التدرج الرمادي: كيفية إضافة استثمارات التشفير إلى محفظة متنوعة؟

المصدر: Grayscale تم إعداده بواسطة: Deng Tong, Golden Finance

الملخص

• العملات المشفرة هي فئة أصول بديلة فريدة من نوعها شديدة التقلب وقد تساعد في تعزيز العائدات المعدلة حسب المخاطر عند إضافتها إلى محفظة استثمارية تقليدية.

• القليل يقطع شوطًا طويلاً عند تضمين العملات المشفرة في محفظتك: المحفظة التقليدية تشير تقنيات التحسين إلى أن تخصيص ما يقرب من 5٪ يزيد من العائدات المتوقعة المعدلة حسب المخاطر. ومع ذلك، فإن التخصيص للعملات المشفرة قد يزيد أيضًا من مخاطر المحفظة.

• قد تحل المخصصات للعملات المشفرة محل الأصول الأخرى المستخدمة لتعزيز العائدات أو التنويع، بما في ذلك الذهب والسلع الأخرى والأسهم الصغيرة والأسهم الدولية أو أسهم التكنولوجيا. قد تحل فئة الأصول المشفرة أيضًا محل بعض الاستثمارات الخاصة لأنها يمكن أن توفر المزيد من السيولة.

• يجب على المستثمرين مراعاة ظروفهم الخاصة وأهدافهم المالية قبل الاستثمار في العملات المشفرة. يجب اعتبار فئة الأصول هذه عالية المخاطر وقد لا تكون مناسبة للمستثمرين ذوي الاحتياجات الرأسمالية قصيرة الأجل و/أو الذين يتجنبون المخاطر العالية.

أصبح بناء محفظة متنوعة للغاية أمرًا صعبًا بشكل متزايد بسبب زيادة تركيز العائدات من الأصول التقليدية، وتغير الارتباطات، والمخاطر الكلية. في Grayscale، نعتقد أن فئة الأصول المشفرة يمكن أن تكون وسيلة للمساعدة في مواجهة هذه التحديات. تتضمن فئة الأصول المشفرة مجموعة متنوعة من التقنيات مع العديد من حالات الاستخدام المحددة. على سبيل المثال، Bitcoin هو نظام عملة، في حين أن Aave هو بروتوكول إقراض، وBittensor عبارة عن منصة لبناء الذكاء الاصطناعي مفتوح المصدر. يثير هذا التنوع سؤالاً لموزعي الأصول: عند النظر في تخصيص المحفظة، هل ينبغي التعامل مع الأصول المشفرة كسلع أو استثمار في التكنولوجيا أو أي شيء آخر؟

تعتقد شركة Grayscale Research أن يجب النظر إلى العملات المشفرة على أنها عملة فريدة عالية التقلب. وقد تساعد فئات الأصول البديلة، عند إدراجها في المحافظ الاستثمارية التقليدية، على تحسين العائدات المعدلة حسب المخاطر. على الرغم من اختلاف الأصول الفردية، إلا أنها تعتمد جميعها على نفس التكنولوجيا الأساسية - blockchain العامة - ويمكن اعتبار معظمها استثمارات في مرحلة مبكرة. والفرق الرئيسي مع خيارات الاستثمار المبكرة الأخرى، مثل رأس المال الاستثماري، هو بنية سوق العملات المشفرة: فالأصول القائمة على سلسلة الكتل سائلة ويتم تداولها في جميع أنحاء العالم، بما في ذلك من قبل العديد من المستثمرين الأفراد. هذه الخصائص - الاستثمارات في مرحلة مبكرة والتي يتم تداولها في الأسواق العامة السائلة والتي يمكن شراؤها من قبل أي شخص - تولد مجموعة من السمات الإحصائية التي يمكن استخدامها لتوجيه بناء المحفظة.

سلوك فئات الأصول المشفرة

تظهر عوائد فئات الأصول المشفرة خلال تاريخ قصير نسبيًا أربع خصائص إحصائية رئيسية :(1) تقلبات عالية؛ (2) عوائد مقارنة بتقلب فئات الأصول الرئيسية الأخرى؛ (3) ارتباط منخفض بالأصول التقليدية؛ (4) زخم مرتفع نسبيًا (الاستمرار الإحصائي). [1] علاوة على ذلك، تميل هذه الخصائص الإحصائية إلى التطور بمرور الوقت، خاصة بالنسبة للأصول الرقمية الأكثر نضجًا مثل البيتكوين.

