تباطؤ مشتريات الذهب من قبل البنوك المركزية العالمية: هل هو تصحيح تكتيكي أم انعكاس في تخصيص الأصول؟

ملخص

تشير إحصاءات مجلس الذهب العالمي إلى تباطؤ مشتريات البنوك المركزية العالمية من الذهب في أوائل عام 2026. ففي يناير، بلغ صافي مشتريات البنوك المركزية العالمية 5 أطنان، أي أقل من 20% من متوسط ​​الطلب الشهري في عام 2025.

لطالما كانت البنوك المركزية في الأسواق الناشئة هي المشترين الرئيسيين للذهب لعدة سنوات، ولكن في الآونة الأخيرة، بدأت بعض البنوك المركزية في اتخاذ قرار ببيع احتياطياتها من الذهب.

في 4 مارس، اقترح محافظ البنك المركزي البولندي، آدم غرابينسكي، خطة على الرئيس لجمع ما يقرب من 480 مليار زلوتي (حوالي 130 مليار دولار أمريكي) عن طريق بيع جزء من احتياطيات الذهب للإنفاق الدفاعي، ثم إعادة شراء الذهب. علاوة على ذلك، ووفقًا لبيانات مجلس الذهب العالمي لشهر يناير، كان البنك المركزي الروسي أكبر بائع صافٍ في يناير، حيث باع 9 أطنان من الذهب. كما خفضت كازاخستان وقيرغيزستان احتياطياتهما من الذهب في يناير 2026، بانخفاض قدره طن واحد لكل منهما. في السابق، كانت البنوك المركزية لهذه الدول من كبار مشتري الذهب. وكان البنك المركزي البولندي أكبر مشترٍ للذهب في العالم لعامين متتاليين، في عامي 2024 (89.5 طنًا) و2025 (101.98 طنًا). وكان البنك المركزي الكازاخستاني ثاني أكبر مشترٍ للذهب في العالم عام 2025، حيث زاد حيازاته بمقدار 57 طنًا على مدار العام، مسجلاً بذلك أعلى مشتريات سنوية من الذهب منذ عام 1993. وكان البنك المركزي الروسي في وقت من الأوقات أكبر مشترٍ سيادي للذهب في العالم. فمن عام 2002 إلى عام 2025، تجاوزت مشتريات روسيا الصافية من الذهب 1900 طن. رداً على ذلك، يرى هو جي، الأستاذ في معهد شنغهاي المتقدم للتمويل بجامعة شنغهاي جياو تونغ والخبير الاقتصادي السابق في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، أن تحقيق مكاسب من العملات الأجنبية عبر تجارة الذهب قد يكون أحد الاعتبارات السياسية لبعض الدول. ونظراً لارتفاع أسعار الذهب، يمكن اعتبار التخفيضات المناسبة في الحيازات حالياً بمثابة تعديل فني قائم على تقلبات السوق: البيع بأسعار مرتفعة وإعادة الشراء بأسعار منخفضة. وبالنظر إلى المستقبل، تتعايش القيمة الاستثمارية طويلة الأجل للذهب مع مخاطر السوق قصيرة الأجل. ومن منظور طويل الأجل، صرّح لو تشي، كبير الاقتصاديين في شركة دونغوو للأوراق المالية، بأنه بالنظر إلى "الخصائص المالية" للذهب، فمن المتوقع أن يواصل رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، وارش، خفض أسعار الفائدة، مما سيدفع أسعار الذهب إلى الارتفاع. أما من منظور "الخصائص النقدية" للذهب، فقد دفع "تراجع الدولار" الناتج عن تراجع مصداقيته البنوك المركزية العالمية إلى تقليص حيازاتها من سندات الخزانة الأمريكية وزيادة نسبة الذهب في احتياطياتها من العملات الأجنبية بشكل مستمر؛ ولا يزال هذا الاتجاه العام قائماً. لذا، يظل الذهب خيارًا جيدًا للمستثمرين العاديين في توزيع أصولهم على المدى الطويل. وتشير البيانات إلى ارتفاع أسعار الذهب بشكل متواصل لأكثر من ثلاث سنوات. وفي عام 2025، شهدت أسعار الذهب اتجاهًا تصاعديًا أكثر حدة، حيث ارتفعت بأكثر من 