Coinbase: إعادة التخصيص - كل شيء قديم يولد من جديد

المؤلف: ترجمة أبحاث Coinbase: شان أوبا، Golden Finance

لقد مكنت البنية التحتية الناضجة نسبيًا للحصاد في Ethereum وميزانية الأمان المفرطة EigenLayer من النمو لتصبح ثاني أكبر بروتوكول DeFi في النظام البيئي (إجمالي القيمة المقفلة (TVL) مقابل 12.4 مليار دولار ). تتيح EigenLayer للمدققين الحصول على مكافآت إضافية من خلال إعادة تكديس ETH لتأمين خدمة التحقق النشطة (AVS). ونتيجة لذلك، أصبح الوسطاء في شكل اتفاقيات إعادة الرهن السائل شائعين بشكل متزايد، مما أدى إلى انتشار السكك الحديدية الخفيفة.

ومع ذلك، نعتقد أن إعادة الستاكينغ وLRT قد يجلبان فوائد إضافية من منظور أمني ومالي مقارنة بمنتجات الستاكينغ الحالية. ومع تزايد عدد الأنظمة المستقلة وتمييز مشغلي السكك الحديدية الخفيفة لاستراتيجياتهم، قد تصبح هذه المخاطر غامضة على نحو متزايد. ومع ذلك، فإن إعادة المكافآت (والستاكينغ) تضع الأساس لفئة جديدة من بروتوكولات التمويل اللامركزي. إذا تم تنفيذ هذه المقترحات، فإن المناقشات المنفصلة حول تقليل إصدارات الرهن العقاري إلى الحد الأدنى من الإصدارات القابلة للاستمرار (MVIs) قد تزيد أيضًا من الأهمية النسبية لعوائد إعادة الرهن على المدى الطويل. ونتيجة لذلك، أصبح التركيز غير المبرر على اغتنام الفرص أحد أكبر موضوعات العملات المشفرة لهذا العام.

أساس إعادة التعهد بالإثيريوم< /h2 >

سيبدأ تشغيل بروتوكول إعادة الإنشاء الخاص بـ EigenLayer على شبكة Ethereum الرئيسية في يونيو 2023، وسيتم إطلاق AVS في المرحلة التالية من طرحه متعدد المراحل (الربع الثاني من عام 2024). في الواقع، ينشئ مفهوم "إعادة التخزين" الخاص بـ EigenLayer طريقة للمدققين لتأمين ميزات Ethereum الجديدة مثل طبقات توفر البيانات، والتجميعات، والجسور، والأوراكل، والمراسلة عبر السلاسل، وما إلى ذلك، وربما الحصول على جائزة إضافية. ويمثل هذا تدفقًا جديدًا للإيرادات للمدققين في شكل "الأمن كخدمة". لماذا أصبح هذا موضوعا ساخنا؟

باعتبارها أكبر عملة مشفرة لإثبات الحصة (PoS)، تمتلك ETH حاليًا قاعدة اقتصادية ضخمة لحماية شبكتها من هجمات الأغلبية الضارة. ومع ذلك، في الوقت نفسه، يمكن القول إن النمو المستمر للمدققين والإيثيريوم قد تجاوز ما هو مطلوب لتأمين الشبكة. في وقت الدمج (15 سبتمبر 2022)، كان هناك 13.7 مليون إيثريوم متراكمة، وهو ما يكفي لتأمين إجمالي قيمة إجمالي القيمة للشبكة البالغة 22.1 مليون إيثريوم في ذلك الوقت. اعتبارًا من إعلاننا القادم، هناك ما يقرب من 31.3 مليون إيثريوم (ETH) حاليًا، وهو ما يزيد ثلاثة أضعاف الحجم المقوم بـ ETH، لكن TVL المقوم بـ ETH الخاص بـ Ethereum أقل في الواقع(أقل مما كان عليه في أواخر عام 2022)، وهو 14.9 مليونًا إيثريوم (انظر الشكل 1).