1. تقلبات عالية. تُعد العملة المشفرة فئة أصول رئيسية فريدة من نوعها تتميز بالتقلب الشديد. منذ بداية عام 2017، بلغ التقلب السنوي لمؤشر القيمة السوقية المرجح للأصول الرقمية القابلة للاستثمار 95٪؛ وبلغت تقلبات البيتكوين خلال نفس الفترة 83٪. ويقارن هذا مع التقلبات السنوية البالغة 16% لمؤشر S&P 500 و19% لمؤشر Nasdaq 100. إن تقلبات العملة المشفرة أقرب إلى تقلبات بعض السلع ذات الأسعار المرتفعة مثل الغاز الطبيعي أو استراتيجيات الاستثمار التي تستخدم الرافعة المالية (الشكل 1). لذلك، ينبغي اعتبار فئة الأصول المشفرة عالية المخاطر، وهو الاعتبار الأساسي الذي يجب على المستثمرين أخذه في الاعتبار قبل تضمين الأصول المشفرة في استثماراتهم. عامل المحافظ.

الشكل 1: العملات المشفرة هي فئة أصول رئيسية فريدة ومتقلبة

2. في الوقت نفسه، تعمل عملة البيتكوين والأصول الرقمية ككل (استنادًا إلى المؤشرات المرجحة بالقيمة السوقية، على سبيل المثال) على توليد عوائد تتناسب مع تقلباتها العالية. بمعنى آخر،تعوض الأصول المشفرة المستثمرين عن المخاطر الأعلى التي يتعرضون لها مع عوائد أعلى. على سبيل المثال، منذ بداية عام 2017، حقق نفس المؤشر المرجح للقيمة السوقية للأصول المشفرة القابلة للاستثمار معدلًا سنويًا قدره 69%. ونظرا للتقلبات السنوية البالغة 95٪، فإن نسبة العائد إلى التقلب تبلغ حوالي 0.7. خلال نفس الفترة، حقق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عوائد سنوية بنسبة 14٪ وتقلب بنسبة 16٪، مما يعطي نسبة عائد إلى التقلب تبلغ حوالي 0.9. [3] على مدار فترات تبلغ حوالي 10 سنوات أو أكثر، تميل نسب العائد إلى التقلب لفئات الأصول الرئيسية إلى أن تكون في نطاق 0.5-1.0، وتقع عوائد العملات المشفرة أيضًا في هذا النطاق (الرسم البياني 2). ولذلك، ونظرًا لتقلباتها العالية، فإن عوائد العملات المشفرة قابلة للمقارنة مع تلك التي نلاحظها بالنسبة لفئات الأصول الأخرى.

الشكل 2: عوائد العملة المشفرة وتقلباتها مشابهة لفئات الأصول الأخرى

3. ارتباط منخفض بالأصول التقليدية. يمكن تحقيق تقلبات أعلى وعوائد أعلى من خلال الرافعة المالية - استثمار المزيد من رأس المال عن طريق اقتراض الأموال. ومع ذلك، فإن إضافة الرافعة المالية إلى الأصول التقليدية لا يؤثر على ارتباطاتها، وبالتالي لا يمكن استخدامها لتحسين العائدات المعدلة حسب المخاطر. [4] تعتبر فئة الأصول المشفرة فريدة من نوعها من حيث أنها توفر مخاطر عالية وعوائد محتملة عالية مع وجود ارتباط منخفض بالأصول التقليدية (الشكل 3) ). إن الارتباطات المنخفضة هي "السر السري" لتنويع المحفظة الاستثمارية ولماذا تتضمن مناهج تحسين المحفظة المستندة إلى البيانات في كثير من الأحيان فئة الأصول المشفرة.

