النص الأصلي: The Rollup؛ في عصر التطور السريع لتكنولوجيا العملات المشفرة والبلوك تشين، يعد سام كازيميان مؤسس شركة Frax Finance وستاني كوليشوف مؤسس شركة Aave بلا شك شخصيتين رائدتين في مجال العملات المستقرة. في أحدث محادثة خاصة لهم مع The Rollup، شاركوا النمو الهائل لصناعة العملات المستقرة، ورحلة الابتكار لمشاريعهم الخاصة، وآرائهم حول التغييرات التنظيمية القادمة، وخاصة كيف أصبحت العملات المستقرة محورًا للصناعة بعد التقلبات في أسواق العملات المشفرة في عام 2022. والآن، تتجه أنظارهم إلى قانون GENIUS، وهو تشريع تاريخي يمكن أن يرفع العملات المستقرة إلى مستوى العطاء القانوني ويحدث ثورة في المشهد العالمي للدولار. ستتناول هذه المقالة رؤى سام وستاني حول سوق العملات المستقرة، وتوقعاتهما بشأن الفاتورة، وكيف ستشكل العملات المستقرة النظام البيئي المالي المستقبلي. وقد قامت وكالة الأنباء الفلسطينية بتجميع نسخة نصية من هذه المحادثة.
جنون العملات المستقرة والاتجاه التشريعي
المضيف: أصبحت صناعة العملات المستقرة الآن لا يمكن إيقافها، مع طرح إصدارات متعددة من التشريع في مجلس النواب ومجلس الشيوخ. على الرغم من أن حصة السوق تبلغ حاليًا 1.1% فقط من المعروض من الدولار الأمريكي M1، يبدو أن الصناعة بأكملها تعتقد أن "هذه مجرد البداية". باعتباركم من اللاعبين الأساسيين في الصناعة، ما رأيكم في هذا التوقيت؟
سام كازيميان:
بصراحة، من الصعب احتواء حماسي. أقرأ تقارير الاستثمار وملخصات صناديق الاستثمار المتداولة كل يوم، وبدون استثناء، فإنهم يسردون "الذكاء الاصطناعي" و"العملات المستقرة" باعتبارهما المجالين الأكثر سخونة في العالم اليوم. لا يمكن لأي صناعة أخرى أن تضاهيهم. باعتباري مؤسس بروتوكول العملات المستقرة، أشعر بالسعادة لرؤية هذه الصناعة أصبحت مفهومة ومقبولة أخيرًا من قبل العالم. لقد أمضينا سنوات عديدة في البحث عن Frax وبنائه. في البداية كان الأمر مجرد "نموذج هجين" تجريبي، لكنه الآن أصبح طريقًا "للدولار الرقمي القانوني" الذي أصبح صناع السياسات على استعداد لتشريعه لدعمه. هذه القفزة ضخمة.
ستاني كوليشوف:
أنا أفهم تمامًا ما يشعر به سام. العملات المستقرة بحد ذاتها هي أدوات سهلة الفهم وبديهية للغاية، خاصة في مناطق العالم التي تشهد اضطرابات مالية وانخفاض قيمة العملات الورقية - مثل الأرجنتين والدول الأفريقية وبعض المناطق في الشرق الأوسط - حيث أن الاستقرار المالي الذي توفره العملات المستقرة أكثر جاذبية بكثير من عملاتها المحلية. ولكن حتى في الدول الغربية، لا تكمن قيمة العملات المستقرة في "الاستقرار" نفسه فحسب، بل في حقيقة أنها تحول ربحية التمويل اللامركزي إلى شيء يمكن للمستخدمين العاديين فهمه واستخدامه. هذا هو التطور الطبيعي للتكنولوجيا المالية من "العملة الورقية → العملة الرقمية → الأصول على السلسلة". وهذا يفتح بالفعل نموذجًا جديدًا لتقديم القيمة عبر الحدود.
