المؤلف: بنغ وينشنغ، المصدر: تقرير أبحاث CICC
في الآونة الأخيرة، لفتت ديناميكيات سوق العملات الرقمية، وخاصةً تطوير عملة الدولار الأمريكي المستقرة، الانتباه. منذ عودتها إلى البيت الأبيض، أدلت إدارة ترامب بالعديد من التصريحات حول العملات الرقمية، بما في ذلك تطوير عملات مستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي، ومعارضة إصدار الاحتياطي الفيدرالي لعملات رقمية للبنوك المركزية، والدعوة إلى إدراج أصول رقمية مثل بيتكوين ضمن الأصول الاحتياطية. ومؤخرًا، صرّح وزير الخزانة الأمريكي، بينسونت، في أول قمة للأصول الرقمية في البيت الأبيض، بأن الولايات المتحدة "ستحافظ على مكانة الدولار كعملة احتياطية رائدة عالميًا" و"ستستخدم العملات المستقرة لتحقيق هذا الهدف".
كما استجابت دول ومناطق أخرى حول العالم. أكدت رئيسة البنك المركزي الأوروبي لاغارد مؤخرًا في جلسة استماع على ضرورة الإسراع في وضع إطار تشريعي لتمهيد الطريق أمام إمكانية طرح اليورو الرقمي (عملة البنك المركزي الرقمية) لمواجهة التحديات الناجمة عن التطور السريع للعملات المستقرة والأصول المشفرة، ولكن من المثير للاهتمام أنها لم تقترح استخدام عملات اليورو المستقرة كرد فعل. أقرت هونغ كونغ، الصين، مشروع قانون العملات المستقرة، الذي يسمح للمؤسسات المرخصة بإصدار عملات مستقرة مرتبطة بالعملات الورقية، ويضع المتطلبات التنظيمية ذات الصلة.
لا تُعتبر العملات المستقرة موضوعًا ساخنًا يثير قلقًا عالميًا فحسب، بل هي أيضًا حدث اقتصادي واقعي، وقد يكون له تأثير مهم على المشهد الاقتصادي والمالي العالمي. تحاول هذه المقالة تحليل كيفية فهم المنطق الاقتصادي وتداعيات العملات المستقرة على السياسات العامة.
نظريًا، تعمل العملات المستقرة على سجل موزع لسلسلة الكتل (البلوك تشين) وتتمتع بخصائص لامركزية. في الوقت نفسه، يمكن دمج العملات المستقرة في العقود الذكية لدعم تطبيقات مثل الإقراض والتداول في التمويل اللامركزي (DeFi)، ويمكن تنفيذها تلقائيًا دون الحاجة إلى وسطاء ماليين تقليديين، مما يحقق تسوية سريعة ومنخفضة التكلفة. ومع ذلك، في الواقع، فإن الطبيعة اللامركزية للعملات المستقرة محدودة. على سبيل المثال، تتحكم شركات إصدار USDT وUSDC في إصدار واسترداد العملات المستقرة وإدارة أموال الاحتياطي، مما يُظهر خصائص مركزية معينة.
وفقًا لقانون توجيه وابتكار العملات المستقرة (قانون GENIUS) (مسودة) الذي اقترحته الولايات المتحدة عام 2025، يُحظر على مُصدري العملات المستقرة دفع أي شكل من أشكال الفائدة لحامليها. في الوقت نفسه، يُلزم القانون مُصدري العملات المستقرة بالاحتفاظ بما لا يقل عن أصول عالية السيولة بنسبة 1:1 كاحتياطيات. من منظور خصائص العملة، تُعتبر العملات المستقرة في جوهرها عملة خاصة تعتمد على رصيد الدولار الأمريكي ورصيد المؤسسة المُصدرة.
يُشبه تشغيل العملات المستقرة نموذج البنوك الضيقة. تعتمد البنوك التقليدية نموذج "الديون قصيرة الأجل والاستثمارات طويلة الأجل"، أي استخدام الودائع قصيرة الأجل لإصدار قروض طويلة الأجل. قد يُؤدي عدم تطابق آجال الاستحقاق إلى أزمة سيولة، مثل ذعر البنوك والهروب من الودائع الذي حدث مرات عديدة في التاريخ. يُحسّن نظام البنك المركزي الحديث الاستقرار المالي من خلال تصميم نظام تنظيمي متعدد المستويات، يشمل أدوات سيولة مُتنوعة، ونظام تأمين الودائع، ومتطلبات سيولة رأس المال، وسياسات التحوط الكلي، وغيرها. في المقابل، تُشبه العملات المستقرة مفهوم البنوك الضيقة. يتمثل جوهر العملات المستقرة في تقييد نطاق أعمالها بشكل صارم، والسماح فقط بامتلاك أصول منخفضة المخاطر وعالية السيولة، مثل النقد والسندات الحكومية قصيرة الأجل. ومن خلال الاحتفاظ بأصول كافية، أو حتى فائضة، تحافظ العملات المستقرة على ضمان صرف الودائع، وتتجنب الأزمات الناجمة عن عدم تطابق آجال الاستحقاق، أو مخاطر الائتمان، أو المضاربة المفرطة. في هذا النموذج، يتم الفصل بين وظيفتي إنشاء النقود وتوظيف الائتمان: ففي بعض الافتراضات النظرية التي تمثلها "خطة شيكاغو"، تعمل البنوك المحدودة فقط كـ"مستودعات عملات"، مسؤولة عن حفظ الودائع وتوفير خدمات الدفع؛ بينما تُنجز مؤسسات مالية غير مصرفية أخرى (مثل مؤسسات الإقراض المهنية) قروض الشركات وغيرها من عمليات توظيف الائتمان، ويفصل القانون والتمويل بينهما بشكل صارم.
