مقاييس العملة: تحديد تأثير ETH ETF على النظام البيئي لـ Ethereum

المؤلف: تاناي فيد & ماتياس أندرادي  المصدر: ترجمة Coin Metrics: شان أوبا، جولدن المالية

النقاط الرئيسية:

• ستظهر تسعة صناديق استثمار متداولة في Ethereum لأول مرة في 23 يوليو، برسوم تتراوح من 0.15% لصندوق Ethereum Mini Trust التابع لـ Grayscale إلى 2.5% لـ ETHE الخاص بـ Grayscale.

• تبلغ القيمة السوقية لـ Ethereum 420 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل حوالي ثلث القيمة السوقية لـ Bitcoin البالغة 1.3 تريليون دولار أمريكي، في Coin On Metrics. في البورصات الموثوقة، يبلغ حجم التداول الفوري اليومي لـ ETH ما يقرب من نصف حجم التداول في BTC.

• تم التعهد بـ 33.2 مليون إيثريوم (28% من العرض) في طبقة إجماع إيثريوم، منها 13.5 مليون إيثريوم (28%) من العرض (11٪ من العرض) مقفل في العقد الذكي، و12.5 مليون إيثريوم (10٪ من العرض) متداول حاليًا في البورصات. يمكن لصناديق الاستثمار المتداولة أن تزيد من تحفيز الأسعار عن طريق تأمين الأموال في الأصول المستخدمة بالكامل بالفعل.

في يناير من هذا العام، كان إطلاق صندوق Bitcoin الفوري ETF بمثابة نهاية عقد من الانتظار مألوفة أداة استثمارية منظمة تمنح الأشخاص وصولاً أوسع إلى أكبر الأصول المشفرة. وكشفت ملفات 13-F الأخيرة عن الشركات التي تقف وراء 16 مليار دولار من التدفقات الداخلة (والعد مستمر) في هذه المنتجات. مع هذا التطور، يتحول اهتمام السوق بشكل طبيعي إلى الحدود التالية: إيثريوم (ETH). مع القيمة السوقية البالغة 420 مليار دولار اليوم، تعد ETH هي الوريث المنطقي، والموافقة على ETF هي مسألة وقت، وليس إذا. أدت الموافقة المفاجئة للجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) على صندوق ETF الفوري للإيثريوم في شهر مايو إلى توضيح وضع ETH كسلعة، مما زاد من تعزيز عرض القيمة لفئة الأصول. الآن، بعد مرور ستة أشهر فقط، على وشك إطلاق ETF الفوري.

في هذا الإصدار من تقرير حالة الشبكة لمقاييس العملة، نلقي نظرة متعمقة على إطلاق عملة Ethereum الفورية صناديق الاستثمار المتداولة، وديناميكيات العرض والطلب، وتأثيرها على التأثير على الإيثريوم والنظام البيئي الأوسع للأصول الرقمية.

الجهات المصدرة في مسابقة ETH ETF

9 الإيثريوم سيتم طرح ETF لأول مرة في 23 يوليو^، لتوسيع نطاق المنتجات المالية القائمة على العملة المشفرة. برعاية مديري الأصول التقليديين مثل BlackRock وFidelity، بالإضافة إلى مواطني العملات المشفرة مثل Bitwise وGrayscale، ستتتبع المنتجات السعر الفوري للإيثريوم (ETH). من خلال الإدراج في البورصات العامة مثل CBOE وNYSE وNasdaq، سيكون لدى المستثمرين الآن طريقة أخرى للحصول على التعرض لـ ETH من خلال منصات الوساطة الرئيسية، واستكمال الخيارات الحالية مثل محفظة يمتلكها المستخدم.

p>

مع اقتراب تاريخ الإصدار، تندلع حرب تكلفة. قدم المصدرون بيانات تسجيل S-1 النهائية التي تكشف أن رسوم الإدارة لصناديقهم تتراوح من 0.15% لصندوق Grayscale Ethereum Mini Trust (ETH) الذي تم إطلاقه حديثًا إلى 2.50% لصندوق Ethereum Trust (ETHE) الخاص بـ Grayscale، والذي سيتم تحويله إلى ETF من هيكل الثقة الحالي عند الإطلاق. يقوم بعض المصدرين أيضًا بالتنازل مؤقتًا عن الرسوم، وهي خطوة استراتيجية لجذب الأصول الخاضعة للإدارة، كما هو الحال مع صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين.

تحليل أساسي للطلب والضغط على المدى القصير

الاستخدام كمؤشر مقياس الطلب على ETH بالنسبة إلى BTC يعطينا فكرة عن الطلب الأساسي على ETF.

