البنك المركزي الأوروبي: تمت الموافقة على صندوق Bitcoin ETF – ملابس الإمبراطور الجديدة

المؤلف: أولريش بيندسيل، يورغن شاف، البنك المركزي الأوروبي؛ المترجم: دينغ تونغ، جولدن فاينانس

10 يناير , وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على إنشاء صندوق تداول فوري للبيتكوين (ETF). بالنسبة للمتابعين، تؤكد الموافقة الرسمية أن استثمارات البيتكوين آمنة، حيث أثبت الارتفاع السابق انتصارًا لا يمكن إيقافه. نحن لا نتفق مع كلا البيانين ونكررتبقى القيمة العادلة للبيتكوين صفرًا. بالنسبة للمجتمع، إن احتمال حدوث دورة ازدهار وكساد جديدة للبيتكوين أمر مخيف، قوي>ستكون الأضرار الجانبية هائلة، بما في ذلك الأضرار البيئية وفي نهاية المطاف إعادة تكوين الثروة على حساب أقل الأشخاص الناضجين.توزيع.

في نوفمبر 2022، فضح مقال على مدونة البنك المركزي الأوروبي وعود بيتكوين الكاذبة وحذر من أنه إذا لم يتم حلها بشكل فعال، فسوف يؤدي ذلك إلى خطر على المجتمع.

نعتقد أن Bitcoin قد فشلت في الوفاء بوعدها الأصلي بأن تصبح عملة رقمية لا مركزية عالمية. ونعتقد أيضًا أن الوعد الثاني بالبيتكوين كأصل مالي، والذي ستستمر قيمته حتماً في الارتفاع، هو أيضًا كاذب. نحن نحذر من المخاطر التي قد يتعرض لها المجتمع والبيئة إذا أعاد لوبي البيتكوين إشعال الفقاعة، بمساعدة غير مقصودة من المشرعين، الذين قد يفرضون حظرًا صريحًا عندما تكون هناك حاجة إلى الحظر.

لقد أصبحت كل هذه المخاطر حقيقة واقعة.

• اليوم تظل معاملات البيتكوين غير مريحة وبطيئة ومكلفة. ما وراء الويب المظلم، جزء مخفي من الإنترنت يُستخدم في النشاط الإجرامي ولا يُستخدم إلا نادرًا في عمليات الدفع، ومبادرات تنظيمية لمكافحة استخدام المجرمين على نطاق واسع لشبكة Bitcoin لم تنجح بعد. وحتى مع الدعم الكامل من حكومة السلفادور، ومنحها وضع المناقصة القانونية والجهود المبذولة لبدء تأثيرات الشبكة من خلال منح 30 دولارًا من عملة البيتكوين مجانًا للمواطنين، فإنها لم تتمكن من ترسيخها كطريقة دفع ناجحة.

• وبالمثل، لا تزال عملة البيتكوين غير مناسبة كاستثمار. لا تولد أي تدفقات نقدية (على عكس العقارات) أو أرباحًا (الأسهم)، ولا يمكن استخدامها بكفاءة (السلع)، ولا توفر فوائد اجتماعية (المجوهرات الذهبية) أو تقديرًا شخصيًا على أساس المتميز القدرات (العمل الفني). ينجذب مستثمرو التجزئة الذين لديهم قدر أقل من المعرفة المالية إلى الخوف من فقدان الفرصة، مما يؤدي إلى احتمال خسارة أموالهم.

• استخدام آلية إثبات العمللا يزال تعدين البيتكوين يؤثر سلبًا على البيئة والبلد بأكمله بالنسبة لنفس حجم التلوث، فإن ارتفاع أسعار البيتكوين يعني زيادة استهلاك الطاقةلأن القائمين بالتعدين يمكنهم تحمل تكاليف أعلى.
  

ومع ذلك، على الرغم من أن كل هذا معروف جيدًا، وقد شوهت سمعة مجال العملات الرقمية بالكامل بسبب قائمة طويلة ومتزايدة من الفضائح،[ 1] انتعشت عملة البيتكوين بشكل ملحوظ منذ أواخر ديسمبر 2022، حيث ارتفعت من أقل بقليل من 17000 دولار إلى أكثر من 52000 دولار. يعود صغار المستثمرين ببطء إلى العملات المشفرة، على الرغم من أنهم لم يغوصوا فيها بعد كما فعلوا قبل ثلاث سنوات (بلومبرج، 2024).

