ArkStream Capital: أفكار حول اتفاقية التعهد الأحمر

المؤلف: لاري سوكيرنيك ومايلز أونيل المصدر: ترجمة ArkStream Capital: شان أوبا، Golden Finance

< p style="text-align: left;">"ليتك ترى نفسك في عيني فقط" - من "Lost" بقلم ديرموت كينيدي

< p style=" text-align: left;">لقد أمضينا الكثير من الوقت في دراسة بروتوكول إعادة التعهد في Reverie. يعد هذا مجال استثمار مثير بالنسبة لنا لأن كل شيء لا يزال غير واضح (الفرص موجودة في الأسواق الغامضة) وهناك العديد من المشاريع قيد التنفيذ (سيتم طرح عشرات المشاريع في مجال الـ 12 شهرًا القادمة عبر الإنترنت).

كجزء من بحثنا حول إعادة التعهد، قدمنا ​​بعض الملاحظات حول كيفية تطور سوق إعادة التعهد خلال السنوات القليلة المقبلة.

هذه أشياء جديدة، لذا فإن ما هو صحيح اليوم قد لا يكون صحيحًا غدًا. ومع ذلك، ما زلنا نرغب في مشاركة بعض الملاحظات الأولية لديناميكيات الأعمال حول سوق إعادة التأجير.

LRT كنقطة نفوذ

اليوم، يتم إعادة تخزين LRT مثل Etherfi/Renzo يشغلون موقعًا قويًا في سلسلة التوريد: نظرًا لأنهم قريبون من كل من جانب العرض (المتعهدين) وجانب الطلب (AVS)، فهم في وضع متميز على جانبي الصفقة. إذا فكرت في الأمر، فإن هذا يمنح LRT القدرة على (1) تحديد معدل التمشيط الخاص بهم، و (2) التأثير على معدل التمشيط في السوق الأساسي (على سبيل المثال، EigenLayer، Symbiotic). نظرًا لموقفها القوي، يمكنك أن تتوقع أن يقوم سوق إعادة التأجير بإطلاق LRTs الخاصة به للتحكم في قوة LRTs التابعة لجهات خارجية.

AVS/Re-hypothecaters كنقاط نفوذ

تشترك أفضل الأسواق في العالم في نقطتين خاصيتان: جانب العرض المجزأ وجانب الطلب المجزأ. ولتطوير فهم بديهي لهذا الأمر، من المفيد النظر إلى عكس التركيز على أحد جانبي السوق أو كليهما.

تخيل سوق تفاح بسيط، حيث يتحكم أكبر بائع تفاح في أكثر من 50% من إمدادات التفاح. في هذه الحالة، يمكن لبائع كبير لشركة Apple أن يهدد بنقل أعماله إلى مكان آخر إذا قرر مشغل السوق زيادة معدل الاستحواذ في السوق من 5% إلى 10%.

وبالمثل، من ناحية الطلب، إذا كان أكبر مشتري لشركة Apple يتحكم في أكثر من 50% من طلب Apple، فيمكنه التهديد باستخدام سوق آخر (أو بيع Apple مباشرة شراء المورد)، إذا قام مشغل السوق بزيادة سعر عمولة السوق.

العودة إلى سوق إعادة الرهن، إذا كان هيكل السوق النهائي لسوق إعادة الرهن يتركز على جانب AVS (أعلى 10% من حساب AVS (أكثر من 50% من الإيرادات) أو بعد ذلك مع التركيز على الجانب المتعهد (أعلى 10% من المتعهدين يمثلون أكثر من 50% من الودائع)، فإن النتيجة الطبيعية هي أن السوق يقلل من قدرته على استخلاص العمولات مقابل نفسها (وبالتالي يجب أن تتطلب تقييمات أقل).