من منظور الآلية الاقتصادية، تتشابه وظائف عملات منصات الدفع الخارجية مع العملات المستقرة، وتتمتع الصين بمزايا نسبية معينة في هذا الصدد، وقد وضعت إطاراً تنظيمياً متكاملاً نسبياً. يحتل قطاع الدفع الرقمي الصيني، ممثلاً بـ WeChat Pay وAlipay، مكانة رائدة عالمياً. "WeChat Change" و"Alipay Balance" هما ميزتان قانونيتان للمستهلكين ضد مؤسسات الدفع، وتدعمان إعادة شحن الحسابات والسحب الفوري إلى البطاقات، ويمكن استخدامهما بسهولة في مختلف سيناريوهات الاستهلاك والتحويل والخدمات المالية. بموجب نظام الإيداع المركزي لأموال احتياطي العملاء، يجب إيداع 100% من الأموال لدى بنك الشعب الصيني (الذي يُمثل بند "ودائع المؤسسات غير المالية" في الميزانية العمومية للبنك المركزي) لتقييد استخدام مؤسسات الدفع للأموال وحماية أصول المستخدمين بشكل كامل. يتضح أن عملات المنصات، على غرار العملات المستقرة الأجنبية، تُعدّ أيضًا امتدادًا للعملة القانونية، وتُستخدم آلية للحفاظ على نسبة 1:1 بين رموز العملات الرقمية والعملة القانونية. يكمن الفرق في أن آلية استقرار عملات المنصات أكثر صرامة، وأن أمان أموال احتياطي العملاء مضمون فعليًا بالعملة الأساسية للبنك المركزي. في الوقت نفسه، تُقيّد الرقابة الموحدة خصائص التوسع المالي بشكل أكثر صرامة.
ما العوامل التي تمنح العملات المستقرة ميزة انخفاض التكلفة في المدفوعات عبر الحدود؟ قد يكون نمط المنافسة السوقية الكافي نسبيًا سببًا مهمًا. يوفر النظام المصرفي التقليدي خدمات الصرف والدفع عبر الحدود للدولار الأمريكي، إلا أن نظام المقاصة مركزي للغاية. يُعد نظام المدفوعات بين البنوك التابع لمركز مقاصة نيويورك (CHIPS)، أحد البنى التحتية الأساسية لنظام الدفع والمقاصة عبر الحدود بالدولار الأمريكي، حيث يُجري حوالي 96% من مدفوعات الدولار الأمريكي عبر الحدود في العالم. وتُهيمن قلة من الشركات الكبرى، مثل فيزا وماستركارد، على مؤسسات تحويل ومقاصة البطاقات المصرفية. وتؤدي ميزة الريادة وتأثير الحجم إلى زيادة حواجز الدخول وتركيز القطاع، مما يرفع بدوره تكاليف المعاملات. تتميز منصات الدفع الرقمية التابعة لجهات خارجية بانخفاض تكاليف المعاملات بين الأفراد مقارنةً بأنظمة الدفع التقليدية عبر الحدود، بالإضافة إلى أسعار أكثر شفافية. وعادةً ما تدمج هذه المنصات وظائف المحفظة الرقمية، كما أن احتياجات المستخدمين المتنوعة تُجبر الموردين على تكرار خدمات الدفع وترقيتها، مما يُشكل منافسة متمايزة في مختلف المناطق وسيناريوهات الاستخدام. وقد برزت العديد من منصات الدفع التابعة لجهات خارجية في القطاعات الفرعية، مثل Stripe، التي تُقدم خدمات منخفضة الرسوم عبر الحدود وحلول أعمال قابلة للتخصيص. أهداف خدماتها الرئيسية هي الشركات عبر الإنترنت ذات أحجام المعاملات الكبيرة أو احتياجات المعاملات الدولية. ومع ذلك، من وجهة نظر التجار (المستفيدين)، لا تزال رسوم معاملات مدفوعات الجهات الخارجية مرتفعة نسبيًا.
يزيد انفتاح العملات المستقرة وبنيتها التحتية من احتمالية تشكيل هيكل سوقي شديد التنافسية وتجاوز نظام الدفع الحالي لتحقيق مدفوعات عبر الحدود منخفضة التكلفة. أولًا، تُمكّن الخصائص الاقتصادية الرقمية للعملات المستقرة من استخدام تقنيات جديدة لخفض التكاليف. على سبيل المثال، تُساعد المنافسة وتحسين السلسلة العامة للعملات المستقرة على خفض رسوم المعاملات (رسوم الغاز). ثانيًا، المنافسة في سوق العملات المستقرة كافية نسبيًا، ويتنافس العديد من المُصدرين الحاليين أو المحتملين حول العالم، مما يُساعد على الحفاظ على رسوم المعاملات عند مستوى منخفض. ثالثًا، بالمقارنة مع النظام المصرفي ومنصات الدفع الرقمية التابعة لجهات خارجية، تواجه العملات المستقرة تنظيمًا فضفاضًا، وهناك مساحة معينة للمراجحة التنظيمية. في المقابل، يُعد النظام التنظيمي لطرق الدفع الحالية مكتملًا نسبيًا. تواجه البنوك قيودًا صارمة فيما يتعلق بنسبة كفاية رأس المال، وتأمين الودائع، وإدارة السيولة، ومكافحة غسل الأموال، ومعرفة العميل، وغيرها. وتتمتع منصات الدفع الرقمية التابعة لجهات خارجية بلوائح واضحة فيما يتعلق بتراخيص الدفع، وحفظ الأموال، ومكافحة غسل الأموال، والتسوية عبر الحدود، وغيرها. في المقابل، تتميز العملات المستقرة بسرية تامة، ويمكنها عادةً تجاوز نظام التسوية المصرفية التقليدية عبر الحدود دون الخضوع لضوابط صارمة على الصرف الأجنبي أو تدفق رأس المال. تجدر الإشارة إلى أن العملات المستقرة يمكن أن تقلل من تكلفة المدفوعات عبر الحدود بنفس العملة، ولكن بالنسبة للمدفوعات التي تنطوي على تبادل بين عملات مختلفة، يكون الوضع أكثر تعقيدًا. لا يمكن للعملات المستقرة إلغاء تكاليف الصرف بين عملتين، الأمر الذي يشمل النظام المصرفي المحلي. كما أن المتطلبات التنظيمية، مثل مكافحة غسل الأموال وضوابط حساب رأس المال، تزيد من تكاليف المعاملات. وبطبيعة الحال، يتمتع الدولار الأمريكي، باعتباره أحد العملات المتداولة، باقتصاديات الحجم، ويتم إجراء التبادلات بين العملات الأخرى عمومًا من خلاله. تنبع هذه الميزة من حيث التكلفة من مكانة الدولار الأمريكي كوسيلة تداول دولية. من حيث التكنولوجيا الرقمية نفسها، لا تتمتع عملة الدولار الأمريكي المستقرة بالضرورة بميزة تنافسية على أدوات الدفع الخارجية أو العملات الرقمية للبنوك المركزية. ومن الآثار المهمة أن دور العملات المستقرة في العملات الأخرى في خفض تكلفة الأنشطة الاقتصادية العابرة للحدود أكثر محدودية بكثير من دور عملة الدولار الأمريكي المستقرة.