الشكل 3: العلاقة بين العملة المشفرة وعائدات سوق الأوراق المالية منخفضة تاريخيًا

4. بالمقارنة مع الأسهم والسندات، أظهرت العوائد التاريخية لفئة الأصول المشفرة زخمًا مرتفعًا نسبيًا: تميل المكاسب إلى اتباع المكاسب، وتميل الخسائر إلى اتباع الخسائر. وبهذه الطريقة، تكون عوائد الأصول الرقمية أكثر تشابهًا مع العائدات من أصول العملات والسلع، والتي تظهر أيضًا زخمًا في الأسعار. إن الجمع بين التقلبات العالية والزخم العالي يعني أن فئة الأصول المشفرة تنتج أحيانًا فترات مركزة من المكاسب الحادة، بالإضافة إلى فترات من الانخفاضات الحادة . قد يفكر المستثمرون الذين يقومون بتضمين العملات المشفرة في محفظة متنوعة في استخدام استراتيجيات تتبع الاتجاه لإدارة المخاطر.

على الرغم من أن فئة الأصول المشفرة قد نمت إلى حجم كبير، إلا أنها لا تزال حديثة نسبيًا وقد تتغير خصائصها الإحصائية بمرور الوقت. وهذا هو الحال بالفعل بالنسبة لبعض الأصول الأكثر نضجا، مثل بيتكوين، حيث انخفض تقلب الأسعار (الشكل 4). تعتقد Grayscale Research أن يمكن النظر إلى تقنية blockchain العامة على أنها تقنية شبكة، وتتوقع النظرية الاقتصادية أن قيمة الشبكة لن يكون لها قيمة. العلاقة الخطية مع حجم الشبكة. لذلك، يجب أن يكون المستثمرون مستعدين للتغييرات في سلوك العائد الإحصائي للأصول المستندة إلى blockchain مع نمو اعتماد المستخدم.

الشكل 4: انخفاض تقلبات البيتكوين بمرور الوقت

مزايا التنويع

عند إنشاء محفظة متنوعة، يأخذ المستثمرون في الاعتبار المخاطر المتوقعة والعائد المتوقع لكل أصل، والعلاقات المتبادلة المتوقعة. بين الأصول للوصول إلى محفظة تزيد من العائدات المعدلة حسب المخاطر. [5] إن إدراج فئات الأصول المشفرة ليس استثناءً: يجب على المستثمرين أن يأخذوا في الاعتبار المخاطر والعوائد والارتباطات المتوقعة بناءً على الأداء التاريخي والأحكام حول كيفية اختلاف العائدات المستقبلية.

كمثال معياري، تدرس Grayscale Research دمج Bitcoin في محفظة أسهم وسندات تقليدية بنسبة 60/40. [6] قمنا بمحاكاة محافظ افتراضية تحتوي على كميات مختلفة من البيتكوين باستخدام أساليب مونت كارلو. قمنا بعد ذلك بتقدير العائد السنوي المتوقع والتقلب السنوي للمحفظة وحسبنا نسبة شارب المتوقعة (انظر الملحق الفني للحصول على التفاصيل). [7] بالنسبة للمثال الأساسي، نفترض أن توزيع عوائد البيتكوين المستقبلية سوف يتطابق مع العائدات الفعلية منذ عام 2014. يتم استخدام البيتكوين كأصل رقمي تمثيلي نظرًا لتاريخها الأطول؛ وسننظر في المحافظ التي تحتوي على نطاق أوسع من الأصول الرقمية في القسم التالي.

يوضح الشكل 5 نتائج محاكاة خط الأساس لدينا. مع إضافة Bitcoin إلى المحفظة الكلاسيكية 60/40 بزيادات صغيرة، توقع أن ترتفع نسبة Sharpe في البداية. والسبب هو أنه على الرغم من أن عملة البيتكوين هي أصل متقلب، إلا أنها يمكن أن توفر عوائد عالية ولها ارتباط منخفض بالأصول التقليدية، وبالتالي توفر فوائد التنويع. تستمر نسبة شارب في الارتفاع حتى تشكل عملة البيتكوين حوالي 5% من إجمالي المحفظة، ثم تبدأ في الاستقرار. بعد هذه النقطة، لم يعد من المتوقع أن تؤدي زيادة مخصصات البيتكوين إلى تحسين العائدات المعدلة حسب المخاطر.

