هايز: برنامج إدارة المخاطر هو في الأساس برنامج تيسير كمي. ماذا سيحدث للبيتكوين بمجرد أن يدرك السوق ذلك؟

المصدر: آرثر هايز، مؤسس BitMEX؛ ترجمة: جينسي فاينانس

لو كان لديّ ملف تعريف على موقع مواعدة، لكان على الأرجح كالتالي:

لغة الحب

المصطلحات والاختصارات التي ابتكرها السياسيون ومسؤولو البنوك المركزية لوصف طباعة النقود.

ستركز هذه المقالة على مثالين مناسبين:

التيسير الكمي (QE)

مشتريات إدارة الاحتياطيات (RMP)

لم أضف الاختصار الجديد RMP إلى قاموس "لغة الحب" الخاص بي إلا في 10 ديسمبر، يوم اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأخير بشأن أسعار الفائدة. تعرفت عليه فورًا، وفهمت معناه، واعتززت به كما لو كان حبًا ضائعًا منذ زمن طويل، ألا وهو التيسير الكمي.

أُفضّل التيسير الكمي لأنه، في جوهره، عبارة عن طباعة نقود. لحسن الحظ، أمتلك أصولًا مالية مثل الذهب، وأسهم شركات تعدين الذهب والفضة، والبيتكوين، التي تتجاوز زيادات أسعارها باستمرار معدل إصدار العملات الورقية. لكن الأمر لا يقتصر على مصالحي الشخصية فحسب. إذا استطاعت أشكال طباعة النقود المختلفة رفع سعر البيتكوين وشعبيتها، بالإضافة إلى سلاسل الكتل اللامركزية، فربما نتمكن يومًا ما من التخلي عن نظام الاحتياطي الجزئي الورقي الملوث هذا، واستبداله بنظام جديد كليًا مدعوم بعملة نزيهة. لم نصل إلى تلك المرحلة بعد، لكن كل وحدة إضافية من العملة الورقية تُطبع تُقرّبنا خطوةً نحو ذلك اليوم. لسوء الحظ، بالنسبة لمعظم الناس حول العالم، تُدمّر طباعة النقود حاليًا كرامتهم كعمال. عندما تُخفّض الحكومات قيمة عملتها عمدًا، تنقطع الصلة بين العمل والمكافأة الاقتصادية. قد لا يفهم الناس العاديون المُقيّدون بالأجور النظريات الاقتصادية المُعقّدة، أو يُفسّرون شعورهم وكأنهم يسبحون في مستنقع، لكنهم يعلمون في قرارة أنفسهم أن طباعة النقود ليست أمرًا جيدًا أبدًا. في الديمقراطية القائمة على مبدأ صوت واحد لكل فرد، عندما يرتفع التضخم، يُطيح الناخبون بالحزب الحاكم؛ أما في ظل الديكتاتورية، فيخرج الشعب إلى الشوارع للإطاحة بالنظام القائم. ولذلك، يدرك السياسيون تمامًا أن الحكم في بيئة تضخمية بمثابة حكم بالإعدام على مسيرتهم السياسية. ومع ذلك، فإن السبيل السياسي الوحيد الممكن لسداد الدين العالمي الهائل هو تخفيفه من خلال التضخم. ولأن التضخم قادر على تدمير المسيرة السياسية ومستقبل العائلات السياسية، فإن "مهارة" السياسيين تكمن في خداع العامة، وإيهامهم بأن التضخم الذي يشعرون به ليس تضخمًا على الإطلاق. وهكذا، يبتكر محافظو البنوك المركزية ووزراء المالية مجموعة من المصطلحات المختصرة المبهمة للتغطية على الضغوط التضخمية التي ينقلونها إلى العامة لتجنب انهيار انكماشي شامل. لفهم ما يعنيه الانكماش الائتماني الحاد وتدمير القيمة، تذكر شعورك عندما تراجع الرئيس ترامب عن سياساته الجمركية خلال ما أسماه "يوم التحرير" - من 2 إلى 9 أبريل 2025. هذا بالتأكيد ليس في صالح الأثرياء، مع انهيار سوق الأسهم؛ وهو سيء بنفس القدر للآخرين، حيث سيفقد الكثيرون وظائفهم إذا تباطأت التجارة العالمية لتصحيح عقود من الاختلالات الاقتصادية والتجارية والسياسية المتراكمة. السماح للانكماش بالانتشار بسرعة سيؤدي حتماً إلى ثورة، تنهي المسيرة السياسية للسياسيين، بل وحتى حياتهم. مع ازدياد الوعي العام، سيتم فضح هذا التكتيك الخادع في النهاية، وسيربط الجمهور بين الاختصارات الشائعة حالياً وطباعة النقود. مثل تاجر مخدرات ماكر، يجب على من هم في السلطة في المجال النقدي تغيير خطابهم بمجرد أن يدركوا أن الجمهور قد فهم المصطلحات الجديدة. هذا التلاعب بالألفاظ يثيرني لأنه يعني أن الوضع حرج؛ سيتم الضغط على مطبعة النقود بشدة، بما يكفي لدفع محفظتي الاستثمارية إلى مستويات جديدة. تحاول السلطات حاليًا إقناعنا بأن سياسة الحد من التضخم ليست تيسيرًا كميًا، لمجرد أن التيسير الكمي مرتبطٌ بالفعل بطباعة النقود والتضخم. ولضمان فهم القراء التام بأن سياسة الحد من التضخم هي في جوهرها تيسير كمي، قمتُ بإنشاء العديد من حسابات T المحاسبية المشروحة. لماذا كل هذا مهمٌ للغاية؟

منذ أدنى مستويات السوق في مارس 2009 عقب الأزمة المالية العالمية لعام 2008، نجت الأصول عالية المخاطر، مثل الأسهم الأمريكية (مؤشر ستاندرد آند بورز 500، ومؤشر ناسداك 100)، والذهب، والبيتكوين، من الانكماش وحققت عوائد مذهلة.

