Hack VC Partner: الحل المحتمل لمشكلة إسناد العملة المشفرة

المؤلف: Ro Patel، شريك Hack VC؛ Tao Zhu، Golden Finance

1. الوضع الحالي لملكية الرمز المميز

أحد الاتجاهات في دورة السوق الحالية هو الإصدار المرتفع أثارت التقييمات وانخفاض العرض الأولي المتداول للرموز (أي "رموز FDV منخفضة التعويم/عالية") مخاوف في مجتمع العملات المشفرة بشأن المكاسب المستدامة للمستثمرين في السوق العامة. من المتوقع أن يتم إصدار عدد كبير من الرموز بحلول عام 2030، مما قد يؤدي إلى ضغوط بيع محتملة ما لم يزيد الطلب لتحقيق التوازن. *

من الناحية التاريخية، يتلقى المساهمون في شبكة البروتوكول* عادةً نسبة مئوية من العرض المخفف بالكامل للرمز المميز المنسوب إلى مصطلح البنية. يجب تعويض المساهمين بالكامل عن جهودهم مع موازنة التعويضات مع مصالح أصحاب المصلحة الآخرين (أي المستثمرين المميزين في السوق العامة). يعد هذا أمرًا بالغ الأهمية لأنهإذا كان جزء الرمز المميز يمثل فائضًا في القيمة السوقية للرمز المميز والسيولة المتاحة، فقد يكون حدث الاستحقاق يؤثر سلبًا على سعر الرمز المميز، مما يضر بمصالح جميع حاملي الرمز المميز. ومن ناحية أخرى، إذا لم يتم تعويض المساهمين بشكل كاف، فلن يكون لديهم حافز للمشاركة في المشروع، الأمر الذي يضر في نهاية المطاف بجميع أصحاب المصلحة أيضا.

تتضمن المعلمات الكلاسيكية لاستحقاق الرمز المميز ما يلي: النسبة المئوية للرموز المخصصة، وفترة الجرف، ووقت الاستحقاق، وتكرار الدفع. كل هذه المعلمات تعمل فقط في البعد الزمني.

ومع ذلك، فإن استخدام المعلمات النموذجية المذكورة أعلاه فقط يحد من نطاق الحل إلى نطاق ضيق. يمكن أن يؤدي دمج المعلمات الجديدة إلى فتح قيمة غير مستغلة مسبقًا.

في هذه المقالة، أقترح إضافة بُعد قائم على السيولة أو الإنجاز لتعزيز وتحسين نماذج جدول استحقاق الرمز المميز الحالية التي نلاحظها بشكل شائع اليوم.

2. السيولة

ضع في اعتبارك جدول استرداد الرمز المميز الذي تم تعديله بناءً على السيولة. تعمل الفكرة على توسيع هيكل الاستحقاق الطبيعي من خلال تطبيق معيار جديد: السيولة. إن تعريف السيولة ليس علماً دقيقاً؛ وهناك طرق عديدة للكشف عنها.

أحد مقاييس السيولة هو عمق مقدمي العروض المتاحين على الرمز المميز، سواء على السلسلة أو في البورصة المركزية (CEX). إن المجموع التراكمي لجميع أعماق مقدمي العروض له رقم اسمي، والذي يمكننا أن نسميه "bLiquidity" (سيولة مقدمي العروض).

يمكن للمساهمين الحصول على معلمة إضافية في شروط الإسناد الخاصة بهم، وهي "نسبة bLiquidity" أو "pbLiquidity"، ويمكن نظرية هذا الرقم في أي مكان بين 0 و1.

عند تنشيط حق الاستحقاق، يمكن أن ينتج العقد:

دقيقة (عدد الرموز المميزة المذكورة ضمن مخرجات الاستحقاق العادية، pbLiquidity * bLiquidity * وحدة الرمز المميز FDV)