تبلغ القيمة السوقية لإيثريوم (ETH) 420 مليار دولار، أي حوالي ثلث القيمة السوقية لبيتكوين (BTC) البالغة 1.3 تريليون دولار. في المتوسط، يبلغ حجم التداول الفوري اليومي (عبر البورصات الموثوقة) نصف حجم التداول في BTC، مما يعكس نشاط السوق النسبي والسيولة. في سوق العقود الآجلة، تبلغ الفائدة المفتوحة لـ BTC حوالي 2.6 مرة أعلى من ETH في جميع البورصات وحوالي 9 مرات أعلى في بورصة شيكاغو التجارية (CME). قبل إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة الخاصة بها، كان صندوق Bitcoin Trust (GBTC) التابع لـ Grayscale يمتلك ما يقرب من 2.8 ضعف الأصول الخاضعة للإدارة (AUM) لصندوق Ethereum Trust (ETHE). بشكل عام، تشير هذه المؤشرات إلى أن التدفقات الواردة من ETH ETF من المرجح أن تكون متوافقة تقريبًا مع فارق الحجم المحدد بين الأصلين.

p>

أحد الاعتبارات المهمة هو أن الهيكل الحالي لمؤسسة ETF لا يتضمن التوقيع المساحي، مما يخلق تكلفة فرصة بديلة للمستثمرين المحتملين الذين يتخلون عن فوائد التوقيع المساحي الإضافية. قد يؤثر هذا التقييد على الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة في إيثريوم على المدى القصير وقد يثير مناقشات حول تطوير منتجات استثمارية أكثر شمولاً في إيثريوم والتي تشمل عوائد الرهان. ومع ذلك، فإن دمج الستاكينغ يتضمن أيضًا اعتبارات نسب ومكافآت الستاكينغ في إيثريوم، وأمن الشبكة بشكل عام، والشفافية التنظيمية المحيطة بآلية الإجماع على إثبات الحصة (PoS).

التركيز على صندوق التدرج الرمادي

مع الأثير ذو التدرج الرمادي أثناء انتقالات ETHE من هيكل استئماني إلى صندوق متداول في البورصة (ETF) عند الإطلاق، من المهم مراعاة التدفقات الخارجية المحتملة التي قد يولدها هذا المنتج.  

يمكن أن تكون ديناميكيات Bitcoin Trust (GBTC) الخاصة بتدرج الرمادي بمثابة سابقة. قبل إطلاق صندوق Bitcoin ETF الفوري، كانت GBTC تمتلك ما يقرب من 620,000 BTC (حوالي 3.1% من المعروض من BTC)، مع إجمالي أصول تحت الإدارة تبلغ حوالي 30 مليار دولار. إن تحويل GBTC من صندوق ائتمان إلى صندوق استثمار متداول يخلق فرصة للمستثمرين الذين اشتروا GBTC سابقًا بخصم للخروج من رأس المال أو الانتقال إلى صندوق استثمار متداول برسوم إدارة أقل. ونتيجة لذلك، انخفضت ممتلكات GBTC من البيتكوين بنسبة 55٪ تقريبًا إلى 270,000 BTC، مما أدى إلى ضغط هبوطي على سعر BTC.

من ناحية أخرى، احتفظ صندوق Ethereum Trust (ETHE) التابع لـ Grayscale بحوالي 10 مليارات دولار أمريكي من الأصول الخاضعة للإدارة قبل الإطلاق، بما في ذلك 3 ملايين ETH (من أصل ETH 2.5% من إجمالي الأصول المُدارة) إمداد). في حين أن ETHE قد تواجه تدفقات خارجية مماثلة، إلا أنه قد يتم تخفيف حجم هذه التدفقات الخارجية من خلال سلسلة من الأحداث التي سبقت إطلاق ETH ETF وإطلاق صندوق Ethereum Mini Trust (ETH) الخاص بـ Grayscale.

من ناحية، مع موافقة مؤسسة التدريب الأوروبية في مايو، تقلص خصم ETHE على صافي قيمة الأصول بسرعة، مما أتاح للمستثمرين وقتًا كافيًا لسعر قريب من إنهاء القيمة الاسمية. بالإضافة إلى ذلك، تتقاضى Mini Trusts رسومًا بنسبة 0.15%، مما يمنح المستثمرين ذوي الرسوم الحساسة خيار الانتقال إلى هذا المنتج منخفض التكلفة. تم تحويل 10% من ETHE كتمويل أولي إلى منتج Mini-Trust الجديد، مما أدى إلى انخفاض في الأصول المُدارة بقيمة مليار دولار أمريكي أو 300000 من ممتلكات الأثير.  

ديناميكيات عرض ETH

تطبيقات المرافق متعددة الأوجه لـ ETH ولها سرعة عالية نسبيًا (معدل دوران) ولها تأثير كبير على ديناميكيات العرض عند دخولها إلى صناديق الاستثمار المتداولة.

