هل نحتاج حقًا إلى الكثير من منصات الاستعادة؟

المؤلف: DONOVAN CHOY; تحدي احتكار EigenLayer هو Symbiotic، وهو بروتوكول جديد آخر مدعوم من Lido. يجلب هذا المشارك الأخير ميزة تنافسية في تصميم البروتوكول والتعاون في تطوير الأعمال. قبل أن نفهم بعمق الوضع التنافسي الجديد في مجال إعادة الإعمار، نحتاج أولاً إلى فهم المخاطر الرئيسية في النظام الحالي.

1. المشاكل الحالية التي تواجهها عملية الاستعادة

في ما يلي كيفية عمل عملية الاستعادة اليوم:Bob  ؛ قم بإيداع ETH/stETH في بروتوكول إعادة تخزين السيولة مثل Ether.Fi أو Renzo أو Swell، والذي سيقوم بعد ذلك بتفويضها إلى مشغلي عقدة EigenLayer، الذين يقومون بدورهم بتأمين واحد أو أكثر من AVS، من أجل جلب بعض الدخل إلى Bob .

هناك خطر مركب في النظام الحالي، والذي يكمن في طبيعته ذات الحجم الواحد التي تناسب الجميع. يدير مشغلو عقدة EigenLayer آلاف الأصول المستخدمة للتحقق من صحة AVS المتعددة. وهذا يعني أن بوب لا يمكن أن يكون له أي رأي في إدارة مخاطر AVS التي اختارها مشغل العقدة.

من المؤكد أن بوب قد يحاول اختيار مشغل عقدة "أكثر أمانًا"، لكن هؤلاء المشغلين في منافسة شرسة مع مئات المشغلين الآخرين. هناك منافسة للجميع يريد الحصول على ضماناتك المُعاد رهنها، ويتم تحفيز الجميع للتحقق من أكبر عدد ممكن من AVS لتعظيم أرباحك.

قد تؤدي حالة السباق هذه إلى نتيجة سيئة لا يريد أحد رؤيتها: سيحمي كل مشغل عقدة ما يعتقد أنه AVS مضمون. عندما يتم اختراق AVS ووقوع حدث تقليص، بغض النظر عن المشغل الذي يختاره Bob 

2. تقديم Mellow Finance

Mellow يحل هذه المشكلة جزئيًا. تعتبر Mellow، التي يطلق عليها اسم "LRT المعياري"، طبقة برمجية وسيطة في حزمة إعادة الضمانات التي توفر خزائن إعادة ضمان سائلة قابلة للتخصيص. مع Mellow، يمكن لأي شخص أن يصبح Ether.Fi أو Renzo خاصًا به ويطلق قبو LRT الخاص به. سيكون لهؤلاء "المنسقين" التابعين لجهات خارجية على Mellow السيطرة الكاملة على الأصول التي يتم قبولها، ويمكن للمستخدمين اختيار الرسوم ودفعها بناءً على رغبتهم في المخاطرة.

إليك مثال مثير للسخرية: أليس من المتحمسين لـ DOGE وتبحث عن دخل من أصول DOGE الخاصة بها. لقد رأت قبوًا على Mellow يسمى DOGE4LYFE. تقوم بإيداع DOGE الخاص بها في قبو DOGE4LYFE، وتكسب أرباحًا متجددة، وتدفع رسومًا بسيطة للمشغل، وتحصل على رمز LRT يسمى rstDOGE، والذي يمكنها استخدامه كضمان في DeFi. هذا غير ممكن حاليًا لأن EigenLayer لا يسمح بإدراج DOGE في القائمة البيضاء. حتى لو وافق سريرام في نهاية المطاف على DOGE، فإن مشكلة عدم توازن الحوافز المذكورة أعلاه والتي يواجهها مشغلو العقد ستظل موجودة.

