البيتكوين يواصل الهبوط: هل سيتم تصفية MicroStrategy وتسبب سلسلة من ردود الفعل؟

عروض الأسهم في السوق

على سبيل المثال، عندما انخفضت قيمة البيتكوين في عام 2022، سجلت الشركة خسارة قدرها 197 مليون دولار في الربع الرابع، مما أدى إلى خسارة ربع سنوية. عندما انتعشت قيمة البيتكوين في عام 2023، قللت الشركة من خسائرها بسبب المعالجة المحاسبية وحتى حققت ربحًا في مرحلة ما. لا تمتلك الشركة حاليًا أي قروض ضمانية بالبيتكوين، لذا فإن تقلبات أسعار البيتكوين على المدى القصير لن تؤدي إلى خطر نداءات الهامش. ومع ذلك، فإن سعر السهم يرتبط ارتباطًا وثيقًا بعملة البيتكوين، وغالبًا ما يؤدي انخفاض قيمة البيتكوين إلى انخفاض متزامن في سعر سهم MicroStrategy، مما يؤثر بدوره على قدرة الشركة على التمويل. 2. التأثير طويل الأمد:

• إذا دخلت عملة البيتكوين سوقًا هبوطية طويلة الأمد، فقد تواجه الشركة ضغوطًا تمويلية شديدة. في الوقت الحالي، تعد أعمال البرمجيات الخاصة بشركة MicroStrategy صغيرة، حيث تبلغ إيراداتها السنوية حوالي 500 مليون دولار أمريكي فقط في عام 2024، ولا تزال تخسر المال. وبالتالي، فهي غير قادرة على تجميع قدر كبير من النقد من خلال أعمالها الخاصة لتغطية الديون أو الاستمرار في شراء البيتكوين.

• يعتمد نموذج التشغيل الحالي للشركة بشكل كبير على سوق رأس المال. وإذا ظلت عملة البيتكوين بطيئة لفترة طويلة، فقد يقلل المستثمرون من دعمهم التمويلي لشركة MicroStrategy أو يطالبون بتكاليف تمويل أعلى.

• إذا ظل سعر البيتكوين أقل من متوسط ​​سعر شراء الشركة البالغ 62,500 دولار أمريكي لكل عملة لفترة طويلة، فإن القيمة الدفترية لأصول البيتكوين الخاصة بشركة MicroStrategy ستظل أقل من التكلفة الفعلية، وهو ما قد يؤثر على ثقة المستثمرين ويزيد من ضغوط أسعار الأسهم.

• نظرًا لأن إدارة الشركة تؤمن بشدة بالقيمة الطويلة الأجل لعملة البيتكوين، حتى لو تدهور الوضع المالي، فمن غير المرجح أن تبيع الشركة عملة البيتكوين بنشاط، ولكنها ستحافظ بدلاً من ذلك على العمليات من خلال ديون جديدة أو تمويل الأسهم. ولكن إذا تم حظر التمويل، فقد تضطر إلى تعديل استراتيجيتها.

ثالثًا. تحليل البيانات المالية الرئيسية

1. حيازات البيتكوين وتقييمها:

• اعتبارًا من نهاية عام 2024، تبلغ القيمة الدفترية لعملة البيتكوين التي تحتفظ بها شركة MicroStrategy حوالي 23.9 مليار دولار أمريكي (بعد انخفاض القيمة)، ولكن عند حسابها بسعر السوق تبلغ حوالي 41.79 مليار دولار أمريكي.

• بسبب معايير المحاسبة التي تتبناها الشركة، إذا انخفض سعر البيتكوين إلى ما دون 30 ألف دولار، فسوف تضطر الشركة إلى اتخاذ المزيد من أحكام الانخفاض في القيمة، وهو ما قد يؤدي إلى تكثيف الضغوط على أسعار الأسهم. 2. مستوى الدين: يبلغ إجمالي الدين الحالي لشركة مايكروستراتيجي حوالي 8.2 مليار دولار أمريكي، ومعظمها سندات قابلة للتحويل ذات قسائم منخفضة، بعضها حتى 0%. ومن بينها: مستحق في ديسمبر/كانون الأول 2025: 650 مليون دولار أميركي، ومعدل فائدة 0.75%. المستحق في فبراير 2027: 1.05 مليار دولار، قسيمة 0%. المستحق في ديسمبر 2029: 3 مليار دولار، قسيمة 0%.

• نظرًا لأن سعر تحويل بعض السندات القابلة للتحويل أقل من سعر السهم الحالي، فمن المرجح أن يتم تحويل هذه السندات إلى أسهم بدلاً من طلب السداد النقدي، وبالتالي فإن مخاطر الديون قصيرة الأجل أقل.