على الرغم من عدم وجود بيانات كافية لإجراء تحليل دقيق، إلا أن حدسنا هو أن قاعدة قانون القوة ستنطبق هنا: ستمثل AVS الكبيرة غالبية إجمالي إجمالي الإيرادات حجم الدفع، وبالتالي يكون لديك القدرة على التفاوض بشأن سعر العمولة الذي يريد السوق في النهاية فرضه.

الكفاح من أجل AVS الحصرية

من منظور كل سوق لإعادة التعهد، كل فرصة تستحق السعي للقيام بشيء لا يستطيع المنافسون القيام به في سوق إعادة التعهد. باعتبارنا سوقًا لإعادة التنقيط، فإن أسهل طريقة للتمييز هي تزويد القائمين بإعادة التأجير بإمكانية الوصول إلى AVS حصري - سواء كان AVS داخليًا مثل EigenDA أو AVS تابعًا لجهة خارجية من خلال شراكة حصرية. من الناحية النظرية، يشبه هذا قيام شركة Sony بتطوير ألعاب حصرية لجهاز PS5 لزيادة مبيعات الأجهزة.

نظرًا لهذه الديناميكيات، نتوقع أن يشهد سوق إعادة الطرح المزيد من خدمات AVS الداخلية و/أو الاتفاقيات الحصرية مع AVS خارجية. باختصار، ستشهد الأشهر المقبلة تدافعًا على Avs.

دعم AVS

يحتاج AVS إلى دفع رسوم الخدمة التي يقدمها المشغل/إعادة- المتعهد، ما يعنيه هذا فعليًا هو أن AVS يجب أن تكون جاهزة للدفع بعملة رمزها الأصلي، ETH/USDC، أو ربما النقاط/عمليات الإسقاط الجوي المستقبلية. بعد قولي هذا، نظرًا لأن معظم AVS حتى الآن هي شركات ناشئة في مرحلة مبكرة بدون رموز مميزة أو ميزانيات عمومية كبيرة أو برامج نقاط/إنزال جوي مصممة جيدًا، فقد أثبتت عملية تسجيل المشغلين/أصحاب المصلحة أنها مرهقة (شراكات معظم EigenLayer الكبيرة يتم التفاوض عليها بشكل خاص، والاتفاقيات التعاقدية المخصصة). ببساطة، هذا هو الموقف الذي يريد فيه العميل شراء خدمة ما، وقد يكون لديه القدرة على الدفع، ولكن ليس لديه المال حاليًا.

من أجل تعزيز تطوير الأعمال، من المرجح أن يقوم سوق إعادة التخصيص "بالدفع المسبق" لرسوم بدء التشغيل للمشغلين/معيدي الاستضافة، سواء من خلال الرموز المميزة الخاصة بهم، الأصول والالتزامات أصول الجدول، أو "نقاط السحابة" التي يمكن استخدامها للدفع للمشغلين/المتعهدين من خلال إصدار AVS. في مقابل الأموال المقدمة، من المتوقع أن تلتزم AVS بعمليات إسقاط جوي/تخصيص رمزي للسوق المستقرة. وبدلاً من ذلك، يمكن لسوق إعادة الرهن تقديم هذه الأموال إلى AVS لإقناعها باختيارك بدلاً من سوق إعادة الرهن المنافس.

باختصار، نتوقع أن يشهد سوق إعادة الرهن منافسة شديدة على مدار الـ 12 إلى 24 شهرًا القادمة من خلال دفعات AVS المدعومة. على غرار ديناميكيات سوق Uber/Lyft، قد يكون السوق الذي يمتلك أكبر عدد من الأموال/الرموز هو الفائز.

خدمة تأهيل القفازات البيضاء

من "أريد أن أبدأ AVS" إلى الوضع الفعلي إن الأمر أصعب مما يبدو، خاصة بالنسبة للفرق الصغيرة التي ليس لديها الكثير من قدرات البحث والتطوير. تتضمن الأمثلة التي يحتاج الفريق إلى معالجتها مقدار الأمان الذي يجب شراؤه، والمدة التي يجب دفعها للمشغل/صاحب المصلحة، وما الذي يجب معاقبته، وما هو المبلغ الذي يجب معاقبته.