يلعب إيثريوم (ETH)، باعتباره الأصل الأصلي في نظام إيثريوم البيئي، دورًا حيويًا. إنه العمود الفقري لآلية توافق إثبات الملكية (PoS)، ووسيلة لدفع رسوم الشبكة، ويستخدم كضمان أو مصدر للسيولة لمنصات التمويل اللامركزي (DeFi) مثل تطبيقات الإقراض والبورصات اللامركزية ( ديكس). بالإضافة إلى ذلك، مع نمو النظام البيئي للطبقة الثانية من إيثريوم، يتم ربط المزيد والمزيد من إيثريوم للوصول إلى البنية التحتية والخدمات المبنية على طبقة قاعدة إيثريوم.

p>

اعتبارًا من 22 يوليو^،من بين 120 مليون ETH متداولة، تم تثبيت 33.2 مليون ETH (حوالي 28% من العرض) في طبقة إجماع الإيثريوم، هناك 13.5 مليون إيثريوم (حوالي 11% من العرض) مقفلة في العديد من العقود الذكية، و12.5 مليون إيثريوم (حوالي 10% من العرض) في البورصات. في المجمل، يعادل هذا 39% من المعروض من ETH غير متوفر بسهولة في السوق، دون احتساب العرض غير النشط.

p>

إن إطلاق صندوق ETF قد يزيد من استيعاب ETH، مما قد يحد من المعروض المتاح في السوق. ومع ذلك، فإن مدى هذا التأثير سيعتمد على معدل اعتماد صناديق الاستثمار المتداولة التي تم إطلاقها حديثًا.

بيانات إيثريوم أخرى تستحق الاهتمام

على الرغم من الأحداث الأخيرة الاتجاهات التضخمية، ويرجع ذلك جزئيًا إلى النمو في نشاط الطبقة الثانية وانخفاض رسوم Dencun، ظل عرض ETH انكماشيًا إلى حد كبير (-0.24٪) منذ "الاندماج". يمكن أن يؤدي التفاعل بين العرض المحدود لـ ETH والتدفقات المحتملة لصناديق الاستثمار المتداولة إلى بدء دولاب الموازنة لنشاط الشبكة ويفيد الظروف الاقتصادية العامة لـ ETH والمقاييس الموجودة على السلسلة.

p>

قد يؤثر النشاط المتزايد على Ethereum، سواء من خلال زيادة المعروض من العملات المستقرة، أو اعتماد L2 blobs، أو تداول DEX، على الرسوم الأساسية على شبكة Ethereum الرئيسية، والتي يؤثر بدوره على معدل تدمير ETH. سيؤدي هذا في النهاية إلى تقييد العرض بشكل أكبر، مما يجعل الأسعار أكثر عرضة للتغيرات في الطلب.

أداء ETH وتقلباته

ETH كان الأداء بالنسبة إلى BTC في مرحلة التوحيد منذ عام 2021، كما هو موضح في نسبة ETH / BTC. وتبلغ النسبة حاليًا 0.052، بانخفاض عن 0.084 وقت الدمج. منذ إطلاق صندوق Bitcoin ETF الفوري في يناير، عادت ETH بنسبة 35٪، متخلفة عن أداء مؤشر السوق الإجمالي لشركة Coin Metrics (CMBITM) وBTC، اللذين عادا بنسبة 35٪، على التوالي، مدفوعًا بارتفاع الطلب على BTC بنسبة 41 % و 46%.

p>

يبقى أن نرى إلى أي مدى سيتغير اتجاه ETH، ومع ذلك، فإن إطلاق Ethereum ETF الفوري يمثل اهتمامًا متزايدًا بـ ETH كأصل، يعد النظام البيئي لـ Ethereum، وبشكل عام، حافزًا مهمًا لزيادة الوعي والاعتماد على نطاق أوسع في صناعة الأصول الرقمية.

الاستنتاج

بينما قد يكون التركيز الأولي على الأداء الفوري لصناديق الاستثمار المتداولة في Ethereum، ولكن تأثيرها الحقيقي سيكون محسوسًا في الأشهر المقبلة. ستوفر هذه الفترة نظرة ثاقبة للطلب على صناديق الاستثمار المتداولة في ETH مقارنة بـ Bitcoin، وخصائص مجموعات المستثمرين هذه، والتأثير الأوسع على النظام البيئي لـ Ethereum، بما في ذلك اعتماد الشبكة، وتوسيع نطاق البنية التحتية، والتطبيقات. ومع ذلك، يمثل الإطلاق علامة فارقة رئيسية في توسع ونضج سوق الأصول المشفرة. من خلال توسيع إمكانية الوصول إلى ETH ونظامها البيئي، فإن إطلاق ETH ETF لا يمثل أداة استثمارية جديدة فحسب، بل يعد أيضًا حافزًا مهمًا لدور Ethereum المتوسع في المشهد المالي العالمي.