هل يستطيع بالانسر الخروج من أحلك لحظاته باتخاذ قرار صعب؟

المؤلف: كارين زد، فورسايت نيوز

في 3 نوفمبر 2025، تسبب حادث أمني في خسائر تجاوزت 120 مليون دولار، مما حطم وهم النمو لـ Balancer، وهو بروتوكول DeFi عريق.

كان هذا أكبر حادث أمني في تاريخ Balancer.

لكن الضرر الأعمق لا يكمن في تلك الأرقام الفلكية.

بالنظر إلى البيانات المالية المرفقة بأحدث مقترح لـ Balancer، فإن أساسياته بعيدة كل البعد عن التفاؤل: تبلغ الرسوم السنوية للبروتوكول حوالي 1.65 مليون دولار، بينما يبلغ إجمالي الإيرادات السنوية المقدرة للمنظمة اللامركزية المستقلة 290 ألف دولار فقط، وهو ما يمثل 17.5%.

تدفقت الأموال المتبقية إلى حاملي عملة veBAL، والمجمع الأساسي، وخطة تحالف Balancer، وجهات أخرى.

يبدو النظام بأكمله وكأنه "آلة طباعة أموال" تعمل باستمرار، ولكنه في الواقع يعاني من تسرب من جانبين: أولاً، تُفقد رسوم المعاملات من خلال طبقات توزيع متعددة؛ ثانيًا، يُصدر التضخم السنوي لرموز BAL ما يقارب 3.78 مليون رمز، مما يُولّد ضغط بيع مستمر بقيمة 580,000 دولار أمريكي تقريبًا بالسعر الحالي، علمًا بأن القيمة السوقية الحالية لرموز BAL بعد التخفيف الكامل (FDV) تبلغ 11 مليون دولار أمريكي فقط. تبلغ ميزانية التشغيل السنوية 2.87 مليون دولار أمريكي، بينما لا تتجاوز الإيرادات السنوية 290,000 دولار أمريكي، مما يُؤدي إلى عجز قدره 2.58 مليون دولار أمريكي. لم يتبقَّ في خزينة DAO (باستثناء BAL) سوى 10.3 مليون دولار أمريكي. وبهذا المعدل، لن تدوم الخزينة لأكثر من أربع سنوات. بعد الحادث الأمني، تضررت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) لـ Balancer بشكل أكبر، حيث انخفضت من 800 مليون دولار أمريكي إلى حوالي 300 مليون دولار أمريكي، واستمرت في الانخفاض، لتصل حاليًا إلى أقل من 160 مليون دولار أمريكي. جدير بالذكر أن القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) لـ Balancer بلغت ذروتها في عام 2021، حيث تجاوزت 3 مليارات دولار أمريكي. وصلت منصة Balancer رسميًا إلى مفترق طرق. ففي 23 مارس 2026، أصدر الفريق الأساسي لـ Balancer في آنٍ واحد مقترحين هامين للحوكمة: إصلاح شامل لاقتصاديات رمز BAL وإعادة هيكلة البنية التشغيلية. ويمكن تلخيص جوهر هذين المقترحين في جملة واحدة: **التخلي عن نموذج النمو القائم على إصدار الرموز والتحول إلى عمليات مستدامة قائمة على الإيرادات.** إعادة الهيكلة التشغيلية: تقليص حجم الفريق، وتخفيض الميزانية السنوية بنسبة 34%. يوصي المقترح بحلّ Balancer Labs رسميًا، مع دمج طاقمها التقني الأساسي في Balancer OpCo Limited كمقاولين. وستستمر الأخيرة في العمل ككيان تمثيلي قانوني للمنظمة اللامركزية المستقلة (DAO). سيتم تقليص حجم الفريق من حوالي 25 شخصًا إلى ما يعادل 12.5 موظفًا بدوام كامل (بما في ذلك مزودي الخدمات المتخصصين مثل Beets وMAXYZ)، وسيتم تخفيض الميزانية التشغيلية السنوية من 2.87 مليون دولار إلى 1.9 مليون دولار، أي بنسبة 34%. كما تم تقليص خط الإنتاج بشكل كبير. سيركز الفريق موارده على ثلاثة منتجات قابلة للتطبيق تجاريًا: Boosted Pools (المنتج الرئيسي)، وreCLAMM (الذي سيُعاد إطلاقه بعد إصلاح الأخطاء وتغيير اسمه المحتمل)، وLBP (مجمع إصدار الرموز، يُدار وفقًا للفرص المتاحة). أما التوجهات الاستكشافية الأخرى، مثل المنتجات المهيكلة لصناديق المؤشرات المتداولة، ومُحسِّنات العائد، وأدوات السيولة المدعومة بالذكاء الاصطناعي، فلن تُستكمل إلا إذا تحققت مؤشرات الأداء الرئيسية. كما تم تقليص عمليات النشر على البلوك تشين. لم يعد النموذج الحالي لصيانة الإصدارين الثاني والثالث على أكثر من 9 سلاسل قابلاً للاستمرار. وقد صرّح الفريق بوضوح أنه سيحتفظ بأربع سلاسل أساسية: إيثيريوم، وجنوزيس، وأربيتروم، وبيس. ستتم