• ولكن إذا استمرت أسعار البيتكوين في التباطؤ في المستقبل وانخفض سعر سهم MicroStrategy إلى ما دون سعر التحويل، فقد يطالب حاملو السندات بسداد نقدي، وهو ما سيزيد من ضغط التدفق النقدي للشركة. 3. التدفق النقدي والسيولة: في عام 2024، سيكون التدفق النقدي التشغيلي للشركة صافي تدفق خارجي بقيمة 53 مليون دولار أمريكي، مع احتياطيات نقدية تبلغ 46.8 مليون دولار أمريكي فقط، مما يعني أن MicroStrategy ليس لديها أي احتياطي نقدي تقريبًا. وبحلول نهاية عام 2024، جمعت الشركة 15.1 مليار دولار من خلال إصدار أسهم إضافية، ولكن إذا انخفض سعر السهم، فقد تتأثر قدرات الشركة التمويلية المستقبلية. وفي عام 2025، أصدرت الشركة أيضًا دفعة إضافية من الأسهم المفضلة بعائد أرباح بنسبة 10% (كان من المتوقع سابقًا أن يكون 8%)، مما يشير إلى أن تكاليف التمويل بدأت في الارتفاع. 4. الربحية:

  • توقف نمو إيرادات أعمال البرمجيات الخاصة بالشركة، مع انخفاض إيرادات البرمجيات بنسبة 3% على أساس سنوي في عام 2024، ومساهمة أعمال البرمجيات بنحو 500 مليون دولار أمريكي فقط في الإيرادات للعام بأكمله.

  • تعتمد الشركة على المكاسب الكتابية من استثمارات البيتكوين، ولكن بسبب تأثير قواعد انخفاض القيمة، تتقلب الأرباح المبلغ عنها بشكل كبير ولا يمكنها تشكيل نموذج ربح مستقر.

  • في المستقبل، إذا لم يستمر سعر البيتكوين في الارتفاع، فقد تجد الشركة نفسها في حالة خسارة طويلة الأجل، مما يزيد من ضغوط التمويل. 4. الارتباط بين اتجاهات أسعار الأسهم والبيتكوين

    • في السنوات القليلة الماضية، وصل الارتباط بين سعر سهم MicroStrategy وسعر البيتكوين إلى 0.7~0.8، ليصبح تقريبًا صندوق تداول متداول بالرافعة المالية للبيتكوين. في نهاية عام 2024، وصل سعر البيتكوين إلى أعلى مستوى له على الإطلاق (حوالي 100000 دولار)، كما ارتفع سعر سهم MicroStrategy أيضًا إلى أكثر من 500 دولار. ولكن بعد ذلك، تراجعت عملة البيتكوين وانخفض سعر سهم الشركة بنسبة 50% خلال فترة قصيرة من الزمن.

    • نظرًا لتأثير الرافعة المالية على حيازات الشركة من البيتكوين، فإن تقلبات أسعار أسهم MicroStrategy غالبًا ما تكون أكبر من البيتكوين نفسها. على سبيل المثال، إذا انخفض سعر البيتكوين بنسبة 40% في أوائل عام 2025، فإن سعر سهم MicroStrategy سينخفض ​​بنسبة تزيد عن 55%.

    • إن القيمة السوقية الحالية لشركة MicroStrategy أعلى بشكل عام من القيمة الصافية لممتلكاتها من البيتكوين، وبعض المستثمرين على استعداد لدفع علاوة للاستثمار في البيتكوين بشكل غير مباشر من خلال MSTR. ولكن إذا انخفض سعر البيتكوين، فإن هذه القسط قد يختفي أو حتى يؤدي إلى التداول بأقل من القيمة الصافية. 5. احتمال الإفلاس أو الأزمة المالية

      على المدى القصير، لا تزال MicroStrategy تتمتع بقدرة قوية على سداد الديون، ولكن إذا دخل Bitcoin في سوق هبوطية طويلة الأجل، فقد يتسبب ذلك في صعوبات مالية. نسبة الأصول إلى الالتزامات: تحتفظ الشركة حاليًا بمبلغ 41.79 مليار دولار أمريكي في البيتكوين، وهو أعلى بكثير من 8.2 مليار دولار أمريكي من الديون، كما أن ضغط سداد الديون قصيرة الأجل صغير نسبيًا. ولكن إذا انخفض سعر البيتكوين إلى ما بين 12 ألفًا و15 ألف دولار، فإن أصول البيتكوين الخاصة بالشركة سوف تكون أقل من إجمالي الديون، وقد يحدث إفلاس فني في هذا الوقت.

    • مخاطر استحقاق الديون: قد يتم حل 650 مليون دولار من الديون في عام 2025 من خلال تحويل الأسهم، ولكن أكثر من 4 مليارات دولار من الديون سوف تستحق في الفترة من 2027 إلى 2029. إذا ظل سعر البيتكوين منخفضًا في ذلك الوقت، فقد تجد MicroStrategy صعوبة في إعادة التمويل من خلال إصدار أسهم إضافية أو ديون جديدة وقد تحتاج إلى بيع البيتكوين لسداد الديون.

    • المنصب الإداري:يسيطر مايكل سيلور على 46.8% من حقوق التصويت ويمكنه منع الشركة من بيع البيتكوين أو تغيير استراتيجيتها. ولكن إذا انخفض سعر البيتكوين إلى ما دون نقطة حرجة معينة، فقد تضطر الشركة إلى اتخاذ تدابير طارئة، بما في ذلك بيع بعض البيتكوين، أو إعادة هيكلة الديون، أو حتى النظر في الحماية من الإفلاس.

    • كما هو موضح في الشكل أدناه ، فإن شروط السندات القابلة للتحويل تنص على أنه إذا كان هناك تغيير كبير في الشركة ، فيمكن للمستثمرين أن يطلبوا من الشركة أن تسدد على مساهمة التصويت على حقوق المحاماة /p>