فلماذا ستفعل البيتكوين ذلك؟ أنها تنتعش عالية جدا؟

بالنسبة للكثيرين، كان سبب ارتفاع خريف 2023 هو احتمال حدوث تحول وشيك في سياسة سعر الفائدة للاحتياطي الفيدرالي، وتخفيض مكافأة تعدين البيتكوين إلى النصف في الربيع، وموافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات اللاحقة على صندوق بيتكوين المتداول في البورصة.

سيؤدي انخفاض أسعار الفائدة إلى زيادة شهية المستثمرين للمخاطرة[2]، وستؤدي الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة الفورية إلى فتح عملة البيتكوين الباب إلى وول ستريت. وكل منهما يَعِد بتدفقات ضخمة من رأس المال ـ وهو الوقود الفعال الوحيد لفقاعات المضاربة.

ومع ذلك، قد يكون هذا مجرد نقطة عابرة. وفي حين أن التدفقات الداخلة يمكن أن يكون لها تأثير كبير على الأسعار على المدى القصير بغض النظر عن الأساسيات، إلا أن الأسعار ستعود في النهاية إلى قيمتها الأساسية على المدى الطويل (Gabaix and Koijen, 2022). إذا لم تكن هناك تدفقات نقدية أو عوائد أخرى، فإن القيمة العادلة للأصل هي صفر. وبعيداً عن الأساسيات الاقتصادية، فإن كل سعر يكون (غير) معقولاً على حد سواء.

وبالمثل، فإن استخدام صناديق الاستثمار المتداولة كوسيلة تمويل لا يغير القيمة العادلة للأصول الأساسية. إن صناديق الاستثمار المتداولة التي تتضمن أصلا واحدا فقط تعمل على تخريب منطقها المالي الفعلي (على الرغم من وجود أصول أخرى في الولايات المتحدة). تهدف صناديق الاستثمار المتداولة بشكل عام إلى توزيع المخاطر من خلال الاحتفاظ بالعديد من الأوراق المالية الفردية في السوق. لماذا يدفع أي شخص لشركة إدارة الأصول مقابل خدمة الحفظ لأصل واحد فقط، بدلا من استخدام الوصي مباشرة (وهو في معظم الحالات تبادل ضخم للعملات المشفرة) أو حتى الاحتفاظ به مجانا دون أي وسيط؟ بالإضافة إلى ذلك، هناك بالفعل طرق أخرى سهلة للتعرف على البيتكوين أو شراء البيتكوين دون أي وسطاء. لم تكن المشكلة أبدًا في عدم إمكانية المضاربة بالبيتكوين، بل في أنها مجرد مضاربة (Cohan, 2024). أخيرًا، من المثير للسخرية للغاية أن العملات المشفرة تهدف إلى التغلب على شيطنة النظام المالي القائم. تحتاج إلى وسطاء تقليديين لتنتشر إلى قاعدة أوسع من المستثمرين.

سيتم تخفيض مكافآت تعدين BTC إلى النصف في منتصف أبريل. كل أربع سنوات تقريبًا، يتم تخفيض مكافأة الكتلة الممنوحة لعمال تعدين البيتكوين مقابل معالجة المعاملات إلى النصف بعد أن تقوم شبكة البيتكوين بتعدين 210,000 كتلة. سيتم تخفيض الحد اليومي الحالي البالغ 900 بيتكوين إلى 450 بيتكوين. يقلل النصف إلى النصف من مكافآت تعدين البيتكوين، على الرغم من أن تكاليف التعدين لا تزال مرتفعة. في الماضي، ارتفعت الأسعار بعد التنصيف. ولكن إذا كان هذا نمطًا موثوقًا به، فسيتم تسعير الاتجاه الصعودي بالكامل (ويقول البعض أن هذا هو الحال).

في حين أن الارتفاع الحالي مدفوع بعوامل مؤقتة، هناك ثلاثة أسباب هيكلية تفسر الارتفاع الواضح : "استمرار التلاعب بـ "الأسعار" في الأسواق غير المنظمة بدون قيمة عادلة، وتزايد الطلب على "العملة الإجرامية"" والعيوب في أحكام السلطات وتدابيرها.