منذ أدنى مستويات السوق في مارس 2009 عقب الأزمة المالية العالمية لعام 2008، نجت الأصول عالية المخاطر، مثل الأسهم الأمريكية (مؤشر ستاندرد آند بورز 500، ومؤشر ناسداك 100)، والذهب، والبيتكوين، من الانكماش وحققت عوائد ملحوظة.

الخطوة الأولى من التيسير الكمي

1. فتح بنك جيه بي مورغان تشيس، بصفته تاجرًا رئيسيًا، حسابًا لدى الاحتياطي الفيدرالي واحتفظ بسندات الخزانة الأمريكية.

2. أجرى الاحتياطي الفيدرالي جولة من عمليات التيسير الكمي، حيث اشترى سندات الخزانة من بنك جيه بي مورغان تشيس.

3. أنشأ الاحتياطي الفيدرالي أموالاً من العدم، ودفع ثمن شراء السندات عن طريق إضافة الأموال إلى حساب الاحتياطي لدى بنك جيه بي مورغان تشيس.

الرصيد النهائي: أضاف الاحتياطي الفيدرالي احتياطيات واشترى سندات خزانة من بنك جيه بي مورغان تشيس. كيف سيتعامل بنك جيه بي مورغان تشيس مع هذه الاحتياطيات؟

الرصيد النهائي: أضاف الاحتياطي الفيدرالي احتياطيات واشترى سندات خزانة من بنك جيه بي مورغان تشيس.

كيف سيتعامل بنك جيه بي مورغان تشيس مع هذه الاحتياطيات؟

الخطوة الثانية من التيسير الكمي

1. تنعكس الأموال التي أنشأها الاحتياطي الفيدرالي من العدم في الاحتياطيات. بمجرد أن تستخدم جي بي مورغان تشيس هذه الأموال، سيظهر الأثر التحفيزي. ولن تشتري جي بي مورغان تشيس سندات خزانة جديدة لتعويض الجزء المباع للاحتياطي الفيدرالي إلا إذا كانت سندات الخزانة الجديدة جذابة من حيث أسعار الفائدة ومخاطر الائتمان.

2. تصدر وزارة الخزانة الأمريكية سندات خزانة جديدة من خلال المزادات، وتشارك جي بي مورغان تشيس في الاكتتاب. سندات الخزانة أصول خالية من المخاطر، وفي هذه الحالة، يكون العائد على سندات الخزانة أعلى من سعر الفائدة الأساسي. لذلك، ستختار جي بي مورغان تشيس شراء سندات الخزانة المصدرة حديثًا.

3. تدفع جي بي مورغان تشيس ثمن شراء السندات من الاحتياطيات. 4. تودع وزارة الخزانة هذه الاحتياطيات في حسابها العام لدى الاحتياطي الفيدرالي (المكافئ للحساب الجاري لوزارة الخزانة). 5. تتسلم جي بي مورغان تشيس سندات الخزانة المشتراة. تستلم جي بي مورغان تشيس سندات الخزانة المشتراة. الرصيد النهائي - EB: يوفر طبع النقود من قبل الاحتياطي الفيدرالي دعمًا ماليًا لزيادة المعروض من سندات الخزانة (التي تغطي السندات التي يحتفظ بها الاحتياطي الفيدرالي وجيه بي مورغان تشيس).

الخطوة الثالثة من التيسير الكمي

1. يسمح طبع النقود لوزارة الخزانة بإصدار المزيد من الدين الوطني بتكلفة أقل، وهو ما يُعرف أساسًا بتضخم الأصول المالية. يؤدي انخفاض عوائد سندات الخزانة إلى زيادة صافي القيمة الحالية للأصول ذات التدفقات النقدية المستقبلية المستقرة، مثل الأسهم. بمجرد أن تبدأ وزارة الخزانة في توزيع مختلف الإعانات، سيتبع ذلك تضخم في قطاع السلع والخدمات.

2. يتلقى مركز تيم والتز لرعاية الأطفال الصوماليين (الذي أُنشئ خصيصًا للأطفال الذين يعانون من صعوبات في القراءة ويرغبون في تحسين مهارات أخرى) دعمًا فيدراليًا. تقوم وزارة الخزانة بخصم المبلغ المقابل من حسابها العام وإضافة الدعم إلى حساب المركز لدى بنك جيه بي مورغان تشيس.

