هل يتمكن ماسك من تحقيق إنجاز "خفض العجز"؟

بقلم: تشو هاو، كبير الاقتصاديين في شركة جوتاي جونان الدولية؛ وسون ينغتشاو، محلل في شركة جوتاي جونان الدولية

ما هو حجم العبء المالي الذي ستجلبه تخفيضات الضرائب؟ وللحفاظ على الوضع الحالي، قد يحتاج ترامب إلى حل عجز مالي إضافي يصل إلى مئات المليارات من الدولارات سنويا، وليس هناك مجال كبير لخفض الضرائب. لقد أصبح ما إذا كان ينبغي "خفض الضرائب" أولا أو "خفض العجز" أولا القضية الأساسية لإدارة ترامب. وفقًا لأحدث البيانات الصادرة عن وزارة الخزانة الأمريكية، بلغ عجز ميزانية الحكومة الفيدرالية الأمريكية 83.8 مليار دولار أمريكي في الفترة من أكتوبر 2024 إلى يناير 2025، أي الأشهر الأربعة الأولى من السنة المالية 2025. يُعد هذا العجز الأكبر في تاريخ البلاد خلال الأشهر الأربعة الأولى، متجاوزًا حتى ذروة الإنفاق المالي التي نجمت عن تفشي وباء كورونا. من ناحية أخرى، وجّهت أحدث بيانات التضخم الأمريكية ضربةً موجعةً لتوقعات السوق بخفض أسعار الفائدة. مع تجاوز الدين الفيدرالي الأميركي 36 تريليون دولار، وتوقعات أسعار الفائدة غير المتفائلة، لا يملك ترامب مجالا كبيرا لتطبيق تخفيضات ضريبية.
ما هو حجم العبء المالي الذي ستجلبه تخفيضات الضرائب؟ وتنقسم سياسة ترامب لخفض الضرائب بشكل رئيسي إلى قسمين: على أساس استمرار مشروع قانون الإصلاح الضريبي لعام 2017، وخفض معدلات الضريبة على الشركات بشكل أكبر؛ بالإضافة إلى النظر في خفض معدل ضريبة الإكرامية لموظفي قطاع الخدمات. وبحسب مؤسسة الضرائب، فإن السياسة الضريبية التي اقترحها ترامب ستؤدي إلى خفض ضريبي تراكمي يتجاوز 6 تريليونات دولار في السنوات العشر التي تبدأ من عام 2025. ويتزامن هذا مع حسابات لجنة مسؤولية الميزانية الفيدرالية في الكونجرس الأمريكي، التي تتوقع أن تؤدي التخفيضات الضريبية في السنوات العشر المقبلة إلى زيادة العجز المالي الأمريكي بشكل تراكمي بنحو 7.75 تريليون دولار. وهذا يعني أنه للحفاظ على الوضع المالي الحالي، قد يحتاج ترامب إلى معالجة فجوة مالية إضافية تصل إلى مئات المليارات من الدولارات سنويا.

ماسك: طموح الـ 2 تريليون دولار

أدى الوضع المالي الصعب إلى ظهور وزارة كفاءة الحكومة (DOGE). خلال فترة ولايته الثانية، أجرى ترامب إصلاحات جذرية على جانبي الإيرادات المالية والنفقات. تتكون الإيرادات المالية للولايات المتحدة بشكل أساسي من ضريبة الدخل الشخصي، وضريبة الرواتب، وضريبة دخل الشركات، والضرائب المتنوعة الأخرى، والتي تمثل 50%، و30%، و10%، و10% على التوالي. وعلى جانب الإيرادات، لا تمثل إيرادات التعريفات الجمركية، التي تتغير بشكل متكرر، سوى نحو 2% من إجمالي الإيرادات، وهو ما يعني أيضاً أن التعريفات الجمركية وحدها لا تستطيع سد الفجوة المالية الضخمة الناجمة عن التخفيضات الضريبية. يتألف الإنفاق المالي الأمريكي بشكل رئيسي من الإنفاق الإلزامي والإنفاق المستقل ونفقات الفائدة الصافية، والتي تمثل 60% و27% و13% على التوالي. بالنظر إلى الوضع الفعلي من ناحية الإنفاق، لا يوجد مجال كبير للمناورة في النفقات الإلزامية، ونفقات الفوائد الصافية، ونفقات الدفاع في النفقات المستقلة. هذا يعني أيضًا أن الجانب غير الدفاعي من النفقات المستقلة، الذي يشمل العملية التشريعية السنوية للكونغرس، هو وحده الذي يتمتع بمجال للتحسين. ومع ذلك، في ظل النظام الإداري التقليدي، ليس من السهل بأي حال من الأحوال خفض هذه النفقات. وقد أدى هذا في نهاية المطاف إلى ظهور DOGE، بقيادة إيلون ماسك. خلال