إذا كان هذا يبدو مألوفًا، فذلك لأن خدمات مماثلة يتم توفيرها بالفعل في إقراض DeFi من خلال بروتوكولات مثل Morpho أو Gearbox أو في الجولة السابقة، وقد يتذكر المحاربون القدامى في Cycle DeFi Rari بروتوكول Fuse المهمل الآن. على سبيل المثال، يسمح Morpho بإنشاء خزائن الاقتراض مع معلمات المخاطر المخصصة. يتيح ذلك للمستخدمين اقتراض الأصول من خزائن ذات خصائص مخاطر فريدة، بدلاً من الاقتراض من مجمع مخاطر واحد على Aave. في ترقية V4 القادمة، تخطط Aave أيضًا لترقية البروتوكول باستخدام مجمع استعارة معزول.

نظرًا لأن Mellow هو مجرد بروتوكول استعادة وسيط، فإن الأصول الموجودة في خزنته يجب أن تتم إعادة الاحتفاظ بها في مكان ما. ومن المثير للاهتمام أن Mellow اختار الشراكة الإستراتيجية مع بروتوكول الاستعادة القادم Symbiotic بدلاً من EigenLayer. يتم دعم Symbiotic من قبل شركة Lido، ذراع رأس المال الاستثماري، Cyber•Fund and Paradigm (الأخير هو أيضًا أحد داعمي Lido).

على عكس EigenLayer أو Karak، يسمح Symbiotic بإيداع أصول متعددة لأي رمز ERC-20، مما يجعله البروتوكول الأكثر حرمةً من الأذونات حتى الآن. يمكن استخدام أي شيء بدءًا من ETH وحتى العملات الميمية الأكثر تطرفًا كضمانات إضافية لتأمين AVS. قد يفتح هذا الباب أمام المضاربة المفرطة في العملات المشفرة: تخيل قبوًا بسيطًا يتكون من ضمانات DOGE لتأمين AVS الخاصة بشركة Symbiotic.

3. استراتيجية Mellow x Symbiotic x Lido

على الرغم من أن كل هذا ممكن من الناحية الفنية، ولكن هذا يخطئ مقصد الطبيعة المعيارية لمنتج Mellow، والتي تسمح بمجموعات غير محدودة من إعادة التوزيع التي صممها أمناء قبو الطرف الثالث. هنا، يصبح الأساس المنطقي لتكامل Mellow مع Symbiotic واضحًا، كما هو الحال في بروتوكولات إعادة الإنشاء الأخرى مثل EigenLayer أو Karak، لا تزال الأصول مقيدة.

حتى الآن، انضم عدد كبير من القيمين إلى Mellow لفتح خزائن LRT الخاصة بهم. ليس من المستغرب أن يستخدم معظم القيمين stETH كضمان رهن بسبب شراكة Lido العميقة مع Mellow (سنتحدث عن ذلك لاحقًا).

الاستثناءات هي خزنتي Ethena، اللتين تقبلان sUSDe وENA. نعم، تمكنت Mellow من جذب Ethena - أول قبو لها من نوع sUSDe ممتلئ بالفعل.

الجزء الأخير من استراتيجية Mellow يكمن في مشاركتها في "Lido Alliance" المعلن عنه مؤخرًا، وهي نقابة رسمية تتماشى مع مشروع Lido. تستفيد Mellow من الوصول المباشر إلى ودائع stETH من Lido، وهو ما يفسر سبب التزامها بنسبة 10% من إمدادات MLW Token (إجمالي 100 مليار) للشراكة. من ناحية أخرى، تستفيد Lido أيضًا من سعيها لاستعادة رأس مال STETH من منافسيها الذين يقومون بإعادة تخزين السوائل. منذ انفجارها في العام الأول لشركة Restakeing في عام 2024، توقف نمو Lido بسبب امتصاص السيولة بعيدًا عن منافسي LRT.

4. حجم معاملات السوق

الميزة التنافسية لـ Symbiotic على EigenLayer أو Karak تأتي من التكامل المحكم مع ليدو. الفكرة هي أن مشغلي عقدة Lido يمكنهم إصدار LRT خاص بهم عبر Mellow/Symbiotic واستيعاب طبقة إضافية من إيرادات wstETH داخل نظام Lido البيئي، وبالتالي خلق عوائد قيمة لـ Lido DAO.