2. يتلقى مركز تيم والتز لرعاية الأطفال الصوماليين (الذي أُنشئ خصيصًا للأطفال الذين يعانون من صعوبات في القراءة ويرغبون في تحسين مهارات أخرى) دعمًا فيدراليًا. تقوم وزارة الخزانة بخصم المبلغ المقابل من حسابها العام وإضافة الدعم إلى حساب المركز لدى بنك جيه بي مورغان تشيس.

الرصيد النهائي: تُستخدم الأموال الموجودة في الحساب العام لوزارة الخزانة في الإعانات الحكومية، والتي بدورها تحفز الطلب على السلع والخدمات. وهذا هو تحديدًا مسار انتقال التضخم الناتج عن التيسير الكمي في الاقتصاد الحقيقي.

سندات الخزانة قصيرة الأجل وسندات الخزانة طويلة الأجل

لا تتجاوز مدة استحقاق سندات الخزانة قصيرة الأجل سنة واحدة. أكثر سندات الخزانة ذات الفائدة تداولًا هي سندات الخزانة لأجل 10 سنوات (المعروفة تقنيًا باسم سندات متوسطة الأجل لأجل 10 سنوات). عائد سندات الخزانة قصيرة الأجل أعلى قليلًا من سعر الفائدة على الاحتياطيات المحتفظ بها لدى الاحتياطي الفيدرالي. لنعد إلى الخطوة الأولى ونعيد التحليل باستبدال سندات الخزانة بسندات الخزانة قصيرة الأجل.

الرصيد النهائي: الفرق الوحيد هو أن الاحتياطي الفيدرالي استبدل الاحتياطيات بسندات خزانة قصيرة الأجل. نظرًا لأن سعر الفائدة على الاحتياطي أعلى من عائد سندات الخزانة قصيرة الأجل، فإن بنك جيه بي مورغان تشيس يفتقر إلى الحافز لشراء المزيد من سندات الخزانة قصيرة الأجل، وبالتالي يتوقف تدفق الأموال من التيسير الكمي. تُظهر الصورة أعلاه الفرق بين سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي وعائد سندات الخزانة لأجل 3 أشهر، وهو فرق إيجابي حاليًا. ستختار البنوك الساعية إلى تعظيم أرباحها إيداع الأموال لدى الاحتياطي الفيدرالي بدلًا من شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل ذات العائد المنخفض. وهذا يُبرز الأهمية البالغة لنوع السندات المشتراة من الاحتياطيات. فإذا كان خطر سعر الفائدة أو مدة السندات منخفضًا للغاية، فإن الأموال التي يطبعها الاحتياطي الفيدرالي ستبقى ببساطة في ميزانيته العمومية دون أي تأثير حقيقي. ويعتقد المحللون، من الناحية الفنية، أن التأثير التحفيزي لاستخدام دولار واحد لإدارة الاحتياطي لشراء سندات الخزانة قصيرة الأجل أقل بكثير من تأثير استخدام دولار واحد للتيسير الكمي لشراء سندات الخزانة طويلة الأجل. لكن ماذا لو لم تكن البنوك هي الجهة المالكة لسندات الخزانة قصيرة الأجل، بل مؤسسات مالية أخرى؟ حاليًا، تمتلك صناديق سوق النقد 40% من سندات الخزانة قصيرة الأجل القائمة، بينما لا تمتلك البنوك سوى 10%. علاوة على ذلك، بما أن البنوك تستطيع تحقيق عوائد أعلى من خلال إيداع الأموال لدى الاحتياطي الفيدرالي لكسب فوائد على أرصدة الاحتياطي، فلماذا تشتري سندات الخزانة قصيرة الأجل؟ لفهم التأثير المحتمل لعمليات شراء إدارة الاحتياطي، يجب علينا تحليل القرارات التي ستتخذها صناديق سوق النقد عندما يستحوذ الاحتياطي الفيدرالي على حيازاتها من سندات الخزانة قصيرة الأجل. فيما يلي، سأستخدم نفس المنطق التحليلي المستخدم في التيسير الكمي لتحليل عمليات شراء إدارة الاحتياطي.

الخطوة الأولى من عملية إعادة الشراء العكسي

1. تمتلك مجموعة فانجارد، بصفتها صندوقًا متوافقًا مع قوانين سوق المال، حسابًا لدى الاحتياطي الفيدرالي وتحتفظ بسندات خزانة قصيرة الأجل.

2. يُجري الاحتياطي الفيدرالي عملية إعادة شراء عكسي لشراء سندات خزانة قصيرة الأجل من مجموعة فانجارد.

3. يقوم الاحتياطي الفيدرالي بإنشاء أموال من العدم عن طريق إضافة أموال إلى حساب تسهيلات إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة الخاص بمجموعة فانجارد لدفع ثمن شراء السندات.

تُعدّ آلية إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة آلية معاملات ليلية، ويتم دفع الفائدة مباشرةً من قِبل الاحتياطي الفيدرالي يوميًا.

EB - الرصيد النهائي: كيف يُمكن لشركة فانجارد استخدام الأموال في حساب إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة بطرق أخرى؟

الخطوة الثانية من خطة إدارة المخاطر (فانجارد تُجري عمليات شراء إضافية لسندات الخزانة قصيرة الأجل)

1. تنعكس الأموال التي يُصدرها الاحتياطي الفيدرالي في رصيد آلية إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة. وبمجرد أن تستخدم فانجارد هذه الأموال، سيظهر أثرها التحفيزي.