الشكل 5: قد تؤدي إضافة البيتكوين إلى المحفظة التقليدية إلى تحسين العوائد المعدلة حسب المخاطر

نظرًا لأن العملات المشفرة هي فئة أصول متقلبة، فإن استثمارًا صغيرًا فقط يمكن أن يكون له تأثير كبير: حتى التخصيص المتواضع للبيتكوين والأصول الرقمية الأخرى يمكن أن يحسن بشكل كبير إجمالي المخاطر العوائد المعدلة. على سبيل المثال، يوضح الشكل 6 التأثير اللاحق الافتراضي لإضافة البيتكوين إلى محفظة تقليدية بنسبة 60/40 بزيادات قدرها 1% و3% و5%. هذه النتائج افتراضية بالكامل ولا تعكس النتائج الفعلية التي حققها المستثمرون. عند إضافة بيتكوين إلى محفظة 60/40 بهذه المبالغ، زادت العائدات السنوية بمقدار 0.6-3.3 نقطة مئوية خلال هذه الفترة، وزادت نسبة محفظة شارب بمقدار 0.05-0.22 نقطة مئوية. وفي حين أن العائدات الإجمالية والمعدلة حسب المخاطر آخذة في الازدياد، فمن المهم التأكيد على أن مخاطر المحفظة، بما في ذلك الحد الأقصى لعمليات السحب، آخذة في الازدياد أيضا.

الشكل 6: التأثير الافتراضي لتخصيص عملة بيتكوين بنسبة 1%-5% على محفظة 60/40

بالطبع، هذه مجرد محاكاة في ظل افتراضات معينة وليس هناك ما يضمن أن العوائد المستقبلية سوف تتطابق مع العوائد السابقة. يجب على المستثمرين النظر في مجموعة من النتائج المحتملة لعوائد الأصول المشفرة قبل تخصيص رأس المال. في حين أن تخصيص حوالي 5٪ قد يؤدي إلى تعظيم العائدات المعدلة حسب المخاطر بناءً على النتائج التاريخية، فقد يكون مبلغ أقل مناسبًا إذا انخفضت عوائد البيتكوين في المستقبل أو زاد ارتباطها بفئات الأصول الأخرى.

الأسئلة الشائعة

على الرغم من أن تقنيات تحسين المحفظة التقليدية قد تكون نقطة بداية مفيدة، إلا أن المستثمرين غالبًا ما يكون هناك العديد من الأساليب العملية مشكلات التنفيذ التي يجب معالجتها عند تكوين فئات أصول التشفير. فيما يلي بعض الأسئلة الأكثر شيوعًا التي نتلقاها من المستثمرين حول دمج العملات المشفرة في محفظة متنوعة:

1. نتائج المحفظة عند النظر في الأصول المشفرة بخلاف البيتكوين كيف ستتغير؟ الأصول المشفرة ذات القيمة السوقية الأقل من عملة البيتكوين (المعروفة تقليديًا باسم "العملات البديلة") عادةً ما تكون ذات تقلبات أعلى في الأسعار ويجب اعتبارها أكثر خطورة. بالإضافة إلى ذلك، فإن عالم الأصول متنوع للغاية من حيث حالات الاستخدام، والقيمة السوقية، والارتباط بالأصول التقليدية. خلال الفترة التي كانت فيها المؤشرات العامة لأداء سوق العملات المشفرة متاحة[8]، كان للعملات البديلة كفئة إجمالي عوائد ومعدلة للمخاطر أقل قليلاً من البيتكوين، على الرغم من أن هذا قد لا يكون هو الحال في المستقبل. [9] كحد أدنى، يجب على المستثمرين الذين يفكرون في تخصيص العملات البديلة اتباع نهج متنوع يعكس مخاطر خصوصية أعلى وقد يرغبون في النظر في طرق تقييم الأساسيات الخاصة بالرمز المميز. بعد قولي هذا، مع أخذ البيانات التاريخية في ظاهرها، تشير عمليات محاكاة مونت كارلو إلى أن حوالي 5% من التكوينات ستكون أيضًا في الحد الأقصى العوائد المتوقعة المعدلة حسب المخاطر لسلة القيمة السوقية المرجحة من الأصول المشفرة بما في ذلك البيتكوين والعملات البديلة.

