من "البيئة التجريبية" إلى "اللوائح التنظيمية": التفكير في فرص العملات المستقرة في هونغ كونغ

مقدمة

في 21 مايو 2025، أقر المجلس التشريعي في هونج كونج، الصين رسميًا "مشروع قانون العملة المستقرة" في القراءة الثالثة، ثم أصدره رسميًا في 30 مايو، مما يشير إلى أن "مشروع قانون العملة المستقرة" أصبح قانونًا رسميًا ومن المتوقع أن يدخل حيز التنفيذ هذا العام.

تشير العملة المستقرة المحددة في الأمر إلى "العملة المستقرة المضمونة بالعملة الورقية"، أي الرمز الذي يرتبط بالعملة القانونية (مثل دولار هونج كونج والدولار الأمريكي) للحفاظ على قيمة مستقرة. بعد تنفيذ اللوائح، يجب على ثلاثة أنواع من الأنشطة المتعلقة بالعملات المستقرة الحصول على ترخيص: أولاً، إصدار العملات المستقرة في هونغ كونغ؛ ثانياً، إصدار عملات مستقرة مرتبطة بالدولار الهونج كونجى داخل هونج كونج أو خارجها؛ وثالثًا، الترويج بشكل نشط للعملات المستقرة التي أصدرتها للجمهور في هونج كونج. وتنص اللوائح أيضًا على أنه يجب على مصدري العملات المستقرة التقدم بطلب للحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونج كونج (HKMA)، برأس مال مسجل أدنى يبلغ 25 مليون دولار هونج كونج. هناك أربعة متطلبات لحاملي التراخيص: أولاً، فيما يتعلق بالاحتياطيات، يجب على حاملي التراخيص الحفاظ على آلية عملة مستقرة سليمة لضمان أن الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة تتكون من أصول عالية الجودة وسائلة للغاية، وأنها تساوي القيمة الاسمية للعملات المستقرة الورقية المتداولة في جميع الأوقات، ويتم فصلها وحفظها بشكل صحيح؛ ثانيًا، يحق لحاملي العملات المستقرة استرداد العملات المستقرة بالقيمة الاسمية من المصدر. يجب أن تكون طلبات الاسترداد مجانية ويجب معالجتها خلال فترة زمنية معقولة. ثالثًا، يجب استيفاء سلسلة من المتطلبات المتعلقة بمكافحة غسل الأموال، وإدارة المخاطر، والإفصاح، وعمليات التدقيق الخاصة بالأشخاص المناسبين؛ رابعا، يجب إجراء المعاملات على منصة تداول الأصول الافتراضية المرخصة.

يشير دخول قانون العملات المستقرة حيز التنفيذ إلى أن هونج كونج، الصين، قد أدرجت العملات المستقرة رسميًا في نظامها التنظيمي المالي. أصبحت هونج كونج الصينية أول ولاية قضائية في العالم تنشئ إطارًا تنظيميًا شاملاً لـ "العملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية". ومن المتوقع أن يتم إطلاق عملة هونج كونج المستقرة المتوافقة رسميًا قبل نهاية هذا العام.

صندوق رمل إصدار العملات المستقرة في هونغ كونغ

بالإضافة إلى التشريع بشأن نظام ترخيص العملات المستقرة، أطلقت هيئة النقد في هونغ كونغ أيضًا صندوق رمل إصدار العملات المستقرة في مارس 2024 كواحدة من مبادرات هيئة النقد في هونغ كونغ لتعزيز التنمية المستدامة والمسؤولة لنظام العملات المستقرة في هونغ كونغ. من خلال "Sandbox"، تسمح هيئة النقد في هونج كونج للمؤسسات التي تنوي إصدار عملات مستقرة في هونج كونج باختبار خططها التشغيلية وإجراء اتصالات ثنائية الاتجاه بشأن المتطلبات التنظيمية المقترحة لتطوير نظام تنظيمي مناسب للغرض ويستند إلى المخاطر. لذلك، هناك احتمال كبير أن يحصل المشاركون في "صندوق الحماية" على الدفعة الأولى من تراخيص العملات المستقرة.