الآن قم بإيداع stETH في قبو Mellow للحصول على المستويات الأربعة التالية من المزايا:

< li>

العائد السنوي لـ stETH

• النقاط الناعمة

• النقاط التكافلية

• عندما يتم تشغيل AVS على Symbiotic العائد السنوي على إعادة الستاكينغ

Symbiotic مفتوح للودائع لمدة أسبوعين فقط وقد اجتذب بالفعل إجماليًا مقفلاً بقيمة تصل إلى 316 مليون دولار أمريكي.

من ناحية أخرى، اجتذبت شركة Mellow قيمة إجمالية تراكمية مقفلة (TVL) تبلغ 374 دولارًا. لا يزال الوقت مبكرًا لكلا الأمرين، لكنها علامة إيجابية على أن Lido في طريقها إلى النجاح.

اعتبارًا من 20 يونيو، تم إطلاق أربع مجموعات Mellow على Pendle:

< img alt ="image.png" src="https://img.jinse.cn/7255694_watermarknone.png" title="1720225765172733.png">

حاليًا، تقبل هذه المجمعات نقاط Mellow فقط حتى يتم رفع الغطاء التكافلي. للتعويض، يكافئ Mellow الودائع بثلاثة أضعاف النقاط (مقارنة بـ 1.5x للإيداع مباشرة مع Mellow). نظرًا لتاريخ انتهاء الصلاحية القصير جدًا، فإن السيولة في هذه المجمعات منخفضة جدًا أيضًا، لذلك إذا حاولت شراء YT، فسيكون الانزلاق مرتفعًا جدًا. قد تكون الإستراتيجية المثلى في الوقت الحالي هي اختيار الدخل الثابت، حيث تتراوح العائدات السنوية من 17٪ إلى 19٪ (مرتبة حسب أعلى دخل ثابت).

5. نظرة عامة على مجال الاستعادة

إعادة المنافسة في السوق أصبحت معقدة، دعونا تلخيص بسرعة مرة واحدة. اعتبارًا من اليوم، هناك ثلاث منصات رئيسية للاستعادة. مرتبة حسب إجمالي القيمة المقفلة (TVL)، وهي EigenLayer وKarak وSymbiotic.

تقدم منصات Resaging الثلاث جميعها خدمات لبيع الأمان إلى AVS. نظرًا لهيمنة Ethereum والسيولة الكبيرة، أصبحت stETH خيار الرهان الواضح لـ EigenLayer. قامت Karak، التي أبلغنا عنها سابقًا، بتوسيع مجموعة الضمانات الخاصة بها بما يتجاوز ETH LSTs إلى العملات المستقرة وضمانات WBTC. الآن، تقوم Symbiotic بدفع الظرف من خلال السماح باستخدام أي ضمانات ERC-20.

في هذه الأثناء، رصدت بروتوكولات LRT مثل Ether.Fi وSwell وRenzo الفرصة وبدأت التنافس مع Lido للحصول على ضمانات من خلال حملات النقاط الخاصة بكل منهما.

تتمتع Lido بهيمنة stETH في التمويل اللامركزي ولكنها بدأت تفقد حصتها في السوق لصالح بروتوكول LRT لأول مرة. بالنسبة إلى Lido، ربما كانت الاستجابة السهلة هي تحويل stETH من LST إلى أصل LRT، لكنها اختارت الاحتفاظ بـ stETH كـ LST وتنمية النظام البيئي الخاص بها داخل نفسها. ولتحقيق هذه الغاية، تدعم Lido Symbiotic وMellow كجزء من "Lido Alliance" لتوفير منتج إعادة تخزين معياري غير مسموح به. تلخيص فلسفة المبيعات:

أعزائي أطراف المشروع، لا تنتظر EigenLayer لإدراج رمزك في القائمة البيضاء، تعال إلى Symbiotic وابدأ LRT الخاص بك دون إذن.

أعزائي المستخدمين، توقف عن إيداع wstETH الخاص بك لدى منافسي LRT، وأعطه إلى Mellow واحصل على عوائد أفضل معدلة حسب المخاطر.