60% خلال العام. ومنذ بداية عام 2026، تراكمت مكاسب في أسعار الذهب تقارب 20%. وعلى المدى القصير، يعتقد هو جي أن عدة عوامل مؤثرة قد ظهرت في الوضع الراهن. فبعد انخفاض ملحوظ، تحول توجه السوق من التفاؤل إلى الحذر النسبي. وفي ظل هذه الظروف، أصبح السوق أكثر حساسية للمعلومات السلبية، وقد يؤدي تراكم عدة عوامل سلبية إلى انعكاس التوقعات. ونتيجةً لهذا التوجه، من المتوقع أن تشهد أسعار الذهب تقلبات نسبية في المستقبل. ففي 31 يناير، انخفض سعر الذهب الفوري مقابل الدولار الأمريكي بنسبة تصل إلى 12% خلال الجلسة، مسجلًا أدنى مستوى له عند 4682 دولارًا للأونصة، وهو أكبر انخفاض يومي له منذ أكثر من 40 عامًا. تذبذبت أسعار الذهب لاحقًا بين 4600 دولار و5400 دولار للأونصة. ويرى هو جي أن المخاطر التي يواجهها الأفراد العاديون في السوق حاليًا قد تفوق الفرص المتاحة. فالسوق لا يُظهر حاليًا اتجاهًا صعوديًا واضحًا. أما بالنسبة للمستثمرين العاديين، فمعرفتهم المهنية محدودة نسبيًا، كما أن معلوماتهم غير كافية من حيث التوقيت والشمولية. وتتسم تقلبات السوق الحالية بتقلبات قصيرة الأجل، مما يجعل من الصعب على المستثمرين العاديين تحقيق الربح منها. وقد تباطأ زخم شراء الذهب، حيث بدأت بعض البنوك المركزية في دول الأسواق الناشئة، التي كانت في السابق من كبار مشتري الذهب، في اتخاذ قرار ببيعه.

(المصدر: مجلس الذهب العالمي)

أُفيد أن محافظ البنك المركزي البولندي، آدم غرابينسكيمارس اقترح البنك المركزي البولندي خطة على الرئيس كارول نافرودسكي لجمع ما يقارب سيوفر البنك المركزي البولندي 480 مليار زلوتي (حوالي 130 مليار دولار أمريكي) عن طريق بيع جزء من احتياطياته من الذهب، والتي ستُستخدم لاحقًا لشراء الذهب لتمويل الإنفاق الدفاعي. وقد حظيت هذه الخطة بدعم رئاسي. ولا يُعد البنك المركزي البولندي البنك المركزي الوحيد في الأسواق الناشئة الذي اختار مؤخرًا بيع الذهب؛ فقد حذت روسيا ودول أخرى حذوه. ويشير تقرير صادر عن مجلس الذهب العالمي بتاريخ 3 مارس/آذار إلى تباطؤ نشاط شراء الذهب من قبل البنوك المركزية العالمية في بداية عام 2026. وبلغ صافي مشتريات البنوك المركزية العالمية 5 أطنان في يناير/كانون الثاني، أي أقل من 20% من متوسط ​​الطلب الشهري في عام 2025. وكان البنك المركزي الروسي أكبر بائع صافٍ في يناير/كانون الثاني، حيث باع 9 أطنان من الذهب. تجدر الإشارة إلى أن البنك المركزي الروسي يبيع الذهب منذ عام 2025. وتشير بيانات مجلس الذهب العالمي إلى أن البنك المركزي الروسي باع ما يقارب 3.11 طن من الذهب في كل من الربعين الأول والرابع من عام 2025. وقد صرّح يفغيني غوريونوف، رئيس قسم السياسة النقدية في معهد غايدار، في مقابلة إعلامية سابقة، بأن هذه المبيعات جزء مما يُعرف بـ"عملية المرآة". فعندما تنفق ميزانية الدولة أموالاً من صندوق الرفاه الوطني، تُضخّ الفائض من الروبل في الاقتصاد. وللتعويض عن أثر هذا الضخ على النظام المالي، يبيع البنك المركزي العملات الأجنبية أو الذهب. وفي هذا السياق، لا يرتبط بيع الذهب بإدارة الأصول، بل برغبة البنك المركزي في الحفاظ على ديناميكية متوقعة للمعروض النقدي في حين تنفق الخزانة بنشاط لتغطية العجز. وإلى جانب روسيا، خفّضت كازاخستان وقيرغيزستان أيضاً