من منظور عرض العملات المستقرة، يأتي دخل المُصدر من فارق أسعار الفائدة بين جانبي الأصول والخصوم. يدفع مُصدر العملة المستقرة فائدة صفرية على جانب الخصوم، بينما تجني الأصول الآمنة، مثل السندات الحكومية والودائع المصرفية، فائدة. كلما زاد هامش الفائدة الصافي (هامش سعر الفائدة مطروحًا منه مصاريف التشغيل)، زاد الحافز لدى المُصدر لتوفير عملات مستقرة. نظريًا، طالما كان هامش الفائدة الصافي موجبًا، فقد يكون العرض غير محدود. ارتفعت القيمة السوقية لعملات الدولار الأمريكي المستقرة من عدة مليارات في عام 2020 إلى أكثر من 220 مليار دولار أمريكي في الربع الأول من عام 2025، وهو ما يمثل 99.8% من إجمالي قيمة العملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية. وفي هذه السنوات القليلة تحديدًا، ارتفع سعر الفائدة قصير الأجل للدولار الأمريكي من قرابة الصفر خلال جائحة كوفيد-19 إلى حوالي 4% الآن، مما يوفر فروق أسعار كبيرة وخالية من المخاطر تقريبًا لمُصدري العملات المستقرة. قد يُفسر هذا سبب تزايد رغبة المؤسسات في إصدار عملات مستقرة.
بناءً على خصائص مرونة العرض الكبير، يتحدد تداول العملات المستقرة أساسًا بالطلب. باعتبارها أداة دفع بدون فوائد، لا يرغب أحد في الاحتفاظ بأصول بدون فوائد تتجاوز بكثير الطلب على المعاملات. ونظرًا لعدم اليقين بشأن الطلب على المعاملات، يميل الناس إلى الاحتفاظ ببعض الاحتياطيات، ويعتمد الطلب على الاحتياطيات جزئيًا على تكلفة الفرصة البديلة لخسائر الفائدة. فعندما يرتفع العائد على الودائع المصرفية أو غيرها من الأصول الآمنة (مثل السندات الحكومية)، تزداد تكلفة الفرصة البديلة لحامليها، مما يؤدي إلى انخفاض الطلب على الاحتياطيات. بعبارة أخرى، من المفترض أن يؤدي ارتفاع أسعار فائدة الدولار الأمريكي في السنوات الأخيرة إلى تقليل الطلب على العملات المستقرة. فكيف نفسر إذًا النمو السريع لعملات الدولار الأمريكي المستقرة خلال نفس الفترة؟ من منظور آخر، فإن الفائدة التي يتخلى عنها حاملو العملات المستقرة هي الثمن الذي يدفعونه مقابل الراحة التي توفرها. فارتفاع أسعار الفائدة يؤدي إلى انخفاض أرصدة العملات المستقرة، ولكن فوائد الراحة التي تعود على حامليها من كل وحدة من العملات المستقرة تزداد. فما هي فوائد الراحة التي يمكن أن تعوّض تكلفة الفرصة البديلة الناتجة عن الارتفاع الحاد في أسعار الفائدة؟ الاحتمال الأول هو تأثير استبدال العملة. بصفته العملة الدولية السائدة، يوفر الدولار الأمريكي السيولة/الأصول الآمنة، خاصةً للاقتصادات التي تعاني من ارتفاع التضخم أو انخفاض مستمر في قيمة عملتها المحلية، حيث يقوم الدولار الأمريكي بوظيفة استبدال العملة المحلية. وقد وجدت دراسة استقصائية أن الدول النامية مثل تركيا والأرجنتين وإندونيسيا والهند زادت من رغبتها في الاحتفاظ بالعملات المستقرة. فإذا أخذنا تركيا، التي تعاني من ارتفاع التضخم، كمثال، ستستخدم العملة الرسمية لشراء العملات المستقرة في عام 2023، وهو ما يعادل 3.7% من الناتج المحلي الإجمالي. ومع ذلك، ينبغي أن يكون استبدال العملة هذا محدودًا. فمن منظور تخزين القيمة، وخاصةً بالنظر إلى ارتفاع أسعار فائدة الدولار الأمريكي، ينبغي أن ينعكس استبدال الدولار الأمريكي بالعملة المحلية بشكل أكبر في الأصول الآمنة ذات الفائدة، مثل ودائع الدولار الأمريكي في البنوك المحلية. وهناك احتمال آخر يتمثل في أن تحل عملة الدولار الأمريكي المستقرة محل النقد الأمريكي، ولكن لا يوجد دليل يُظهر أهمية هذا الخيار. في المقابل، لا تُدفع فوائد على كلٍّ من العملات النقدية بالدولار الأمريكي والعملات المستقرة. تتميز العملات المستقرة بسهولة حملها وعدم تعرضها لخطر التلف المادي، خاصةً في المدفوعات الكبيرة، إلا أن ميزة الدولار الأمريكي النقدية تكمن في عدم وجود مخاطر استرداد. يتمثل الاحتمال الثاني في مجال المدفوعات التجارية التقليدية عبر الحدود. لطالما عانت المدفوعات التقليدية عبر الحدود من ارتفاع التكاليف وانخفاض الكفاءة، ويعود ذلك أساسًا إلى عوامل مثل الاحتكار الناجم عن البنية التحتية شديدة المركزية، والعمليات المعقدة والطويلة، وتكاليف الامتثال التي تنتقل طبقةً تلو الأخرى. في هذا السياق، تُوفر العملات المستقرة بديلًا لتجاوز أو تبسيط الهيكل الهرمي التقليدي، باستخدام الوسائل الرقمية لتحقيق مدفوعات أكثر مباشرة عبر الحدود، وبالتالي كسر النمط الحالي وخفض تكاليف المعاملات. بالنسبة لبائعي التجارة الإلكترونية عبر الحدود، أو الشركات، أو الأفراد الذين يُجرون تجارةً عبر الحدود على نطاق صغير بشكل متكرر، يُعد هذا التخفيض في التكلفة جذابًا للغاية، وقد يؤدي إلى زيادة الطلب على العملات المستقرة. مع ذلك، فإن خفض تكاليف الدفع عبر الحدود ليس حكرًا على العملات المستقرة. فمنصات الدفع الرقمية، مثل باي بال، لديها القدرة على كسر احتكار المدفوعات التقليدية عبر الحدود.