إن ETH ذات الضمانات المفرطة والأمان والسيولة والموثوقية للأصول الأساسية تجعلها مزايا فريدة من نوعها المساعدة في تعزيز أمن الخدمات اللامركزية الأخرى. بمعنى آخر، نعتقد أن إعادة الإعمار كمفهوم أمر لا مفر منه إلى حد كبير باعتباره امتدادًا للقيمة المتأصلة في ETH. ومع ذلك، لا يوجد غداء مجاني. للتأكد من صحة هذه الخدمات، يتم استخدام إعادة الستاكينغ للتحقق من السلوك وقد تخضع لعقوبات الحجز أو القطع، على غرار الستاكينغ التقليدي. (أي أنه لن يتم تمكين القطع عند إطلاق المجموعة الأولى من AVS في الربع الثاني من عام 2024.) كما هو الحال مع التوقيع المساحي، يتلقى مشغلو إعادة التخزين ETH (أو رموز AVS) إضافية مقابل خدماتهم.

مناقشة حول إعادة التعهد

تتضمن AVS الأخرى المضمنة في النظام البيئي EigenLayer شبكات قابلية التشغيل البيني، والطبقات النهائية السريعة، وآليات إثبات الموضع، وحزام تمهيد أمان سلسلة Cosmos، والمزيد. مساحة الفرص لشركة AVS واسعة للغاية ومتنامية. يمكن لمتعهدي إعادة الخدمة اختيار AVS بشكل انتقائي يريدون تأمينه بضمانات ETH، على الرغم من أن هذه العملية تصبح معقدة بشكل متزايد مع كل AVS جديد.

المشكلات المحتملة

يثير هذا سؤالًا حول كيفية تعامل LRTs المختلفة مع (1) اختيار AVS، و(2) التقطيع المحتمل، و(3) تمويل الرمز المميز في نهاية المطاف. في عملية التوقيع المساحي التقليدية، يكون التعيين الفردي بين مسؤوليات المدقق والإيرادات واضحًا، مما يجعل LST مسألة بسيطة نسبيًا مع أخذ كل الأمور في الاعتبار. ولكن من خلال إعادة التكديس، يضيف هيكل متعدد إلى واحد بعض التعقيد غير التافه (والتنوع من جانب مُصدر LRT) في كيفية تراكم المكاسب (والخسائر) وتوزيعها. لا تقوم LRT بدفع مكافآت التوقيع المساحي الأساسية لـ ETH فحسب، بل تدفع أيضًا مكافآت مقابل الحصول على مجموعة من AVS. وهذا يعني أيضًا أن العوائد المحتملة التي يدفعها مصدرو السكك الحديدية الخفيفة المختلفون ستختلف.

حاليًا، العديد من نماذج السكك الحديدية الخفيفة ليست واضحة تمامًا بعد. ومع ذلك، نظرًا لوجود LRT واحد فقط لكل مشروع، فقد يخضع جميع حاملي الرمز المميز في بروتوكول معين لحوافز AVS موحدة وشروط مخفضه. قد يختلف تصميم هذه الآليات بين موفري السكك الحديدية الخفيفة.

أحد الاقتراحات هو اعتماد نهج متدرج، حيث يمكن لمصدري السكك الحديدية الخفيفة اعتماد مجموعة من AVS "عالية" و"منخفضة" المخاطر، على الرغم من أن هذا من شأنه أن تتطلب وضع معايير للمخاطر غير محددة بعد. بالإضافة إلى ذلك، اعتمادًا على التصميم المعماري، قد يستمر دفع المكافأة النهائية لحاملي الرمز المميز كمجموع جميع AVS، وهو ما نعتقد أنه يتعارض مع الغرض من إطار عمل مستويات المخاطر. وبدلاً من ذلك، يمكن لمنظمة مستقلة لا مركزية (DAO) أن تقرر أي AVS يتم اختيارها، ولكن هذا يثير تساؤلات حول من هم صناع القرار الرئيسيون داخل هذه المنظمات اللامركزية المستقلة. بخلاف ذلك، يمكن لموفر LRT أن يعمل كواجهة لـ EigenLayer ويسمح للمستخدم بالاحتفاظ بسلطة اتخاذ القرار التي ستعتمدها AVS.

