مقارنة الذهب الرقمي مقابل الكمبيوتر العالمي بيتكوين مقابل إيثريوم سبوت إتف

تأليف: أندرو كانغ؛ إعداد: J1N، Techub News

يفتح مرور Bitcoin Spot ETF الباب أمام سوق العملات المشفرة للعديد من المشترين الجدد، مما يسمح لهم بتخصيص Bitcoin في استثماراتهم. عملة المحافظ. ومع ذلك، فإن تأثير اعتماد صندوق ETF الفوري للإيثريوم أقل وضوحًا.

عندما تم تقديم طلب BlackRock Bitcoin Spot ETF، كنت متفائلًا بشدة بشأن سعر البيتكوين في ذلك الوقت، كان سعر البيتكوين 25000 دولار، والآن يبلغ معدل عائد البيتكوين 2.6 مرة معدل عائد الايثيريوم 2.6 مرة، العائد لكل متر مربع 2.1 مرة. من أسفل الدورة، عادت عملة البيتكوين 4x، كما عاد إيثريوم 4x. إذًا، ما هو مقدار الاتجاه الصعودي الذي يمكن لصندوق Ethereum ETF تقديمه؟ لا أعتقد أن هناك الكثير من الاتجاه الصعودي ما لم تضع Ethereum نماذج جديدة لتحسين اقتصادياتها.

قلت في 19 يونيو 2023: حصل طلب BlackRock لصندوق Bitcoin المتداول في البورصة على نسبة موافقة تبلغ 99.8%، وهذا هو أكثر الأخبار الإيجابية التي سمعناها مؤخرًا، وقد تصل قيمتها إلى عشرات المليارات من الدولارات التدفقات تفتح بوابات الفيضان. ومع ذلك، ارتفع سعر البيتكوين بنسبة 6٪ فقط ولم يكن أداء السعر كما هو متوقع.

تحليل التدفق

بشكل عام، بينما جمعت صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين 50 مليار دولار في الأصول الخاضعة للإدارة. ومع ذلك، عند تقسيم صافي التدفقات الداخلة منذ الإطلاق من خلال استبعاد الأصول الخاضعة للإدارة والمقايضات الموجودة مسبقًا في GBTC (بيع العقود الآجلة أو شراء صناديق الاستثمار المتداولة الفورية)، تحصل على صافي تدفق داخلي قدره 14.5 مليار دولار. ومع ذلك، هذه ليست تدفقات واردة حقيقية حيث أن هناك العديد من التدفقات المحايدة للدلتا التي يجب مراعاتها، وهي الصفقات الأساسية (بيع العقود الآجلة، وشراء صناديق الاستثمار المتداولة النقدية) وبيع النقد وشراء صناديق الاستثمار المتداولة النقدية. من خلال النظر إلى بيانات بورصة شيكاغو التجارية وتحليل حاملي صناديق الاستثمار المتداولة، أقدر أن حوالي 4.5 مليار دولار من صافي التدفقات يمكن أن تعزى إلى التداول الأساسي. يقول خبراء صناديق الاستثمار المتداولة إن كبار المالكين مثل BlockOne قاموا أيضًا بتحويل كميات كبيرة من عملة البيتكوين الفورية إلى صناديق استثمار متداولة فورية، تقدر بحوالي 5 مليارات دولار. بطرح هذه التدفقات، نصل إلى صافي حجم شراء حقيقي لصندوق Bitcoin Spot ETF بقيمة 5 مليار دولار

وبهذه الطريقة يمكننا ببساطة أن نستنتج كيف سيكون تدفق أموال الإيثريوم. يقدر محلل مؤسسة بلومبرج ETF @EricBalchunas أن حركة مرور Ethereum يمكن أن تصل إلى 10٪ من حركة Bitcoin. وبذلك يرتفع صافي تدفق الشراء الحقيقي إلى 500 مليون دولار على مدى 6 أشهر ويبلغ صافي التدفق المبلغ عنه 1.5 مليار دولار. على الرغم من أن دقة تنبؤات @EricBalchunas ليست عالية، إلا أنني أعتقد أنه يمثل موقف العديد من المؤسسات المالية التقليدية.