هل تشكل العملات المستقرة تهديدًا للدولار الأمريكي؟
المُحاور: لقد ذكرت قيمة العملات المستقرة التي تتوسع إلى الأسواق التي يصعب فيها العثور على عملة جيدة، مثل الأرجنتين والدول الأفريقية وأجزاء من الشرق الأوسط وآسيا. فيما يتعلق بكيفية تأثير العملات المستقرة على موقف الدولار الأمريكي في النظام النقدي العالمي، يعتقد البعض أن العملات المستقرة ستهدد هيمنة الدولار الأمريكي، في حين يرى رأي آخر أن العملات المستقرة تعمل في الواقع على توسيع النفوذ العالمي للدولار الأمريكي. ماذا تعتقد بشأن هذه القضية؟
سام كازيميان:
أعتقد أن هذا سوء فهم كامل لدور العملات المستقرة. والعكس صحيح: فالعملات المستقرة هي "امتداد" للدولار الأمريكي وامتداد عالمي لنفوذه.
يمكننا النظر إلى العملات المستقرة من مرحلتين تاريخيتين:
المرحلة الأولى هي مثالية "العملة المستقرة الخوارزمية اللامركزية" - مثل Terra، تعتمد بشكل كامل على آليات السوق للحفاظ على الاستقرار، وانتهت في النهاية بالانهيار؛
المرحلة الثانية هي مرحلة الواقعية التي ندخلها الآن: إذا كنت مرتبطًا بالدولار الأمريكي، فإن تصميم العملة المستقرة "الأكثر مثالية" هو في الواقع الحصول على اعتراف من حكومة الولايات المتحدة - دعها تعترف مباشرة بأن رمزك هو "الدولار الأمريكي".
هذا هو الشيء الثوري في قانون GENIUS. لأول مرة، أصبح من الممكن الحصول على عملات مستقرة "مؤهلات قانونية بالدولار الأمريكي"، أي عندما تقول وزارة الخزانة الأمريكية "هذه العملة المتوافقة تساوي الدولار الأمريكي"، يمكن قبولها حقًا من قبل جميع البنوك في العالم التي تقبل الدولار الأمريكي - لم تعد مجرد "أصل رقمي" على السلسلة، بل "دولار" بالمعنى القانوني.
ستاني كوليشوف:
يعتبر الدولار الأمريكي أداة بسيطة وفعالة لتسوية المعاملات، كما أن شعبية الإنترنت أدت إلى توسيع نطاق التجارة العالمية بالدولار الأمريكي. ومن المتوقع أن يحدث موقف مماثل مع العملات المستقرة في المستقبل مع انتشار تغطية الإنترنت على نطاق أوسع. إن تحقيق نظام أكثر لامركزية سوف يستغرق وقتًا واعتمادًا واسع النطاق، وهي عملية طويلة الأمد. في الوقت الحالي، ينعكس حجم التكنولوجيا في توسيع القيمة الحالية.
في العامين أو الثلاثة أعوام القادمة، ستصبح العملات المستقرة أكبر فئة أصول على السلسلة، وفي غضون 5 إلى 7 أعوام، ستتجاوز رموز الأمان مجموع العملات المستقرة والأصول المشفرة الأصلية. ويؤدي وضع الأصول التقليدية على السلسلة إلى تحقيق فوائد لأصول العالم الحقيقي (RWA)، والتي يتم تسعير معظمها بالدولار الأمريكي. ويعزز هذا مفهوم تسوية معاملات الدولار الأميركي، ولكنه ليس بالضرورة الشكل النهائي للنظام المالي المستقبلي. ستشهد السنوات العشر إلى الخمس عشرة المقبلة تحولاً في وسائل التبادل إلى وسائل جديدة ذات أمان فريد وقابلية للتشغيل المتبادل، مما سيعزز السيولة ويخلق المزيد من الاهتمام بالنظام البيئي، ويؤسس لعملات مستقرة مستقبلية وطرق جديدة لتداول القيمة.