2. عند إضافة العملات المشفرة، ما هي أجزاء محفظتي الحالية التي يجب علي التخفيض منها؟ في المحفظة المتنوعة، يمكن أن توفر فئات الأصول المشفرة تعزيزًا للعائد أو التنويع أو كليهما. على هذا النحو، قد تحل محل المخصصات الحالية المصممة لتوفير هذه السمات، بما في ذلك الذهب والسلع الأخرى، والأسهم الصغيرة والأسهم الدولية أو أسهم التكنولوجيا. قد تحل العملات المشفرة أيضًا محل بعض الاستثمارات الخاصة (مثل الأسهم الخاصة أو رأس المال الاستثماري أو البنية التحتية) حيث ستوفر المزيد من سيولة المحفظة. قد توفر فئات الأصول المشفرة مخاطر أعلى وعوائد محتملة أعلى من فئات الأصول الأخرى، مما قد يساعد على زيادة كفاءة رأس المال للمحفظة الإجمالية.

3. ما هو حجم وتواتر الانخفاضات في الماضي؟ شهدت عملة البيتكوين أربعة انخفاضات طويلة المدى في تاريخها (الرسم البياني 7). وباستخدام البيانات الشهرية، بلغ متوسط ​​الانخفاض من الذروة إلى القاع خلال هذه الفترات 77%. كما ذكرنا أعلاه، يمكن استخدام استراتيجيات اتباع الاتجاه لإدارة مخاطر الجانب السلبي. هناك العديد من الأمثلة على الانخفاضات الأصغر. على سبيل المثال، خلال مرحلة الارتفاع الأخيرة لدورة سوق العملات المشفرة (من ديسمبر 2018 إلى نوفمبر 2021)، ارتفع سعر البيتكوين بمقدار 21 مرة تقريبًا. ومع ذلك، خلال هذه الفترة، انخفض سعر البيتكوين بنسبة 10٪ على الأقل، أي ما مجموعه 11 مرة. خلال مرحلة الارتفاع الأخيرة لدورة سوق العملات المشفرة (من يناير 2015 إلى ديسمبر 2017)، انخفض سعر البيتكوين بنسبة 20٪ على الأقل بإجمالي 11 مرة. [10]

الشكل 7: شهدت عملة البيتكوين أربعة انخفاضات كبيرة في تاريخها الممتد 16 عامًا

4. هل يجب أن أعتبر البيتكوين أصلًا دفاعيًا؟ تعتقد Grayscale Research أن يمكن اعتبار عملة البيتكوين مخزنًا للقيمة: ونتوقع أن تحتفظ بقيمتها الحقيقية على المدى الطويل. (أي مع أخذ التضخم بعين الاعتبار) لأنه نادر وغير مرتبط بأي مؤسسة معينة. لا ينبغي النظر إلى عملة البيتكوين اليوم على أنها أصل دفاعي يمكن أن يخفف من تقلبات المحفظة أثناء فترات الركود أو فترات أخرى من النفور المتزايد من المخاطرة. تعد عملة البيتكوين من الأصول شديدة التقلب وترتبط بشكل إيجابي بسوق الأوراق المالية وتنخفض عادةً عندما يزداد النفور من المخاطرة. بالإضافة إلى ذلك، على الأقلفي الوقت الحالي، يميل الذهب وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل إلى التفوق على أداء البيتكوين عندما تزيد المخاطر الجيوسياسية.

دور العملات المشفرة

يجب التأكيد على أن الاستثمار في الأصول الرقمية قد لا يكون مناسبًا للجميع. في هذا التحليل، نعتبر مستثمرًا ممثلًا يمتلك محفظة كلاسيكية بنسبة 60/40. ولكن من الناحية العملية، هناك أنواع عديدة من المحافظ الاستثمارية التي تلبي الاحتياجات المالية المختلفة. على سبيل المثال، يحتفظ بعض المستثمرين بمحفظة من الأصول منخفضة التقلب لأن رأس مالهم مخصص للنفقات القادمة (مثل شراء منزل أو الرسوم الدراسية الجامعية). العملات المشفرة هي فئة أصول شديدة التقلب ويمكن أن تولد عوائد قوية بمرور الوقت، ولكنها قد تفقد أيضًا قيمتها الكبيرة على المدى القصير. بالإضافة إلى ذلك، يفضل بعض المستثمرين الأصول المدرة للدخل مثل الأوراق المالية ذات الدخل الثابت أو الأسهم التي تدفع أرباحًا. في حين أن بعض الأصول المشفرة ستولد دخلاً، إلا أن العوائد في معظم الحالات ستكون منخفضة مقارنة بتقلب الأصول - العملات المشفرة هي فئة أصول تستخدم في المقام الأول لزيادة رأس المال.