شخصيًا، أعتقد أن حركة مرور Ethereum ربما تمثل 15٪ من حركة Bitcoin. بدءًا من صافي مشتريات البيتكوين الحقيقية البالغة 5 مليارات دولار (المذكورة أعلاه)، ومن خلال تعديل القيمة السوقية للإيثريوم (33% من بيتكوين) و"عامل الوصول" البالغ 0.5، يمكننا الوصول إلى صافي مشتريات حقيقي بقيمة 840 مليون دولار وصافي مشتريات مُبلغ عنها 2.52 مليار دولار. هناك بعض الحجج المشروعة التي تقول إن ETHE (Grayscale Ethereum Futures ETF) لديها علاوة أقل من GBTC، لذلك أعتقد أن الحالة المتفائلة هي 1.5 مليار دولار في صافي المشتريات الحقيقية مقابل 4.5 مليار دولار في صافي المشتريات المبلغ عنها. يمثل هذا حوالي 30٪ من حركة مرور Bitcoin.

في كلتا الحالتين، فإن صافي المشتريات الحقيقية المقدرة بـ 1.5 مليار دولار من صناديق الاستثمار المتداولة في Ethereum أقل بكثير من التدفقات الحالية لمشتقات Ethereum البالغة 2.8 مليار دولار، ولا تشمل المعاملات الفورية الأولية (بالإشارة إلى السوق توقع الاتجاه الصعودي، شراء بقعة مقدما). وهذا يعني أن التدفقات الواردة إلى صندوق ETF الفوري للإيثريوم تجاوزت التدفقات المقدرة لصناديق الاستثمار المتداولة في Ethereum حتى قبل الإدراج، لذلك تم تسعير سعر ETF الفوري Ethereum إلى حد كبير من قبل السوق.

عامل الوصول: بعد تعديله وفقًا للسيولة التي حققتها مؤسسة التدريب الأوروبية، من الواضح أن عملة البيتكوين تستفيد أكثر من الإيثريوم نظرًا لاختلاف قاعدة حامليها. على سبيل المثال، تعد عملة البيتكوين من الأصول الكلية الأكثر جاذبية للمؤسسات التي لديها مشكلات في الوصول (الصناديق الكلية، وصناديق التقاعد، والأوقاف، وصناديق الثروة السيادية). يشبه Ethereum أصلًا تقنيًا وهو أكثر جاذبية لشركات رأس المال الاستثماري وصناديق العملات المشفرة والخبراء الفنيين ومستثمري التجزئة والمؤسسات الأخرى التي ليس لديها مثل هذه القيود الصارمة على الوصول إلى العملات المشفرة. يتم حساب 50% من خلال مقارنة CME OI (الفائدة المفتوحة، الفائدة المفتوحة للمشتقات) مع نسبة القيمة السوقية لكل من Ethereum وBitcoin.

بالنظر إلى بيانات CME، قبل إطلاق صندوق ETF الفوري لـ Ethereum، كان OI لـ Ethereum أقل بكثير من Bitcoin. يمثل OI حوالي 0.3% من العرض، في حين يمثل Bitcoin 0.6% من العرض. في البداية، اعتقدت أن هذه كانت علامة مبكرة، ولكن يمكن للمرء أن يجادل أيضًا بأنها تخفي عدم الاهتمام بصناديق الاستثمار المتداولة في الإيثريوم من الصناديق المالية التقليدية. يفضل متداولو وول ستريت تداول صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin، ويميلون إلى الحصول على أفضل المعلومات، لذلك إذا كانوا لا يستخدمون نفس النوع من التداول على Ethereum، فيجب أن يكون هناك سبب وجيه، وقد يعني ذلك شيئًا ما حول تدفقات Ethereum غير كافية معلومات عن الجنس.

كيف دفعت 5 مليارات دولار عملة البيتكوين من 40,000 دولار إلى 65,000 دولار؟

الإجابة الواضحة والمباشرة هي أن مبلغ خمسة مليارات دولار وحده لا يكفي لتحقيق هذه الغاية. لأن هناك العديد من المشترين الآخرين في السوق الفورية. Bitcoin هو أحد الأصول المعترف بها عالميًا كأصل رئيسي للمحفظة ولديها العديد من المؤسسات الكبيرة التي تمتلك ممتلكات طويلة الأجل من Saylor وTEDA والمكاتب العائلية والمستثمرين الأفراد ذوي الثروات العالية والمزيد. على الرغم من أن Ethereum لديها أيضًا ممتلكات مؤسسية كبيرة، إلا أنني أعتقد أنها أقل من حيث الحجم من Bitcoin.