هل تعتبر رموز الأمان الشكل النهائي للأصول الموجودة على السلسلة؟
المضيف: ستاني، لقد ذكرت للتو أنه على المدى الطويل، فإن العملات المستقرة هي مجرد مرحلة انتقالية، وستصبح رموز الأمان أكبر فئة أصول على السلسلة، حتى أنها ستتجاوز العملات المستقرة وأصول التشفير الأصلية. ما هي الأصول التي تقصدها على وجه التحديد؟ ما هو المنطق وراء هذا الحكم؟
ستاني كوليشوف:
هذا مفهوم واسع. إن ما نطلق عليه عادةً RWA (أصول العالم الحقيقي) يشمل في الواقع أيضًا رموز الأمان. يمكن أن يتراوح النطاق من أسهم الشركات المدرجة، والأسهم الخاصة، وأدوات الدين (مثل السندات الحكومية، وسندات الشركات)، إلى المنتجات المالية المهيكلة المحتملة في المستقبل.
حاليًا، يتم دعم العديد من احتياطيات العملات المستقرة من خلال سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وقد لعب هذا النوع من الأصول دورًا بالفعل على السلسلة. ولكن مع نضوج أدوات أسعار الفائدة على السلسلة، فسوف نرى الأصول التقليدية ذات العوائد الأعلى ومستويات المخاطر الأكثر تعقيدًا تُجلب أيضًا إلى السلسلة - العمود الفقري للنظام المالي. في الماضي، كانت العديد من الأصول عالية الجودة تعاني من ضعف السيولة، ليس لأنها غير جذابة، ولكن بسبب حواجز الدخول العالية وقنوات التوزيع المحدودة. توفر DeFi شبكة سيولة يمكن الوصول إليها عالميًا والتي يمكنها تحرير هذه الأصول من الهياكل المالية "المغلقة" والسماح بتسعيرها وتداولها مباشرة على السلسلة. وسوف يؤدي هذا إلى إعادة تشكيل هيكل سوق رأس المال بأكمله.
التأثير الأساسي لقانون GENIUS: من يستطيع "طباعة الدولارات"؟
المُضيف: سام، تحدثت عن المحادثات التي أجريتها مع السيناتور هاجرتي وغيره من المشرعين. هل يمكنك التحدث عن الفرص الجديدة التي سيفتحها قانون GENIUS بمجرد دخوله حيز التنفيذ؟
سام كازيميان:
الدولار الأمريكي له تعريفات متعددة في النظام المالي. يستخدم بنك الاحتياطي الفيدرالي تصنيفات مثل M1 وM2 وM3 للتمييز بين أنواع مختلفة من أصول الدولار الأمريكي. ومن بينها، يشير مصطلح النقود M1 إلى النقود المتاحة على الفور في الاقتصاد، بما في ذلك الودائع المصرفية، والودائع عند الطلب، وصناديق سوق النقد التي يمكن تحويلها بسرعة إلى نقد. تعتبر أشكال النقود M2 أكثر خطورة، مثل الديون المصرفية المقومة بالدولار ولكنها غير مؤمنة من قبل مؤسسة التأمين على الودائع الفيدرالية (FDIC). وتشبه هذه الأصول الاستثمارات المقومة بالدولار أكثر من العملات بالمعنى التقليدي.
منذ القرن التاسع عشر، أصبح الحق في إصدار العملة M1 امتيازًا حصريًا للبنوك الفيدرالية المستأجرة في الولايات المتحدة. يمكنهم إنشاء أموال "متاحة فورًا"، مثل الودائع تحت الطلب، وصناديق سوق النقد، وما إلى ذلك. يمنح قانون GENIUS هذه القدرة لمصدري العملات المستقرة، مما يسمح لبعض الكيانات غير المرخصة بإصدار عملة M1 بمرونة وابتكار. وهذا هو السبب في أن بعض البنوك كانت معارضة بشدة لمشروع القانون حتى الآن عندما بدا أنه سوف يتم تمريره، حيث فضلت الحفاظ على احتكارها لإصدار النقود M1.
يعتبر قانون GENIUS وعملات الدفع المستقرة تاريخيًا لأنه يسمح لأول مرة للبنوك غير المرخصة بإصدار أموال M1 من خلال لوائح صارمة. تتطلب هذه اللوائح أن تكون العملات المستقرة مدعومة بأصول عالية الأمان مثل أوراق مالية صناديق سوق النقد، وسندات الخزانة، وعمليات إعادة الشراء العكسي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، وشهادات الإيداع المؤمنة من قبل مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية. في الوقت الحالي، تعمل FRXUSD على أن تصبح أول كيان معتمد لعملة مستقرة للدفع. لم يتم تسعير هذا التطور بالكامل من قبل السوق حتى الآن، وقد يتم الاعتراف به تدريجيًا في الأشهر المقبلة مع ظهور المزيد من الأخبار حول قيام البنوك بإصدار عملات مستقرة قانونية.