ستظهر أفضل الممارسات في النهاية، ولكن في الوقت الحالي، سيحتاج سوق إعادة الفرض إلى توجيه فريق AVS خلال هذه المشكلات (تجدر الإشارة إلى أن EigenLayer لم تقم بعد آلية الدفع أو العقاب).

ولتحقيق هذه الغاية، نتوقع أن يكون سوق إعادة التأجير الفائز يشبه إلى حد ما شركة مبيعات المؤسسات، حيث يوفر للعملاء مساعدة متكاملة/خدمة مساعدة لمساعدتهم على متن منتجاتهم.

التخرج من السوق

التطور المثير للاهتمام هو أن شركة AVS الأكثر نجاحًا قد "تتخرج" "من السوق المستقرة إلى استخدام الرموز/الإيرادات الخاصة بك لشراء الأمان.

اليوم، تكمن جاذبية الاستعادة في المقام الأول في المشاريع الصغيرة التي (1) ليس لديها الوقت/المال/العلامة التجارية/العلاقات لتوظيف مجموعة من المدققين، و(2) لا يوجد رمز مميز عالي القيمة لتأمين الشبكة. ولكن مع نمو المشاريع، هناك احتمال أن تكون خطوتهم الطبيعية التالية هي مغادرة السوق المعادة وبدلاً من ذلك توظيف مجموعة خاصة بهم من المدققين وتأمينهم برموزهم ذات القيمة الأعلى.

من الناحية النظرية، يشبه هذا ديناميكيات سوق المواعدة (على سبيل المثال Hinge وTinder)، حيث يغادر العملاء الأكثر نجاحًا السوق في النهاية. ومع ذلك، فإن هذا النوع من التغيير يمثل أخبارًا سيئة لمشغلي السوق لأنك تفقد عميلاً (وهذا هو أحد الأسباب التي تجعل أسواق المواعدة لديها تقييمات/مضاعفات أقل من تلك ذات الاستخدام المتكرر/التغيير المنخفض).

التشفير الشامل SaaS

لتوضيح هذه الملاحظة، دعونا نلقي نظرة فاحصة على البرمجيات التاريخ: يمنح موفرو الخدمات السحابية، مثل AWS، المطورين إمكانية الوصول بسهولة إلى كل ما يحتاجون إليه لتشغيل تطبيق أو خدمة ويب (مثل الاستضافة والتخزين والحوسبة). ومن خلال تقليل التكلفة والوقت اللازمين لتطوير البرمجيات بشكل كبير، ظهرت فئة جديدة من خدمات الشبكة أكثر تخصصًا في تقديم الخدمات. إن الجمع بين الخدمات السحابية للطرف الأول والمجموعة الواسعة من "الخدمات الصغيرة" المقدمة داخل النظام الأساسي يجعل من مزود السحابة متجرًا شاملاً لكل ما هو مطلوب باستثناء منطق الأعمال الأساسي.

تهدف أسواق إعادة التهيئة مثل EigenLayer إلى إنشاء مجموعة مماثلة من الخدمات الصغيرة لـ Web3. قبل EigenLayer، كان لدى خدمات التشفير المصغرة خيار مركزة مكوناتها غير المتصلة بالإنترنت بالكامل (وتمرير هذه المخاطر إلى عملائها)، أو تحمل تكلفة إطلاق مجموعة من المشغلين والرهن الاقتصادي لشراء الأمن.

إذا كانت أسواق إعادة الفرضية تعمل كما هو متوقع، فقد تؤدي إلى كسر هذه المقايضة مع الخدمات الصغيرة - ستتمكن من القيام بذلك دون التضحية بالتكلفة أو السرعة من أجل السوق إعطاء الأولوية للأمن.

