تحليل اختلاف السوق: لماذا يزداد حجم تداول الفطيرة الكبيرة ولكن ليس السعر؟

على الرغم من أن منتجات صناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة قد جلبت تدفقات رأسمالية مذهلة إلى السوق، يبدو أن معاملات الاحتفاظ الذاتي الفورية في السوق تعمل على قمع ضغط المشتري، مما يجعل السوق الحالية بحاجة إلى المزيد من عدم الاستثمار. الطلب على المراجحة لزيادة تحفيز الأسعار. بالإضافة إلى التركيز على هذه النقطة، سنواصل استكشاف الاختلاف بين الحقيقتين المتناقضتين ظاهريًا المتمثلة في انخفاض العناوين النشطة وزيادة عدد المعاملات.

الملخص

• مع ظهور بروتوكول Runes، انخفض عدد عناوين التداول النشطة في السوق، لكن حجم المعاملات زاد. وهذا الاختلاف بين الزيادة والنقصان يخلق تباعدًا واضحًا وغير بديهي.

• في الوقت الحالي، وصل حجم الأصول التي تحتفظ بها الكيانات الرئيسية ذات الاهتمام في السوق إلى ما يقرب من 4.23 مليون بيتكوين يمثل أكثر من 27٪ من العرض في السوق المعدل، وتمتلك صناديق الاستثمار المتداولة الفورية الأمريكية الآن ما يقرب من 862000 بيتكوين من إجمالي الأصول.

• يجب أن تكون هياكل التداول الفوري والمراجحة حاليًا مصدرًا مهمًا للطلب على تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة. وفي الوقت الحالي، يستخدم المستثمرون منتجات صناديق الاستثمار المتداولة هذه إنها أداة للتعرض الفوري الطويل، ولكن انطلاقًا من الوضع في سوق العقود الآجلة لبورصة شيكاغو التجارية، فإن صافي المركز القصير لعقود بيتكوين الآجلة أصبح الآن أكبر وأكبر.

الاختلاف في مؤشرات النشاط على السلسلة

توفر مقاييس النشاط على السلسلة مثل العناوين النشطة والمعاملات وحجم المعاملات مجموعة أدوات قيمة وفعالة لتحليل أداء ونمو شبكة blockchain. عندما نفذت الدولة قيودًا على تعدين البيتكوين في منتصف عام 2021، انخفض عدد العناوين النشطة على شبكة البيتكوين بشكل كبير، حيث انخفض من أكثر من حوالي 1.1 مليون يوميًا إلى حوالي 800000 فقط يوميًا.

تشهد شبكة البيتكوين حاليًا انخفاضًا مشابهًا في نشاط الشبكة، وإن كان مدفوعًا بعوامل مختلفة تمامًا. أدناه، نستكشف كيف أدى ظهور Inscription وOrdinals وBRC-20 وبروتوكول Runes إلى تغيير كبير في آراء المحللين على السلسلة وتوقعاتهم لمؤشرات النشاط المستقبلية.

الشكل 1: حالة عنوان البيتكوين النشط

على الرغم من الزخم القوي في السوق، يبدو أن العناوين النشطة وحجم المعاملات اليومية التي يمكننا ملاحظتها كل يوم تتزايد ولكن الاتجاه ينحرف عن المسار الصعودي الأصلي.

في المقابل، على الرغم من أن العدد الإجمالي للعناوين النشطة يبدو أنه يتناقص، فإن حجم المعاملات التي تتم معالجتها بواسطة شبكة Bitcoin بأكملها يقترب من مستوى قياسي. يبلغ متوسط ​​حجم المعاملات الشهرية الحالية 617,000 بيتكوين/اليوم، وهو أعلى بنسبة 31% من المتوسط ​​السنوي، مما يشير إلى أن السوق لا يزال لديه طلب مرتفع إلى حد ما على مساحة كتلة البيتكوين.

الشكل 2: اتجاه رقم معاملات البيتكوين

إذا قارنت الانخفاض الأخير في العناوين النشطة مع حصة معاملات Inscription ورموز BRC-20، يمكننا ذلك لاحظ ارتباطًا قويًا. ومن الجدير بالذكر أن عدد النقوش انخفض أيضًا بشكل حاد منذ منتصف أبريل.

يشير هذا إلى أن الدافع الأولي لانخفاض نشاط العنوان كان في المقام الأول بسبب انخفاض استخدام النقوش والأعداد الترتيبية. ومن الجدير بالذكر أن العديد من المحافظ والبروتوكولات في الصناعة تعيد استخدام العنوان، وإذا كان العنوان نشطًا أكثر من مرة في اليوم، فلن يتم احتسابه مرتين. لذا، إذا كان العنوان يُنشئ عشر معاملات يوميًا، فسوف يظهر فقط كمعاملات من عنوان نشط واحد، بدلاً من عشر معاملات منفصلة.