احتياطياتهما من الذهب في يناير 2026، حيث انخفض احتياطي كل منهما بمقدار طن واحد. أعلن المكتب الإعلامي للبنك الوطني الكازاخستاني في يناير/كانون الثاني أنه في الربع الأول من عام 2026، وللتحوط من إصدار العملات المتوقع نتيجة ممارسة حقوق الأولوية، ومع الأخذ في الاعتبار توقعات عام 2025، تعتزم جمهورية قيرغيزستان بيع ما يقارب 1.1 تريليون تينغ كازاخستاني من احتياطيات النقد الأجنبي التي لم تُستغل خلال الارتفاع الحاد في أسعار الذهب خلال العام. ورغم أن البنك الوطني لم يصدر بيانًا منفصلاً يوضح بالتفصيل عملية بيع الذهب هذه، فقد صرّح نائب محافظه، أزات كوزوبيكوف، في يناير/كانون الثاني بأن هيكل احتياطيات الذهب والنقد الأجنبي ديناميكي وسيتم تعديله وفقًا لتغيرات ظروف السوق. وعلى المدى المتوسط، يعتمد حجم احتياطيات الذهب والنقد الأجنبي بشكل أساسي على استراتيجية إدارة الاحتياطيات التي يتبناها البنك الوطني. وفي يناير/كانون الثاني 2026، بينما كانت بعض البنوك المركزية في الأسواق الناشئة بائعة صافية للذهب، قامت بنوك أخرى بشراء الذهب بنشاط، بل إن بعضها استأنف شراء الذهب أو الاستثمار فيه بعد سنوات عديدة. اشترى البنك المركزي الأوزبكي 9 أطنان من الذهب خلال الشهر، مواصلاً بذلك زخم الشراء الذي بدأ في أكتوبر 2025. واشترت جمهورية التشيك طنينين، وإندونيسيا طنينين أيضاً، بينما اشترت كل من صربيا والصين طناً واحداً. ويُعدّ بنك نيجارا ماليزيا وجهاً جديداً بين مشتري الذهب، حيث اشترى 3 أطنان في يناير، مسجلاً بذلك أول زيادة له منذ عام 2018. وأعلن بنك كوريا عن خطط لإدراج صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs) للذهب المادي المدرجة في الخارج ضمن احتياطياته من النقد الأجنبي بدءاً من الربع الأول من عام 2026. ويمثل هذا أول استثمار له في الذهب منذ عام 2013. وتشير بيانات بنك الشعب الصيني الصادرة في 7 مارس إلى أن الصين، حتى نهاية مارس، قد زادت احتياطياتها من الذهب للشهر السادس عشر على التوالي. تجدر الإشارة إلى أنه، وفقًا لبيانات مجلس الذهب العالمي، خلال الفترة من 2010 إلى 2020، ولخمس سنوات متتالية، قامت البنوك المركزية العالمية... صافي مشتريات الذهب في عام 2018. يُظهر مسح احتياطيات الذهب للبنوك المركزية لعام 2025، الصادر عن مجلس الذهب العالمي في يونيو 2025، أن 95% من البنوك المركزية التي شملها المسح تعتقد أن احتياطيات الذهب العالمية للبنوك المركزية ستزداد في عام 2026. في الوقت نفسه، يعتقد 74% من البنوك المركزية التي شملها المسح أن نسبة الدولار الأمريكي في الاحتياطيات العالمية ستنخفض بشكل طفيف أو كبير خلال السنوات الخمس المقبلة. هل هذا تصحيح تكتيكي؟ يحلل يانغ تشاو، كبير الاقتصاديين في شركة تشاينا غالاكسي للأوراق المالية، أن هذه الجولة من مبيعات الذهب بالنسبة لبعض البنوك المركزية أقرب إلى "تعديل تكتيكي" منها إلى انعكاس لمنطق تخصيص احتياطيات البنوك المركزية العالمية. وأوضح يانغ تشاو كذلك أن بعض الدول تواجه ضغوطًا مالية وسيولة كبيرة في سوق الصرف الأجنبي، مما يجعل الذهب "ملاذًا أخيرًا" سهل التحويل. على سبيل المثال، في ظل العقوبات الغربية، وتقلبات عائدات الطاقة، وارتفاع الإنفاق العسكري، باعت روسيا كميات صغيرة من الذهب لتغطية العجز