مخاطر جديدة

ومع ذلك، في وقت النشر ، يجب أن تكون عملية إعادة الفرضية بسيطة نسبيًا بالنسبة للمشغلين نظرًا لأن EigenDA سيكون AVS الوحيد الذي يحتاج إلى الحماية. ومع ذلك، فإن إحدى ميزات EigenLayer هي أن استثمار ETH في AVS واحد يمكن إعادة استثماره في AVS أخرى. وفي حين أن هذا يمكن أن يزيد العائدات، فإنه يمكن أن يزيد أيضا من المخاطر. يمثل تقديم نفس إعادة تخزين ETH إلى AVS المتعددة تحديات عندما يتعلق الأمر بفرز التسلسل الهرمي لشروط القطع والمطالبة بين الخدمات. تنشئ كل خدمة شروط القطع المخصصة الخاصة بها، لذلك قد يكون هناك موقف حيث تقوم إحدى AVS بتخفيض إعادة تخزين ETH بسبب سوء السلوك، بينما تريد AVS أخرى استعادة نفس إعادة تخزين ETH كمكافأة للمستلم وتعويض للمشاركين. قد يؤدي هذا إلى تعارضات التخفيض في نهاية المطاف، على الرغم من أنه كما ذكرنا سابقًا، لن يكون لدى EigenDA شروط التخفيض عند إطلاقه لأول مرة.

ما يزيد من تعقيد هذا الإعداد هو أن نموذج "أمان المجمع" الخاص بـ EigenLayer (حيث تستخدم AVS مجموعة عامة من ETH المرهونة لتأمين خدماتها) يمكنه التخصيص بشكل أكبر مع آمنة للانتماء. وهذا يعني أن AVS الفردية يمكنها الحصول على (إضافي) لإعادة تخزين ETH والتي يتم استخدامها فقط لتأمين خدماتها المحددة - وهو شكل من أشكال التأمين أو شبكة الأمان التي تدفع AVS قسطًا مقابلها. لذلك، مع تقديم المزيد من AVS، يصبح دور المشغل أكثر تعقيدًا من الناحية الفنية ويصبح اتباع قواعد التقليص أكثر صعوبة. يؤدي توسيع نطاق LRT، بالإضافة إلى تعقيد إعادة التخصيص، إلى إبعاد العديد من الاستراتيجيات والمخاطر المحتملة عن حاملي الرمز المميز.  

هذه مشكلة لأننا نعتقد أن الناس سينتهي بهم الأمر بالذهاب إلى حيث يقدم مقدمو خدمات السكك الحديدية الخفيفة أفضل عائد. ولذلك، قد يتم تحفيز السكك الحديدية الخفيفة لتعظيم عائدها من أجل الحصول على حصة في السوق، ولكن هذا قد يأتي على حساب مستوى مخاطر أعلى (وإن كان مخفيًا). وبعبارة أخرى، نعتقد أن العوائد المعدلة حسب المخاطر هي التي تهم، وليس العوائد المطلقة، ولكن قد يكون من الصعب الحفاظ على الشفافية في هذا الصدد. قد يؤدي هذا إلى مخاطر إضافية، حيث سيتم تحفيز LRT DAOs على إعادة المشاركة عدة مرات قدر الإمكان لتظل قادرة على المنافسة.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تؤدي LRT أيضًا إلى خلق ضغط بيع هبوطي على مكافآت AVS بخلاف ETH إذا كانت دفعات LRT بالكامل في ETH. ومع ذلك، إذا كانت LRT تتطلب تحويل رموز AVS الأصلية إلى ETH (أو ما يعادلها من ETH) من أجل إعادة توزيع المكافآت على حاملي رموز LRT، فقد تكون قيمة إعادة التخصيص محدودة بسبب ضغط البيع المتكرر.