في 18 يوليو 2024، أعلنت هيئة النقد في هونج كونج عن ثلاث مجموعات من المشاركين في صندوق اختبار إصدار العملات المستقرة، وهي JD CoinChain Technology (هونج كونج)، وYuanbi Innovation Technology، وStandard Chartered Hong Kong، وAnimoca Brands، وHong Kong Telecom (HKT).

JD CoinChain Technology (هونج كونج) هي شركة تابعة لمجموعة JD Technology Group. وتشمل أعمالها الرئيسية أنظمة دفع العملات الرقمية وبناء البنية التحتية لتقنية البلوك تشين. JD Technology Group هي شركة تابعة لمجموعة JD التي تركز على الخدمات الصناعية القائمة على التكنولوجيا. بالاعتماد على القدرات التكنولوجية المتطورة مثل الذكاء الاصطناعي والبيانات الضخمة والحوسبة السحابية وإنترنت الأشياء، ابتكرت شركة JD Technology منتجات وحلولاً لمختلف الصناعات لمساعدة الشركات في جميع الصناعات في جميع أنحاء المجتمع على تقليل تكاليف سلسلة التوريد وتحسين الكفاءة التشغيلية وتصبح شريكًا رقميًا يستحق ثقة الصناعة. يتحدث الرئيس التنفيذي لشركة JD CoinChain Technology، ليو بينج، عن الوضع الحالي لعملة JD Stablecoin: JD Stablecoin هي عملة مستقرة تعتمد على السلسلة العامة ومرتبطة بنسبة 1:1 بالعملات القانونية مثل الدولار الهونج كونجى (HKD) أو الدولار الأمريكي (USD). لقد دخلت الآن المرحلة الثانية من اختبار الحماية وستقوم بتوفير منتجات تطبيقات الهاتف المحمول والكمبيوتر الشخصي لمتاجر التجزئة والمؤسسات. تتضمن سيناريوهات الاختبار بشكل أساسي المدفوعات عبر الحدود، ومعاملات الاستثمار، ومدفوعات التجزئة، وما إلى ذلك؛ فهو يتعاون مع البورصات المتوافقة الرائدة؛ في سيناريو الدفع بالتجزئة، يتم الاتصال والاختبار مع سيناريوهات تحصيل الدفع مثل JD Hong Kong وMacau Station.

شركة Yuanbi Innovation Technology هي شركة تابعة لشركة Yuanbi Technology. تستخدم شركة Yuanbi Technology التكنولوجيا المالية المبتكرة لبناء عالم أعمال يسوده الثقة المتبادلة والترابط. يقع مقر شركة Circle Coin في هونج كونج، وتهدف إلى جعل المدفوعات عبر الحدود والخدمات المالية أسهل وأرخص للشركات. تتمتع Yuanbi Technology بخبرة في DeFi والمدفوعات الرقمية والتكنولوجيا المالية. ويضم مجلس إدارتها الرئيس التنفيذي السابق لهيئة النقد في هونج كونج نورمان تشان، ورئيس مجلس إدارة مجموعة هاشكي شياو فينج، ورئيس شركة تشونج آن الدولية شو وي، والمدير الإداري لشركة سيكويا تشاينا وانج هاو، والمستثمر الكبير تشنغ تو، والمدير التجاري لمجموعة هاشكي تشانغ دايونج، والرئيس التنفيذي لشركة يوانبي ليو يو. حصلت شركة Yuanbi Technology على 7.8 مليون دولار أمريكي في تمويل السلسلة A1 في 30 سبتمبر 2024، بما في ذلك الاستثمارات الاستراتيجية من شركات الصناعة المعروفة مثل Sequoia China وHivemind Capital وAptos Labs وHash Global وSNZ Capital وSolana Foundation وAnagram وUpward Capital. تقوم شركة Circle Coin Innovations باختبار خطة تشغيل العملة المستقرة بالدولار الهونج كونجى في صندوق رمل HKMA. في الوقت نفسه، حصلت شركة Circle Coin Wallet Technology المحدودة، وهي شركة تابعة أخرى لشركة Circle Coin Technology، على ترخيص مرفق القيمة المخزنة (SVF) الصادر عن هيئة النقد في هونج كونج، وستعمل رسميًا بحلول نهاية عام 2023. وبمساعدة منصات وقدرات شركاتها التابعة، تعمل Yuanbi Technology بنشاط على بناء شبكة منصة مالية موثوقة ومتوافقة.

