آرثر هايز: ما هو تأثير العجز المالي الأمريكي الخارج عن السيطرة على بيتكوين؟

العنوان الأصلي: Boom Times... تأخر

المؤلف: آرثر هايز، مؤسس BitMEX. المترجم: دينغ تونغ، Golden Finance.

مثل كلب بافلوف، بالمثل، نحن جميعًا نؤمن. أن الاستجابة الصحيحة لخفض سعر الفائدة هي BTFD. وترجع جذور هذه الاستجابة السلوكية إلى الذكريات الحديثة المتعلقة بانخفاض معدل التضخم في زمن السلم في ظل الولايات المتحدة. كلما كان هناك تهديد بالانكماش، وهو أمر مخيف بالنسبة لحاملي الأصول المالية (المعروفين أيضًا باسم الأغنياء)، يستجيب بنك الاحتياطي الفيدرالي بقوة عن طريق الضغط على الزر Brrr الموجود في مطابع النقود. الدولار الأمريكي هو العملة الاحتياطية العالمية ويخلق ظروفًا نقدية سهلة للعالم.

لقد أدت فعالية السياسات المالية العالمية في مكافحة الوباء إلى إنهاء حقبة الانكماش ودخول عصر التضخم. وقد اعترفت البنوك المركزية في وقت متأخر بالتأثير التضخمي لفيروس كورونا، ودافعت عن السياسات النقدية والمالية ورفعت أسعار الفائدة. إن سوق السندات العالمية، والأهم من ذلك سوق السندات الأمريكية، تثق بسادتنا الماليين في مدى جديتهم في التغلب على التضخم. ومع ذلك، فإن الافتراض هو أن محافظي البنوك المركزية على رأس السلطة سوف يستمرون في رفع أسعار العملات وتقليل المعروض النقدي لاسترضاء أسواق السندات. ونظراً للمناخ السياسي الحالي، فإن هذا افتراض مشكوك فيه للغاية.

سأركز على سوق سندات الخزانة الأمريكية لأنه سوق الديون الأكثر أهمية على مستوى العالم نظرًا لدور الدولار الأمريكي كعملة احتياطية عالمية. وبغض النظر عن العملة التي يتم إصدارها، فإن جميع أدوات الدين الأخرى تتفاعل مع عوائد سندات الخزانة بطريقة ما. تجمع عائدات السندات بين توقعات السوق للنمو والتضخم. السيناريو الاقتصادي المعتدل هو النمو مع تضخم ضئيل أو معدوم. السيناريو الاقتصادي "الذئب السيئ الكبير" هو النمو مع ارتفاع معدلات التضخم.

يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة بأسرع وتيرة منذ أوائل الثمانينيات، مما يقنع سوق سندات الخزانة بجديته في مكافحة التضخم. سيقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة بنسبة 0.25٪ على الأقل في كل اجتماع من مارس 2022 إلى يوليو 2023. خلال تلك الفترة، لم يرتفع العائد على سندات الخزانة لأجل عشر سنوات أبدا فوق 4٪، حتى مع وصول مؤشر التضخم الذي تلاعبت به الحكومة إلى أعلى مستوى له منذ 40 عاما. السوق مقتنع بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيستمر في رفع أسعار الفائدة للقضاء على التضخم، لذلك لن تنخفض العائدات طويلة الأجل.

مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي (أبيض)، عائد سندات الخزانة الأمريكية لعشر سنوات (ذهبي)، سقف الأموال الفيدرالية (أخضر)< / p>

تغير كل ذلك في أغسطس 2023 في مؤتمر Jackson Hole Central Bastard. وقال باول إن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيتوقف مؤقتًا عن رفع أسعار الفائدة في اجتماعه القادم في سبتمبر. لكن شبح التضخم ما زال يطارد الأسواق. ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى أن التضخم مدفوع إلى حد كبير بزيادة الإنفاق الحكومي ولا تظهر أي علامات على التراجع.

وجد خبراء الاقتصاد في معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا أن الإنفاق الحكومي هو السبب الرئيسي وراء التضخم.