الاحتمال الثالث يتعلق بمعاملات الأصول المشفرة. ففي السنوات القليلة الماضية، ارتفعت أسعار الأصول المشفرة، مثل بيتكوين، بشكل حاد، وزادت تقلباتها، مما زاد الطلب على العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي كصناديق احتياطية لمعاملات الأصول المشفرة. ولا تُعد العملات المستقرة الوسيط الرئيسي لمعاملات الأصول المشفرة فحسب، بل تُمثل أيضًا ملاذًا آمنًا مثاليًا خلال فترات تقلب أسعار الأصول المشفرة الرئيسية، مثل بيتكوين. وسواءً كان سوق بيتكوين في حالة صعود أو هبوط، فإن وجود المشتقات، مثل العقود الآجلة والعقود الدائمة، قد أدى إلى زيادة مستمرة في الطلب على العملات المستقرة كضمانات. الاحتمال الرابع هو الطلب على المعاملات المتعلقة بالأنشطة الاقتصادية غير الرسمية، والمراجحة التنظيمية، والتحايل على العقوبات المالية. إن إخفاء هوية العملات المستقرة في عملية المعاملات يجعل تتبع المعاملات وتنظيمها صعبًا، مما يُسهّل المعاملات غير القانونية وغير المشروعة، وخاصةً في المدفوعات العابرة للحدود. يمكن استخدامها لتجاوز ضوابط حساب رأس المال وزيادة صعوبة تحصيل الضرائب ومكافحة غسل الأموال. يمكن القول إن المكافآت التي يتم الحصول عليها من التحايل على اللوائح هي المزايا المريحة التي توفرها العملات المستقرة لحامليها، مما يؤدي إلى زيادة الطلب عليها. يمكن أيضًا استخدام العملات المستقرة لتجاوز نظام الدفع الدولي الحالي الذي تقوده الولايات المتحدة، وبالتالي التحايل على العقوبات المالية في ظل المنافسة الجيواقتصادية. على سبيل المثال، لجأت روسيا إلى العملات المستقرة لتعزيز تجارة النفط مع الدول الأخرى، مستخدمةً USDT كجسر لتسوية تجارة العملات المحلية. كما استخدمت إيران وفنزويلا ودول أخرى العملات المشفرة لإجراء تسويات تجارية. من بين الاحتمالات الأربعة المذكورة أعلاه، يُعدّ الثالث والرابع أكثر احتمالية حتى الآن، وهناك ارتباط بينهما. تُعزّز معاملات الأصول المشفرة ومتطلبات المعاملات الرمادية بعضها البعض نظرًا لضعف البيئة التنظيمية للبورصات الخارجية. تُقام معظم بورصات العملات المشفرة في مراكز مالية خارجية، مما يُصعّب إنفاذ اللوائح التنظيمية ويُصعّب التعاون التنظيمي الدولي. رابعًا، إمكانات التطوير المستقبلية: ما تستطيع العملات المستقرة فعله وما لا تستطيع فعله. كيف ترى إمكانات نمو العملات المستقرة في المستقبل؟ على غرار النقد، والودائع المصرفية تحت الطلب، واحتياطيات مدفوعات الجهات الخارجية، يتحدد تداول العملات المستقرة بشكل رئيسي من خلال الطلب على المعاملات، مما يُضفي أهميةً كبيرةً. في غياب المعاملات العابرة للحدود، لا تتمتع العملات المستقرة بمزايا واضحة مقارنةً بالنقد والودائع تحت الطلب وأنظمة الدفع الخارجية، نظرًا لعدم دفعها فوائد. ورغم أن إخفاء الهوية يُسهّل استخدام العملات المستقرة في الأنشطة الاقتصادية غير الرسمية، إلا أنه قد يُعزز بدوره هذه الأنشطة. وقد تُشجع هذه الدورة الإيجابية النظام المالي الموازي القائم على المعاملات الرمادية. ومن الصعب تصوّر استمرار السلطات النقدية في التسامح مع هذا النوع من التحكيم التنظيمي. تكمن إمكانات نمو العملات المستقرة في الأنشطة الاقتصادية العابرة للحدود.
