القيمة مقابل المال منخفضة جدا؟ تحليل الأسباب التي تجعل صندوق Ethereum ETF باردًا من أربعة أبعاد رئيسية

المؤلف: توم كاريراس، بنجامين شيلر؛ المصدر: Coindesk، تم إعداده بواسطة: BitpushNews Mary Liu.

بالنسبة للعديد من المستثمرين، كان الأداء الفوري لصندوق Ethereum (ETH) المتداول في البورصة (ETF) مخيبًا للآمال. .

بينما تعامل صندوق Bitcoin ETF الفوري مع ما يقرب من 19 مليار دولار من التدفقات الداخلة في 10 أشهر، فشل صندوق ETF، الذي بدأ التداول في يوليو، في توليد نفس الفائدة.

مما زاد الطين بلة، أن ETHE الخاص بـ Grayscale، والذي كان موجودًا كصندوق Ethereum Trust قبل التحول إلى صندوق استثمار متداول، عانى من عمليات استرداد ضخمة لم يقابلها الطلب من صناديق أخرى مماثلة.

وهذا يعني أنه منذ إطلاقه، شهد صندوق Ethereum ETF الفوري تدفقات خارجية صافية قدرها 556 مليون دولار. وفي هذا الأسبوع وحده، وصل صافي التدفقات الخارجة من هذه المنتجات إلى 8 ملايين دولار، وفقًا لفارسايد.

إذن، لماذا يختلف أداء صناديق الاستثمار المتداولة في الإيثريوم بشكل مختلف؟ قد يكون هناك عدة أسباب.

خلفية التدفق

أولاً وقبل كل شيء، من المهم ملاحظة أن أداء صندوق ETF Ethereum لم يكن أداءً جيدًا مقارنة بصندوق Bitcoin ETF. لقد حطم منتج Bitcoin العديد من الأرقام القياسية ويمكن القول إنه أكثر صناديق الاستثمار المتداولة نجاحًا على الإطلاق.

على سبيل المثال، جمعت صناديق الاستثمار المتداولة وIBIT وFBTC الصادرة عن BlackRock وFidelity 4.2 مليار دولار أمريكي و3.5 مليار دولار أمريكي على التوالي في أول 30 يومًا بعد الإدراج، محطمة الرقم القياسي للشركات التابعة الأخرى لشركة BlackRock وهو الرقم القياسي الذي سجلته شركة Climate Conscious، وهو صندوق جمع 2.2 مليار دولار أمريكي في الشهر الأول بعد إدراجه (أغسطس 2023).

قال Nate Geraci، رئيس متجر ETF، إنه على الرغم من فشل ETF في أن تصبح "رائعة"، إلا أن ثلاثة من الصناديق لا تزال من بين أفضل 25 صندوقًا متداولًا أداءً هذا العام. .

استوعبت ETHE التابعة لشركة BlackRock، وFBTC التابعة لشركة Fidelity، وETHW التابعة لشركة Bitwise ما يقرب من مليار دولار أمريكي، و367 مليون دولار أمريكي، و239 مليون دولار أمريكي على التوالي - بالنسبة للصناديق التي تم إنشاؤها لمدة شهرين ونصف، وهذا أمر جيد بالفعل جيد.

قال جيراسي لـ CoinDesk: "لن يتمكن صندوق ETF الفوري من Ethereum أبدًا من تحدي صندوق Bitcoin ETF الفوري من حيث التدفقات الواردة."

"إذا نظرت إلى السوق الفورية الأساسية، فسترى أن القيمة السوقية لـ Ethereum تبلغ حوالي ربع القيمة السوقية لـ Bitcoin، وينبغي أن يمثل هذا بشكل معقول صندوق ETF الفوري لـ Ethereum مقارنة بصندوق Bitcoin ETF الفوري الطويل. "الطلب على المدى الطويل."