إليك مثال لكيفية عمل ذلك: ضع في اعتبارك رمزًا مميزًا بإجمالي عرض يبلغ 100 وحدة، و12% (12 رمزًا مميزًا) مخصصة للمساهمين المستحقين، وسعر كل رمز مميز هو 1 دولار. افترض أن الاستحقاق الخطي يزيد عن 12 شهرًا من حدث إنشاء الرمز المميز، ولا توجد فترة انحدار، ومن أجل البساطة، يظل سعر الرمز المميز ثابتًا. عادةً، سيسمح الاستحقاق باسترداد رمز مميز واحد شهريًا، بغض النظر عن الظروف الأخرى. الآن، لنفترض أنه تم تخصيص 20% من pbLiquidity وأن الرمز المميز لديه ما لا يقل عن 10 دولارات من السيولة في 12 شهرًا. خلال الشهر الأول من التخصيص، سينظر العقد إلى 10 دولارات من السيولة، مضروبًا في 20% من السيولة، وسيحصل على 2 دولار. بالنظر إلى الدالة min المذكورة أعلاه، عادةً ما يتم استحقاق وحدة واحدة من الرموز المميزة لأن رمزًا مميزًا واحدًا * $1 أقل من $2. ومع ذلك، تغيير الرقم أعلاه إلى 2 دولار من السيولة، في هذه الحالة 20٪ من 2 دولار هو 0.40 دولار، لذلك بدلاً من رمز مميز واحد يساوي 1 دولار، سيتم توزيع 4/10 فقط من الرموز المميزة.

المزايا

في السابق، كان التخصيص معنيًا بالوقت فقط، وربما بشكل غير مباشر بالوقت في وقت معين السعر هل هناك سيولة كافية لاستيعاب التخصيصات؟ يحدد هذا الهيكل بوضوح كيف يجب على المساهمين التركيز على بناء السيولة لرموزهم ويجمع هذا الهدف مع حوافز ملموسة.

يمكن لحاملي الرموز المميزة غير المكتسبة (أي المشترين في السوق السائلة قبل تاريخ الفتح) أن يطمئنوا إلى معرفة أن شرط الاستحقاق الفردي لن يتسبب في سقوط السعر في حالة ندرة السيولة. في السابق، كان على حاملي الرموز العامة أن يثقوا فقط بحسن نية ونوايا المطالبين بالرمز المميز. ومع هذا التحسن، أصبح لديهم الآن سبب واضح للشعور بالراحة.

العيوب/التحديات

إذا لم يحقق الرمز المميز سيولة كافية أبدًا، فقد ينتهي به الأمر إلى استحقاق أطول بكثير الفترة، قد يؤدي إلى تقلبات في مدفوعات المساهمين.

يؤدي ذلك إلى تعقيد تكرار الدفع البسيط الذي اعتاد عليه المساهمون.

قد يحفز مقدمي العروض المخادعين على توفير السيولة. ومع ذلك، هناك طرق عديدة لحل هذه المشكلة. على سبيل المثال، يمكن للمرء أن يعتبر أن السيولة تقع ضمن نسبة مئوية معينة من السعر المتوسط، أو أن مركز LP يحتوي على نوع من العناصر المقيدة زمنيًا.

يمكن للأشخاص المطالبة بالعملات الرمزية من خلال الاستحقاق ولكن لا يمكنهم بيعها على الفور، وبالتالي تراكم أرصدة كبيرة. ويمكنهم بعد ذلك بيع جميع الرموز المميزة الخاصة بهم مرة واحدة، مما قد يؤثر بشدة على السيولة ويؤدي إلى انخفاض أسعار الرموز المميزة. ومع ذلك، فإن هذا الموقف مشابه لشخص يحصل تدريجيًا على كمية كبيرة من رموز السيولة. هناك دائمًا خطر يتمثل في قيام حاملي الرموز المميزة ذات السيولة الكبيرة والمركزة بالبيع والتسبب في انخفاض السعر.

يعد الحصول على بيانات السيولة من البورصة اللامركزية بطريقة تقلل من الثقة أسهل بكثير من CEX لأن بيانات دفتر طلبات CEX يتم نشرها بواسطة CEX نفسها.

كيف يضمن المشروع وجود سيولة كافية لدعم جدول استرداد معقول قبل الانتقال إلى البعد القائم على المعالم؟ إحدى الأفكار هي مكافأة مراكز LP المقفلة بالحوافز. والسبب الآخر هو جذب مزودي السيولة. كما كتبنا في 10 أشياء يجب مراعاتها عند التحضير لحدث إنشاء الرموز المميزة (TGE)، يمكن تحقيق جذب موفري السيولة عن طريق اقتراض الرموز المميزة من مكتبة المشروع وإقرانها بالعملة المستقرة في البورصة، مما يساعد على إنشاء أسواق مستقرة.