حملة ترامب الانتخابية، صرّح ماسك بأنه سيخفّض ميزانية الحكومة بمقدار تريليوني دولار. وبعد تولي ترامب منصبه، نشر فورًا كتاب "إيلون ماسك وفيفيك راماسوامي: خطة وزارة كفاءة الحكومة لإصلاح الحكومة"، الذي شرح فيه بالتفصيل كيفية تحقيق تخفيضات في الميزانية من خلال وزارة كفاءة الحكومة المُنشأة حديثًا. أولاً، يكمن المنطق الأساسي لقانون DOGE في أنه سيُقلل في الوقت نفسه من الاستراتيجيات التنظيمية وعدد الموظفين التنظيميين. ينبغي أن يتناسب عدد الموظفين الفيدراليين الذين سيتم تخفيضهم مع عدد اللوائح الفيدرالية الملغاة، مما يعني أنه لن يقتصر الأمر على الحاجة إلى عدد أقل من الموظفين لتطبيق عدد أقل من اللوائح، بل ستُصدر الوكالات أيضًا عددًا أقل من اللوائح بمجرد تقييد صلاحياتها بشكل مناسب. ثانيا، فيما يتصل بمصدر التخفيضات البالغة 2 تريليون دولار، تشير الخطة إلى أنها سوف تساعد في إنهاء الإنفاق الفيدرالي الزائد من خلال استهداف 516 مليار دولار من الإنفاق الفيدرالي سنويا والذي يستخدم بطرق لم يوافق عليها الكونجرس؛ وبالإضافة إلى ذلك، هناك مشاكل خطيرة في عملية المشتريات الحكومية الفيدرالية، وهناك مجال كبير لخفض الإنفاق السنوي للبنتاجون الذي يتجاوز 800 مليار دولار. بالطبع، إذا أخذنا في الاعتبار أن تخفيضات الإنفاق لا تستهدف سوى الجوانب غير الدفاعية من الإنفاق المستقل، فلا يمكن إنهاء مشاريع التفويض المنتهية الصلاحية والبالغة 516 مليار دولار والمذكورة في خطة الإصلاح الحكومية بشكل كامل. ومع ذلك، فبعد استبعاد مشاريع مثل إعانات المحاربين القدامى، قد تُتيح الخطة حوالي 300 مليار دولار من حيز الإنفاق المالي. في النهاية، صرّح ماسك بأن تريليوني دولار هي "النتيجة الأمثل"، نظرًا لصعوبة العملية الفعلية. كان هذا يتعارض مع هدفه السابق بصفته مديرًا مشاركًا لإدارة كفاءة الحكومة، لكن خفض الميزانية بمقدار تريليون دولار لم يكن مستحيلًا، إذ لا يزال يعادل 15% من ميزانية الحكومة. في أقل من شهر منذ تولي ماسك إدارة DOGE، تم إحراز تقدم ملحوظ، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر الإغلاق الناجح للوكالة الأمريكية للتنمية الدولية، التي وزعت أكثر من 72 مليار دولار من الأموال على مستوى العالم في السنة المالية 2023 وحدها؛ وتنفيذ خطة الحكومة الأمريكية لتسريح العمال "الاستحواذ"، حيث استقال 65 ألف شخص اعتبارًا من 7 فبراير. وبناءً على متوسط ​​الراتب المدني الأمريكي البالغ حوالي 106 آلاف دولار سنويًا، سيوفر هذا للحكومة الفيدرالية 4.2 مليار دولار سنويًا. بالإضافة إلى ذلك، تتقدم مشاريع DOGE الأخرى بوتيرة سريعة. فقد تمكنت من الوصول إلى نظام الدفع التابع لوزارة المالية، وأغلقت أكثر من 350 موقعًا إلكترونيًا حكوميًا.
بالنظر إلى المستقبل، ووفقًا للخطة الزمنية لوزارة الدفاع، سيتم إغلاق الوزارة في 4 يوليو 2026، باستخدام خفض متحفظ نسبيًا بقيمة تريليون دولار في الإنفاق الحكومي الفيدرالي وهدف المهمة بنسبة 30٪ لإكمالها بحلول عام 2025. وهذا من شأنه أن يقلل بشكل مباشر من عبء معدل العجز المالي الأمريكي بنحو نقطة مئوية واحدة.
ما هو مجال المناورة المتاح لوزارة المالية؟ بالنسبة لوزارة المالية، سيُسهم "تقشف الإنفاق" بشكل كبير في خفض إجمالي الإنفاق، مما يعني أيضًا أن حجم إصدار السندات الإجمالي قد يكون أقل من المتوقع. في الوقت نفسه، وبالنظر إلى الارتفاع السريع الأخير في عوائد السندات طويلة الأجل، بدأت وزارة المالية أيضًا في استخدام بعض الوسائل التقنية لتخفيف الضغط على سوق السندات.