الشكل 3: عدد معاملات تسجيل البيتكوين (متوسط ​​متحرك 14 يومًا)

لتوضيح كيفية نمو قطاع صناعة النقش منذ بداية عام 2023، يمكننا توضيح هذه المشكلة على وجه التحديد من خلال النظر إلى كيفية توسع العدد الإجمالي التراكمي للنقوش. وحتى كتابة هذه السطور، بلغ عدد النقوش 71 مليونًا، إلا أن شعبية البروتوكول بدأت في الانخفاض بشكل ملحوظ منذ منتصف أبريل من هذا العام.

الشكل 4: إجمالي عدد معاملات Bitcoin Inscription

من بين الأسباب المختلفة التي قد تؤدي إلى انخفاض نشاط المعاملات المتعلقة بالتسجيل، نعتقد أن يعد ظهور بروتوكول الأحرف الرونية سببًا مهمًا لهذا الموقف، ويدعي البروتوكول أنه طريقة أكثر فعالية لتقديم رموز مميزة أخرى قابلة للاستبدال على البيتكوين. تم إطلاق بروتوكول Runes عند النصف، وهو ما يفسر سبب حدوث الانخفاض في المعاملات المتعلقة بالنقش أيضًا في منتصف أبريل.

يتبع بروتوكول Runes آلية مختلفة تمامًا عن الرموز المميزة Inscription وBRC-20، ويستخدم الحقل OP_RETURN، الذي يبلغ طوله 80 بايت فقط. تسمح هذه الميزة للبروتوكول بتشفير البيانات التعسفية في السلسلة، في حين يتم تقليل مساحة الشبكة التي تشغلها عملية التشفير هذه بشكل كبير مقارنة بالبروتوكولين السابقين.

مع دخول بروتوكول Runes عبر الإنترنت في وقت النصف الرابع (20 أبريل 2024)، ارتفع طلب السوق على معاملات Runes إلى 600000 إلى 600000 لكل بين 800.000 و800.000، ظل الطلب مرتفعًا منذ ذلك الحين.

الشكل 5: عدد ونوع معاملات البيتكوين اليومية

في الوقت الحالي، حلت المعاملات المتعلقة بالرونية بشكل أساسي محل الرموز المميزة BRC-20، وحساب الترتيبيات والنقوش 57.2% من المعاملات اليومية. يشير هذا إلى أن تكهنات هواة الجمع ربما تحولت من Bitcoin Inscription إلى سوق الأحرف الرونية.

الشكل 6: عدد ونوع معاملات البيتكوين اليومية (النسبة المئوية)

اختلاف كبير في الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة

< p style="text-align: left;">في الآونة الأخيرة، هناك خلاف آخر متعلق بصناديق الاستثمار المتداولة والذي اجتذب أيضًا اهتمامًا واسع النطاق في السوق - على الرغم من أن منتجات صناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة قد بشرت بتدفق ثابت من تدفقات رأس المال، إلا أن السعر هو دائما في حالة ركود جانبية. لتحديد وتقييم تأثير جانب الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة في السوق، يمكننا مقارنة حجم أصول صناديق الاستثمار المتداولة (862,000 بيتكوين) بكمية أصول البيتكوين التي تحتفظ بها كيانات رئيسية أخرى ذات أهمية:

• صندوق استثمار متداول في الولايات المتحدة: 862,000 بيتكوين

  
  

• وصي Mt.Gox: 141,000 بيتكوين

  
  

• تمتلك الحكومة الأمريكية: 207,000 BTC

  
  

• جميع المعاملات إجمالي أصول النظام الأساسي : 2.3 مليون بيتكوين

  
  

عمال المناجم (باستثناء باتوشي): 706,000 بيتكوين

تبلغ القيمة الإجمالية لأصول البيتكوين التي تحتفظ بها الكيانات المذكورة أعلاه حوالي 4.23 مليون بيتكوين، وهو ما يمثل 27% من إجمالي العرض المتداول المعدل (يشير إجمالي العرض المتداول إلى إجمالي العرض مطروحًا منه عملة البيتكوين التي ظلت خاملة لأكثر من سبع سنوات).

الشكل 7: مقتنيات أصول البيتكوين لدى الكيانات الرئيسية

من بينها، تحتفظ Coinbase بعدد كبير من عملات البيتكوين من خلال خدمة الحفظ الخاصة بها. الأصول وأصول صناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة. تمتلك منصة التداول Coinbase وكيانات الحفظ Coinbase حاليًا ما يقرب من 270,000 و569,000 BTC على التوالي.