على الرغم من وجود بعض الاستثناءات، يُظهر التحليل من Grayscale Research أنه يمكن تحقيق محفظة متوازنة تقليدية من خلال خطة متواضعة إن تخصيص العملات المشفرة (والتي ربما تمثل حوالي 5٪ من إجمالي الأصول المالية) يحقق عوائد أعلى معدلة حسب المخاطر. نظرًا لأن العملات المشفرة هي فئة أصول محتملة عالية المخاطر/عالية المكافآت مع ارتباط منخفض بالأسهم، فقد تساعد الأصول المشفرة المستثمرين في التغلب على بعض تحديات إنشاء المحفظة التي يواجهونها حاليًا. إن التخصيص للعملات المشفرة لا يغير التفكير التقليدي الآخر حول إنشاء المحفظة، بما في ذلك تقليل تقلبات المحفظة مع اقترابك من التقاعد، واستخدام الحسابات ذات المزايا الضريبية عندما يكون ذلك ممكنًا، وتجنب محاولة تحديد توقيت السوق.

ملاحظات

[1] في تاريخها المبكر، أظهرت عملة البيتكوين أيضًا انحرافًا إيجابيًا. نحن لا نأخذ في الاعتبار تأثير الانحراف الإيجابي في هذا التقرير، ولكننا ناقشناه في تقرير سابق عن العملات المشفرة في المحافظ.

[2] في هذا التقرير، نستخدم مؤشرًا مركبًا لمؤشرين لأسعار العملات المشفرة ذات القيمة السوقية المرجحة، مع تحديد تواريخ البدء بناءً على توفر البيانات. بدأت سلسلة مؤشرات صناعة العملات المشفرة FTSE/Grayscale في أبريل 2019. قبل ذلك، كان المؤشر الوحيد المتاح ذو القيمة السوقية الواسعة لعوائد أسعار العملات المشفرة هو مؤشر S&P Cryptocurrency Broad Digital Market Index، والذي تم إطلاقه في فبراير 2017. في هذا التقرير، يعتمد قياسنا لعوائد فئة الأصول المشفرة على مؤشر S&P Broad للأسواق الرقمية اعتبارًا من مارس 2019 وسلسلة مؤشرات صناعة العملات المشفرة FTSE/Grayscale منذ ذلك الحين.

[3] المصدر: بلومبرج، Grayscale Investments. البيانات اعتبارًا من 31 ديسمبر 2024.

[4] عادةً ما تطبق استراتيجيات تكافؤ المخاطر الرافعة المالية على فئات الأصول منخفضة التقلب مثل سندات الخزانة، والتي يمكنها نظريًا تحسين العائدات المعدلة حسب المخاطر.

[5] هذه هي المفاهيم الأساسية لنظرية المحفظة الحديثة، وهو نهج مشترك لبناء المحفظة.

[6] يعد هذا تبسيطًا، حيث أن العديد من المحافظ الحديثة قد تحتوي على بعض فئات الأصول البديلة.

[7] عند حساب نسبة شارب، يفترض أن يكون معدل العائد النقدي صفرًا.

[8] كما هو مذكور في الحاشية السفلية رقم 2، هذه بيانات من فبراير 2017 حتى الوقت الحاضر.

[9] المصدر: بلومبرج، Grayscale Investments. استنادًا إلى مؤشر FTSE/Grayscale Crypto Sectors Series ومؤشر S&P Crypto Broad للسوق الرقمية.

[10] المصدر: Coin Metrics، Grayscale Investments. البيانات اعتبارًا من 31 ديسمبر 2024.