تُعدّ سندات الخزانة الأمريكية الوسيلة الرئيسية لتمويل الحكومة الفيدرالية، وذلك لسد الفجوة بين الإيرادات والنفقات. وتقع مسؤولية إصدارها بشكل رئيسي على عاتق وزارة الخزانة الأمريكية. في نهاية الشهر الأول من كل ربع سنة، تُعلن وزارة الخزانة للسوق تفاصيل خططها التمويلية للأرباع القليلة القادمة، مثل حجم إصدار سندات الخزانة الأمريكية، وهيكل الاستحقاق، ومعلومات أخرى. في أول وثيقة لإصدار السندات أصدرها وزير المالية الجديد بينسون في نهاية يناير بعد توليه منصبه، تتوقع وزارة المالية الحفاظ على معظم خطط إصدار السندات دون تغيير خلال الأرباع القليلة القادمة، أي أن حجم الإصدار وهيكل الاستحقاق خلال الأرباع القليلة القادمة سيبقيان على نفس المستوى السابق. في السابق، توقع السوق أن بينسون سينظر في زيادة إمكانية إصدار سندات طويلة الأجل لتمويل العجز، لكن النتائج كانت مختلفة تمامًا. هناك تفصيل جدير بالملاحظة في خطة إصدار السندات الأخيرة. تتوقع وزارة المالية بدء عمليات إعادة شراء على نطاق معين في الربع القادم. إعادة الشراء هي عمليات إعادة شراء بكميات صغيرة من سندات الخزانة الأمريكية ذات آجال استحقاق محددة، والتي يُجريها بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك وفقًا لتعليمات وزارة الخزانة الأمريكية. عادةً، لا يُسمح إلا للتجار الرئيسيين المُعيّنين من قِبَل بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك بتقديم عروض أسعار لمعاملات بكميات صغيرة. وإذا نظرنا إلى العمليات الفعلية لوزارة المالية، فقد يكون من المناسب أن نسميها استبدالاً أو استبدالاً. منذ عام 2014، أجرت وزارة الخزانة الأميركية عمليات إعادة شراء محدودة للديون كل عام للحفاظ على عملياتها العادية، واعتبرتها دائماً جزءاً مهماً من أدوات إدارة الديون وجاهزة للاستخدام في أي وقت. لدى وزارة المالية هدفان رئيسيان من إطلاق عمليات إعادة الشراء في الوقت الحالي. الأول هو خفض تكاليف الفائدة. في الوقت الحالي، انخفضت عوائد سندات الخزانة الأمريكية بشكل كبير من مستوياتها المرتفعة. يمكن لوزارة المالية إعادة شراء السندات القديمة ذات أسعار الفائدة الأعلى واستبدالها بسندات جديدة ذات أسعار فائدة أقل. ثانيًا، يمكن أن يوفر إعادة الشراء السيولة. يتيح فتح عمليات إعادة الشراء بانتظام للمشاركين في السوق فرصة إعادة بيع سندات الخزانة الأمريكية بعائد فوري. سيزيد وجود قنوات بيع محتملة من تحفيز المستثمرين والمؤسسات على المشاركة في سوق سندات الخزانة الأمريكية، مما سيساعد بشكل كبير على تحسين سيولة هذا السوق. ومن منظور آخر، يمكن لبرنامج إعادة الشراء أن يمتص الجزء الصعب من مخزون سندات الخزانة الأميركية، وبالتالي تحسين كفاءة العمليات الاقتصادية. إن التحسينات في كفاءة العمليات الوساطة من شأنها في نهاية المطاف أن تؤدي إلى تحسين الكفاءة التشغيلية لسوق الخزانة الأميركية، وبالتالي تعزيز قدرة وزارة الخزانة على جمع الأموال من خلال سندات الخزانة الأميركية.
وبشكل عام، فإن الوضع المالي في الولايات المتحدة خطير، ولكنه ليس خطيراً بما يكفي لإحداث أزمة نظامية خطيرة. من جهة، أعرب كبار المسؤولين الماليين الأمريكيين عن استعدادهم للسيطرة على حجم الدين من خلال إجراءات عملية. على سبيل المثال، نجحت السياسات الأخيرة للرئيس ترامب ووزيرة الخزانة بيسانت في السيطرة على حجم الدين، مما يُهدئ مخاوف السوق إلى حد كبير. من جهة أخرى، يمتلك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة ومؤسسات أخرى أدواتٍ مُماثلة لإدارة الدين تُمكّنها من التعامل مع معظم مشاكل الديون المفاجئة. على أي حال، مع هذا الحجم الهائل من الديون، لا تزال السياسة المالية الأمريكية "على حافة السكين" إذا أرادت الاستمرار في العمل بشكل طبيعي. ومع ذلك، وبالنظر إلى ارتباط السياسة المالية بالاقتصاد الأمريكي وتوقعات التضخم، فإن ظهور متغير جديد، وهو "خفض العجز"، أصبح أحد أهم الأحداث التي يجب على المستثمرين الانتباه إليها مستقبلًا. إلى حد ما، قد يتجاوز تأثير "خفض العجز" تأثير "الرسوم الجمركية الشاملة". كما سيؤثر "خفض العجز" على أداء سوق العمل الأمريكية (نظرًا لأن موظفي الحكومة يمثلون حوالي 15% من العمالة غير الزراعية)، مما سيؤثر في نهاية المطاف على أداء الاقتصاد ومعدل التضخم. قبل "خفض العجز" القوي الذي أعلنه ماسك، لم تكن السوق قد أخذت في الاعتبار "الصحة المالية" المحتملة للولايات المتحدة.