لن تشتري فانغارد سندات قصيرة الأجل خالية من المخاطر حديثة الإصدار إلا إذا كان العائد أعلى من سعر إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة؛ أي أنها لن تنظر إلا في سندات الخزانة قصيرة الأجل حديثة الإصدار. وبصفتها صندوقًا لسوق النقد، تواجه فانغارد قيودًا عديدة على نوع واستحقاق السندات التي يمكنها شراؤها باستخدام أموال المستثمرين. وبسبب هذه القيود، لا تشتري فانغارد عادةً إلا سندات الخزانة قصيرة الأجل. 2. تصدر وزارة الخزانة الأمريكية سندات خزانة قصيرة الأجل جديدة، والتي تكتتب فيها فانغارد في نهاية المطاف. 3. تستخدم فانغارد أموالًا من حساب اتفاقية إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة (IRA) لدفع ثمن السندات. 4. تودع وزارة الخزانة هذه الأموال من حساب IRA في حسابها العام لدى الاحتياطي الفيدرالي. 5. تتسلم فانغارد سندات الخزانة قصيرة الأجل المشتراة. الرصيد النهائي: يقدم الاحتياطي الفيدرالي دعمًا ماليًا لسندات الخزانة قصيرة الأجل حديثة الإصدار من خلال طباعة النقود.

لن تنخفض عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل أبدًا عن سعر إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة، لأن صناديق سوق المال، بصفتها مشترين هامشيين لسندات الخزانة قصيرة الأجل، ستختار الاحتفاظ بأموالها في حسابات إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة إذا تساوت العوائد. من الناحية الفنية، يمكن للاحتياطي الفيدرالي طباعة النقود بشكل منفرد لدفع فوائد إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة، ومخاطره الائتمانية أقل بقليل من مخاطر وزارة الخزانة الأمريكية، التي تتطلب موافقة الكونغرس لإصدار السندات. لذلك، ما لم تقدم سندات الخزانة قصيرة الأجل عوائد أعلى، فإن صناديق سوق المال تفضل الاحتفاظ بأموالها في حسابات إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة. هذا أمر بالغ الأهمية لأن سندات الخزانة قصيرة الأجل لها آجال استحقاق قصيرة، وحتى إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي عوائدها ببضع نقاط أساسية من خلال عمليات شراء إدارة الاحتياطي، فإن التأثير على تضخم الأصول المالية سيكون محدودًا للغاية. لن يؤدي استخدام وزارة الخزانة للأموال المُحصّلة من إصدار السندات في الإنفاق على السلع والخدمات إلى تحفيز التضخم في كلٍّ من الأصول المالية والسلع والخدمات في آنٍ واحد. الخطوة الثانية من خطة إدارة المخاطر (مشاركة مجموعة فانغارد في إقراض سوق إعادة الشراء)