مراجعة عمليات النشر الأخرى واحدة تلو الأخرى بناءً على إيرادات الرسوم وتكاليف التشغيل؛ وسيتم إنهاء أي عملية لا تستوفي المعايير مباشرةً. إصلاح اقتصاديات الرموز: تغيير جذري، لا مجرد تعديلات طفيفة. إيقاف إصدارات BAL، وإلغاء veBAL. بعد إقرار المقترح، ستوقف Balancer إصدار حوافز رموز BAL دون أي فترة انتقالية. في الوقت نفسه، سيتم إلغاء آلية حوكمة veBAL رسميًا. سيتوقف حاملو الرموز عن تلقي أي منافع اقتصادية بعد آخر توزيع للرسوم كل أسبوعين؛ وستصبح رموز veBAL المحجوزة رموز حوكمة بحتة، في انتظار انتهاء فترة الحجز. كان هذا قرارًا صعبًا، لكن المنطق الكامن وراءه واضح: فقد عانت آلية veBAL، منذ نشأتها، من ثغرة هيكلية تسمح بسيطرة احتكارية. حاليًا، جمعت Aura Finance (بروتوكول حوكمة veBAL) وكبار المستثمرين قوة تصويت كبيرة، مما أدى إلى إضعاف صوت المجتمع الحقيقي في الحوكمة بشكل متزايد. لم تفشل هذه الآلية في تعزيز التطور السليم للبروتوكول فحسب، بل تحولت أيضًا إلى أداةٍ للعبة الاقتصاد الدائري، حيث تتدفق أموال البروتوكول إلى الوسطاء عبر الحوافز، ثم توجه أصوات الوسطاء المزيد من الحوافز لصالحهم. إذا كان veBAL في يومٍ من الأيام تجربةً من Balancer مستوحاة من Curve، فإن الفريق يُقر الآن بأن التجربة قد انتهت، وأن النتائج لم تكن على قدر التوقعات. وفيما يتعلق بإنهاء الحقوق الاقتصادية لـ veBAL، صرحت Balancer بأنها ستوفر برنامج تعويض بقيمة 500,000 دولار أمريكي، يُوزع مباشرةً على حاملي veBAL - تعويض نقدي خالص. ستذهب جميع رسوم المعاملات إلى خزينة DAO، مما يُخفض رسوم بروتوكول V3. ستتدفق جميع رسوم البروتوكول - رسوم تبادل V2، ورسوم تبادل V3، ورسوم العائد، ورسوم LBP - بنسبة 100% إلى خزينة DAO، متخليةً عن آلية تقسيم الأرباح متعددة الأطراف القديمة. في الوقت نفسه، سيتم تخفيض نسبة رسوم بروتوكول V3 من 50% إلى 25%. هذا يعني أنه في نفس المعاملة، كان مزودو السيولة يحصلون سابقًا على 50% من الرسوم، أما الآن فيحصلون على 75%. قد يبدو هذان الإجراءان متناقضين، لكن منطقهما واحد: الأول يقضي على الاقتصاد الدائري، مما يسمح للخزينة بالحصول على أموال حقيقية قابلة للاستخدام؛ والثاني يزيد من جاذبية مزودي السيولة، من خلال استبدال رسوم المنصة المنخفضة بسيولة عضوية أكبر وحجم تداول حقيقي. يتوقع المقترح أن يصل إجمالي إيرادات المنظمة اللامركزية المستقلة (DAO) السنوية بعد الإصلاح إلى حوالي 1.22 مليون دولار، أي أكثر من أربعة أضعاف المبلغ الحالي البالغ 290 ألف دولار. يمكن لمن يرغب في الانسحاب حرق عملة BAL بسعر 0.16 دولار للرمز الواحد مقابل العملات المستقرة. كما ستخصص الخزينة 35% من أصولها (حوالي 3.6 مليون دولار حاليًا) كمجمع خاص. بدلاً من شراء عملة BAL بشكل مباشر من السوق الثانوية، سيتم فتح قناة "حرق مقابل عملات مستقرة": حيث يمكن لحاملي عملة BAL إرسال رموزهم إلى العقد لحرقها واستلام كمية مكافئة من العملات المستقرة بسعر صافي قيمة الأصول (حوالي 0.16 دولار أمريكي لكل رمز). ستُفتح هذه القناة بعد 12 شهرًا من إقرار المقترح وتستمر لمدة 12 أسبوعًا. ستُعاد العملات المستقرة غير المستخدمة خلال هذه الفترة إلى الخزانة بعد انتهاء فترة الحظر. صُممت فترة الانتظار البالغة 12 شهرًا للسماح لحاملي عملة veBAL بالمشاركة تدريجيًا أثناء فتحها. في وقت كتابة هذا التقرير، يبلغ سعر عملة BAL 0.1548 دولار أمريكي، وهو أقل من سعر صافي قيمة الأصول. يوفر خيار الخروج بسعر صافي قيمة الأصول لمن يرغبون في الانسحاب خيارًا أكثر كرامة من البيع في السوق الثانوية. في حال استخدام هذه القناة بالكامل، سيتم حرق حوالي 22.7 مليون رمز BAL، وهو ما يمثل حوالي 35% من المعروض المتداول، أي ستة أضعاف معدل التضخم السنوي الحالي. هل فترة تسع سنوات كافية؟