من ناحية، يعرف السياسيون أن التضخم المرتفع يقلل من فرصهم في تحقيق مكاسب سياسية. إعادة انتخاب . ولكن من ناحية أخرى، فإن منح الناخبين أشياء مجانية من خلال تخفيض قيمة العملة يزيد من فرص إعادة انتخابهم. إذا كنت تقوم فقط بتوزيع الأشياء الجيدة على دائرتك الداخلية، ولكن يتم دفع ثمن هذه الأشياء الجيدة من خلال المدخرات الأكبر التي حصل عليها خصومك ومؤيدوك بشق الأنفس، فإن الحسابات السياسية تميل إلى زيادة الإنفاق الحكومي. ونتيجة لذلك، لن يتم التصويت لخروجك من منصبك أبدًا. وهذه بالضبط هي السياسة التي تنتهجها إدارة الرئيس الأمريكي جو بايدن.

إجمالي الإنفاق الحكومي وصلت إلى أعلى مستوى في زمن السلم. بالطبع، أستخدم كلمة "سلمية" بالمعنى النسبي، مع التركيز فقط على مشاعر مواطني الإمبراطورية؛ تجاه تلك النفوس المسكينة التي ماتت وما زالت تموت بسبب سقوط الأسلحة الأمريكية الصنع في أيدي المتقدمين الديمقراطية، السنوات القليلة الماضية كانت شديدة للغاية ومن الصعب القول إنها كانت سلمية.

إذا تم رفع الضرائب لتغطية الإنفاق السخي، فلن يمثل الإنفاق مشكلة. ومع ذلك، فإن زيادة الضرائب أمر لا يحظى بشعبية كبيرة بالنسبة للسياسيين الحاليين. ولذلك، لم يحدث.

في مثل هذه الحالة المالية للسياق، ألمح رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول في اجتماع جاكسون هول في 23 أغسطس 2023 إلى أنهم سيتوقفون مؤقتًا عن رفع أسعار الفائدة في اجتماع سبتمبر المقبل. وكلما رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، كلما زادت تكلفة تمويل العجز على الحكومة. ويستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يكبح هذا الإنفاق الطائش من خلال رفع تكلفة تمويل العجز. إن الإنفاق هو المحرك الرئيسي لمحاولات بنك الاحتياطي الفيدرالي لقمع التضخم، لكنه رفض الاستمرار في رفع أسعار الفائدة لتحقيق النجاح. وبالتالي فإن السوق سوف يكون أمام بنك الاحتياطي الفيدرالي عملاً مقطوعاً.

بعد الخطاب، بدأ العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات في الارتفاع السريع من حوالي 4.4% إلى 5%. وهذا أمر صادم للغاية بالنظر إلى أنه حتى مع التضخم بنسبة 9٪ في عام 2022، فإن عائدات السندات لأجل 10 سنوات تحوم حول 2٪ فقط؛ وبعد 18 شهرًا، بعد انخفاض التضخم إلى حوالي 3٪، يتجه العائد السنوي لآجل 10 سنوات نحو 5٪. وأدى ارتفاع أسعار الفائدة إلى تصحيح بنسبة 10% في الأسهم، والأهم من ذلك، أنه أعاد إشعال المخاوف من إفلاس البنوك الأمريكية الإقليمية مرة أخرى بسبب الخسائر في محافظ سندات الخزانة الخاصة بها. وفي مواجهة ارتفاع تكاليف تمويل العجز الحكومي، وانخفاض عائدات ضريبة أرباح رأس المال بسبب انخفاض سوق الأسهم، والأزمة المصرفية المحتملة، تدخلت يلين لتوفير السيولة بالدولار وإنهاء الهزيمة.

كما كتبت في مقالتي "الفتيات السيئات"، يلين أعطى توجيهات مسبقة بأن وزارة الخزانة الأمريكية ستصدر المزيد من أذون الخزانة (أذون الخزانة). ويتمثل التأثير الصافي لهذا في نقل الأموال من برنامج إعادة الشراء العكسي التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي (RRP) إلى سندات الخزانة، والتي يمكن إعادة استخدامها في جميع أنحاء النظام المالي. أدى الإعلان، الذي تم الإعلان عنه في 1 نوفمبر 2024، إلى إطلاق موجة صعودية في الأسهم والسندات، والأهم من ذلك، العملات المشفرة.