التلاعب بالأسعار منذ ولادة البيتكوين

لقد تميز تاريخ البيتكوين بالتلاعب بالأسعار وأنواع أخرى من الاحتيال. الخصائص. قد لا يكون هذا صحيحًا من المثير للدهشة بالنسبة لأصل ليس له قيمة عادلة. نتيجة لعمليات الاحتيال في الدورة الأولى، تم إغلاق بورصات العملات المشفرة ورفع المشغلون دعوى قضائية.[3] خلال ارتفاع العام الماضي، ظلت الأسعار مشبوهة. تحليل لـ 157 بورصة للعملات المشفرة (فوربس، 2022) أن 51% من حجم تداول البيتكوين اليومي الذي أبلغت عنه هذه البورصات قد يكون مزيفًا.[4]

خلال فترة الانكماش الواضحة الأخيرة المعروفة باسم "شتاء العملات المشفرة"، مع انخفاض أحجام التداول بشكل ملحوظ، بدأ التلاعب. ربما أصبح أكثر فعالية، لأن التدخل في السوق له تأثير أكبر عندما تكون السيولة أقل. ووفقًا لأحد التقديرات، يبلغ متوسط ​​حجم معاملات البيتكوين من عام 2019 إلى عام 2021 حوالي 2 مليون بيتكوين، و500000 بيتكوين فقط في عام 2023 (أثاناساكوس وسيمان، 2024). ).

عملة الجريمة: تمويل الشر

كما يشير النقاد غالبًا: أحد الاستخدامات الرئيسية التي تخدمها العملات المشفرة هو تمويل الإرهاب والأنشطة الإجرامية مثل غسيل الأموال وبرامج الفدية. الطلب كبير كبيرة ومتنامية.

على الرغم من تراجع السوق، تستمر أحجام التجارة غير القانونية في الارتفاع. نطاق التطبيقات الممكنة واسع.

• تظل عملة البيتكوين الخيار المفضل لغسيل الأموال في العالم الرقمي، حيث يصل حجم العملة المشفرة المحولة من عناوين غير قانونية إلى 23.8 مليار دولار في عام 2022 نعم، على الرغم من تدابير الامتثال المعمول بها في البورصات الرئيسية، فإنها لا تزال بمثابة قنوات لتحويل العملات المشفرة غير القانونية إلى نقد (تشيناليسيس، 2023). [5]

• بالإضافة إلى ذلك، تظل العملات المشفرة هي الطريقة المفضلة للدفع مقابل برامج الفدية، حيث من المتوقع أن تولد الهجمات على المستشفيات والمدارس والمكاتب الحكومية 1.1 مليار دولار في عام 2023، مقارنة بـ 567 دولارًا مليون دولار في عام 2022.

سوء تقدير من قبل السلطات؟

اعترف المجتمع الدولي في البداية بأن عملة البيتكوين تفتقر إلى الفوائد الاجتماعية الإيجابية. كان المشرعون مترددين في بلورة اللوائح بسبب الطبيعة المجردة للمبادئ التوجيهية والمخاوف بشأن انحراف البيتكوين عن الأصول المالية التقليدية. ومع ذلك، أدى الضغط من جماعات الضغط الممولة جيدًا وحملات وسائل التواصل الاجتماعي إلى التوصل إلى حل وسط، والذي كان مفهومًا على أنه موافقة جزئية على الاستثمار في البيتكوين (The Economist، 2021).

في أوروبا، تهدف لائحة السوق للأصول المشفرة (MiCA) الصادرة في يونيو 2023 إلى الحد من انتشار العملات المشفرة الوحدات المصدرون والمتداولون المحتالون، على الرغم من أن النية الأصلية هي أصول مشفرة حقيقية، إلا أن التركيز النهائي ينصب على العملات المستقرة ومقدمي الخدمات. على الرغم من عدم وجود تنظيم وتنظيم في نفس الوقت، قد يكون هناك شخص خارجي مطلع خلق انطباع خاطئ بأنه مع MiCA، سيتم أيضًا تنظيم Bitcoin وأمانه.

في الولايات المتحدة، كان النهج الذي اتبعته هيئة الأوراق المالية والبورصة تجاه صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين يتضمن في البداية تسوية لصالح صناديق الاستثمار المتداولة للعقود الآجلة، لأن العقود الآجلة يُعتقد أن صناديق الاستثمار المتداولة أقل تقلبًا وتحمل مخاطر أقل للتلاعب بالأسعار. ومع ذلك، فإن حكم المحكمة الصادر في أغسطس 2023 أجبر هيئة الأوراق المالية والبورصات على الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة الفورية، مما تسبب في ارتفاع السوق. [6]

على الرغم من الأدلة التي تشير إلى أن البيتكوين لها تأثير سلبي كبير على البيئة، لم تتخذ الولايات المتحدة ولا الاتحاد الأوروبي أي إجراءات فعالة لمعالجة استهلاك بيتكوين للطاقة حتى الآن.