إذا تمت الموافقة على كلا المقترحين، فسيكون النموذج المالي المحسوب للفريق كما يلي:

يبلغ إجمالي الإيرادات السنوية للمنظمة اللامركزية المستقلة (DAO) حوالي 1.22 مليون دولار (بافتراض تعافي إجمالي القيمة المقفلة (TVL) جزئيًا بعد تخفيض رسوم الإصدار الثالث)، وتبلغ نفقات التشغيل السنوية 1.9 مليون دولار، وتبلغ نفقات إعادة الشراء حوالي 3.6 مليون دولار، بالإضافة إلى 500,000 دولار كتعويضات veBAL.

بعد إتمام عملية إعادة الشراء والتعويضات، سيتبقى في الخزانة حوالي 6.2 مليون دولار، وسيتقلص عجز التمويل السنوي من حوالي 2.6 مليون دولار إلى 700,000 دولار، مع عمر افتراضي نظري يقارب 9 سنوات.

بالنسبة لبروتوكول التمويل اللامركزي (DeFi)، فإن 9 سنوات كافية لتغطية دورة صناعية كاملة.

ومع ذلك، يستند هذا النموذج إلى افتراضات متفائلة: سيؤدي خفض رسوم بروتوكول V3 بالفعل إلى زيادة القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) بشكل طبيعي؛ وسيتمكن الفريق المصغر من دعم العمليات اليومية للبروتوكول وصيانة أمنه بكفاءة؛ وستتمكن المنتجات الأساسية (وخاصة reCLAMM) من استعادة السوق بنجاح بعد الإصلاح. أي قصور في أي جانب من جوانب هذا النموذج سيؤدي إلى تقصير عمره الافتراضي البالغ 9 سنوات بشكل كبير. وقد أوضح الفريق نفسه أنه في حال انخفض إجمالي إيرادات DAO الشهرية عن 60,000 دولار أمريكي لثلاثة أشهر متتالية، فسيتعين تقديم خطة مُعدّلة إلى المجتمع. بالنسبة لـ Balancer، يُعد هذا إصلاحًا حاسمًا. فبالتخلي عن آلية veBAL التي كانت تُعتبر فخرًا في السابق، وهيكل تقاسم الإيرادات المعقد متعدد الأطراف، يعود البروتوكول إلى نقطة انطلاق مبسطة للغاية: السماح لرسوم المعاملات الحقيقية بضمان استمرارية البروتوكول، بدلًا من الحفاظ على ازدهار زائف من خلال الرموز الجديدة. يعتمد نجاح هذا الإصلاح المصيري في نهاية المطاف على السوق والوقت؛ ونحن ننتظر المراقبة على المدى الطويل.