كانت عملة البيتكوين متقلبة من نهاية أغسطس إلى نهاية أكتوبر 2023، ولكن بعد ضخ يلين السيولة، بدأت عملة البيتكوين في الانطلاق ووصلت إلى مستوى قياسي في مارس من هذا العام.

ما هي توقعات السوق لـ BTC؟

التاريخ لا يعيد نفسه أبدًا، لكنه دائمًا ما يتناغم. في مقالتي الأخيرة "ارتفاع السكر" (يمكنك الضغط على المقالة المالية الذهبية "آرثر هايز: الأمريكي نيوتن لم يتحقق هذا في "ماذا تعني الفيزياء السياسية لـ BTC")، حيث تحدثت عن تأثير تعديل راتب باول. أشعر بعدم الارتياح بعض الشيء لأنني أحمل نفس الرأي بشأن التأثير الإيجابي لتخفيضات أسعار الفائدة القادمة على أسواق المخاطرة. في طريقي إلى سيول، صادف أنني ألقيت نظرة على قائمة مراقبة بلومبرج الخاصة بي، حيث أتتبع التغييرات اليومية في سعر التجزئة المقترح (RRP). لقد لاحظت أنه أعلى من آخر مرة قمت فيها بالتحقق، وهو أمر محير لأنني توقعت أن يستمر في الانخفاض لأن وزارة الخزانة الأمريكية تصدر صافي سندات الخزانة (أذون الخزانة). لقد بحثت بشكل أعمق قليلاً ووجدت أن الارتفاع بدأ في الثالث والعشرين من أغسطس، وهو اليوم الذي قام فيه باول بتعديل سياسة الأجور. بعد ذلك، فكرت فيما إذا كان من الممكن تفسير الزيادة في سعر التجزئة المقترح من خلال تزوير الحقائق. غالبًا ما تحرف المؤسسات المالية موقف ميزانياتها العمومية في نهاية الربع. فيما يتعلق بـ RRP، تقوم المؤسسات المالية عادةً بإيداع الأموال في المنشأة في نهاية الربع وسحبها في الأسبوع التالي. وينتهي الربع الثالث في 30 سبتمبر/أيلول، لذا فإن تزيين النوافذ لا يفسر الزيادة.

ثم أتساءل، هل تقوم صناديق أسواق المال (MMFs) ببيع أذون الخزانة بحثًا عن أعلى وأسلم عوائد الدولار الأمريكي على المدى القصير، وإيداع الأموال النقدية في أسعار التجزئة الإقليمية، مع انخفاض عوائد أذون الخزانة؟ لقد قمت برسم مخطط لأذون الخزانة لمدة شهر واحد (أبيض)، و 3 أشهر (أصفر)، و 6 أشهر (أخضر) لأذون الخزانة أدناه. تشير الخطوط العمودية إلى التواريخ التالية: الخط الأحمر - الوقت المناسب لبنك اليابان لرفع أسعار الفائدة، الخط الأزرق - الوقت المناسب لبنك اليابان للاستسلام والإعلان أنه لن يفكر في رفع أسعار الفائدة في المستقبل إذا كان يعتقد سيكون رد فعل السوق سيئًا، الخط الأرجواني - حان وقت إلقاء خطاب جاكسون هول في ذلك اليوم.

مديرو صناديق سوق المال يجب أن تقرر كيفية تعظيم العائدات من الودائع الجديدة وأذون الخزانة المستحقة. يبلغ عائد RRP 5.3% وإذا كان العائد أعلى قليلاً، فسيتم استثمار الأموال في أذون الخزانة. بدءًا من منتصف شهر يوليو، انخفضت عائدات سندات الخزانة لأجل 3 أشهر و6 أشهر إلى ما دون عائد سعر التجزئة المقترح. ومع ذلك، كان هذا يرجع إلى حد كبير إلى التوقعات بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يخفف سياسته بشكل كبير حيث أدى ارتفاع الين إلى تفكيك تجارة المناقلة. لا يزال عائد سندات الخزانة لأجل شهر واحد أعلى قليلاً من عائد RRP، وهو أمر منطقي نظرًا لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يقدم بعد توجيهات بشأن خفض أسعار الفائدة في سبتمبر. لتأكيد شكوكي، قمت برسم رصيد RRP.