بنك ستاندرد تشارترد هو مجموعة مصرفية دولية رائدة يقع مقرها الرئيسي في لندن، المملكة المتحدة، وهو أحد البنوك الدولية التي تتمتع بأطول تاريخ في الصين. يعمل بنك ستاندرد تشارترد في هونج كونج منذ عام 1859 وهو حاليًا أحد البنوك الثلاثة المصدرة للأوراق النقدية في هونج كونج. يقع المقر الرئيسي لشركة Anmi Group في هونج كونج وتركز على ألعاب blockchain والترفيه الرقمي. وهي الشركة الأم لمنصة الألعاب Metaverse The Sandbox. تأسست شركة هونج كونج للاتصالات المحدودة في عام 1925 وهي واحدة من أكبر مقدمي خدمات الاتصالات المتكاملة في هونج كونج. وفيما يتعلق بالتعاون بشأن العملات المستقرة، ذكرت مجموعة أنسيج: ستسعى بورصة هونغ كونغ جاهدة لاستكشاف كيف يمكن للابتكارات في العملات المستقرة دعم المدفوعات المحلية والعابرة للحدود من خلال بيئة الاختبار، مما يجلب فوائد أكبر للمستهلكين والتجار؛ سيشارك بنك ستاندرد تشارترد بشكل نشط في Sandbox لإصدار العملات المستقرة لاستكشاف كيفية دعم التطوير القوي لنظام الأصول الرقمية في هونج كونج بالطريقة الأكثر فعالية، والحصول على فهم متعمق للفرص والمخاطر الناجمة عن تطور سوق العملات المستقرة لهذا النظام البيئي؛ وتلتزم مجموعة Ansig بتعزيز نشر وتطبيق الأصول الرقمية، وتطبيق حلول التكنولوجيا المتعلقة بسلسلة الكتل على الأصول المادية والاقتصاد التقليدي.

لماذا هونج كونج مهووسة بالعملات المستقرة؟

من الأفضل إلغاء الحظر بدلاً من حظره. اعتبارًا من 31 مايو 2025، بلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة حوالي 3.25 تريليون دولار أمريكي، منها القيمة السوقية للبيتكوين حوالي 2.07 تريليون دولار أمريكي، وتبلغ حصة البيتكوين في السوق 63.7%. تظهر الحصة العالية للبيتكوين في السوق صمت سوق العملات البديلة. ربما تفسر "نظرية الهاوية" التي وضعها جيفري أ. مور هذه الظاهرة: هناك "هوة" هائلة بين السوق المبكرة والسوق السائدة للمنتجات عالية التقنية. إن قدرة الشركة على عبور الهاوية بنجاح والدخول إلى السوق السائدة يصبح هو مفتاح نموها.

تمثل معظم العملات البديلة السائدة في الواقع "التكنولوجيا المبتكرة" لـ Web3. لا يزال "المتبنون الأوائل" يشكلون دائرة صغيرة من المؤمنين بـ Web3 الذين يتعاطفون أكثر مع رواية Web3. ومع ذلك، بمجرد أن ينتقلوا نحو "المتبنين الرئيسيين" - وهو نوع من البراجماتيين في الوسط - فإن المشكلة الأولى التي يواجهونها هي المشاكل المحددة التي يمكن للمنتج حلها، وما إذا كان يمكن أن يحقق قيمة حقيقية مقارنة بمزايا المنتجات المماثلة (في Web2). سيتم اعتماد المنتج فقط عندما يكون له مزايا أكثر شمولاً. ومع ذلك، من الصعب على العملات البديلة تقديم إجابة، لأن السيناريوهات التي تصفها معظم العملات البديلة غير موجودة على الإطلاق، أو موجودة تحت فرضية التبني واسع النطاق لسلسلة الكتل (لم يتم تحقيق هذه الفرضية في هذه المرحلة)، وبطبيعة الحال لا يمكنها تحقيق قيمة حقيقية.

