على مدى العقود القليلة الماضية، اعتمدت الهيمنة العالمية للدولار الأميركي على الآلية التطورية المتمثلة في "نظام بريتون وودز ـ البترودولار ـ الديون الأميركية + نظام سويفت". ومع ذلك، مع ظهور عصر Web3، بدأت التقنيات المالية اللامركزية تهز تدريجيا مسارات المقاصة والدفع التقليدية، وأصبحت العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي بهدوء أداة جديدة "لتدفقات الدولار الخارجية".
على هذه الخلفية، تجاوزت أهمية العملات المستقرة منذ فترة طويلة مدى امتثال أصل تشفير واحد. قد يكون الناقل الرقمي لاستمرار "هيمنة الدولار" في عصر الويب 3. في 26 مارس 2025، اقترح الكونجرس الأمريكي رسميًا قانون STABLE (قانون شفافية العملات المستقرة والمساءلة من أجل اقتصاد دفتري أفضل)، والذي أنشأ لأول مرة بشكل منهجي عتبة الإصدار والإطار التنظيمي وحدود التداول لعملة الدولار الأمريكي المستقرة. حتى الآن، تمت مراجعة مشروع القانون والموافقة عليه من قبل لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب في 2 أبريل، وسوف يصبح قانونًا فقط بعد التصويت عليه والموافقة عليه من قبل مجلس النواب ومجلس الشيوخ. وهذا ليس مجرد استجابة للفراغ التنظيمي طويل الأمد في سوق العملات المستقرة، بل ربما يكون أيضًا خطوة رئيسية في محاولة بناء "البنية التحتية المؤسسية" لشبكة الدفع بالدولار الأمريكي من الجيل التالي.
إذن، ما هي المشكلة التي سيحلها مشروع القانون الجديد؟ هل تعكس الاختلافات مع ميكا "الاستراتيجية المؤسسية" للولايات المتحدة؟ هل يمهد الطريق لهيمنة الدولار على Web3؟ سوف يشارك المحامي مانكيو هذه القضايا واحدة تلو الأخرى في هذه المقالة.
ما نوع عملة الدولار الأمريكي المستقرة التي سينشئها قانون STABLE؟
وفقًا للوثائق، فإن مشروع قانون العملة المستقرة الذي تم إطلاقه حديثًا يحاول إنشاء إطار امتثال واضح وحصري ينطبق على "عملات الدفع المستقرة". لقد قمنا بتقطير النقاط الخمس الأساسية:
1. توضيح الأهداف التنظيمية والتركيز على "عملات الدفع المستقرة" تتمثل الخطوة الأولى لقانون STABLE في توضيح الأهداف الأساسية للإشراف: العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي والتي يتم إصدارها للجمهور واستخدامها مباشرة للدفع والتسوية. وبعبارة أخرى، فإن ما يشمله الإطار التنظيمي حقًا هو تلك الأصول المشفرة التي تُستخدم كـ "بدائل للدولار" على السلسلة، وليس جميع الرموز التي تدعي أنها مرتبطة بالدولار الأمريكي. ومن أجل تجنب انتشار المخاطر، يستبعد مشروع القانون صراحةً أيضًا بعض نماذج الرموز عالية المخاطر أو غير المستقرة هيكليًا. على سبيل المثال، لا تندرج العملات المستقرة الخوارزمية، أو العملات المستقرة المضمونة جزئيًا، أو "العملات المستقرة الزائفة" ذات السمات المضاربية وآليات التداول المعقدة ضمن نطاق تطبيق هذا القانون. تعتبر العملات المستقرة فقط التي تكون مدعومة بالكامل بأصول بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1، ولديها هيكل احتياطي شفاف، ويتم تداولها في المعاملات اليومية بين الجمهور "عملات مستقرة للدفع" ويجب أن تخضع لترتيبات تنظيمية بموجب هذا القانون. ومن هذا المنظور، فإن ما يركز عليه قانون STABLE حقًا ليس "الناقل الفني" للعملات المستقرة، بل ما إذا كان يقوم ببناء "شبكة دفع سلسلة الدولار". ما تريد تنظيمه هو طريقة إصدار وأساس تشغيل "الدولار الرقمي"، وليس كل الرموز التي تحمل كلمة USD.