المالي؛ وفنزويلا، التي تواجه نقصًا طويل الأمد في العملات الأجنبية، باعت الذهب للحصول على سيولة بالدولار. هذه الإجراءات أقرب إلى الاستجابة للأزمات منها إلى تعديلات استباقية لاستراتيجيات الاحتياطي. علاوة على ذلك، ذكر أن بعض الدول تنظر إلى الذهب كأداة تمويل استراتيجية، حيث تحوله إلى نقد لتلبية احتياجات إنفاق محددة. فعلى سبيل المثال، اقترحت بولندا بيع جزء من احتياطياتها من الذهب لجمع الأموال اللازمة لتوسيع قدراتها الدفاعية، مستخدمةً بذلك أصولها السيادية لدعم الإنفاق على الأمن القومي وتقليل الاعتماد على أدوات التمويل الخارجية. منذ عام 2026، وعلى الرغم من أن أسعار الذهب شهدت انخفاضًا كبيرًا خلال اليوم بنسبة تصل إلى 12% في نهاية يناير، لتصل إلى أدنى مستوى لها عند 4682 دولارًا للأونصة - وهو أكبر انخفاض يومي منذ أكثر من 40 عامًا - فقد انتعشت أسعار الذهب تدريجيًا، لتصل إلى 5000 دولار. واستمر الدولار الأمريكي في التماسك ضمن نطاق 5300 دولار للأونصة. اعتبارًا من توقيت بكين، تم تداول الذهب الفوري عند 5168.79 دولارًا أمريكيًا. انخفضت أسعار الذهب بنسبة 0.14% خلال اليوم، أو للأونصة. منذ بداية عام 2026، ارتفعت أسعار الذهب بنحو 20%. ويرى يانغ تشاو أن ارتفاع أسعار الذهب يتيح فرصة للبنوك المركزية في بعض الدول لتحقيق أرباح تدريجية، مما يمكّن بعض الدول الغنية بالموارد أو تلك التي تتمتع بهياكل احتياطيات أكثر مرونة، مثل كازاخستان وقيرغيزستان، من بيع كميات صغيرة من الذهب لتحسين هيكل احتياطياتها من العملات الأجنبية ورفع كفاءة إدارة السيولة. وقد شهدت أسعار الذهب تقلبات حادة مؤخرًا، ولا تزال البنوك المركزية في بعض الدول تشتري الذهب بنشاط. ووفقًا لفنغ جيانلين، كبير محللي الاقتصاد الكلي في شركة بكين فوست للاستشارات المعلوماتية، فإن السبب الرئيسي قد يكمن في تعزيز تنويع احتياطيات النقد الأجنبي، وليس بالضرورة في توقعات متفائلة بشأن أسعار الذهب. وأوضح فنغ جيانلين كذلك أن السبب الرئيسي وراء عمليات شراء الذهب النشطة من قبل بنك الشعب الصيني هو حاجة الصين إلى تقليل انكشافها على الأصول الدولارية. إضافةً إلى ذلك، لا يزال الذهب يمثل نسبة منخفضة نسبيًا من احتياطيات النقد الأجنبي الصينية. من المرجح أن تهدف مشتريات البنك المركزي الماليزي من الذهب إلى تعزيز تنويع الأصول الاحتياطية وزيادة نسبة الذهب والأصول الأخرى غير الدولارية. وبحلول نهاية عام 2025، لم تتجاوز نسبة الذهب 4.3% من احتياطيات النقد الأجنبي لماليزيا. وأضاف يانغ تشاو أن تزايد حالة عدم اليقين الجيوسياسي والاقتصادي العالمي جعل من الذهب أداة للتحوط من المخاطر على المستوى الوطني. وقد عززت الأوضاع في الشرق الأوسط، والصراع الروسي الأوكراني، وتقلبات الدورة المالية العالمية، الطلب على "أصول الملاذ الآمن" لدى مختلف الدول. وتواصل بعض الدول، مثل أوزبكستان، تحويل إنتاجها المحلي من الذهب إلى احتياطيات رسمية، مما يُسهم في بناء احتياطي مالي أكثر استقلالية. وتجدر الإشارة إلى أن بنك كوريا أعلن عن خطط لإدراج صناديق المؤشرات المتداولة للذهب المادي المدرجة في الخارج ضمن محفظة احتياطياته من النقد الأجنبي بدءًا من الربع الأول من عام 2026. ويعتقد العديد من الخبراء أن هذه الخطوة تُعد ابتكارًا هامًا