الشكل 8: مقتنيات أصول Coinbase Bitcoin

نظرًا لأن Coinbase توفر خدمات لكل من عملاء ETF وحاملي الأصول التقليديين على السلسلة، فإن منصة التداول لها أهميتها في أصبحت عملية تسعير السوق مهمة. من خلال تقييم عدد "محافظ الحوت" (المحافظ التي تحتوي على أصول تزيد عن 100 بيتكوين) التي تنقل الأصول إلى منصة التداول Coinbase، يمكننا أن نرى أنه بعد إطلاق منتج ETF، زاد حجم التدفقات الداخلة إلى منصة التداول بشكل ملحوظ .

لكن في الوقت نفسه، نحتاج إلى الإشارة إلى أن جزءًا كبيرًا من أصول البيتكوين التي تتدفق إلى منصة التداول ترتبط بقوة بتدفقات الأصول الخارجة من لقد كانت مجموعة عناوين GBTC، والأخيرة، أحد مصادر التوريد الطويلة الأمد في السوق على مدار العام.

الشكل 9: معاملات محفظة حوت بيتكوين على منصة Coinbase

بالإضافة إلى ضغط البيع من GBTC عندما انتعش السوق إلى أعلى مستوى جديد على الإطلاق، هناك عامل آخر أدى مؤخرًا إلى إضعاف ضغط الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة الفورية في الولايات المتحدة.

بالنظر إلى الوضع في سوق العقود الآجلة لبورصة شيكاغو التجارية، نلاحظ أن إجمالي الفائدة المفتوحة في السوق استقر الآن عند حوالي 8 مليار دولار هذا المؤشر سابقًا وصلت إلى مستوى قياسي بلغ 11.5 مليار دولار في مارس 2024. قد يشير هذا إلى أن المزيد والمزيد من تجار السوق التقليديين يعتمدون استراتيجيات المراجحة الفورية.

تتضمن طريقة المراجحة هذه الاستفادة من المركز المحايد للسوق من خلال شراء مركز فوري طويل مقابل العقود الآجلة على نفس الأصل الأساسي الذي يتم تداوله بعلاوة. يتم الجمع بين البيع (البيع على المكشوف) للصفقات بهدف تحقيق الربح في نهاية المطاف.

الشكل 10: عقود بيتكوين الآجلة لمجموعة CME ذات الفائدة المفتوحة (USD)

من هذا، يمكننا أن نرى أن الصناديق المصنفة كصناديق تحوط تابعة للكيانات تستحوذ على حجم أكبر بشكل متزايد صافي المراكز القصيرة في بيتكوين.

يوضح هذا أن تداول المراجحة الفورية قد يكون مصدرًا مهمًا لتدفق الطلب على منتجات صناديق الاستثمار المتداولة، حيث تعد منتجات صناديق الاستثمار المتداولة أدوات أساسية للحصول على التعرض الفوري الطويل. منذ عام 2023، زاد إجمالي الاهتمام المفتوح لـ CME أيضًا بشكل كبير، مما سمح لـ CME بفرض هيمنتها على السوق. يُظهر إنشاء هذا الوضع أيضًا أنه أصبح المكان المفضل لصناديق التحوط للعقود الآجلة القصيرة من خلال بورصة شيكاغو التجارية.

في الوقت الحالي، تتداول صناديق التحوط في عقود CME Bitcoin الآجلة (عقد واحد يساوي 5 BTC) وعقود Micro Bitcoin الآجلة (عقد واحد يساوي 0.1 BTC) الأسواق: يبلغ صافي المراكز المكشوفة 6.33 مليار دولار و97 مليون دولار على التوالي.

الشكل 11: صافي مراكز المتداولين في عقود البيتكوين الآجلة وعقود Micro Bitcoin الآجلة لمجموعة CME

الملخص< /p>< p style="text-align: left;">تم تسريع الاختلافات الكبيرة بين مقاييس النشاط من خلال القبول العالي للغاية لبروتوكول Runes، والذي يستخدم على نطاق واسع أنماط إعادة استخدام العناوين التي تسمح لعنوان واحد بإنشاء معاملات متعددة.

أدى ظهور معاملات المراجحة الفورية ونطاقها الضخم بين منتجات صناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة والعقود الآجلة القصيرة من خلال بورصة شيكاغو التجارية إلى تدفق المشترين إلى منتجات صناديق الاستثمار المتداولة يتم قمع التمويل إلى حد كبير. وحتى لو كان تأثير هذا القمع على أسعار السوق محايدًا نسبيًا حاليًا، فإن هذا الوضع يشير أيضًا إلى أن السوق يحتاج في الوقت الحالي إلى مشترين نشطين جلبهم الطلب غير المراجحة لزيادة تحفيز تحركات الأسعار التصاعدية.