ولكن أداء العملات المستقرة هو عكس تماما لأداء العملات البديلة، وواصلت قيمتها السوقية الإجمالية الوصول إلى مستويات قياسية مرتفعة. وبحسب بيانات Coingecko، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة 250 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 70% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. ومن بينها، تبلغ القيمة السوقية لعملة تيثير (USDT) أكثر من 153 مليار دولار أمريكي، أي ما يمثل نحو 61.2%، لتحتل المرتبة الأولى؛ تبلغ القيمة السوقية لشركة USDC أكثر من 61 مليار دولار أمريكي، لتحتل المرتبة الثانية. من المتوقع أن تصبح العملة المستقرة أول منتج Web3 يتم قبوله من قبل "المتبنين الرئيسيين". في مجال الدفع العالمي، أصبحت العملة المستقرة بمثابة بنية تحتية مهمة. على الرغم من أن مجال الدفع الحالي لا يزال يهيمن عليه وسطاء يتحكمون في الرسوم المرتفعة، إلا أن العملات المستقرة أصبحت في الواقع أكبر معطل في مجال الدفع. عالجت العملات المستقرة معاملات بقيمة 27.6 تريليون دولار في عام 2024، متجاوزة Visa وMastercard. ارتفعت عناوين محفظة العملات المستقرة النشطة من 22.8 مليون في فبراير 2024 إلى أكثر من 35 مليون في فبراير 2025، أي بزيادة قدرها 53%.

وعندما ينمو هذا السوق إلى نطاق معين، من منظور تنظيمي، فإن "الحظر ليس جيدًا مثل رفع الحظر" - فمن الأكثر فعالية إنشاء إطار تنظيمي أكثر وضوحًا بدلاً من حظره تمامًا.

السهم على الوتر

صدفةً، أقرّ مجلس الشيوخ الأمريكي التصويت الإجرائي على قانون توجيه وتأسيس ابتكار العملات المستقرة الأمريكية لعام ٢٠٢٥ (قانون GENIUS) بأغلبية ٦٦ صوتًا و٣٢ صوتًا في ١٩ مايو.

على الرغم من أن قانون GENIUS يقيد امتثال العملات المستقرة غير الدولار الأمريكي في الولايات المتحدة، إلا أنه لا يقيد امتثال العملات المستقرة بالدولار الأمريكي في الخارج، وهو ما حفز بشكل مقنع اعتماد العالم بشكل أكبر على العملات المستقرة بالدولار الأمريكي واستخدامها. ولا شك أن هذا يفرض تحديات على تشريعات العملات المستقرة في مناطق أخرى. إذا كانت درجة التثبيت مع عملة الدولار الأمريكي المستقرة سطحية للغاية، فسوف تكون غير متصلة بالسوق الفعلية، ولكن إذا كانت درجة التثبيت عميقة للغاية، فسوف يتم فقدان استقلال السوق المالية لعملتها المستقرة الخاصة بها بسرعة. وأود هنا أن أضيف حقيقة مفادها أنه في بعض البلدان الصغيرة والمتوسطة الحجم حيث العملات السيادية ضعيفة نسبيا (مثل غانا ونيجيريا)، فإن عملة الدولار الأمريكي المستقرة حلت جزئيا محل مكانة العملات السيادية بين الشباب. باختصار، نظرًا للميزة السوقية الساحقة التي تتمتع بها عملة الدولار الأمريكي المستقرة، فإن العملات المستقرة الورقية الأخرى ستواجه تكاليف معاملات أعلى في التطبيقات الفعلية، وستؤثر السياسات التنظيمية المريحة نسبيًا التي تنعكس في قانون GENIUS بشكل أكبر على سوق العملات المستقرة الورقية الأخرى.

لذلك، فإن إقرار هونغ كونغ، الصين السريع لمشروع قانون "العملة المستقرة" كان مدفوعًا أيضًا إلى حد ما بقانون "GENIUS". وتتابع الهيئات التنظيمية في بلدان مثل اليابان وسنغافورة ودبي أيضاً التشريعات ذات الصلة. كما يقول المثل، "بمجرد أن يكون السهم على الوتر، يجب إطلاقه".