على المستوى الدولي، تُرجّح ميزة الشبكة التي تتمتع بها العملة الحالية استفادة الدولار الأمريكي من آلية سوق العملات المستقرة. بعبارة أخرى، النمو السريع للعملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي هو في المقام الأول نتيجةً لمكانة الدولار الأمريكي كعملة دولية. على النقيض من ذلك، هل يُمكن للعملات المستقرة أن تُعزز أو حتى تُوسّع دور الدولار الأمريكي؟ يعتمد هذا على أداء العملات المستقرة في الوظائف الرئيسية الثلاث للعملة (وحدة الحساب، وسيلة المعاملة، وتخزين القيمة). قد يحدث استبدال العملة في جميع الوظائف الثلاث. أيٌّ منها أكثر أهمية؟
ينبع اعتماد العملة السيادية كوحدة حساب من تأييد الحكومة، وهو التجسيد الجوهري للسيادة الاقتصادية الوطنية. وينعكس مدى توسع عملة الحساب التي تُنشئها السلطة العامة دوليًا أو تآكلها في الدولة في المنافسة السوقية لوظائف الدفع وتخزين القيمة.
كما ذُكر سابقًا، من حيث كفاءة وسائل الدفع، تستفيد عملة الدولار الأمريكي المستقرة من الميزة الراسخة للدولار الأمريكي كعملة دولية. في الوقت نفسه، وفيما يتعلق بالتحكيم التنظيمي، تتمتع الولايات المتحدة بدرجة أعلى من التحرر المالي مقارنةً بالدول الأخرى، كما أن تأثير التحكيم التنظيمي عليها أقل منه على الاقتصادات الأخرى، مما يضع عملة الدولار الأمريكي المستقرة في وضع أفضل.
إذن، ما هو مصدر تنافسية الدولار الأمريكي كعملة دولية؟ يكمن السر في وسيلة تخزين قيمة العملة. فالسوق المالية الأمريكية كبيرة وعميقة وواسعة، وهي الأكثر انفتاحًا بين الاقتصادات الكبرى، مما يجذب مشاركة المستثمرين العالميين. وعلى وجه الخصوص، توفر سندات الخزانة الأمريكية أصولًا آمنة للسوق العالمية. وتستفيد عملة الدولار الأمريكي المستقرة من مكانة الدولار كعملة احتياطية دولية. وفي الوقت نفسه، وباعتبارها أداة تقنية جديدة، توفر العملة المستقرة وسيلة جديدة لتوسيع نطاق الدولار الأمريكي كوسيلة لتخزين القيمة في السوق العالمية.
عالميًا، تُعتبر المنافسة بين العملات لعبة صفرية، ومكاسب الدولار الأمريكي في سوق العملات العالمية تعني خسارة الدول الأخرى. بناءً على منطق التحليل السابق، فإن النوعين الرئيسيين من الدول المتأثرة بعملة الدولار الأمريكي المستقرة هما الدول النامية ذات الأنظمة المالية الضعيفة والاقتصادات الصغيرة والتضخم الكبير وتقلبات أسعار الصرف، والدول التي تفرض ضوابط على حسابات رأس المال. أما الدول الأخرى فتتكبد خسائر بشكل رئيسي في جانبين. أولًا، فقدان حقوق سك العملة والمزايا ذات الصلة. يحصل مُصدرو هذه العملات وحكومة الولايات المتحدة على المزايا النقدية التي يتنازل عنها حاملو هذه العملات. وينعكس هذا الأخير في الطلب على الأصول الآمنة التي تُولدها هذه العملات، مما يُقلل من تكلفة إصدار السندات على حكومة الولايات المتحدة. ثانيًا، تراجعت فعالية سياسات الإدارة النقدية. وباعتبارها أداة دفع جديدة، لا يزال حجم العملات المستقرة صغيرًا نسبيًا، ولا تزال الجهات التنظيمية متفرجة. ومع ذلك، مع ازدياد حجم الإصدارات، يتضح تأثيرها السلبي، وقد تستجيب الجهات المعنية في الدول الأخرى بتعزيز الرقابة لمواجهة الطلب على العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي. ثانيًا، العملات المستقرة نفسها معرضة للخطر أيضًا. فعلى الرغم من ارتباطها بالدولار الأمريكي، إلا أنها في الأساس "عملات" خاصة تُصدرها مؤسسات خاصة. وبالمقارنة مع طرق الدفع الخاضعة للتنظيم والحماية بموجب نظام البنك المركزي (بما في ذلك أدوات الدفع الخارجية مثل WeChat Pay وAlipay)، قد تكون قدرة واستعداد العملات المستقرة التي يقودها القطاع الخاص للاستثمار في الأمن غير كافيين. ويتعلق هذا بالآليات التقنية، مثل آلية الإجماع والعقود الذكية لتقنية blockchain التي قد تحتوي على ثغرات، والمشكلات الاقتصادية، وخاصة قابلية تحويل العملات المستقرة. على الرغم من أن مُصدري العملات المستقرة يحتفظون بأصول سائلة بنسبة 100% كضمان للتداول، إلا أنه من الصعب تجنب انهيار ثقة حامليها تمامًا في قيمتها الثابتة. منذ ظهور العملات المستقرة، برزت حالات عديدة ركز فيها عدد كبير من المستخدمين على استردادها أو بيعها في فترة زمنية قصيرة، مما تجاوز قدرة آلية دعمها على التكيف، مما أدى في النهاية إلى انفصال القيمة عن القيمة الثابتة (مثل الانفصال عن الدولار الأمريكي)، كما حدث مع الانفصال السريع لعملة USDC بعد انهيار بنك وادي السيليكون (SVB) عام 2023. في العصر الرقمي والذكي، تنتشر المعلومات، بما في ذلك الأخبار الكاذبة، بسرعة. قد تؤدي أي شائعات عن نقص احتياطيات أي مُصدر إلى تهافت على الشراء، وهو ما يُعرف بـ"تأثير القطيع".
بالنظر إلى أبعد من ذلك، هناك أيضًا دافع محتمل لمصدري العملات المستقرة للاستفادة من الرافعة المالية لأغراض الربح والاحتفاظ بأصول محفوفة بالمخاطر ذات سيولة منخفضة. تتيح هذه الميزة لمصدري العملات المستقرة أن يصبحوا "بنوكًا غير ربحية" في العصر الجديد. لنأخذ تيثر كمثال. أصولها الاحتياطية ليست كلها نقدًا وما يعادله من عملات ذات أمان وسيولة عاليين. تشمل أيضًا بيتكوين والمعادن النفيسة التي قد تتقلب أسعارها بشدة، بالإضافة إلى القروض المضمونة والاستثمارات الأخرى التي لا تتمتع بالانفتاح والشفافية التامة. يعتقد البعض أنه بالمقارنة مع إصدار سيركل لعملة USDC، التي حققت امتثالًا كاملًا للاحتياطي، فإن أقل من 20% من أصول تيثر الاحتياطية لا تتوافق مع أحكام قانون توجيه وابتكار العملات المستقرة، ولكن هذه الأصول هي المصدر الرئيسي لربح تيثر.