بالإضافة إلى ذلك، تنطوي السكك الحديدية الخفيفة أيضًا على مخاطر تقييم لا يمكن تجاهلها. على سبيل المثال، إذا تم تمديد قائمة انتظار سحب التوقيع المساحي (تم تقليل حد التراجع عن أداة التحقق من 14 إلى 8 بعد شوكة Ethereum Dencun)، فقد ينجرف LRT مؤقتًا بعيدًا عن قيمته الأساسية. إذا أصبح LRT شكلاً مقبولاً على نطاق واسع من الضمانات في DeFi (مثل LST في بروتوكولات الإقراض)، فقد يؤدي ذلك عن غير قصد إلى تفاقم عمليات التصفية، خاصة في الأسواق غير السائلة.

يفترض هذا أن بروتوكولات DeFi يمكنها تقييم القيمة الإضافية لـ LRT بشكل صحيح في المقام الأول. في الواقع، تمثل LRTs ممتلكات مختلفة للمحفظة التي قد تتغير ملفات تعريف المخاطر بمرور الوقت. قد تتم إضافة أو إزالة مكونات جديدة، أو قد تتغير مخاطر الأرباح أو الملاءة المالية لشركة AVS نفسها. من الناحية النظرية، قد نرى موقفًا يمكن أن يؤثر فيه تراجع السوق على العديد من AVS في وقت واحد، وبالتالي زعزعة استقرار LRT وتضخيم مخاطر التصفية القسرية وتقلبات السوق. ولا يؤدي الإقراض المتكرر إلا إلى تضخيم هذه الخسائر. من ناحية أخرى، يمكن للبروتوكولات التي يمكنها تقسيم LRT إلى مكوناتها المنطقية والفوائد أن تساعد في تخفيف هذه المخاطر إلى حد ما،

وأخيرًا، مع مشاركة Ethereum في أبرز المؤسس فيتاليك بوتيرين، في ظل ظروف معينة، أن وجود خلل كبير في آلية إعادة الرهان يمكن أن يهدد بروتوكول الإجماع الأساسي لإيثريوم. إذا كان مبلغ إعادة تخزين ETH كبيرًا بما يكفي مقارنة بجميع ETH المراهنة، فقد يكون هناك حافز مالي لفرض قرارات سيئة قد تؤدي إلى عدم استقرار الشبكة.

الاستنتاج

من المتوقع أن يعمل بروتوكول إعادة الرهن العقاري الخاص بـ EigenLayer على تصبح Ethereum الأساس لمجموعة متنوعة من الخدمات الجديدة والبرامج الوسيطة في السوق، والتي بدورها يمكن أن تولد مصدرًا مفيدًا لمكافآت ETH للمدققين في المستقبل. يمكن لـ AVS من EigenDA إلى Lagrange أيضًا إثراء النظام البيئي Ethereum نفسه بشكل كبير.

أي أن اعتماد غلاف LRT حول البروتوكول الأساسي قد يؤدي إلى مخاطر مخفية بسبب استراتيجيات إعادة التخصيص المبهمة أو المحاذاة غير الصحيحة المؤقتة للبروتوكول الأساسي. إن كيفية اختيار جهات الإصدار المختلفة لـ AVS لحماية وتخصيص المخاطر والمكافآت لحاملي LRT يبقى سؤالًا مفتوحًا. بالإضافة إلى ذلك، قد لا يلبي العائد الأولي لشركة AVS التوقعات العالية للغاية التي حددها السوق، ولكننا نتوقع أن يتغير هذا بمرور الوقت مع نمو اعتماد AVS. ومع ذلك، نعتقد أن الاستعادة تدعم الابتكار المفتوح لـ Ethereum وستصبح جزءًا أساسيًا من البنية التحتية للنظام البيئي.