تكمن المشكلة في أن التدفقات الهائلة الخارجة من ETHE الخاصة بـ Grayscale قد أخفت أداء هذه الصناديق.

تم إنشاء ETHE كصندوق ائتماني في عام 2017 وتم تصميمه في الأصل بطريقة لا تسمح للمستثمرين باسترداد أسهمهم في صناديق الاستثمار المتداولة لأسباب تنظيمية - حيث كانت الأموال محاصرة في المنتج. تغير ذلك في 23 يوليو، عندما تلقت Grayscale الموافقة لتحويل ثقتها إلى صندوق استثمار متداول رسمي.

في وقت التبديل، كان لدى ETHE حوالي مليار دولار من الأصول، وبينما تم نقل بعض هذه الأصول بواسطة Grayscale نفسها إلى صندوق آخر من صناديقها، وهو Ethereum Mini ETF، عانت ETHE ما يقرب من 3 مليارات دولار في الخسائر.

من الجدير بالذكر أن صندوق Bitcoin ETF التابع لـ Grayscale - GBTC - قد شهد نفس الوضع، حيث تعامل GBTC مع أكثر من 20 مليار دولار من التدفقات الخارجة منذ التبديل في يناير. ومع ذلك، كان الأداء المتفوق لصناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية التابعة لشركة BlackRock وFidelity أكثر من كافٍ لتعويض خسائر GBTC.

الافتقار إلى فوائد الحصة

الفرق الكبير بين Bitcoin وEthereum هو أنه يمكن للمستثمرين حصة Ethereum - بشكل أساسي قفلها في شبكة Ethereum لتلقي الأرباح المدفوعة في Ethereum.

ومع ذلك، فإن صندوق ETF في شكله الحالي لا يسمح للمستثمرين بالمشاركة في التوقيع المساحي. لذلك، فإن الاحتفاظ بـ Ethereum من خلال صندوق استثمار متداول يعني فقدان هذا العائد (حاليًا حوالي 3.5٪) ودفع رسوم إدارة تتراوح بين 0.15٪ إلى 2.5٪ للمصدر.

في حين أن بعض المستثمرين التقليديين لا يمانعون في التخلي عن العوائد مقابل الراحة والأمان الذي توفره صناديق الاستثمار المتداولة، فمن المنطقي بالنسبة للمستثمرين الأصليين في مجال العملات المشفرة البحث عن طرق بديلة للاحتفاظ بـ Ethereum.

صرح آدم مورجان مكارثي، المحلل في شركة بيانات العملات المشفرة Kaiko Research، لـ CoinDesk: "إذا كنت مدير صندوق كفؤًا ولديك فهم أساسي لسوق العملات المشفرة وكنت تدير أموال شخص ما، فلماذا تفعل ذلك؟ هل ترغب في شراء ETF الآن؟ "

قال مكارثي: "يمكنك الدفع مقابل التعرض لـ ETH (يتم استضافة الأصل الأساسي على Coinbase)، أو شراء الأصل الأساسي بنفسك وحصصه مع نفس المزود.

معضلة التسويق

هناك عقبة أخرى تواجه صناديق الاستثمار المتداولة في Ethereum وهي أن بعض المستثمرين قد يجدون صعوبة في فهم حالات الاستخدام الأساسية لـ Ethereum أثناء محاولتها اكتساب قوة جذب في العملة المشفرة العديد من المجالات المختلفة.

هناك حد أقصى لعدد عملات البيتكوين الصادرة: لن يتجاوز عدد عملات البيتكوين الصادرة 21 مليونًا أبدًا. وهذا يجعل من السهل نسبيًا على المستثمرين النظر إليه على أنه "ذهب رقمي" وتحوط محتمل ضد التضخم.

إن شرح سبب أهمية منصة العقود الذكية اللامركزية ومفتوحة المصدر - والأهم من ذلك، سبب استمرار زيادة قيمة ETH - هو أمر آخر.