تجدر الإشارة إلى أن الصيرفة الضيقة، كمفهوم للإصلاح المالي، لم تُطبّق عمليًا لأن المؤسسات المالية تعمل على التوسع. لا تزال العملات المستقرة في مراحلها الأولى من التطوير، وتواجه بيئة مواتية مع فروق أسعار فائدة مرتفعة. بالنظر إلى المستقبل، إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة وانخفضت عوائد سندات الخزانة الأمريكية، فسيتقلص دخل فروق أسعار الفائدة لمصدري العملات المستقرة بشكل كبير. قد يؤدي السعي وراء الربح إلى توسيع نطاق الأعمال المصرفية الضيقة، وزيادة مخاطر الائتمان وعدم توافق آجال الاستحقاق في جانب الأصول، وبالتالي تفاقم مخاطر الائتمان لدى المُصدر.
مؤخرًا، طُرح موضوع آخر يتعلق بعملة الدولار الأمريكي المستقرة (العملة المشفرة)، وهو أن الحكومة الأمريكية ستنشئ "احتياطيًا استراتيجيًا للبيتكوين" و"احتياطيًا أمريكيًا للأصول الرقمية" يشمل أصولًا رقمية أخرى غير بيتكوين [17]. قد تكون هناك أسباب عديدة للتفاؤل بشأن بيتكوين. قبل أكثر من عقد من الزمان، اعتقد الكثيرون أن بيتكوين عملة رقمية (عملة مشفرة) يمكن أن تحل محل الدولار الأمريكي، وأنها الأساس النقدي للتمويل اللامركزي في المستقبل. أما الآن، فلا يعتقد الكثيرون هذا الرأي. فالرواية الجديدة هي أن بيتكوين أصل احتياطي، أي ذهب رقمي، ويمكنه دعم نظام نقدي يعتمد على العملة القانونية (الدولار الأمريكي). لذلك، من العملات المشفرة إلى الأصول المشفرة، تعمل الأخيرة كأصل احتياطي للأولى، مما يشكل حلقة مغلقة، وبالتالي بناء نظام نقدي جديد في العصر الرقمي.
يمكننا تحليل هذه المسألة من ثلاثة جوانب. أولًا، لا وجود للحلقة المغلقة بين العملات المشفرة والأصول المشفرة. على الرغم من أن العملات المستقرة تستخدم التكنولوجيا الرقمية، إلا أنها عملات خاصة مرتبطة بالدولار الأمريكي اقتصاديًا، وهي امتداد للدولار الأمريكي، وعملات دين. لا تربطها أي صلة آلية اقتصادية بالأصول المشفرة مثل بيتكوين. ثانيًا، تغير الشكل النقدي للاقتصاد الحديث منذ زمن طويل من عملة مادية ممثلة بالذهب إلى عملة ائتمان/دين، وهو ما ينطبق أيضًا على "الذهب الرقمي" اليوم. السمة الأساسية لعملة الائتمان هي أن قيمتها تعتمد على ائتمان المُصدر (عادةً الحكومة أو البنك المركزي)، لذا ترتبط العملة ارتباطًا وثيقًا بـ"الديون". يعتمد الاقتصاد الحديث على "مدفوعات الائتمان" (مثل مبيعات ائتمان الشركات، واستهلاك القروض، وتداول السندات)، مما يتطلب أن تكون العملة قابلة للتحويل ولديها القدرة على تأجيل الدفع. تتكيف عملة الدين بشكل طبيعي مع هذا الطلب من خلال "علاقات الدائنين بالمدينين". على سبيل المثال، تُعدّ الودائع المصرفية أساسًا "ائتمانات تجاه البنوك"، والعملات المستقرة ائتمانات تجاه مُصدريها، ويمكن تحويلها إلى أطراف ثالثة في أي وقت. وصف كينز معيار الذهب بأنه "من مخلفات العصر البربري"، منتقدًا التعارض بين قواعده الصارمة واحتياجات الاقتصاد الحديث. يربط معيار الذهب العملة بالذهب، ويرتبط المعروض النقدي ارتباطًا مباشرًا باحتياطيات الذهب، مما يؤدي إلى عدم قدرة السياسة النقدية على التكيف مع الدورات الاقتصادية، مما يُفاقم التقلبات الاقتصادية في نهاية المطاف، بل ويُصبح فتيل التفاوت الاجتماعي. شجعت رؤية كينز النقدية على تحول السياسة النقدية من "قيود معيار الذهب" إلى "هيمنة الائتمان الوطني" في القرن العشرين، كما وفرت أساسًا نظريًا "للتنظيم المُعاكس للدورات الاقتصادية" (مثل خفض أسعار الفائدة والتيسير الكمي) للبنوك المركزية الحديثة. إن التأييد النهائي لعملة الائتمان هو الائتمان الوطني. فيما يتعلق بالدولار الأمريكي، يتمثل أحد أهم مظاهره في أن العملة الأساسية هي التزام الاحتياطي الفيدرالي، وأن جانب الأصول المقابل هو سندات الخزانة الأمريكية التي يحتفظ بها. يأتي ائتمان أموال البنوك (النقد بمعناه الواسع، أو الودائع المصرفية) من الضمانات والإشراف الحكومي، بما في ذلك مُقرض الملاذ الأخير للبنك المركزي، وآلية تأمين الودائع، وحتى الضمانات الكاملة في أوقات الأزمات، والتي تُمثل امتدادًا للدين الحكومي. أما الأصول المقابلة لعملة الدولار الأمريكي المستقرة فهي سندات الخزانة الأمريكية وغيرها من الأصول السائلة عالية الجودة، والتي يدعمها الائتمان الحكومي، ولكن لا توجد آلية إشراف وضمان لضمان التبادل مثل أموال البنوك. وعلى المستوى الدولي، يعتمد الدولار الأمريكي، بصفته العملة الاحتياطية الرئيسية في العالم، على الائتمان الوطني للولايات المتحدة، بما في ذلك أكبر اقتصاد وأكبر سوق مالية. ثالثًا، قد يكون من الممكن أن تُعزز الحكومة ائتمانها من خلال حيازة أصول ذات قيمة مضافة. بالنسبة للاقتصادات الصغيرة، ونظرًا لمحدودية أصولها المحلية وضعف إمكاناتها في تحقيق القيمة المضافة على المدى الطويل، من المنطقي الاحتفاظ بأصول خارجية، مثل نموذج الصناديق السيادية في النرويج وسنغافورة، أو امتلاك البنوك المركزية في بعض الأسواق الناشئة والدول النامية لأصول بالدولار الأمريكي لتعزيز القيمة الخارجية لعملاتها. ومع ذلك، يصعب تصور أن ائتمان اقتصاد كبير، وخاصةً اقتصاد يوفر عملات احتياطية للعالم، يمكن دعمه بفعالية من خلال قيمة الأصول الخارجية.