انخفض رصيد RRP بشكل عام ، حتى ألقى باول خطابًا في جاكسون هول في 23 أغسطس، حيث أعلن عن خفض سعر الفائدة في سبتمبر (يشار إليه بالخط الأبيض الرأسي في الرسم البياني أعلاه). سيجتمع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في 18 سبتمبر وسيخفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بنسبة 5.00٪ على الأقل إلى 5.25٪. وأكد هذا التحركات المتوقعة لسندات الخزانة لأجل 3 أشهر و6 أشهر، مع بدء عائد سندات الخزانة لأجل شهر واحد في تضييق الفجوة. تنخفض عوائد RRP فقط في اليوم التالي لخفض سعر الفائدة. لذلك، من الآن وحتى 18 سبتمبر، تقدم هذه الأداة أعلى عائد من أي أداة عائد مناسبة. وكما هو متوقع، بدأت أرصدة خطة إعادة الهيكلة في الارتفاع مباشرة بعد خطاب باول حيث قام مديرو صناديق سوق المال بتعظيم دخل الفائدة الحالي والمستقبلي.

بينما ارتفعت عملة البيتكوين في البداية إلى 64,000 دولار في يوم أخبار تعديل راتب باول، إلا أنها تعافت خلال الأسبوع الماضي. تقيأ 10% من سعر الدولار الورقية. أعتقد أن Bitcoin هي الأداة الأكثر حساسية لتتبع ظروف السيولة الورقية بالدولار الأمريكي. بمجرد أن بدأ سعر التجزئة المقترح في الارتفاع نحو 120 مليار دولار، انخفضت عملة البيتكوين. إن ارتفاع سعر التجزئة المقترح يزيل العملات لأنها تظل خاملة في الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي ولا يمكن إعادة استخدامها في النظام المالي العالمي.

تعتبر عملة البيتكوين متقلبة للغاية، لذا أقبل الانتقادات بأنني قد أقرأ الكثير عن حركة السعر لمدة أسبوع. لكن تفسيري للأحداث يناسب تحركات الأسعار الملحوظة بشكل جيد بما يكفي بحيث لا يمكن تفسيره بالضوضاء العشوائية. اختبار نظريتي سهل. وبافتراض أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض أسعار الفائدة قبل اجتماعه في سبتمبر، أتوقع أن تظل عوائد سندات الخزانة أقل بقوة من سعر التجزئة المقترح. لذلك، من المفترض أن يستمر سعر التجزئة المقترح في الارتفاع، مع تداول البيتكوين حول هذه المستويات في أحسن الأحوال وانخفاض بطيء نحو 50000 دولار في أسوأ الأحوال. دعونا نرى كيف ستسير الأمور.

إن التحول في المنظور جعل يدي تحوم فوق زر الشراء. لن أبيع العملات المشفرة لأنني شخص هبوطي على المدى القصير. وكما سأشرح، فإن تشاؤمي مؤقت.

العجز الجامح

لم يفعل بنك الاحتياطي الفيدرالي أي شيء للسيطرة على العامل الأكثر أهمية في التضخم: الإنفاق الحكومي. ولن تتمكن الحكومة من خفض الإنفاق أو زيادة الضرائب إلا عندما تعجز عن تحمل تكاليف تمويل العجز. إن ما يسمى بالسياسات التقييدية التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي مجرد كلام، واستقلاليته عبارة عن قصة لطيفة يتم تدريسها لأتباع الاقتصاديين السذج.

إذا لم يقم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتشديد الشروط، فسوف تتشدد أسواق السندات. مثلما ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بشكل غير متوقع بعد أن أوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة مؤقتًا في عام 2023، فإن خفض سعر الفائدة الفيدرالي في عام 2024 من شأنه أن يحفز العائدات نحو مستوى خطير يبلغ 5٪.

لماذا تعتبر سندات الخزانة ذات العائد 5% لأجل 10 سنوات خطيرة للغاية على صحة النظام المالي الذي تحكمه الولايات المتحدة؟ للإجابة على هذا السؤال، فذلك لأن هذا هو المستوى الذي رأت يلين أنه من الضروري التدخل فيه وضخ السيولة في العام الماضي. فهي تفهم أفضل مني مدى سوء النظام المصرفي مع ارتفاع عائدات السندات؛ وبناء على تصرفاتها، لا أستطيع إلا أن أخمن حجم المشكلة.