التفكير

هل يحتاج سوق العملات المشفرة إلى التنظيم؟

من وجهة نظر المشرع، فإن الإجابة على هذا السؤال هي بالتأكيد أنها بحاجة إلى التنظيم. ومن وجهة نظر باحث في مجال Web3، سيصل المؤلف أيضًا إلى استنتاج مفاده أن هناك حاجة إلى شكل ودرجة معينة من التنظيم. لقد كان سوق العملات المشفرة يتطور منذ خمسة عشر عامًا منذ إنشاء أول بورصة بيتكوين Mt.Gox. إن اللامركزية التي تتميز بها تقنية البلوك تشين لم تؤدي إلى خلق بيئة سوق مفتوحة وشفافة وعادلة. على العكس من ذلك، يمكنك أن ترى تقريبا كل جرائم "الأوراق المالية" في هذا السوق: جمع الأموال غير القانوني، والإفصاح عن معلومات كاذبة، والتلاعب بالسوق، والتداول من الداخل، والإصدار الاحتيالي.

بسبب عدم وجود رقابة، أصبحت الجرائم المالية مسموح بها. إذا كانت الجريمة المالية مسموح بها، فإن عدم ارتكاب الجريمة يصبح جريمة. في نهاية المطاف، هناك عدد محدود من الكراث، وإذا لم تقم أنت بحصاده، فسوف يقوم شخص آخر بحصاده. يدور التاريخ في حلقة مفرغة، والطبيعة البشرية تظل دون تغيير، والبحر المهجور يخفي تيارات شريرة، والنظام الحر يجلب وعودا كاذبة.

ومع ذلك، فإن الإشراف سوف يؤدي إلى ثلاث مشاكل. الأول هو مسألة الدرجة، والثاني هو مسألة قيود السلطة المركزية، والثالث هو مسألة الصراعات اللامركزية. ولن يتم مناقشة القضيتين الأخيرتين في هذه المقالة، وسوف ينصب التركيز الرئيسي على مسألة درجة الإشراف.

بشكل عام، كلما ارتفعت درجة التنظيم، ارتفعت تكلفة الامتثال للمؤسسة، ونظرًا لخصوصية سوق التشفير اللامركزي، أولاً، من السهل نسبيًا التحايل على التنظيم إذا لم تكن المؤسسة كبيرة الحجم، وثانيًا، من المرجح أن يختار المستخدمون المحليون المؤسسات الخارجية بحرية. وبالتالي، فإن الشركات غير الملتزمة قد تنمو بشكل كبير أيضًا. إذا اتبعنا أساليب الامتثال في التمويل التقليدي، والتي غالباً ما تعني أنها مكلفة وبطيئة ومقيدة، ففي سوق تتعايش فيه الشركات الملتزمة وغير الملتزمة، فإن الشركات الملتزمة ستكون بالتأكيد هي التي يتم طردها. وتعود الصعوبات التي ذكرتها شركة هاشكي في الآونة الأخيرة جزئياً إلى تكاليف الامتثال المرتفعة في هونج كونج.

لذلك، يجب أن تكون درجة الإشراف هي أول ما يجب على المشرعين في هونج كونج، الصين، التفكير فيه، وكيفية تقليل تكاليف الامتثال للشركات، ومساعدتها على ترسيخ المزايا التنافسية، وضمان عدم تحول دعم تطوير الأصول المشفرة في هونج كونج إلى شعار.

هل عملة الدولار الهونغ كونغي المستقرة لها مستقبل؟

لقد ذكرنا سابقًا أن 99% من العملات المستقرة في سوق العملات المشفرة هي عملات مستقرة بالدولار الأمريكي، فهل لا تزال عملة الدولار الهونغ كونغي المستقرة لديها فرصة؟

نعم، لأن العملة المستقرة نفسها تعمل كمرساة للسعر وتشكل الأساس لتسعير المعاملات والسيولة. لذلك، ينصب التركيز على إنشاء سيناريو تداول عملة مستقرة بالدولار الهونج كونجى. وهنا يتعين علينا أن نذكر التخطيط الاستراتيجي لـ RWA في هونج كونج.