2. إنشاء آلية "حق الاسترداد"، وترسيخ الدولار الأمريكي بنسبة 1:1 بالإضافة إلى عتبة الدخول التنظيمية ومتطلبات تأهيل المُصدر، يركز قانون STABLE بشكل خاص على ترتيب "حقوق الاسترداد" لحاملي العملات المستقرة، أي أن للجمهور الحق في استرداد العملات المستقرة في أيديهم مقابل عملة قانونية بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1، ويجب على المُصدر الوفاء بهذا الالتزام في أي وقت. يهدف هذا الترتيب المؤسسي بشكل أساسي إلى ضمان عدم تحول العملات المستقرة إلى "أصول شبه ثابتة" أو "رموز نظام متداولة داخليًا". وفي الوقت نفسه، ومن أجل منع أزمة السيولة أو مخاطر سحب الأموال من البنوك، ينص مشروع القانون أيضاً على متطلبات واضحة لاحتياطي الأصول وإدارة السيولة. يتعين على المصدر أن يحتفظ بنسبة 1:1 من الأصول الدولارية عالية الجودة والقابلة للسيولة بسهولة (مثل سندات الخزانة، والنقد، وودائع البنك المركزي، وما إلى ذلك) وأن يكون خاضعاً للمراجعة المستمرة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي. ويعني هذا أن مُصدري العملات المستقرة لا يستطيعون "استخدام أموال المستخدمين للاستثمار في أصول عالية المخاطر" أو استخدام الخوارزميات أو الهياكل المشتقة الأخرى لتحقيق "الترسيخ".
بالمقارنة مع بعض نماذج العملات المستقرة ذات "الاحتياطي الجزئي" و"الإفصاح الغامض" في السوق المبكرة، فإن قانون STABLE يدمج "قابلة للاسترداد بنسبة 1:1" في التشريع الفيدرالي، والذي يمثل المتطلبات الأعلى للولايات المتحدة لآلية الائتمان الأساسية لـ "بديل الدولار الرقمي". لا يستجيب هذا فقط لمخاوف الجمهور بشأن "فك الارتباط" و"الانفجار" في العملات المستقرة، بل يهدف أيضًا إلى إنشاء نظام أساسي من الضمانات المؤسسية + الثقة القانونية للعملة المستقرة بالدولار الأمريكي لدعم استخدامها على المدى الطويل في شبكة المقاصة العالمية.
3. تعزيز الرقابة على الأموال والاحتياطيات لتجنب "الثقة في الخمول"
على أساس أن "العملات المستقرة يجب أن تكون قابلة للاسترداد بنسبة 1:1"، يوضح قانون STABLE بشكل أكبر أنواع وطرق الإدارة وآليات التدقيق للأصول الاحتياطية، بهدف التحكم في المخاطر عند المصدر وتجنب الخطر الخفي المتمثل في "الترسيخ السطحي والخمول الفعلي".
على وجه التحديد، يتطلب مشروع القانون من جميع مُصدري العملات المستقرة للدفع ما يلي:
الغرض من هذا الترتيب المؤسسي هو ضمان أن يكون "الترسيخ" حقيقيًا وقابلًا للتدقيق ومستردًا بالكامل، بدلاً من "الترسيخ بالكلمات والأرباح العائمة على السلسلة". من خلال الخبرة التاريخية، شهد سوق العملات المستقرة أزمات ائتمانية عدة مرات بسبب الاحتياطيات الكاذبة أو اختلاس الأموال أو عدم الكشف عن المعلومات. ويهدف قانون STABLE إلى سد نقاط الخطر هذه على المستوى المؤسسي وتعزيز "التأييد المؤسسي" لمرساة الدولار. وعلى هذا الأساس، يمنح مشروع القانون أيضًا بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة والهيئات التنظيمية المعينة حقوقًا إشرافية طويلة الأجل على إدارة الاحتياطي، بما في ذلك تجميد الحسابات غير القانونية، وتعليق حقوق الإصدار، والاسترداد القسري وتدابير التدخل الأخرى، مما يشكل حلقة مغلقة نسبيًا لائتمان العملة المستقرة. 4. إنشاء "نظام تسجيل" ووضع جميع الجهات المصدرة تحت الإشراف
فيما يتعلق بتصميم المسار التنظيمي، لا يعتمد قانون STABLE "إدارة تصنيف التراخيص"، ولكنه ينشئ آلية وصول موحدة إلى نظام التسجيل. النقطة الأساسية هي أن جميع المؤسسات التي تنوي إصدار عملات دفع مستقرة، سواء كانت بنوكًا أم لا، يجب أن تسجل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي وتقبل المراجعة التنظيمية الفيدرالية.