بمعنى أوسع، بعيدًا عن أصول الاحتياطي النقدي، هل يمكن للحكومة استخدام الأصول المشفرة مثل البيتكوين كاستثمارات استراتيجية؟ يمكن تقسيم عوائد الأصول طويلة الأجل إلى فئتين: عوائد مدفوعة بالتدفقات النقدية (الأسهم والسندات) وعوائد مدفوعة بتقلبات الأسعار (الذهب). يمكن للفئة الأولى تحقيق نمو في الثروة من خلال "تأثير الفائدة المركبة"، ويعتمد مستوى الفائدة المركبة على النمو الاقتصادي. يأتي هذا الأخير فقط من تقلبات الأسعار الناتجة عن تغيرات العرض والطلب في السوق، ويعتمد ارتفاع قيمة العملة إلى حد ما على سلوك المضاربة القائم على "الشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع".
فيما يتعلق بالاستثمار الاستراتيجي الحكومي في الأصول المشفرة، مثل بيتكوين، من المحتمل أن يكون أحد الأسباب هو أن هذه الأصول المشفرة، مثل بيتكوين، تتضمن تقنيات تشفير مثل سلسلة الكتل (البلوك تشين). قد يُعزز دعم الحكومة الابتكار في هذا المجال، وقد يُفيد الأثر غير المباشر للابتكار المجتمع بأكمله، أي الاستفادة من "تأثير الفائدة المركبة" للابتكار. مع أنه لا يمكن استبعاد هذه التأثيرات الخارجية الإيجابية، إلا أنه يجب موازنتها بالتأثير الخارجي السلبي لبيتكوين. يعني عدم وفورية حجم بيتكوين أن زيادة الطلب عليها لا يمكن أن تحقق توازن العرض والطلب إلا من خلال ارتفاع الأسعار، مما يؤثر سلبًا على الاستثمارات الأخرى، وخاصة الاستثمارات الحقيقية. بهذا المعنى، فإن الاستثمار الاستراتيجي الحكومي في الأصول المشفرة، مثل بيتكوين، ليس بالضرورة أفضل من الاستثمار في الأسهم والسندات، أو الاستثمار في الأبحاث الأساسية، وبالتالي ليس له ضرورة طبيعية. سادسا. التداعيات على السياسات: بناءً على التحليل السابق، هناك ثلاثة تداعيات على السياسات تستحق المناقشة. أولًا، تتضمن عملة الدولار الأمريكي المستقرة تناقضًا بين سمة السلع العامة لنظام الدفع ودافع الربح الخاص، وسيؤدي تأثير ذلك على الاستقرار الاقتصادي الكلي والمالي إلى تعزيز الرقابة. يعتمد التطور الحالي لعملة الدولار الأمريكي المستقرة على الاعتماد على المؤسسات الخاصة لإصدار "عملات" خاصة، مما يسمح لهذه الأخيرة بالاعتماد على فروق أسعار الفائدة لتحقيق الربح. يتناقض هذا النموذج جوهريًا مع سمة السلع العامة لنظام الدفع (التي تشترط أن تكون آمنة ومستقرة وشاملة، إلخ). بالنظر إلى تاريخ التطور النقدي والمالي، فقد تحسنت سمة السلع العامة لأموال البنوك تدريجيًا في ظل آلية الرقابة المالية والضمان الحكومي. يكمن سر نجاح منصتي WeChat Pay وAlipay الصينيتين، وغيرهما من نماذج الدفع الرقمية، في التزامهما بالعمليات الموجهة نحو السوق، مع التزامهما بميزة المنافع العامة لقنوات الدفع من خلال الرقابة الفعالة. وينبغي أن تنطبق القاعدة العامة القائلة بأن ابتكار السوق في المجال المالي يأتي أولاً، ثم تعزيز الرقابة لاحقاً، على العملات المستقرة أيضاً.