تخلق الطبيعة اللامركزية للبيتكوين تحديات للسلطات، مما يؤدي في بعض الأحيان إلى قدر تنظيمي غير ضروري. لكن معاملات البيتكوين توفر هوية مستعارة بدلاً من إخفاء الهوية بالكامل لأن كل معاملة مرتبطة بعنوان فريد على blockchain العام. لذلك، كانت Bitcoin أداة مجهولة الهوية تسهل الأنشطة غير القانونية وتؤدي إلى اتخاذ إجراءات قانونية ضد المخالفين من خلال تتبع المعاملات (Greenberg، 2024).

علاوة على ذلك، يبدو من الخطأ ألا تخضع عملة البيتكوين لتدخل تنظيمي قوي، أو حتى حظر افتراضي. حتى بالنسبة للمنظمات اللامركزية المستقلة (DAOs)، فمن السهل قبول الاعتقاد بأن الناس محميون من التدخل الفعال من قبل وكالات إنفاذ القانون. DAO هو مجتمع رقمي مملوك للأعضاء بدون قيادة مركزية ويعتمد على تقنية blockchain. تتضمن إحدى القضايا الأخيرة شركة BarnBridge DAO، التي تم تغريمها بأكثر من 1.7 مليون دولار من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصة لفشلها في تسجيل عرض وبيع الأوراق المالية للعملات المشفرة. على الرغم من المطالبة بالاستقلالية، استقرت DAO بعد أن ضغطت هيئة الأوراق المالية والبورصات على مؤسسيها. وعندما يتم اكتشاف مديري البنية التحتية اللامركزية، يمكن للسلطات مقاضاتهم بشكل فعال، مما يسلط الضوء على حدود الاستقلالية المزعومة.

ينطبق هذا المبدأ أيضًا على البيتكوين. تمتلك شبكة Bitcoin هيكل إدارة يتم من خلاله تعيين الأدوار لأفراد محددين. ونظرًا للمدفوعات غير القانونية واسعة النطاق التي يتم إجراؤها باستخدام البيتكوين، فقد تقرر السلطات مقاضاة هؤلاء الأفراد. ويستطيع المشرعون فرض لوائح قوية على التمويل اللامركزي إذا رأوا ذلك ضروريا.

التطورات الأخيرة مثل زيادة الغرامات بسبب التراخي في التنظيم (نونان وسميث، 2024). واتفاقية الاتحاد الأوروبي لتعزيز قواعد مكافحة غسل الأموال للأصول المشفرة[7]، مما يشير إلى الاعتراف المتزايد بالحاجة إلى تنظيم أكثر صرامة في مجال وحدة العملة المشفرة.

الاستنتاج

لا يعد مستوى سعر البيتكوين مؤشرًا على استدامتها. وفي غياب البيانات الاقتصادية الأساسية، لا توجد قيمة عادلة يمكن من خلالها استخلاص توقعات جادة. لا يوجد "دليل على الأسعار" في فقاعة المضاربة. بل على العكس من ذلك، فإن انكماش فقاعة المضاربة يظهر مدى فعالية لوبي البيتكوين. ويحدد رأس مال "السوق" إجمالي الضرر الاجتماعي الذي سيحدث عندما ينهار بيت الورق. ويجب على السلطات أن تظل يقظة لحماية المجتمع من غسيل الأموال، والجرائم السيبرانية وغيرها من الجرائم، والخسائر الاقتصادية بين الأشخاص ذوي التعليم المالي الأقل، والأضرار البيئية واسعة النطاق. العمل لم ينته بعد

ملاحظات

[1] من الأمثلة البارزة الحديثة انهيار بورصة العملات المشفرة FTX والإدانة الجنائية لمؤسسها سام بانكمان فرايد، وكان آن تم تغريمها بمبلغ 4.3 مليار دولار بسبب غسيل الأموال وانتهاكات العقوبات، وانهارت شركة Luna/TerraUSD، وتم إغلاق شركة Three Arrows Capital أو تصفيتها.

[2] التناقضات في السرد الأولي واضحة: مثل الذهب، من المفترض أن تكون البيتكوين عملة معدنية. التحوط ضد تقلبات الأسواق المالية والعمل كملاذ آمن في الأسواق الهابطة، بدلاً من الارتباط بشكل إيجابي باستثمارات المضاربة الأكثر خطورة. على الرغم من موافقة الرئيس التنفيذي لشركة BlackRock، لاري فينك، على صناديق الاستثمار المتداولة، فمن الصعب أن نرى لماذا ستكون صناديق الاستثمار المتداولة "نقطة انطلاق نحو الترميز" على الرغم من كونها ملاذًا للمنتجات المالية التقليدية من عصر ما قبل العملات المشفرة (Rosen 2014).