3. التوزيع المستند إلى المعالم

هناك بُعد آخر يمكنه تحسين جدول استرداد الرمز المميز وهو المعالم. تلتقط المعالم الرئيسية مثل عدد المستخدمين والحجم وإيرادات البروتوكول والقيمة الإجمالية المقفلة (TVL) ونقاط البيانات المماثلة قوة الجذب الإجمالية للبروتوكول من خلال أرقام قابلة للقياس الكمي.

بالطبع، يمكن للبروتوكول تعيين عتبات أو تدرجات ثنائية للمعلمات المذكورة أعلاه، والتي سيتم دمجها في خطة الاستحقاق. على سبيل المثال، يجب أن يحتوي البروتوكول على قيمة إجمالية للقيمة تزيد عن 100 مليون دولار، أو أكثر من 100 مستخدم نشط يوميًا، أو متوسط ​​حجم تداول يومي يزيد عن 10 ملايين دولار على مدار التسعين يومًا الماضية. إذا كانت هذه الأرقام أقل من ذلك، فإن المبلغ المخصص إما يتوقف تمامًا (النهج الثنائي) أو يتم تخفيضه بشكل متناسب مع هدف العتبة الأولية (النهج المتدرج). بين الثنائي والتدرج، يبدو التدرج أكثر منطقية.

المزايا

يضمن هذا النهج التاريخي أن تتمتع الاتفاقية بمستوى معين من الجاذبية والسيولة عند حدوث الاستحقاق، مما يؤدي إلى اتفاقية أكثر صحة بمرور الوقت.

تضع المعالم الرئيسية تركيزًا أقل على الوقت.

العيوب/التحديات

يمكن التلاعب ببعض الإحصائيات (مثل عدد المستخدمين النشطين والعدد). يعد مقياس TVL أقل قابلية للتنفيذ ولكن يمكن القول إنه أقل أهمية، خاصة بالنسبة للبروتوكولات الأكثر كفاءة في رأس المال. من الصعب أيضًا اللعب بالإيرادات، ولكن بعض الأنشطة (مثل التداول المغسول) قد تترجم إلى المزيد من الرسوم وبالتالي المزيد من الإيرادات، لذلك لا تزال قابلة للعب على المدى الطويل. عند الحكم على احتمالية التلاعب، من المهم أن نلاحظ الحوافز المؤثرة. يتم تحفيز الفرق والمستثمرين (أي أي شخص مشارك في برنامج الاستحقاق) للعب مع الإحصائيات. من غير المرجح أن يتلاعب المشترون في السوق المفتوحة بالإحصائيات لأنه ليس لديهم أي حافز لسحب الأموال بشكل أسرع. بالإضافة إلى ذلك، يمكن لأحكام ضمان الرمز المميز شديدة الصياغة في الاتفاقيات القانونية خارج السلسلة أن تقلل بشكل كبير من السلوك الضار من قبل الأطراف المحفزة. على سبيل المثال، إذا تم القبض على أحد أعضاء الفريق أو المستثمر وهو يقوم بغسل المعاملات أو سحب نشاط المستخدم، فقد يتخلص من الرموز المميزة الخاصة به، مما يؤدي إلى فرض عقوبات شديدة على انتهاكات القواعد.

رابعًا. الاستنتاج

أثار الاتجاه الحالي للسوق المتمثل في التقييمات المرتفعة وانخفاض العرض الأولي المتداول مخاوف بين المستثمرين في السوق العامة بشأن العوائد المستدامة. قد لا تعالج جداول الاستحقاق التقليدية القائمة على الوقت بشكل كامل تعقيدات السيولة الرمزية وظروف السوق. ومن خلال دمج السيولة والأبعاد القائمة على المعالم الرئيسية في خطط الاستحقاق، يمكن للمشاريع مواءمة الحوافز بشكل أفضل، وضمان عمق السوق الكافي، وتحقيق قوة جذب حقيقية. وعلى الرغم من أن هذه الأساليب تطرح تحديات جديدة، إلا أن فوائد آليات الإسناد الأكثر قوة كبيرة. ومع اتخاذ الاحتياطات الدقيقة، يمكن لنماذج الاسترداد المحسنة هذه أن تزيد من ثقة السوق وتخلق نظامًا بيئيًا أكثر استدامة لجميع أصحاب المصلحة.