إذا لم يكن العائد على سندات الخزانة قصيرة الأجل المُصدرة حديثًا أعلى من سعر اتفاقية إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة، أو إذا كان إصدار السندات الجديدة غير كافٍ، فهل لدى صناديق سوق المال خيارات استثمارية أخرى يُمكن أن تُحفّز التضخم في الأصول المالية أو السلع والخدمات؟ نعم، يمكن لصناديق سوق النقد الاستثمار في سوق إعادة شراء سندات الخزانة. إعادة الشراء (الريبو) اختصار لاتفاقية إعادة الشراء. في هذه الحالة، تشير إعادة شراء السندات إلى قيام صندوق سوق النقد بتوفير تمويل لليلة واحدة باستخدام سندات خزانة حديثة الإصدار كضمان. عندما يكون السوق مستقرًا، يجب أن يكون سعر إعادة الشراء مساويًا أو أقل بقليل من الحد الأعلى لنطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. حاليًا، يبلغ كل من سعر إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة وسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية 3.50%، ويبلغ عائد سندات الخزانة لأجل 3 أشهر 3.60%، والحد الأعلى لنطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية هو 3.75%. إذا اقترب سعر إعادة الشراء من الحد الأعلى لنطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، يمكن لصناديق سوق النقد المشاركة في سوق إعادة الشراء أن تربح ما يقرب من 0.25% عائدًا إضافيًا (3.75% ناقص 3.50%) مقارنةً بالاحتفاظ بالأموال في حساب إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة. 1. يشتري الاحتياطي الفيدرالي سندات الخزانة قصيرة الأجل من مجموعة فانغارد عن طريق طباعة النقود، مما يُنشئ رصيد إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة. 2. تُصدر وزارة الخزانة الأمريكية سندات خزانة طويلة الأجل. 3. تكتتب شركة إدارة رأس المال طويل الأجل (صندوق تحوط ذو قيمة نسبية) المُعاد تأسيسها في هذه السندات في مزاد، لكنها تفتقر إلى الأموال الكافية وتحتاج إلى اقتراض أموال من سوق إعادة الشراء لإتمام الدفع. 4. يُسهّل بنك نيويورك ميلون اتفاقية إعادة الشراء الثلاثية، ويتلقى سندات الخزانة كضمان من شركة إدارة رأس المال طويل الأجل. 5. يسحب بنك نيويورك ميلون أموالًا من حساب تسهيلات إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة لدى فانغارد. تُضاف هذه الأموال أولًا إلى حساب إيداع بنك نيويورك ميلون، ثم تُحوّل إلى حساب شركة إدارة رأس المال طويل الأجل. 6. تستخدم شركة إدارة رأس المال طويل الأجل هذا الإيداع لدفع ثمن شراء السندات. تُصبح هذه الأموال في نهاية المطاف جزءًا من رصيد الحساب العام لوزارة الخزانة الأمريكية لدى الاحتياطي الفيدرالي. ٧. تسحب فانغارد أموالًا من حسابها الخاص بتسهيلات إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة للمشاركة في سوق إعادة الشراء. ستقرر فانغارد وLTCM يوميًا ما إذا كانتا ستواصلان اتفاقية إعادة الشراء هذه. الرصيد النهائي: يقوم الاحتياطي الفيدرالي، من خلال طباعة النقود، بشراء سندات الخزانة قصيرة الأجل من فانغارد، مما يوفر تسهيلات تمويلية لـLTCM للاكتتاب في سندات الخزانة طويلة الأجل. بغض النظر عن تاريخ الاستحقاق، وطالما أن سعر إعادة الشراء مستقر والتكلفة قابلة للتحكم، ستقوم إدارة رأس المال طويل الأجل (RMP) بشراء السندات الصادرة عن وزارة الخزانة بالسعر المتفق عليه. بفضل التمويل الوفير الذي يوفره الاحتياطي الفيدرالي من خلال مشتريات إدارة الاحتياطي، ستوفر فانغارد باستمرار أموالًا للإقراض بأسعار فائدة معقولة. تُعد إدارة رأس المال طويل الأجل (RMP) في الأساس ستارًا للاحتياطي الفيدرالي لتمويل الإنفاق الحكومي، ولها تأثير تضخمي قوي على كل من الأسواق المالية وقطاع السلع والخدمات في الاقتصاد الحقيقي. سياسة إدارة رأس المال طويل الأجل: لدي بعض الأسئلة، وقد تُفاجئك الإجابات. لماذا لم تُدرج الإعلانات المتعلقة ببرنامج إدارة الاحتياطيات في البيان الرسمي للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، كما كان الحال مع برامج التيسير الكمي السابقة؟ يؤكد الاحتياطي الفيدرالي من جانب واحد أن التيسير الكمي أداة للسياسة النقدية تحفز الاقتصاد عن طريق سحب السندات طويلة الأجل الحساسة لأسعار الفائدة من السوق؛ بينما يُعتبر برنامج إدارة الاحتياطيات مجرد أداة تشغيلية فنية، حيث يسحب سندات الخزانة قصيرة الأجل ذات خصائص شبيهة بالنقد ولن يحفز الاقتصاد. هل يتطلب برنامج إدارة الاحتياطيات تصويتًا رسميًا من لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية؟ الإجابة هي نعم ولا. فقد أذنت اللجنة لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك بتنفيذ عمليات شراء لإدارة الاحتياطيات للحفاظ على وضع "الاحتياطي الكافي". قبل أن تصوت اللجنة على إنهاء البرنامج، يمكن لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أن يقرر تعديل حجم مشترياته من سندات الخزانة قصيرة الأجل لإدارة الاحتياطيات. ما هي المعايير المحددة لـ "الاحتياطيات الكافية"؟ هذا مفهوم غامض بدون تعريف ثابت؛ بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك هو من يحدد ما إذا كانت الاحتياطيات كافية أم لا. في القسم التالي، سأشرح لماذا يستطيع بيسانت التحكم في معايير الاحتياطيات الكافية. في الواقع، تنازل الاحتياطي الفيدرالي عن السيطرة على منحنى العائد قصير الأجل لوزارة الخزانة. من هو رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك؟ وما موقفه من التيسير الكمي وسياسة إدارة الاحتياطيات؟ سيبدأ جون ويليامز، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، ولايته المقبلة التي تمتد لخمس سنوات في مارس 2026، ومنصبه آمن للغاية. لطالما دافع عن فكرة أن الاحتياطي الفيدرالي بحاجة إلى توسيع ميزانيته العمومية لضمان احتياطيات كافية، ودعم باستمرار التيسير الكمي في التصويتات ذات الصلة، وأعرب علنًا عن موافقته على إجراءات طباعة النقود. وهو يعتقد أن سياسة إدارة الاحتياطيات ليست تيسيرًا كميًا ولن تحفز الاقتصاد. هذا الموقف في الواقع مفيد للغاية - فإذا عاد التضخم حتمًا، يمكنه التهرب من المسؤولية ومواصلة تنفيذ سياسات طباعة النقود من خلال عمليات شراء إدارة الاحتياطيات. طباعة النقود بلا قيود وبلا حدود: إنّ المغالطات المحيطة بمفهوم "التيسير الكمي، والتيسير غير الكمي" و"المعايير المحددة للاحتياطيات الكافية" تسمح للاحتياطي الفيدرالي بتمويل الإنفاق الحكومي الهائل بشكل تعسفي. هذا ليس شراءً لإدارة الاحتياطيات، بل هو بوضوح طباعة النقود بكامل طاقتها! كانت برامج التيسير الكمي السابقة جميعها ذات تواريخ انتهاء محددة وحدود شراء شهرية، وكان تمديد البرنامج يتطلب تصويتًا شعبيًا. نظريًا، يمكن توسيع صندوق الاحتياطي الإلزامي (RMP) إلى أجل غير مسمى إذا أراد جون ويليامز ذلك. علاوة على ذلك، لم يكن هو صاحب القرار الحقيقي، ومنعته فلسفته الاقتصادية من إدراك أن البنوك التي كان يقودها كانت تُفاقم التضخم بشكل مباشر. نشأ إدخال صندوق الاحتياطي الإلزامي من عجز السوق الحرة عن استيعاب ضغط الزيادة الكبيرة في إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل. يجب أن تنمو متطلبات الاحتياطي بالتوازي مع إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل؛ وإلا، فإن السوق سيصاب بالركود. باختصار، على الرغم من وصف بيسانت رفض جانيت يلين تمديد أجل استحقاق الدين بأنه خطأ سياسي جسيم، إلا أن اعتماد وزارة الخزانة الأمريكية على التمويل قصير الأجل منخفض التكلفة يتزايد باستمرار. يحتاج السوق حاليًا إلى استيعاب ما يقارب 500 مليار دولار من سندات الخزانة قصيرة الأجل أسبوعيًا، ارتفاعًا من حوالي 400 مليار دولار أسبوعيًا في عام 2024. وقد خاض ترامب حملته الانتخابية على وعود بخفض العجز المالي، ولكن منذ توليه منصبه، استمر إجمالي إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل في النمو. ومن غير المرجح أن يتغير هذا الاتجاه بغض النظر عمن يتولى السلطة - فحتى في حال انتخاب كامالا هاريس، لن تتغير خطة إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل. ويعود ارتفاع إجمالي إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل ونموه المستمر في المقام الأول إلى حماس السياسيين الدائم لتوزيع مختلف الإعانات والمزايا.

