صناديق الاستثمار المتداولة قد تصبح "قنبلة موقوتة" لانهيار البيتكوين.

كانت صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) الخاصة بالبيتكوين تُعتبر في السابق بمثابة جواز سفر للمستثمرين المؤسسيين. أما الآن، فقد أصبحت مصدرًا للمخاطر النظامية.

من 29 أكتوبر إلى 5 نوفمبر، شهدت السوق ستة أيام متتالية من تدفقات رأس المال الخارجة، بصافي تدفقات خارجية بلغت قرابة 1.6 مليار دولار من صناديق الاستثمار المتداولة الخاصة بالبيتكوين!

هذا يعني أن الأموال الذكية تنسحب بهدوء.

جوهر صندوق الاستثمار المتداول هو "الاحتفاظ بالبيتكوين نيابةً عن الآخرين". عندما يستردّ المستثمرون أسهمهم، يضطر صندوق المؤشرات المتداولة إلى بيع بيتكوين حقيقي نقدًا، مما يُطلق سلسلة من ضغوط البيع. جولة واحدة من عمليات الاسترداد ← بيع سلبي ← انخفاض السعر ← المزيد من عمليات الاسترداد. هذه هي النسخة المشفرة من "دوامة الموت". من "اللامركزية" إلى "التحول إلى وول ستريت". في عام 2020، كان بيتكوين رمزًا للإيمان اللامركزي؛ وبحلول عام 2025، أصبح بيتكوين أصلًا محفوفًا بالمخاطر في وول ستريت. يبلغ معامل ارتباط بيتكوين مع ناسداك لمدة 90 يومًا 0.88؛ وعندما يرتفع مؤشر الخوف VIX، ينخفض ​​بيتكوين بالتزامن. عندما انتاب الذعر مستثمرو سوق الأسهم الأمريكية، لم يبيعوا أسهم التكنولوجيا فحسب، بل باعوا بيتكوين أيضًا. لقد أصبح ما يُسمى "الذهب الرقمي" منذ فترة طويلة "أسهم التكنولوجيا الرقمية" في خضم أزمة السيولة. ظل عام 2008: مخاطر مُتراكمة في حزمة. علّمتنا أزمة الرهن العقاري عالي المخاطر عام 2008 أن "الخطر الأكبر ليس الأصل نفسه، بل الرافعة المالية المُتراكمة في حزمة". يتكرر السيناريو نفسه في سوق العملات المشفرة اليوم: فالمخاطر مُتراكمة ومُركبة. فعندما يتقلب سعر البيتكوين الأساسي، تصبح صناديق الاستثمار المتداولة عالية المستوى، والمنتجات ذات الرافعة المالية، وأسهم العملات المشفرة كصف من أحجار الدومينو، مُستعدة للانهيار في أي لحظة. مايكروستراتيجي: حدود الاعتقاد بالرافعة المالية. بصفتها أكبر مُلاك بيتكوين، تمتلك مايكروستراتيجي (MSTR) أكثر من 640,000 بيتكوين. ومع ذلك، فقد اقترضت معظم هذه الأموال لشراء العملات المشفرة: جمعت حوالي 15 مليار دولار من خلال سندات قابلة للتحويل وإصدارات أسهم ممتازة؛ ويستحق 650 مليون دولار من ديونها في 15 ديسمبر 2025؛ وهي حاصلة على تصنيف B- (غير مرغوب فيه) من ستاندرد آند بورز. حذرت ستاندرد آند بورز: "تتركز أصول الشركة بشكل مفرط في بيتكوين، وتفتقر إلى سيولة كافية بالدولار، ورأس مالها المعدل حسب المخاطر سلبي". إذا استمر انخفاض بيتكوين إلى ما دون 90,000 دولار، فقد تضطر MSTR إلى بيع بعض عملاتها لسداد الديون - وستكون هذه "لحظة حرجة" للسوق بأكمله. فتيل قنبلة موقوتة: لا أحد يعرف أين المنجم. أخطر ما في الأمر ليس مقدار انخفاض بيتكوين؛ بل أن لا أحد يعرف من يحمل القنبلة الأكبر. مخاطر الطرف المقابل لصناديق الاستثمار المتداولة: من يوفر السيولة لهذه المراكز ذات الرافعة المالية؟ سلسلة ديون MSTR: من هم الدائنون؟ هل يلجأون إلى الرافعة المالية مرة أخرى؟ مشتقات العملات المشفرة والأسهم: الرافعة المالية على الرافعة المالية، ما طول سلسلة المخاطر؟ لا أحد يعلم. هذه اللعبة تشبه إلى حد كبير ما حدث في عام 2008: تنتشر المخاطر عبر السلسلة حتى تنكسر إحدى حلقاتها - انهيار ليمان براذرز - كاشفةً عن انهيار منهجي. نحن على أعتاب "دوامة الموت". في الأسابيع المقبلة، سيدخل السوق فترة مراقبة حرجة: تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة - ما إذا كانت قد تحولت من صافي التدفقات الخارجة إلى صافي التدفقات الداخلة؛ وضع ديون MSTR - ما إذا كانت تواجه عمليات بيع مكثفة؛ ومؤشر الخوف VIX - ما إذا كان قد انخفض إلى ما دون 16. ستحدد هذه المؤشرات الثلاثة ما إذا كان بإمكان بيتكوين وقف النزيف. في عام 2008، قالت وول ستريت: هذه السندات المضمونة بالديون (CDOs) حاصلة على تصنيف AAA، وهي آمنة تمامًا. في عام 2025، قالت وول ستريت: هذه الصناديق منتجات متوافقة، اشترِ بثقة. التاريخ لا يعيد نفسه، ولكنه دائمًا ما يتكرر. الخلاصة: الإيمان الحقيقي هو رهبة من المخاطرة. لم يعد بيتكوين اليوم ثورةً شعبية في بداياته؛ بل أصبح الآن ترسًا عملاقًا في النظام المالي. إذا كنت مستثمرًا، فتذكر: فهم المخاطرة أهم من السعي وراء الأرباح. إذا كنت مراقبًا، فيرجى أن تفهم: ربما تكون الأزمة التالية في عالم العملات المشفرة قد بدأت بالفعل في العد التنازلي في دفاتر صناديق الاستثمار المتداولة.