يحدد مشروع القانون مسارين قانونيين للمصدر: الأول هو مؤسسات الإيداع المنظمة على المستوى الفيدرالي أو على مستوى الولاية (مؤسسات الإيداع المؤمنة)، والتي يمكنها التقدم مباشرة لإصدار عملات الدفع المستقرة؛ النوع الآخر هو المؤسسات غير الإيداعية (مؤسسات الثقة غير الإيداعية)، والتي يمكنها أيضًا التسجيل كجهات إصدار عملات مستقرة طالما أنها تلبي المتطلبات الاحترازية التي وضعها بنك الاحتياطي الفيدرالي. ويؤكد مشروع القانون أيضًا بشكل خاص على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس لديه الحق في الموافقة على التسجيل فحسب، بل يمكنه أيضًا رفض التسجيل أو إلغاؤه إذا اعتقد أن هناك مخاطرة نظامية. بالإضافة إلى ذلك، يتم منح بنك الاحتياطي الفيدرالي أيضًا الحق في مراجعة هيكل الاحتياطي، والقدرة على الوفاء بالالتزامات، ونسبة رأس المال، وسياسات إدارة المخاطر، وما إلى ذلك لجميع الجهات المصدرة بشكل مستمر. وهذا يعني أنه في المستقبل، يجب إدراج إصدار جميع العملات المستقرة للدفع بالدولار الأمريكي في الشبكة التنظيمية الفيدرالية، ولن يُسمح بعد الآن بالالتفاف على المراجعة بوسائل مثل "التسجيل على مستوى الولاية فقط" أو "الحياد التكنولوجي".
بالمقارنة مع خطة المناقشة متعددة المسارات الأكثر استرخاءً السابقة (مثل قانون GENIUS الذي يسمح بالبدء بالتنظيم على مستوى الولاية)، فإن قانون STABLE يوضح بوضوح التوحيد التنظيمي الأقوى والقيادة الفيدرالية، ويحاول تحديد الحدود القانونية لعملة الدولار الأمريكي المستقرة من خلال "نظام تسجيل وتنظيم وطني".
5. إنشاء آلية ترخيص فيدرالية وتوضيح مسارات تنظيمية متعددة
ينشئ قانون STABLE أيضًا نظام ترخيص لإصدار العملات المستقرة على المستوى الفيدرالي ويوفر مسارات امتثال متنوعة لأنواع مختلفة من الجهات المصدرة. ولا يواصل هذا الترتيب المؤسسي هيكل "المسار المزدوج على المستوى الفيدرالي والولايات" في النظام التنظيمي المالي الأميركي فحسب، بل يستجيب أيضاً لتوقعات السوق فيما يتصل بالمرونة في عتبات الامتثال.
يحدد مشروع القانون ثلاثة مسارات اختيارية لإصدار "عملات الدفع المستقرة":
ثالثًا، العمل على أساس يتعين على المؤسسات المالية أن تحصل على تراخيص على مستوى الولاية، ولكن يتعين عليها قبول "التسجيل + الإشراف" على المستوى الفيدرالي وتلبية المعايير الموحدة مثل الاحتياطيات والشفافية ومكافحة غسل الأموال. الهدف وراء هذا التصميم المؤسسي هو تشجيع مُصدري العملات المستقرة على "التسجيل في السلسلة" وفقًا للقانون وإدراجهم في نطاق الرقابة المالية، ولكن ليس فرض الخدمات المصرفية على أساس "مقاس واحد يناسب الجميع"، وذلك لتحقيق مخاطر يمكن السيطرة عليها مع حماية الابتكار. بالإضافة إلى ذلك، يمنح قانون STABLE أيضًا بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة صلاحيات تنسيق أوسع لفرض متطلبات إضافية على إصدار وحفظ وتداول العملات المستقرة بناءً على مستوى المخاطر النظامية أو احتياجات السياسة. باختصار، يخلق هذا النظام شبكة امتثال للعملات المستقرة متعددة المستويات ومتعددة المسارات ومنظمة هرميًا للولايات المتحدة، وهو ما لا يحسن مرونة النظام فحسب، بل يوفر أيضًا أساسًا مؤسسيًا موحدًا للتوسع الخارجي للعملات المستقرة.