ستاني كوليشوف:
في حين يبدو أن الموافقة التنظيمية على مجالات مثل العملات المستقرة منطقية بشكل بديهي، فإن المفتاح يكمن في القيود التي قد تجلبها هذه اللوائح، خاصة عندما يتعلق الأمر بالابتكار. لقد عملت أيضًا في مجال التكنولوجيا المالية قبل دخول DeFi. في ذلك الوقت، كانت منصات الإقراض من نظير إلى نظير والتمويل الجماعي نشطة للغاية في البداية، ولكن الإطار التنظيمي اللاحق أجبر العديد من فرق الشركات الناشئة الصغيرة على الانسحاب لأنها لم تتمكن من تحمل تكاليف الامتثال العالية.
لذا فإن المفتاح هنا هو أن قانون GENIUS يجب أن يضع قواعد واضحة ومحددة ولكن شاملة. لا يمكننا السماح للمبتكرين بالخروج بسبب الحذر المفرط. لحسن الحظ، تمتلك صناعة التشفير الآن مجموعة من الممثلين التشريعيين المحترفين للغاية الذين يعملون بجد لدفع هذه العملية إلى الأمام.
إذا كان بإمكان عدة كيانات إصدار الدولار الأمريكي، فهل ستتنافس مع بعضها البعض؟
المضيف: تخطط البنوك التقليدية مثل جي بي مورجان وسيتي جروب لإصدار عملاتها المستقرة الخاصة. هل ستكون هناك منافسة بين العملات المستقرة، أو حتى مشكلة "تضخم الدولار" في المستقبل؟
ستاني كوليشوف:
في الواقع، نحن لا نفكر في هذا باعتباره "منافسة". من وجهة نظرنا، تُشبه العملات المستقرة "قنوات دفع" أو "مسارات" - حيث يختار كل مستخدم المسار الأنسب وفقًا للسيناريو، مثل USDC وGHO وfrxUSD، إلخ. في نظام Aave البيئي، يحتفظ العديد من المستخدمين بالعملات المستقرة لأكثر من 6 أشهر، مما يُظهر أنها ليست مجرد وسيلة تداول، بل هي أيضًا وسيلة تخزين طويلة الأجل للقيمة. في Aave V4، قمنا أيضًا بتصميم "GSM" (وحدة استقرار GHO: وحدة وظيفية مهمة مصممة لضمان أن عملة Aave المستقرة الأصلية GHO تحافظ على قابلية التحويل بنسبة 1:1 مع الأصول الأخرى.) لقبول هذه العملات المستقرة كضمان أساسي، مثل USDC وUSDT، والتي تم دمجها حاليًا. وفي المستقبل، من الممكن أيضًا إدراج Frax من خلال عملية الحوكمة لتعزيز مرونة البروتوكول بأكمله ومقاومة المخاطر.
سام كازيميان:
أنا أتفق معك تمامًا. الدولار الرقمي هو لعبة ذات محصلة إيجابية. يبلغ حجم سوق M1 العالمي 20 تريليون دولار أمريكي، وتمثل القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة على السلسلة حاليًا 1% فقط. وهذا يعني أن معدل انتشار الصناعة بأكملها لا يزال منخفضا للغاية. تم إطلاق frxUSD منذ ثلاثة أشهر فقط وهو يتقدم حاليًا بطلب للتكامل مع نظام Aave البيئي. أعتقد أن المزيد والمزيد من العملات المستقرة المتوافقة ستنضم إلى DeFi في المستقبل، مما يجعل نظام الدولار الرقمي بأكمله أكثر تنوعًا وقوة. هدف Frax هو أن يصبح "الدولار الرقمي الأساسي" في هذا النظام.