ثانياً، من منظور المنافسة الدولية للعملات، تستفيد الولايات المتحدة أكثر من غيرها من آلية العملات المستقرة. وبصفتها عملة خاصة تُقدمها بنوك محدودة، تستفيد عملة الدولار الأمريكي المستقرة من مكانة الدولار الأمريكي كعملة احتياطية دولية، بما في ذلك مزاياها الحالية في السوق المالية. ويُعدّ توسع عملة الدولار الأمريكي المستقرة امتداداً لعملة الاحتياطي الدولية للدولار الأمريكي، وقد تُسهم تأثيراتها الشبكية ومراجحة تنظيمية بدورها في تعزيز المكانة الدولية للدولار الأمريكي. أما بالنسبة للاقتصادات الأخرى غير الأمريكية، التي تواجه المزايا الكامنة للعملات الدولية الحالية في المنافسة السوقية، فليس تطوير عملات محلية مستقرة لمواجهة عملة الدولار الأمريكي المستقرة هو الاستراتيجية الأمثل. لا يقتصر الأمر على أن المزايا النسبية للدول الأخرى لا تكمن في المجال المالي فحسب، بل قد يُدخل أيضًا تعقيدات ومخاطر جديدة، مثل التأثير على كفاءة الإدارة النقدية وإدارة حسابات رأس المال، مما قد يُفسر سبب تركيز البنك المركزي الأوروبي على تطوير اليورو الرقمي (عملة البنك المركزي الرقمية) لمواجهة عملة الدولار الأمريكي المستقرة. ثالثًا، بالنسبة للصين، يكمن مفتاح الاستجابة في الاستفادة الكاملة من مزايا الاقتصاد الحقيقي الواسع النطاق والعدد السكاني الكبير (سيناريوهات تطبيق واسعة النطاق). يجب علينا الترويج بقوة لتطبيق العملات الرقمية للمنصات، مثل WeChat Pay و Alipay، في سيناريوهات الدفع عبر الحدود، واستخدام القوة الخارجية للعملات الرقمية للبنوك المركزية لدعم تطوير عملات المنصات في مجال الدفع عبر الحدود، وبناء بنية تحتية جديدة فعالة ومنخفضة التكلفة للدفع عبر الحدود (بما في ذلك من خلال التعاون متعدد الأطراف بين البنوك المركزية في مجال العملات الرقمية). تتميز عملة المنصة لأدوات الدفع الخارجية بخصائص العملة المستقرة. بالمقارنة مع عملة الدولار الأمريكي المستقرة، فإن خصائصها الاقتصادية الحقيقية أقوى، وخصائصها المالية أضعف. علاوة على ذلك، فقد شكّلت تأثيرًا شبكيًا معينًا بفضل تمكين المنصة، وهو ما يُمثل الميزة النسبية للصين.
بالطبع، تُمثل العملة المستقرة تقنية ونموذجًا جديدًا للدفع، وقد يكون لها آثار إيجابية غير واضحة حاليًا، وإنكارها تمامًا ليس الخيار الأمثل. يجدر مناقشة كيفية الاستفادة الكاملة من مزايا هونغ كونغ الفريدة كمركز مالي دولي وأكبر سوق خارجية للرنمينبي. إن دور هونغ كونغ النشط كحقل اختبار مُتحكم به ومجال تصحيح تنظيمي لعملات الرنمينبي المستقرة يُسهم في تحقيق التوازن بين إمكانات الابتكار التكنولوجي والحفاظ على سمات المنافع العامة للدفع، والاستقرار المالي، والسيادة النقدية الوطنية.
أصدر مجرمو الإنترنت مقتطفًا من البيانات المسروقة، التي تتكون من معلومات حساسة مثل جوازات السفر ورخص القيادة وتفاصيل الموظفين ووثائق الشركة.
Alexيمثل تعيين سعد أحمد رئيسًا لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ في جيميني خطوة استراتيجية إلى المنطقة من سنغافورة. على الرغم من التحديات، يبدو أن التوسع العالمي لشركة Gemini، تحت قيادة أحمد، مهيأ للنجاح في التنقل في مشهد العملات المشفرة المتطور.
Joyمشيدا من عالم Cats & Soup، وهي لعبة محمولة ناجحة، فإن قصة القطط المتقاعدة المبكرة غريبة الأطوار تقريبًا مثل مشاهدة القطط المنشغلة بمكونات الحساء في Starry Cat Village الخاصة باللعبة.
Davinتُشعل Retik Finance ثورة التمويل اللامركزي، حيث تهيمن على المبيعات المسبقة وتتوقع ارتفاعات هائلة في الأسعار. بدءًا من الأمان المعتمد من Certik وحتى الاعتراف بـ Coinmarketcap، من المقرر أن تكون رائدة في عام 2024.
Joyاكتشف الإطلاق الرائد لـ Jupiter's LFG Launchpad Beta على منصة X. يقدم التعاون الاستراتيجي بين Ovols وJupiter عملة Meme ورمز JUP، مما يحدث ثورة في عالم العملات المشفرة. انغمس في مستقبل يلتقي فيه الابتكار بالفرصة
Brianاستكشف الشراكة الرائدة بين Mysten Labs وAlibaba Cloud، وكيف تعمل جهودهم التعاونية على تمكين مطوري Move وإحداث ثورة في منصة Sui من خلال الخدمات المبتكرة والمشاركة المجتمعية.
Weiliangشهدت لعبة Gas Hero، لعبة الويب 3 الخاصة بـ Find Satoshi Lab، 90 مليون دولار أمريكي في تداول NFT خلال شهر واحد، وتتميز بمجموعات متنوعة وحوافز استراتيجية. تعرب Polygon Labs عن تفاؤلها، وتسلط الضوء على جاذبية Gas Hero الواسعة ونجاحها كلاعب رئيسي في المشهد المتطور لألعاب web3.
Joyاكتشف الارتفاع الكبير في قيمة رمز TRUMP meme، المرتبط بشكل معقد بمحفظة تشفير تحمل اسم دونالد ترامب. من بداياتها المضاربة إلى القيمة السوقية المذهلة، انغمس في التفاعل المتقلب بين العملة المشفرة والأحداث السياسية وثقافة الميم.
Miyukiرفضت المحكمة العليا في المملكة المتحدة استئناف كريج رايت في قضية التشهير التي رفعها ضد بيتر ماكورماك، وأيدت الحكم بتعويض رمزي قدره 1 جنيه إسترليني.
Brianتتوسع Swan Bitcoin في مجال التعدين، وتستهدف التداول العام، وتؤكد على الحيطة المالية، وتقيم شراكات استراتيجية، كل ذلك أثناء التنقل في المياه غير المؤكدة لديناميكيات السوق ولوائحه.
Weiliang