يتوقع كل من مكتب الميزانية في الكونغرس والمتعاملين الرئيسيين أن يتجاوز العجز المالي الأمريكي تريليوني دولار خلال السنوات الثلاث المقبلة، وهو "إسراف" باذخ لا يمكن لأحد إيقافه.

قبل مناقشة أولئك الذين يعتقدون أن مشتريات إدارة الاحتياطيات لا تعادل التيسير الكمي، سأتوقع أولاً كيف سيستخدم بيسانت مشتريات إدارة الاحتياطيات لتعزيز سوق الإسكان.

عمليات إعادة شراء سندات الخزانة المدعومة بمشتريات إدارة الاحتياطيات

ربما يتردد بعض المستثمرين في التذكر، ولكن يرجى تذكر ديناميكيات السوق في أوائل أبريل من هذا العام. بعد فترة وجيزة من تراجع ترامب عن موقفه بشأن قضية الرسوم الجمركية، صرّح بيسانت في مقابلة مع بلومبيرغ بأن سوق سندات الخزانة يمكن استقراره من خلال عمليات إعادة شراء السندات. ونتيجة لذلك، ارتفع إجمالي المبلغ الاسمي لعمليات إعادة شراء سندات الخزانة. تستخدم وزارة الخزانة الأموال المُحصّلة من إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل من خلال برامج إعادة الشراء لاسترداد سندات الخزانة القديمة غير النشطة. إذا قام الاحتياطي الفيدرالي بطباعة النقود لشراء سندات الخزانة قصيرة الأجل، فإن ذلك يُعادل تمويل وزارة الخزانة بشكل مباشر، مما يسمح لها بتوسيع نطاق إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل واستخدام جزء من العائدات لإعادة شراء سندات الخزانة طويلة ومتوسطة الأجل. أعتقد أن بيسانت سيستخدم أموال إعادة الشراء تحديدًا لشراء سندات خزانة لأجل 10 سنوات، وبالتالي خفض عوائدها. وبهذه الطريقة، يستطيع بيسانت بذكاء إزالة مخاطر أسعار الفائدة من السوق من خلال عمليات شراء إدارة الاحتياطيات - وهو بالضبط جوهر المنطق التشغيلي للتيسير الكمي! يُعدّ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بالغ الأهمية لـ 65% من مالكي المنازل الأمريكيين، وخاصةً مشتري المنازل لأول مرة الذين يواجهون صعوبات مالية. فانخفاض العائدات يُساعد الأسر الأمريكية على زيادة استهلاكها من خلال قروض ملكية المنازل، كما أن انخفاض أسعار الفائدة على الرهن العقاري سيُخفف من أعباء امتلاك المنازل. وقد صرّح ترامب مرارًا وتكرارًا بأن أسعار الفائدة على الرهن العقاري مرتفعة للغاية، وأن خفضها سيُساعد الحزب الجمهوري على الاحتفاظ بموقعه في السلطة. لذلك، ستستخدم شركة بيسانت حتمًا برامج إدارة الاحتياطيات وبرامج إعادة شراء السندات لشراء سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، مما سيؤدي إلى خفض أسعار الفائدة على الرهن العقاري. دعونا نُلقي نظرة سريعة على بعض الرسوم البيانية لبيانات سوق الإسكان الأمريكي. يوجد حاليًا قدر كبير من حقوق ملكية المنازل مُتاحة في السوق. وقد بدأت موجة إعادة تمويل الرهن العقاري للتو. ولا يزال حجم إعادة التمويل الحالي بعيدًا عن بلوغ ذروته خلال فقاعة العقارات عام 2008.

