) للتعامل مع مخاطر السيولة.

تحويل رمز RWA إلى USD0

تحويل USD0 إلى رمز RWA

المخاطر الأمنية

في سوق السندات، عادة ما يتم تعويض الفترات الأطول بعوائد أعلى. ومع ذلك، فإن العائد المحتمل البالغ ++USD0++ يكون فقط على مستوى سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تتناسب مستويات المخاطرة والعائد متساوي. في الوقت الحاضر، دخلت الولايات المتحدة دورة خفض أسعار الفائدة، وسيتناقص عائد USD0++ أكثر فأكثر، كما أن كفاءة رأس المال لحامليها ليست عالية.

في الوقت الحالي، يوجد أكثر من 700 مليون USD0++ في السوق، وتبلغ سيولة USD0-USD0++ على Curve 140 مليون دولار أمريكي فقط، وUSD0++ متاح للسحب. تمثل حوالي 20% %، أثناء التشغيل، قد يتم إلغاء تثبيت USD0++.

الإشراف على الامتثال

مع التوسع السريع للعملة المستقرة السوق ينصب التركيز على زيادة الضغوط التنظيمية على مستوى العالم، وخاصة فيما يتعلق بمكافحة غسل الأموال (AML) وتمويل مكافحة الإرهاب (CFT). أصبحت التحديات التي يواجهها مصدرو العملات المستقرة معقدة بشكل متزايد. أصبحت كيفية التأكد من أن تدفق العملات المستقرة آمنًا ويلبي متطلبات الامتثال في جميع أنحاء العالم مشكلة رئيسية للصناعة.

لنأخذ هونج كونج كمثال في السادس من ديسمبر/كانون الأول، أعلنت حكومة هونج كونج عن مشروع قانون العملة المستقرة الذي طال انتظاره. يوفر هذا التشريع إطارًا تنظيميًا مفصلاً لمصدري العملات المستقرة الورقية (FRS)، وفيما يلي بعض المتطلبات الأساسية لمصدري العملات المستقرة:

الأصول الاحتياطية

أ. يجب إنشاء محفظة أصول احتياطية منفصلة لكل عملة مستقرة للتأكد من أن قيمتها السوقية تساوي أو تتجاوز القيمة الاسمية للعملة المستقرة غير المستردة.

ب. يجب إدارة الأصول الاحتياطية بشكل مستقل عن الأصول المؤسسية الأخرى.

ج. يجب أن يعطي الاستثمار الأولوية للمشاريع العالية الجودة والسيولة العالية والمنخفضة المخاطر.

د. يجب وضع إجراءات سليمة لإدارة المخاطر والتدقيق.

هـ. المطالبة بالإفصاح العام عن إدارة الأصول الاحتياطية ومراقبة المخاطر ونتائج التدقيق.

آلية استرداد العملات المستقرة

أ الاسترداد غير المشروط للعملات المستقرة ويجب ألا تضع قيودًا غير معقولة.

ب. يجب معالجة طلبات الاسترداد على الفور ودفعها في شكل أصول متفق عليها بعد خصم الرسوم المعقولة.

ج. في حالة الإفلاس، يجب أن يتمتع حاملو العملات المستقرة بحق نسبي في الاسترداد.

مكافحة غسل الأموال (AML) ومكافحة تمويل الإرهاب (CFT)

أ. يجب على المؤسسات المرخصة تنفيذ تدابير منع غسل الأموال وتمويل الإرهاب التي تشمل العملات المستقرة.

ب. يعد الالتزام بلوائح مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب والتدابير ذات الصلة أمرًا إلزاميًا.

سياسة عدم الاهتمام

أ ادفع فائدة العملة المستقرة أو قم بتسهيل أي شكل من أشكال دفع الفائدة.

أما بالنسبة لاتفاقيات العملة المستقرة غير المرتبطة بالعملة والتي تحمل فائدة، فلا توجد حاليًا لوائح تنظيمية واضحة ومحددة في هونغ كونغ .

يهدف الإطار التنظيمي الحالي في هونغ كونغ إلى ضمان الاستقرار والأمن والشفافية في النظام البيئي للعملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية، مع حماية حقوق ومصالح أصحاب المصلحة المعنيين. . ومن المقرر أن تتم مراجعة مشروع القانون لأول مرة في المجلس التشريعي في 18 ديسمبر.

في الولايات المتحدة، العملتان المستقرتان USDY وUSYC اللتان تدعمهما وزارة الخزانة الأمريكية هي عملات مستقرة ذات فائدة،من خلال ترميز الخزانة الأمريكية السندات< قوية>توفر دخلاً مباشرًا لحامليها. يتم تنظيم USYC بواسطة لجنة تداول السلع الآجلة بالولايات المتحدة، والضمان الخاص ببروتوكول Usyc Money في هذه المقالة هو USYC.

العملات المستقرة ذات الفائدة المستندة إلى DeFi أو استراتيجيات تداول البورصة المركزية تواجه مخاطر سوق أكثر تعقيدًا، كيفية حماية الحقوق ولا تزال مصالح حاملي العملات المستقرة المقابلة تمثل مشكلة صعبة تواجهها الهيئات التنظيمية في مختلف المناطق.

أكمل Beosin سابقًاعمليات التدقيق الأمني ​​لبروتوكولات العملات المستقرة المتعددة، مثلTON Ecosystem < مشروع /strong> الرائد للعملات المستقرة Aqua Protocol، النظام البيئي للإيثريومالأمل Money وBitSmiley، مشروع العملة المستقرة النجمية لـ BTC Ecosystem، يغطي محتوى التدقيق أمان رمز العقد الذكي، وصحة منطق تنفيذ الأعمال. ، وتحسين غاز كود العقد، واكتشاف الثغرات المحتملة وإصلاح الثغرات الأمنية والجوانب الأخرى ستساعد في تطوير أمان البروتوكول.

الملخص

في هذه المقالة، نقوم بتحليل المبادئ ورموز العقود الأساسية ونقاط المخاطرة للعملة المستقرة التي تحمل فائدة اتفاق. لا يزال طرف المشروع بحاجة إلى الاهتمام بالأمن على مستوى تشغيل المشروع ومستوى منطق أعمال العقد، وخاصة في جانب إدارة السلطة. في الوقت نفسه، تحتاج بروتوكولات العملات المستقرة إلى استخدام إدارة جيدة للمخاطر واحتياطيات كافية من رأس المال للتعامل مع ظروف السوق القاسية لضمان عدم تأثر قيمة عملاتها المستقرة.