المشهد الجديد للدولار الرقمي: Frax وAave
المضيف: سام، لقد قمت مؤخرًا بتحويل Frax من L2 إلى L1، بل وقمت أيضًا بإعادة بناء رمز الحوكمة الأصلي FXS. هل هذا استعداد مبكر للامتثال لقواعد العملة المستقرة؟
سام كاظميان:
صحيح تمامًا. لقد تحول بنيتنا الشاملة من "بروتوكول عملة مستقرة خوارزمي" إلى "شبكة إصدار وتسوية الدولار الرقمي". تمت إعادة تسمية Frax Share (FXS) الأصلية إلى Frax وأصبحت رمزًا للغاز والحوكمة؛ في حين أن frxUSD هي عملة دفع مستقرة جديدة متوافقة مع القانون.
نحن نحب أن نسميها "النسخة الصحيحة من مخطط الميزان". فشلت محاولات ليبرا المبكرة لبناء عملة رقمية عالمية بسبب المقاومة السياسية. الآن وقد حان الوقت وأصبح الدعم السياسي موجودًا، فقد اخترنا اتخاذ "الإصدار المتوافق للدولار الأمريكي" كهدف لنا وتحقيق الإصدار والتسوية عبر السلسلة ونقل القيمة للعملات المستقرة على Fraxtal، وهي سلسلة EVM عالية الأداء.
المضيف: ستاني، لم يختر Aave إطلاق L1 أو L2، بل قام بدلاً من ذلك ببناء "هندسة السيولة الموحدة" الخاصة بـ V4. لماذا اخترت هذا الطريق؟
ستاني كوليشوف:
على الرغم من أن V4 لم يتم إطلاقه بعد، فقد تم تمرير الاقتراح ذي الصلة في العام الماضي، ويقترب التطوير من الاكتمال. نعتقد أن أنواع الأصول على السلسلة ستكون متنوعة للغاية في المستقبل، كما سيتم إطالة منحنى المخاطر أيضًا. ولهذا السبب، قدمت V4 تصميم "Liquidity Hubs + Spokes". يمكن تخصيص فئات الأصول المختلفة (مثل RWA، وأصول DeFi عالية المخاطر، وما إلى ذلك) إلى "أسواق الفروع" المختلفة، ولكن لا تزال السيولة تُدار مركزيًا من خلال "المركز".
بهذه الطريقة، تصبح تجربة المستخدم أبسط، ويصبح استخدام رأس المال أكثر كفاءة، ويتم عزل مخاطر النظام بشكل فعال. لقد قدمنا أيضًا "آلية علاوة المخاطر" والتي بموجبها ستدفع الضمانات ذات المخاطر الأعلى أسعار فائدة أعلى، وبالتالي تحسين هيكل تكلفة الاقتراض الإجمالي.
مفهوم التعاون بين Frax وAave: السماح لـ "الدولار الرقمي" بالمشاركة بشكل مباشر في دخل DeFi
سام كازيميان:
ثم سأقوم "بطرحه علنًا" مرة واحدة. نخطط لإطلاق برنامج مكافآت FraxNet في تطبيق Frax Fintech، ويمكن للمستخدمين الذين يحملون frxUSD الحصول على عوائد خالية من المخاطر على مستوى وزارة الخزانة الأمريكية في محفظة غير احترازية.
ولكنني أريد أن أذهب إلى خطوة أبعد من ذلك - السماح لحاملي frxUSD بإيداع أصولهم مباشرة في Aave وكسب العائدات من خلال سوق الإقراض الحقيقي. سيؤدي هذا إلى جعل الجمع بين "الدولار الرقمي + الدخل على السلسلة" حقيقة واقعة، وجعل Aave أول منصة دخل DeFi متصلة بالدولارات القانونية.
ستاني كوليشوف:
هذه فكرة رائعة وتوضح وحدات Aave V4 وقابليتها للتكوين. نحن نتطلع إلى إدراج أصول Frax في عملية اقتراح الحوكمة، ونحن على استعداد لتقديم الدعم المناسب لجعل "دخل الدولار الأمريكي على السلسلة" حقيقة واقعة.
Alex
Kikyo
Brian
Joy