يرجى تذكر أنه قبل ظهور صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين، كان أعلى سعر للبيتكوين قد وصل بالفعل إلى 69000 دولار، مع قيمة سوقية تتجاوز 1.2 تريليون دولار. يمتلك المشاركون والمؤسسات في السوق كميات كبيرة من العملات المشفرة الفورية. لدى Coinbase 193 مليار دولار في عهدتها، 100 مليار منها تأتي من مؤسسات أخرى. في عام 2021، أبلغت Bitgo عن وجود AUC بقيمة 60 مليار دولار، وكان لدى Binance أكثر من 100 مليار دولار في عهدتها. وبعد ستة أشهر، استحوذت مؤسسة Bitcoin الفورية ETF على 4٪ من إجمالي المعروض من Bitcoin.

لقد قمت بالتغريد في 12 فبراير حول حجم سوق العملات المشفرة: أقدر الطلب على البيتكوين على المدى الطويل هذا العام بما يتراوح بين 40 إلى 130 مليار دولار أمريكي. أحد أكثر الأشياء التي يضايقها مستثمرو العملات المشفرة شيوعًا هو التقليل من قيمة الثروة في العالم، ودخول الأشخاص، وسيولة الأموال، وتأثير ذلك على العملات المشفرة. نسمع إحصائيات حول الذهب والأسهم والقيمة السوقية للعقارات في كثير من الأحيان بحيث قد يتجاهل الكثيرون العملات المشفرة. العديد من ممارسي العملات المشفرة عالقون في تفكيرهم المحدود، ولكن كلما سافرت أكثر وقابلت أصحاب أعمال آخرين، وأفرادًا من ذوي الثروات العالية، وما إلى ذلك، كلما أدركت مدى روعة حجم الدولارات في العالم، وكم يمكن أن يحدث ذلك انتقل إلى Bitcoin أو العملات المشفرة الأخرى.

دعني أشرح ذلك من خلال تمرين تقريبي لتحديد حجم الطلب. متوسط ​​دخل الأسرة في الولايات المتحدة هو 105.000. هناك 124 مليون أسرة أمريكية في الولايات المتحدة، مما يعني أن إجمالي الدخل السنوي للأفراد الأمريكيين يبلغ 13 تريليون دولار. تمثل الولايات المتحدة 25% من الناتج المحلي الإجمالي، وبالتالي فإن إجمالي الإيرادات العالمية يبلغ حوالي 52 تريليون دولار. ويبلغ المتوسط ​​العالمي لملكية العملات المشفرة 10%. وتبلغ هذه النسبة في الولايات المتحدة حوالي 15%، وفي الإمارات العربية المتحدة تصل إلى 25-30%. على افتراض أن مالكي العملات المشفرة يخصصون 1٪ فقط من دخلهم كل عام، فإن شراء البيتكوين يكلف 52 مليار دولار سنويًا، أو 150 مليون دولار يوميًا.

عندما تم إطلاق صندوق Bitcoin ETF الفوري، قامت MSTR (Microstrategy) وTether بشراء مليارات الدولارات من عملة البيتكوين، كما كان لدى المستثمرين الذين دخلوا السوق في ذلك الوقت تكاليف احتفاظ منخفضة أيضًا. في ذلك الوقت، كان يُعتقد على نطاق واسع أن مرور صندوق Bitcoin الفوري ETF كان بمثابة إشارة للبيع. ونتيجة لهذا فقد تم بيع مليارات الدولارات في مراكز قصيرة ومتوسطة وطويلة الأجل، ولابد من إعادة شرائها. خلاصة القول هي أنه بمجرد أن تشكل تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين اتجاهًا صعوديًا كبيرًا، سيحتاج الدببة إلى إعادة الشراء. لقد انخفضت الفائدة المفتوحة فعليًا قبل إطلاق صندوق Bitcoin ETF الفوري، وهو أمر جنوني.

يتم وضع صندوق الاستثمار المتداول في Ethereum بشكل مختلف تمامًا. أصبحت أسعار الإيثريوم الآن أعلى بمقدار 4 مرات من أدنى مستوياتها التي سجلتها صناديق الاستثمار المتداولة قبل الإطلاق، في حين أن أسعار البيتكوين أعلى بمقدار 2.75 مرة. ارتفع OI للعملات المشفرة الأصلية CEX بمقدار 2.1 مليار دولار، مما جعل OI قريبًا من مستويات ATH (أعلى مستوى على الإطلاق). الأسواق تتسم بالكفاءة. بالطبع، رأى العديد من مواطني العملات المشفرة نجاح صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin، وتوقعوا نفس الشيء من Ethereum، ووضعوا أنفسهم وفقًا لذلك.