[3] يعزو دان (2021) فقاعة البيتكوين الأولى في عام 2013 إلى بورصة Mt Gox. وقد أدى إفلاسها إلى خسارة 650,000 عملة بيتكوين حيث أنها استضافت 70% من جميع معاملات البيتكوين. (2021) تظهر أن الطفرة الأولية، من 100 دولار إلى 1000 دولار في شهرين، تم التلاعب بها أيضًا من خلال برامج التداول. يربط غريفين (2020) الموجتين الثانية والثالثة بإطلاق تيثر وصعودها. Tether هي عملة مستقرة مصممة للحفاظ على قيمة مستقرة مدعومة بالعملة الورقية. تشير النتائج التي توصل إليها غريفين بشأن طفرة عام 2017 إلى أن 50٪ من الزيادة في الأسعار كانت بسبب التلاعب بالتيثر.

[4] في مجال العملات المشفرة، يمكن رؤية العديد من تقنيات التلاعب: 1) يتطلب التداول المغسول أن يقوم نفس المالك بشراء وبيع وحدات العملة المشفرة بشكل متكرر، مما يؤدي إلى تضخيم أحجام التداول وخداع المستثمرين بشأن العرض والطلب، وبالتالي التأثير على الأسعار اكتشف. وجدت دراسة مبنية على عينة من ما يقرب من 30 بورصة كبيرة للعملات المشفرة، بما في ذلك البيتكوين، أن صفقات الغسيل تمثل 77.5٪ من إجمالي حجم التداول في البورصات غير المنظمة (Cong 2023). 2) تتضمن مخططات الضخ والتفريغ متلاعبين يستخدمون معلومات مضللة (غالبًا عبر وسائل التواصل الاجتماعي المعززة خوارزميًا) لزيادة الأسعار بشكل مصطنع وجذب المشترين حتى يتمكنوا من البيع بربح. في 9 يناير، تم تضمين الحساب الرسمي لهيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية على X (تويتر سابقًا). نشر المتسللون أخبارًا كاذبة حول موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات المتوقعة على صندوق استثمار متداول فوري يحتوي على بيتكوين. وعندما قامت هيئة الأوراق المالية والبورصة بإزالة المنشور بعد حوالي 30 دقيقة، ارتفع سعر البيتكوين وانخفض بشكل حاد (رويترز 2024). 3) يحدث "التلاعب بالحيتان" عندما يؤثر كبار المالكين على سعر العملة المشفرة لشراء أو بيع مبالغ كبيرة من المال بشكل استراتيجي.

[5] في الآونة الأخيرة، أصبحت منصة العملات المشفرة العملاقة Tether إحدى طرق الدفع الرئيسية لغاسلي الأموال في جنوب شرق آسيا (مكتب الأمم المتحدة المعني بالمخدرات والجريمة 2024). ولكن لمجرد استخدام Tether بشكل متزايد في غسيل الأموال، فإن هذا لا يعني أن استخدام Bitcoin آخذ في الانخفاض.

[6] تجدر الإشارة إلى أن رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، غاري جينسلر، صرح بأن موافقة الوكالة لا تعني تأييد البيتكوين، واصفًا البيتكوين بأنها "مضاربة في المقام الأول. كما تم أيضًا تداول الأصول الجنسية المتقلبة". تُستخدم في أنشطة غير قانونية، بما في ذلك برامج الفدية وغسل الأموال والتهرب من العقوبات وتمويل الإرهاب." بالإضافة إلى ذلك، قالت المفوضة الديمقراطية كارولين كرينشو، التي صوتت لرفض الموافقة، في معارضتها إن الرأي أدرج مجموعة من المخاوف المتعلقة بسلامة المستثمرين، تتراوح بين عدم كفاية تنظيم السوق لغسل التداول (نيويورك تايمز 2024).

[7] يجب على مقدمي خدمة الأصول المشفرة فحص العملاء الذين يقومون بإجراء معاملات بقيمة 1000 يورو أو أكثر والإبلاغ عن أي نشاط مشبوه. يجب أن تخضع شركات الأصول المشفرة عبر الحدود لفحوصات إضافية (رويترز 2024أ).