مثل الكلب، شجعتني على توقع الاستجابة عند إعطائي محفزات معينة. ومن شأن عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنسبة 5٪ أن يضع حدًا للارتفاع القوي. ومن شأنه أيضاً أن يثير المخاوف من جديد بشأن صحة الميزانيات العمومية للبنوك التي ليست "أضخم من أن يُسمَح لها بالإفلاس". وسوف ترتفع معدلات الرهن العقاري، مما يقلل من القدرة على تحمل تكاليف السكن، وهي قضية كبيرة بالنسبة للناخبين الأميركيين في هذه الدورة الانتخابية. ومن المرجح أن يأتي كل هذا قبل أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة. ونظراً لهذه الظروف وولاء يلين الثابت للمرشحة الديمقراطية كامالا هاريس، فإن هذه القيعان الحمراء سوف تجتاح السوق "الحرة".

من الواضح أن الفتاة السيئة يلين لن تتوقف إلا بعد بذل كل ما في وسعها لضمان انتخاب كامالا هاريس رئيسة للولايات المتحدة. أولاً، ستبدأ في خفض الحساب العام للخزانة (TGA). وقد تقدم يلين أيضًا توجيهات مستقبلية بشأن رغبتها في استنفاد TGA حتى يتفاعل السوق بسرعة كما ترغب... المزيد من القوة! ستقوم بعد ذلك بتوجيه باول إلى وقف التشديد الكمي (QT) وربما إعادة تشغيل التيسير الكمي (QE). كل هذه السياسة النقدية إيجابية بالنسبة للأصول ذات المخاطر، وخاصة البيتكوين. وعلى افتراض أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يواصل خفض أسعار الفائدة، فإن ضخ المعروض النقدي يجب أن يكون كبيرا بما يكفي لتعويض ارتفاع سعر التجزئة المطلوب.

يجب على يلين التصرف بسرعة وإلا فقد يتحول الوضع إلى أزمة كاسحة من ثقة الناخبين في الاقتصاد الأمريكي. وهذا يعني الموت في صندوق الاقتراع لهاريس... ما لم يتم اكتشاف بعض بطاقات الاقتراع عبر البريد بأعجوبة. وكما قال ستالين، "ليس الناس هم الذين يصوتون، بل الناس هم الذين يحصون الأصوات".

إذا حدث هذا، أتوقع أن يبدأ التدخل بحلول نهاية سبتمبر. من الآن وحتى ذلك الحين، ستستمر عملة البيتكوين في الانخفاض في أحسن الأحوال، في حين من المرجح أن تهبط العملات البديلة بشكل أعمق في القاع.

لقد صرحت علنًا أن السوق الصاعدة ستبدأ مرة أخرى في سبتمبر. لقد غيرت رأيي، لكن ذلك لم يؤثر على وضعي على الإطلاق. ما زلت أمضي فترة طويلة بدون نفوذ. الإضافات الوحيدة إلى محفظتي هي زيادة أحجام المراكز في مشاريع عملات الشيت كوين القوية التي يتم تداولها بشكل متزايد بخصومات مقارنة بتصوري للقيمة العادلة. وبمجرد أن تزداد صنابير السيولة الورقية بشكل متوقع، فإن الرموز المميزة من المشاريع التي يدفع مستخدموها أموالاً حقيقية لاستخدام منتجاتها سوف ترتفع.

بالنسبة للمتداولين المحترفين الذين لديهم أهداف PNL شهرية أو محاربي عطلة نهاية الأسبوع الذين يستخدمون الرافعة المالية، لذا، فإن توقعاتي للسوق على المدى القصير ليست أفضل من بيع العملات المشفرة. لدي تحيز منذ فترة طويلة مفاده أن الحمقى الذين يديرون النظام سوف يلجأون إلى طباعة النقود لحل كل مشكلة. أكتب هذه المقالات لوضع الأحداث المالية والسياسية الحالية في سياقها ومعرفة ما إذا كانت افتراضاتي طويلة المدى لا تزال قائمة. لكني أعدك أنه في يوم من الأيام ستكون توقعاتي على المدى القصير أكثر دقة... ربما... أتمنى؛).