شخصيًا، أعتقد أن توقعات المستخدمين الأصليين للعملات المشفرة مبالغ فيها وخارجة عن المألوف الاتصال مع التفضيلات الحقيقية للأسواق المالية التقليدية. سيؤدي هذا إلى حصول أولئك الذين يشاركون بعمق في مجال العملات المشفرة على حصة نفسية عالية نسبيًا وحجم شراء من Ethereum. في الواقع، بالنسبة للعديد من مجموعات رأس المال الكبيرة غير المشفرة، تشتري إيثريوم كميات أقل بكثير كتخصيص للمحفظة الرئيسية.

من بين الدعاية الأكثر شيوعًا في مجال التمويل التقليدي أن الإيثيريوم هو أحد أصول التكنولوجيا. الكمبيوتر العالمي، ومتجر تطبيقات Web3، وطبقة التسوية المالية اللامركزية، وما إلى ذلك. إنها فكرة جيدة وقد اشتريتها في الدورة الأخيرة، ولكن من الصعب استيعابها عندما تنظر إلى العوائد الفعلية.

في الدورة الأخيرة، يمكنك الإشارة إلى معدل نمو الرسوم والإشارة إلى أن DeFi وNFT سيولدان المزيد من الرسوم والتدفقات النقدية وما إلى ذلك، والتعامل معها كمنظور مماثل لأسهم التكنولوجيا. تقديم حالة مقنعة للاستثمار في التكنولوجيا. لكن في هذه الدورة، يؤدي تحديد النفقات إلى نتائج عكسية. ستظهر معظم الرسوم البيانية نموًا ثابتًا أو سلبيًا. إن Ethereum عبارة عن ماكينة صرف آلي، تبلغ إيراداتها 1.5 مليار دولار في 30 يومًا فقط بناءً على معدلها السنوي، ونسبة السعر إلى الربحية 300 مرة، ونسبة السعر إلى الربحية السلبية بعد التعديل وفقًا للتضخم، كيف سيقول المحللون لعائلاتهم؟ أو صاحب الصندوق الكلي يبرر هذا السعر؟

حتى أنني توقعت أن الفوجازي (يشار إليه عادةً باسم ( لا يبدو أن حجم المعاملات الكبير ناتج عن تدفقات رأس المال الفعلية) سيكون التدفق أقل لسببين. أولاً، جاءت الموافقة على صندوق ETF الفوري للإيثريوم بمثابة مفاجأة، مما لم يترك للمصدرين سوى القليل من الوقت لإقناع كبار المالكين بتحويل Ethereum الخاص بهم إلى نموذج ETF الفوري. ثانيًا، يعد التبديل أقل جاذبية لحامليها لأنهم بحاجة إلى التخلي عن حصتهم أو أرباحهم على Ethereum في DeFi. ولكن يرجى ملاحظة أن معدل التوقيع المساحي الحالي للإيثريوم هو 25% فقط.  

هل هذا يعني أن الإثيريوم سيعود إلى الصفر؟ بالطبع لا، عند سعر معين سيتم اعتبارها قيمة جيدة مقابل المال، وعندما ترتفع عملة البيتكوين في المستقبل، لن تحذو Ethereum حذوها بالضرورة. قبل إطلاق صندوق الاستثمار المتداول (ETF) الفوري، كنت أتوقع أن يتراوح تداول إيثريوم بين 3000 دولار و3800 دولار. عندما يتم إطلاق صندوق الاستثمار المتداول (ETF) الفوري، فإن توقعاتي تتراوح بين 2400 دولار إلى 3000 دولار. ومع ذلك، إذا ارتفعت عملة البيتكوين إلى 100000 دولار في الربع الرابع من عام 2024 أو الربع الأول من عام 2025، فقد يؤدي ذلك إلى دفع سعر الإيثريوم فوق ATH، لكن إيثريوم وبيتكوين سيتحركان بعد ذلك للأسفل. هناك بعض التطورات التي يجب التطلع إليها على المدى الطويل، وعليك أن تصدق أن BlackRock وFink يقومان بالكثير من العمل لبناء بعض البنية التحتية المالية على blockchain وترميز المزيد من الأصول. ما هي القيمة التي سيجلبها هذا إلى Ethereum، ومتى بالضبط، غير مؤكد.

أتوقع أن يستمر سعر Ethereum مقابل Bitcoin في اتجاهه الهبوطي، بمعدل يتراوح بين 0.035 و0.06 خلال العام المقبل. على الرغم من أن حجم العينة لدينا صغير، إلا أننا نرى أن Ethereum وBitcoin يحققان ارتفاعات منخفضة في كل دورة، لذلك لا ينبغي أن يكون هذا مفاجئًا.