كتب إريك بالتشوناس، محلل مؤسسة بلومبرج إنتليجنس للصناديق المتداولة في مايو: "أحد التحديات التي تواجه صناديق الاستثمار المتداولة في إيثريوم في اقتحام عالم طفرة المواليد بنسبة 60/40 هو استخلاص غرضها/قيمتها في محتوى سهل الفهم."

ووافق مكارثي على ذلك، حيث قال لـ CoinDesk: "إن مفهوم ETH أكثر تعقيدًا من العملات المشفرة الأخرى ولا يمكن تفسيره بسهولة."

لهذا السبب مؤشر العملات المشفرة أطلق صندوق Bitwise مؤخرًا حملة إعلانية تعليمية تسلط الضوء على المزايا التقنية لـ Ethereum، وهو أمر ضروري.

قال مدير أبحاث Grayscale، زاك باندل، لـ CoinDesk: "بينما يتعلم المستثمرون المزيد عن العملات المستقرة، والتمويل اللامركزي، والترميز، وأسواق التنبؤ والعديد من التطبيقات الأخرى التي تدعمها Ethereum، فإنهم سوف يتبنون بحماس هاتين التقنيتين وEthereum ETP مدرجة في الولايات المتحدة "

نسبة السعر إلى الأداء الضعيفة

في الواقع، لم يكن أداء ETH نفسها جيدًا مقارنة بـ BTC هذا العام.

ارتفعت ثاني أكبر عملة مشفرة من حيث القيمة السوقية بنسبة 4% فقط منذ 1 يناير، بينما ارتفعت عملة البيتكوين بنسبة 42% وتستمر في التحرك بالقرب من أعلى مستوياتها على الإطلاق في عام 2021.

قال بريان روديك، مدير الأبحاث في شركة تداول العملات المشفرة GSR، لـ CoinDesk: "أحد عوامل نجاح صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin هو إقدام المستثمرين على المخاطرة والخوف من فقدان صناديق الاستثمار المتداولة هذه لا يزال مدفوعًا بشكل أساسي مستثمرو التجزئة، وكان هذا في حد ذاته مدفوعًا بارتفاع BTC بنسبة 65٪ عند إطلاق مؤسسة التدريب الأوروبية وارتفاعها اللاحق بنسبة 33٪. وأضاف روديك: "لقد انخفض سعر ETH بنسبة 30٪ منذ إطلاق مؤسسة التدريب الأوروبية، وهو ما انخفض بشكل كبير". وقد قوبلت حماسة المستثمرين الأفراد للشراء في هذه الصناديق بمراجعات متواضعة لـ Ethereum، حيث اعتبرها البعض في مكان ما بين Bitcoin (أفضل الأصول النقدية) وSolana (أفضل عقد ذكي عالي الأداء)."

أخيرًا، قد لا ينظر المستثمرون التقليديون ببساطة إلى تقييم ETH على أنه جذاب عند هذه المستويات.

تبلغ القيمة السوقية لـ ETH ما يقرب من 290 مليار دولار أمريكي، وتقييمها أعلى بالفعل من أي بنك في العالم، في المرتبة الثانية بعد بنك JPMorgan Chase وBank of America بقيمة سوقية أمريكية 608 مليار دولار و311 مليار دولار على التوالي.

على الرغم من أن هذا قد يبدو بمثابة مقارنة من التفاح إلى البرتقال، إلا أن كوين طومسون، مؤسس صندوق التحوط للعملات المشفرة Lekker Capital، أخبر CoinDesk أن تقييم ETH مرتفع أيضًا مقارنة بأسهم التكنولوجيا.

كتب كوين طومسون في سبتمبر أن تقييم ETH "أصبح الآن أسوأ مقارنة بالأصول الأخرى لأنه لا يوجد إطار تقييم يمكن أن يبرر سعره، فإما أن ينخفض ​​السعر، أو يحتاج إلى تشكيل إطار جديد مقبول بشكل عام". إطار تقييم الأصول."