لنفترض أنك تقوم بتطوير zk-rollup رخيص وعالي الأداء. إذا ذهبت إلى سوق إعادة الإعمار مثل EigenLayer، سيكون لديك خيارات متعددة للخدمات الأساسية (مثل DA والجسر) لتسهيل عملية الإعداد. من خلال هذه العملية سترى العديد من خدمات AVS الصغيرة الأخرى التي يمكنك التكامل معها.

كلما زاد عدد الخدمات الصغيرة التي يقدمها سوق إعادة الفرض، كانت تجربة العملاء أفضل - فبدلاً من تقييم وظائف الخدمة وأمان العشرات من البائعين المستقلين، سيتم استخدام التطبيقات قادرون على شراء جميع الخدمات التي يحتاجونها من سوق واحد متجدد. تعال لأنك تخدم X، وابق لأنك تخدم Y وZ.

بعض AVS لها تأثيرات الشبكة (مثل التزويد)

حتى الآن، الاستخدام تركز حالة إعادة التخصيص بشكل أساسي على تصدير أدوات التحقق من صحة Ethereum والحقوق الاقتصادية. ولكن هناك فئة أخرى من حالات الاستخدام المركزة "الداخلية" التي يمكنها بالفعل إضافة وظائف إلى إجماع الإيثريوم دون الحاجة إلى إجراء تغييرات على البروتوكول.  

الفكرة بسيطة للغاية - فأنت تمنح المدققين خيار تقديم التزامات إضافية حول الكتل المقترحة مقابل الدفع إذا لم يلتزموا بها. الالتزام، ثم محاسبتهم عن طريق التقليل. ونعتقد أن عددًا قليلاً فقط من أنواع التعهدات سيكون لديها ما يكفي من الطلب للحصول على مستويات عالية من المشاركة، ولكن مقدار القيمة المتدفقة من خلال هذه التعهدات من المحتمل أن يكون كبيرًا.

على عكس حالة استخدام إعادة التخزين "الخارجية"، ترتبط فعالية هذا النوع من حالة الاستخدام بشكل مباشر بمشاركة المدقق. أي أنه حتى لو كنت على استعداد للدفع مقابل الانضمام إلى الكتلة، فليس من المفيد جدًا أن يختار واحد فقط من كل 10 مدققين احترام هذا الالتزام.  

ولكن إذا اختار كل مدقق التزامًا معينًا، فإن الضمانات التي تكمن وراءه ستكون مساوية للضمانات التي يوفرها بروتوكول Ethereum نفسه (أي كتلة صالحة). . باتباع هذا المنطق، يمكننا أن نتوقع تأثيرات شبكة قوية في هذه الفئة، حيث يستفيد مستخدمو AVS من كل مدقق هامشي يختار دخول سوق الالتزام.
على الرغم من أن فئة AVS هذه لا تزال ناشئة، فإن قناة التوزيع المنطقية لتسهيل حالات الاستخدام هذه ستكون من خلال الملحقات الجانبية والمكونات الإضافية لعميل Ethereum (مثل Reth). على غرار الفصل بين مقدمي العروض والبنائين، من المرجح أن يقوم مقدمو العروض بالاستعانة بمصادر خارجية لهذا العمل لجهات فاعلة مخصصة مقابل الحصول على حصة من الإيرادات.  

الأمر الأقل وضوحًا هو الشكل الذي ستتخذه AVS. في حين أنه من الممكن لكيان واحد إنشاء سوق عالمية لأي نوع من الالتزام، فإننا نعتقد أنه من المرجح أن نشهد ظهور عدد قليل من اللاعبين المتخصصين بناءً على مصدر الطلب (على سبيل المثال، L2 لقابلية التشغيل البيني مع L1) ) لتلبية احتياجات DeFi.      

الاستنتاج

بالنسبة لتخصصات استراتيجية الأعمال الطلاب، ديناميكيات الأعمال لإعادة الاستيلاء على السوق هي كنز من المحتوى يستحق الدراسة المتعمقة. كما يمكنك أن تقول مما سبق، لقد استمتعنا كثيرًا بالغوص في هذه المشاريع.