إذا تمكن ترامب من تحسين القدرة على تحمل تكاليف السكن عن طريق خفض تكاليف التمويل، فمن المتوقع أن يكسر الحزب الجمهوري الوضع غير المواتي الحالي ويستمر في السيطرة على كل من مجلس النواب ومجلس الشيوخ.

لم يُصرّح بيسنتر علنًا بأنه سيُعزّز سوق الإسكان من خلال إعادة شراء السندات، ولكن لو كنت مكانه، لاستعملت أداة طباعة النقود الجديدة هذه بالطريقة الموضحة أعلاه. والآن، دعونا ننظر في الحجج القائلة بأن مشتريات إدارة الاحتياطيات لا تُعادل التيسير الكمي.

دحض الرأي القائل بأن مشتريات إدارة الاحتياطيات لا تُساوي التيسير الكمي

أثار بعض النقاد التساؤلات التالية بشأن قدرة مشتريات إدارة الاحتياطيات على إحداث تضخم في الأصول المالية والسلع والخدمات:

1. يشتري الاحتياطي الفيدرالي سندات الخزانة قصيرة الأجل من خلال إدارة الاحتياطيات، وسندات طويلة الأجل من خلال التيسير الكمي. ونظرًا لقصر مدة سندات الخزانة قصيرة الأجل، فإن تأثيرها على الأسواق المالية ضئيل. 2. ستنتهي مشتريات إدارة الاحتياطيات في أبريل/نيسان، حيث ستنتهي فترة تقديم الإقرارات الضريبية حينها، وستستقر تقلبات الحساب العام للخزانة، وسيعود سوق إعادة الشراء إلى وضعه الطبيعي. تُظهر حساباتي المحاسبية بوضوح أن شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل من قِبل إدارة الاحتياطيات يوفر تمويلًا مباشرًا لإصدار سندات جديدة من قِبل وزارة الخزانة الأمريكية. سيُستخدم هذا الدين للإنفاق الحكومي، مما يؤدي إلى التضخم، بينما قد تُساهم عملية إعادة شراء السندات أيضًا في خفض عوائد السندات طويلة الأجل. على الرغم من أن مشتريات إدارة الاحتياطيات تُحرر السيولة من خلال عمليات سندات الخزانة قصيرة الأجل بدلًا من السندات طويلة الأجل المستخدمة عادةً في التيسير الكمي، إلا أن النتيجة النهائية واحدة. إن الانغماس في هذه التفاصيل سيؤدي حتماً إلى التخلف عن الركب في السوق.

إن النمو المستمر في إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل يُفنّد الرأي القائل بأن "مشتريات إدارة الاحتياطيات تصبح عديمة الجدوى بعد أبريل". وبدافع من الاحتياجات العملية، تتجه الحكومة الأمريكية هيكلياً نحو سندات الخزانة قصيرة الأجل كأداة تمويل رئيسية. تُفنّد هذه المقالة وجهتي النظر الخاطئتين المذكورتين آنفاً، وتُعزز اعتقادي بأن نمط دورة العملات المشفرة التي تستغرق أربع سنوات لم يعد قائماً. من الواضح أن سوق البيتكوين لا يُؤيد وجهة نظري حالياً؛ فقد كان رد فعل سوق الذهب ضعيفاً، بينما حقق سوق الفضة أداءً قوياً. ولذلك، لا يسعني إلا أن أقول: تحلّوا بالصبر أيها المستثمرون المتحمسون. في نوفمبر 2008، وبعد أن أعلن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي السابق بن برنانكي عن الجولة الأولى من التيسير الكمي، استمر السوق في الانخفاض حتى بلغ أدنى مستوياته في مارس 2009. ومع ذلك، فإن اختيار الانتظار والترقب في ذلك الوقت كان سيعني تفويت فرصة شراء ممتازة. منذ إطلاق منصة تداول العملات الرقمية (RMP)، انخفض سعر البيتكوين (المنحنى الأبيض) بنسبة 6%، بينما ارتفع سعر الذهب بنسبة 2%. ستُحدث RMP تغييرًا في مشهد السيولة أيضًا؛ ففي السابق، كان يُعتقد أن البنوك المركزية الكبرى، مثل البنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان، تُجري دورة تقليص للميزانيات العمومية. يُعد تقليص الميزانية العمومية واتجاه العملات الرقمية نحو الارتفاع المستمر، الذي لا يشهد انخفاضًا، أمرًا متناقضًا. مع مرور الوقت، ستُوفر RMP سيولة جديدة بمليارات الدولارات، وسيؤدي ذلك حتمًا إلى انخفاض كبير في سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل العملات الورقية الأخرى. في حين أن انخفاض قيمة الدولار يُفيد خطة ترامب لإعادة التصنيع "أمريكا أولًا"، إلا أنه يُشكل كابوسًا للدول المُصدّرة عالميًا، إذ لا تواجه هذه الدول حواجز جمركية فحسب، بل تشهد أيضًا ارتفاعًا في قيمة عملاتها مقابل الدولار. ستقوم ألمانيا واليابان بتوسيع الائتمان المحلي من خلال البنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان، على التوالي، لكبح جماح ارتفاع قيمة اليورو والين مقابل الدولار. بحلول عام 2026، سيعمل الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان معًا لتسريع انهيار نظام العملات الورقية. وهذا حقًا مدعاة للاحتفال!