ما يسمى بـ RWA هو تمثيل وتداول الأصول في العالم الحقيقي بطريقة رمزية. تمتلك هونغ كونغ نفسها العديد من الأصول عالية الجودة، مثل الأسهم الممتازة في سوق هونغ كونغ للأوراق المالية، ومع دعم الصين القارية، يمكنها مساعدة أصول البر الرئيسي في إصدار RWAs في هونغ كونغ أو في الخارج. وفي الوقت الحاضر، كانت هناك ثلاث حالات ناجحة لإصدار اتفاقيات الأصول المرجحة بالأوزان مع أصول محلية في هونج كونج، والتي استكملتها شركة Ant Digits بالتعاون مع شركة Longsun Technology وشركة GCL Energy وشركة Patrol Eagle Group. وتتمثل الأصول الأساسية للقضايا الثلاث كلها في أصول طاقة جديدة في البر الرئيسي.

في رأيي، Hong Kong Stablecoin وRWA هما اثنان في واحد، يمثلان جانب التمويل وجانب الأصول على التوالي. عندما يكون جانب الأصول عالي الجودة وقوي بما فيه الكفاية، فسوف تتدفق الأموال الكافية بشكل طبيعي إلى جانب رأس المال لمطابقته. وهذا في الواقع اتجاه مهم لسوق العملات المشفرة للانتقال من الافتراضي إلى الحقيقي. بالطبع، ما يتم التأكيد عليه هنا هو أن الأصول الأساسية لـ RWA يجب أن تكون عالية الجودة وأن يكون التسعير معقولاً، لأن RWA هي وسيلة لرمزية الأصول ولن تغير السمات الأصلية للأصول الأساسية، ولن تصبح ورقة مساومة للمضاربة.

لذلك، فإن التطوير المتزامن لـ RWA هو أيضًا شيء يجب على المشرعين في هونج كونج التفكير فيه. يجب عليهم تبني العملات المستقرة والتخلي عن العملات الرقمية للبنوك المركزية، وجذب ما يكفي من الأصول عالية الجودة ليتم تحويلها إلى RWA، وإنشاء سوق عملات مشفرة مفتوحة ومبنية على العالم الحقيقي.

ملخص

في هذه الجولة من دورة سوق العملات المشفرة، يمكننا أن نرى بوضوح التغييرات الهائلة في تصور واستخدام العملات المشفرة. تعتبر عملة البيتكوين قوية للغاية كمخزن للقيمة، في حين أن العملات البديلة بطيئة فيما يتعلق بالابتكارات التكنولوجية. ومع ذلك، أصبحت العملات المستقرة بهدوء البنية التحتية للمدفوعات العالمية وهدفًا للتشريع والإشراف في مختلف البلدان والمناطق. هونج كونج، الصين هي أول من يتحمل العبء الأكبر. انتقلت هونج كونج، الصين، من بيئة تجريبية تنظيمية إلى لوائح رسمية وأطلقت مرسوم العملة المستقرة لجذب رأس المال العالمي ومشاريع العملة المستقرة المتنوعة بموقف مفتوح ومبتكر، مما عزز مكانة هونج كونج كمركز مالي دولي ومركز للأصول المشفرة. وفي حين ردت الصين على "هيمنة الدولار" من خلال قانون "GENIUS" الأميركي، فإنها قدمت أيضاً نموذجاً من الدعاية لحكومات أخرى. ومع ذلك، فإن تنظيم العملات المستقرة من شأنه أيضًا أن يجلب المزيد من تكاليف الامتثال للشركات. ينبغي للمشرعين في هونج كونج، الصين، موازنة ضغوط السياسة على الشركات والبيئة التنافسية للسوق لتنفيذ الدعم لتطوير الأصول المشفرة في هونج كونج. في الوقت نفسه، باعتبارها هدفًا تجاريًا مهمًا لتعزيز تطوير العملات المستقرة، ينبغي أيضًا الترويج لـ RWA بشكل نشط لإنشاء سوق تشفير مفتوحة ومبنية على الواقع.