في إدارة احتياطيات البنوك المركزية. يرى لو تشي أن خطوة بنك كوريا تُشير إلى تحوّل في إدارة أصول الاحتياطي السيادي نحو "التمويل" و"السيولة العالية". ولا تقتصر هذه الخطوة على خفض التكاليف الباهظة لنقل الذهب المادي عبر الحدود وتخزينه في الخزائن تحت الأرض فحسب، بل تُمكّن البنك المركزي أيضاً من تعديل حيازاته من الذهب مباشرةً في السوق المالية الدولية. ويعتقد مجلس الذهب العالمي أن تقلبات أسعار الذهب في يناير/كانون الثاني والعطلات قد تدفع بعض البنوك المركزية إلى تأجيل مشتريات الذهب؛ إلا أن التوترات الجيوسياسية، التي لا تُظهر أي مؤشر على انحسارها، قد تسمح باستمرار مشتريات الذهب حتى عام 2026 وما بعده. ويُشير تقرير بحثي صادر عن جي بي مورغان تشيس في مارس/آذار إلى أن حصة الذهب من احتياطيات النقد الأجنبي للبنوك المركزية العالمية قد ارتفعت من 17% في نهاية عام 2024 (استناداً إلى بيانات البنك الدولي) إلى 27% في نهاية عام 2025 (وفقاً لأحدث تقديرات مجلس الذهب العالمي). يشير يانغ تشاو إلى أنه من جهة، ظلت البنوك المركزية العالمية مشترية صافية للذهب لعدة سنوات متتالية، كما تعمل الأسواق الناشئة على زيادة حيازاتها من الذهب لتحسين هياكل احتياطياتها وتنويع مخاطر أصول الدولار، مما يشكل دعماً هاماً للاتجاه الصعودي لأسعار الذهب على المدى المتوسط ​​إلى الطويل. ومن جهة أخرى، قد تبيع بعض الدول الذهب مؤقتاً نتيجة لضغوط مالية أو ضغوط تتعلق بالسيولة، مما قد يؤثر على معنويات السوق، إلا أن النطاق الإجمالي محدود ويُعد تعديلاً تكتيكياً. ولا تزال تقلبات أسعار الذهب على المدى القصير مدفوعة بشكل أساسي بأداء الدولار، ودورة أسعار الفائدة العالمية، والمخاطر الجيوسياسية. ولذلك، يميل تقلب الأسعار إلى أن يكون أكثر وضوحاً عند المستويات المرتفعة. ويرى يانغ تشاو أن هذا يعني بالنسبة للمستثمرين العاديين وجود فرص ومخاطر على حد سواء. تكمن الفرصة في القيمة طويلة الأجل للذهب كأصل ائتماني غير سيادي، في ظل تزايد حالة عدم اليقين العالمي. أما الخطر فيكمن في السعر المرتفع تاريخياً حالياً، والذي قد يؤدي إلى تقلبات كبيرة على المدى القصير. من منظور استراتيجية الاستثمار، يُفضّل النظر إلى الذهب كأداة للتحوّط من المخاطر ضمن المحفظة الاستثمارية، بدلاً من اعتباره أصلاً مضاربياً قصير الأجل. يُنصح عموماً بالتحكم في تخصيص الذهب بنسبة 10% تقريباً، وذلك من خلال الاستثمار في صناديق المؤشرات المتداولة للذهب أو استراتيجية متوسط ​​التكلفة بالدولار، مع تجنّب التداول برافعة مالية عالية وملاحقة الارتفاعات السعرية. ويقترح فنغ جيانلين، على وجه التحديد، أن يُفكّر المستثمرون القادرون على ذلك في التداول المتأرجح، أي الشراء عند انخفاض الأسعار والبيع عند ارتفاعها. فعندما ترتفع أسعار الذهب بشكل حاد، ينبغي عليهم تقليص مراكزهم وجني الأرباح؛ وعندما تنخفض الأسعار وتتذبذب عند مستويات منخفضة، ينبغي عليهم زيادة مراكزهم. ​​أما المستثمرون الذين يفتقرون إلى الاطلاع على الأخبار المختلفة أو يرغبون في تجنّب المتاعب، فينبغي عليهم تجنّب دخول السوق عندما ترتفع أسعار الذهب أو تنخفض بشكل حاد. ويُعدّ الخيار الأكثر أماناً هو الشراء عندما تكون أسعار الذهب مستقرة نسبياً والاحتفاظ بها على المدى الطويل.