بالمقارنة مع MiCA، اتخذت الولايات المتحدة مسارًا مختلفًا
في المنافسة التنظيمية العالمية للعملات المستقرة، يعد الاتحاد الأوروبي المنطقة الأولى التي تمتلك الإطار الأكثر اكتمالاً. ويضع قانون MiCA، الذي تم تنفيذه رسميًا في عام 2023، جميع رموز التشفير المرتبطة بالأصول في النطاق التنظيمي من خلال نوعين: "EMT" (رمز النقود الإلكترونية) و"ART" (رمز مرجع الأصول)، مع التركيز على الحصافة الكلية والاستقرار المالي، ويهدف إلى بناء "جدار حماية" في التحول المالي الرقمي. ولكن من الواضح أن "قانون الاستقرار" في الولايات المتحدة اختار مسارًا آخر: فهو لا ينظم جميع العملات المستقرة بشكل شامل، ولا يبني نظامًا تنظيميًا شاملاً يعتمد على المخاطر المالية، ولكنه يركز على السيناريو الأساسي "للعملات المستقرة من نوع الدفع" ويستخدم نهجًا مؤسسيًا لبناء شبكة الدفع من الجيل التالي على سلسلة الدولار الأمريكي. إن المنطق وراء هذا "التشريع الانتقائي" ليس معقدًا - فالدولار الأمريكي لا يحتاج إلى "الهيمنة على العالم" في عالم العملات المستقرة، بل يحتاج فقط إلى تعزيز السيناريو الأكثر أهمية: المدفوعات عبر الحدود، والمعاملات على السلسلة، والتداول العالمي للدولار الأمريكي.
هذا هو السبب في أن قانون STABLE لا يحاول إنشاء نظام تنظيمي للأصول الكاملة على غرار MiCA، ولكنه يركز بدلاً من ذلك على "الدولار الموجود على السلسلة" المدعوم بنسبة 1:1 بالدولار الأمريكي، ولديه وظائف دفع فعلية، ومقبول من قبل الجمهور للاحتفاظ به واستخدامه على نطاق واسع.
من منظور التصميم المؤسسي، يتناقض الاثنان بشكل حاد:
قدرة مختلفة على التكيف مع ريادة الأعمال على شبكة الويب 3: تعتمد MiCA بشكل كبير على التراخيص المالية التقليدية وعمليات التدقيق، مما يشكل بطبيعة الحال حاجزًا كبيرًا أمام الشركات الناشئة في مجال العملات المشفرة؛ في حين أن قانون STABLE الأمريكي، على الرغم من صرامة متطلباته، يترك مجالًا للابتكار في النظام، بهدف تشجيع تطوير "الدولارات على السلسلة" من خلال معايير الامتثال. باختصار، لا تسلك الولايات المتحدة طريق "التنظيم الشامل"، بل مساراً مؤسسياً لفحص "الأصول المؤهلة للمدفوعات بالدولار الأميركي" من خلال تراخيص الامتثال. وهذا لا يعكس فقط التغير في قبول الولايات المتحدة لتكنولوجيا Web3، بل هو أيضاً "امتداد رقمي" لاستراتيجيتها النقدية العالمية.
ولهذا السبب نقول إن قانون STABLE ليس مجرد أداة تنظيمية مالية، بل هو بداية لتأسيس نظام الدولار الرقمي.
يستنتج المحامي مانكيو
قد يكون جعل الدولار الأمريكي الوحدة المرجعية لشبكة الويب العالمية 3 هو الهدف الاستراتيجي الحقيقي وراء قانون الاستقرار المالي.
تحاول حكومة الولايات المتحدة بناء "جيل جديد من شبكة الدولار الرقمي" التي يمكن تحديدها وتدقيقها ودمجها بواسطة برامج من خلال العملات المستقرة، وذلك لوضع بروتوكول الدفع الأساسي لشبكة الويب 3 بشكل شامل.
قد لا يكون مثاليًا بعد، ولكنه مهم بما فيه الكفاية في الوقت الحالي.
تجدر الإشارة إلى أنه على المستوى الدولي، أدرجت الطبعة السابعة من دليل ميزان المدفوعات (BPM7) الذي أصدره صندوق النقد الدولي في عام 2024 العملات المستقرة في نظام إحصاءات الأصول الدولية لأول مرة، وأكدت على دورها الجديد في المدفوعات عبر الحدود والنظام المالي العالمي. التدفقات. هذا لا يُرسي أسس "الشرعية المؤسسية العالمية" للامتثال السيادي للعملات المستقرة فحسب، بل يُوفر أيضًا دعمًا مؤسسيًا واعترافًا خارجيًا للولايات المتحدة لبناء نظام تنظيمي للعملات المستقرة وتعزيز أهمية الدولار كمرتكز.
هذا تمامًا كما لاحظ المحامي مانكيو: قصة امتثال Web3 هي في نهاية المطاف منافسة على البناء المؤسسي، والعملة المستقرة للدولار الأمريكي هي ساحة المعركة الأكثر واقعية في هذه المنافسة.
Anais