توقعات التداول

على الرغم من أن برنامج شراء السندات الشهري بقيمة 40 مليار دولار يُعدّ مبلغًا كبيرًا، إلا أن هذه النسبة في عام 2025 ستكون أقل بكثير مما كانت عليه في عام 2009 مقارنةً بإجمالي قيمة الدولارات المتداولة. وبالتالي، عند مستويات أسعار الأصول المالية الحالية، من غير المرجح أن يصل تأثير التحفيز الائتماني الناتج إلى مستوى ذلك العام.

توقعات التداول

يُعدّ برنامج شراء السندات الشهري بقيمة 40 مليار دولار مبلغًا كبيرًا بلا شك، ولكن مقارنةً بإجمالي قيمة الدولارات المتداولة، ستكون هذه النسبة في عام 2025 أقل بكثير مما كانت عليه في عام 2009.

وبناءً على ذلك، ونظرًا لأن السوق يعتقد حاليًا خطأً أن تأثير التوسع الائتماني لعمليات الشراء المُدارة بالاحتياطيات أضعف من التيسير الكمي، ووجود شكوك حول استمرار هذه السياسة بعد أبريل 2026، فمن المرجح أن يتذبذب سعر البيتكوين بين 80,000 و100,000 دولار قبل حلول العام الجديد. بمجرد أن يدرك السوق أن عمليات الشراء المُدارة بالاحتياطيات تُعدّ بمثابة التيسير الكمي، سينتعش سعر البيتكوين سريعًا إلى 124,000 دولار أمريكي، وسيُحاول الوصول إلى مستوى 200,000 دولار أمريكي. ستبلغ توقعات السوق بأن تؤدي عمليات الشراء المُدارة بالاحتياطيات إلى رفع أسعار الأصول ذروتها في مارس 2026، وبعدها سينخفض ​​سعر البيتكوين بشكل طفيف، ولكن نظرًا لإصرار جون ويليامز على تطبيق سياسة التيسير النقدي، سيظل أدنى مستوى محلي له أعلى بكثير من 124,000 دولار أمريكي. يشهد سوق العملات البديلة حاليًا ركودًا. وقد أثر انهيار السوق في 11 أكتوبر بشدة على العديد من المستثمرين الأفراد والمتداولين قصيري الأجل في صناديق التحوط. أعتقد أن العديد من المستثمرين في صناديق التحوط، بعد الاطلاع على تقارير صافي قيمة الأصول لشهر أكتوبر، قرروا عدم الاستثمار أكثر. وقد أدت موجة عمليات الاسترداد إلى استمرار الضغط على شراء العملات البديلة. سيستغرق تعافي سوق العملات البديلة وقتًا، ولكن بالنسبة للمستثمرين الذين يحافظون على رؤوس أموالهم بعناية ويدرسون قواعد تشغيل منصات التداول، يُعدّ الوقت الحالي مناسبًا لاقتناص الفرص. من بين العديد من العملات الرقمية البديلة، أنا أكثر تفاؤلاً بشأن مشروع إيثينا (رمز ENA). مع خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة، مما يؤدي إلى انخفاض تكاليف التمويل، وزيادة المعروض النقدي نتيجة لعمليات الشراء التي تتم عبر إدارة الاحتياطيات، سيرتفع سعر البيتكوين، مما سيزيد الطلب في سوق رأس مال العملات الرقمية على التداول بالرافعة المالية بالدولار الاصطناعي. سيؤدي هذا إلى ارتفاع عوائد المراجحة بين النقد والعقود الآجلة، مما سيدفع المستثمرين إلى إصدار دولار اصطناعي (USDe) للحصول على معدلات فائدة أعلى على الاقتراض. والأهم من ذلك، ستتسع الفجوة بين عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل وعوائد العقود الدائمة للعملات الرقمية، مما يمنح قطاع العملات الرقمية ميزة أكبر. سيعود نمو دخل الفائدة من بروتوكول إيثينا إلى مجمع المشروع، وسيُستخدم في نهاية المطاف لإعادة شراء رموز ENA. أتوقع أن يستمر المعروض المتداول من الدولار الاصطناعي (USDe) في الازدياد، وهو ما سيكون مؤشراً رئيسياً على ارتفاع كبير في سعر رموز ENA. هذه في الأساس لعبة بين التمويل التقليدي وقطاع العملات المشفرة فيما يتعلق بأسعار الفائدة بالدولار، وهي فرصة استثمارية مماثلة ظهرت عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي دورة التيسير النقدي في سبتمبر 2024.