6. الملخص

مع اشتداد المنافسة في مجال إعادة التعهد، ما يلي: بعض النقاط الجديرة بالاهتمام التي يجب مراعاتها:

1) الطلب على AVS وضرورة إعادة تخزين النظام الأساسي

• طلب AVS: حاليًا، EigenLayer فقط لديه AVS نشط. من إجمالي القيمة المقفلة (TVL) البالغة حوالي 5.33 مليون ETH، تمت إعادة رهن ما يقرب من 22.6 مليون ETH في 13 AVS، مع معدل ضمان مفترض يبلغ حوالي 4.24x.

• هل عدد منصات إعادة التعهد ضروري: ​​الاتجاه الرئيسي لمنصات إعادة التعهد هو دمج أكبر عدد ممكن من منصات إعادة التعهد - رهن الأصول قدر الإمكان. يميز منافسو EigenLayer في المرحلة الأخيرة، مثل Karak، عن طريق استخدام ضمانات WBTC والعملات المستقرة وأصول Pendle PT. يذهب Symbiotic إلى أبعد من ذلك ويسمح باستخدام أي رمز مميز لـ ERC-20، ولكنه يترك تنظيم الأصول لمنشئي Mellow vault التابعين لجهات خارجية. على الرغم من أن EigenLayer هو الأكثر صرامة، إلا أنه لا يزال يحافظ على تقدم كبير في TVL. ما إذا كان ينبغي السماح بالأصول غير المتعلقة بالإيثريوم لأمن السلسلة لا يزال محل نقاش.

2) آفاق بروتوكول LRT

• التكامل مع Symbiotic: لا شيء يمنعهم من التكامل أيضًا مع Symbiotic، في الواقع لقد فعل رينزو ذلك بالفعل. يعتبر Symbiotic غير مسموح به قدر الإمكان حسب التصميم وليس لدى بروتوكول LRT أي سبب ليكون مخلصًا لـ EigenLayer، وسوف يرغبون في الحصول على بعض حصة السوق في النظام البيئي لاستعادة Lido، خاصة حتى يكتسب Mellow احتكارًا في هذا السوق الثانوي.

• العلاقة التنافسية: تهدف Lido إلى إعادة تأكيد هيمنة stETH، في حين أن كلا المشروعين Symbiotic وMellow مدعومان من قبل عملاق التكديس السائل. يتعارض هذا الهدف بشكل أساسي مع استراتيجية تقديم eETH وezETH وswETH وما إلى ذلك إلى Symbiotic. سيكون من المثير للاهتمام أن نرى كيف يوازن ليدو هذا.

3) التأثير على المطورين

• < p style="text-align: left;">أصبح بدء سلسلتك الخاصة مع الأمان المالي أسهل: EigenLayer يجعل العملية مريحة، ولكن الخزائن غير المسموح بها في مكدس Mellow x Symbiotic تجعل الأمر أكثر سهولة. أعلن اللاعبون الرئيسيون مثل Ethena عن خطط للسماح لـ sUSDe وENA بإعادة الرهن العقاري في Symbiotic لتأمين سلسلة Ethena القادمة، بدلاً من توقع قيام EigenLayer أو Karak بإدراج ENA في القائمة البيضاء كضمان لإعادة الرهن العقاري.

4) التأثير على حاملي Lido DAO  وLDO Token

• أرباح DAO: يتقاضى DAO رسومًا بنسبة 5% من جميع مكافآت stETH، والتي سيتم تقسيمها بين مشغل العقدة وDAO والتأمين المخصص بين الصناديق . لذلك، كلما زاد عدد ETH المودع في Lido (على عكس بروتوكول LRT)، زادت الإيرادات التي يكسبها DAO. ومع ذلك، فإن جهود Lido لبناء نظام إعادة الافتراض البيئي الخاص بها لم تقدم مسارًا واضحًا لتراكم القيمة لرمز LDO، ولا يزال LDO مجرد رمز مميز للحوكمة.