هل تعتبر عملية تحويل الأسهم الأمريكية إلى رموز "فقاعة" أم "علاجًا"؟

انقطعت للتوّ الأجواء الجيوسياسية، وبدأ ترامب وماسك حربًا كلامية في جيوب الجميع، وسادت حالة من الاضطراب في السوق. ومع ذلك، يصعب إخفاء تداعيات رمزية الأسهم الأمريكية. في الأسبوع الماضي، ومع دخول روبن هود وإكس ستوكس البارز، كان رمزية الأسهم الأمريكية بمثابة نسيم ربيعي، يُشعر السوق بالاسترخاء والسعادة. لفترة من الوقت، اعتبرتها المؤسسات سلاحًا سحريًا للنمو، واعتبرها مستثمرو التجزئة رمزًا جديدًا للثروة، وتنافست وسائل الإعلام على الإشادة بها ونشرها. انطلق شعار إعادة تشكيل السوق، وأصبح رمزية الأسهم الأمريكية بمثابة الصوابية السياسية الجديدة للتشفير.

ولكن من الواضح أن الصوابية السياسية لا تُبنى بشعار، وأن دمج العملات والأسهم أبعد ما يكون عن البساطة التي نتصورها.

ماضي وحاضر عملية ترميز الأسهم الأمريكية

بدأت هذه الجولة من ترميز الأسهم الأمريكية مع منصة Kraken، لكن الانتشار السريع انطلق من Robinhood. في 22 مايو من هذا العام، أعلنت Kraken على منصة X أن بورصة العملات المشفرة ستتعاون مع Baked لإطلاق xStocks على منصة Solana لتوفير تداول رمزي للأسهم الأمريكية المدرجة. في 30 يونيو، تم إطلاق xStocks رسميًا، محققةً ترميز 60 سهمًا أمريكيًا. شاركت Bybit أيضًا في ذلك، مؤكدةً أن منصتها الفورية ستطلق تدريجيًا أسهمًا أمريكية رمزية ومنتجات صناديق الاستثمار المتداولة xStocks.

إحداهما بورصة عالمية رائدة، والأخرى شركة صاعدة في سوق الأسهم خلال السنوات الأخيرة. أثار هذا الخبر فورًا حماس السوق. ونتيجةً لذلك، وصل سعر سهم روبن هود إلى مستوى قياسي، بزيادة يومية تجاوزت 10%. يتزايد حجم الأصوات المحيطة بآلية الترميز، ونقاشات الاستثمار، والأهمية العملية له يومًا بعد يوم. وقد أصبح ترميز الأسهم الأمريكية مسارًا تدريجيًا معترفًا به في السوق. يبدو أنه حقق نجاحًا كبيرًا، ولكن في الواقع، لم يعد ترميز الأسهم الأمريكية أمرًا جديدًا، وبروتوكول المرآة هو مثال نموذجي عليه. في 4 ديسمبر 2020، تم إطلاق بروتوكول المرآة، مبتكر ترميز الأسهم الأمريكية. مؤسس هذه المنصة معروف جيدًا في السوق، وهو الرئيس التنفيذي لشركة Terraform Labs، دو كوون، وهو حاليًا في السجن. تعتمد المنصة على الأصول الاصطناعية على السلسلة لتتبع أسعار الأسهم الأمريكية، وفي النهاية ترسم خريطة لأصل جديد، mAssets، وهو أصل يتكون من محاكاة أسعار الأسهم الحقيقية من خلال أوراكل والعقود الذكية. بمعنى آخر، لا يمتلك حاملو الأصول أسهمًا أمريكية فعليًا، بل يشترون رموزًا تتبع أسعار أسهم معينة. في ذلك الوقت، لم يكن تداول mAssets متاحًا بحرية في البورصات اللامركزية فحسب، بل كان أيضًا بمثابة ضمان لكسب الفائدة. لم يقتصر الأمر على الحفاظ على سرية التمويل على السلسلة، والتمتع بالسيولة العالية على السلسلة، بل شهد أيضًا نموًا في الأسهم الأمريكية. يمكن القول إنه وضع مربح للجانبين.

الجميع على دراية بالمؤامرة اللاحقة. انهارت Terra، تاركةً وراءها الكثير من الانتقادات في السوق. سقط بروتوكول Mirror بشكل غير متوقع في انحدار. ومع تحقيق هيئة الأوراق المالية والبورصات اللاحق في الأوراق المالية، اختفى في النهاية عن أنظار الجمهور.

بعد خمس سنوات، عادت عملية ترميز الأسهم الأمريكية، وهذه المرة، تبدو مختلفة. بالإضافة إلى المزايا التنظيمية الواضحة، يختلف الترميز الحالي للأسهم الأمريكية أيضًا عن Mirror من حيث الآلية. بالمقارنة مع "ميرور"، التي لا تتطلب مصادقة الأصول الأساسية وتركز فقط على نموذج تقلب الأسعار، فإن عملية الترميز الحالية لا يجب أن تكون متوافقة فحسب، بل تتطلب أيضًا حيازة الأوراق المالية المقابلة. لنأخذ xStocks كمثال. مُصدرها الفعلي هو الشركة الأم السويسرية "باكد أسيتس". تشتري الشركة أسهمًا في سوق الأسهم الأمريكية عبر قناة IBKR Prime التابعة لشركة Interactive Brokers، وتنقلها إلى الحساب المنفصل لشركة Clearstream، وهي جهة إيداع تابعة لبورصة الأوراق المالية الألمانية. بعد شراء الأسهم، يُفعّل المُصدر عقد Solana على السلسلة لإصدار الرمز المقابل وسكّ الرموز بنسبة 1:1 بناءً على عدد الأسهم المشتراة. يمكن للبورصات التي تتعاون معها بعد ذلك إدراج هذه الرموز والعقود، كما تتبع عمليات الاسترداد عمليات مماثلة، مما يؤدي في النهاية إلى بناء حلقة مغلقة لدورة حياة الرمز من سكّ - إصدار - تداول - تدمير. آلية روبن هود مشابهة، باستثناء تغيير جهة الإصدار إلى روبن هود أوروبا، وإدارة الأصول الأساسية من قِبل مؤسسة متوافقة مع القوانين الأمريكية، وبناء العقد على السلسلة بناءً على سلسلة ذاتية البناء. الفرق الرئيسي هو أن مخزونات روبن هود من العملات مقتصرة على التطبيق الأوروبي، ولا يمكن سحب العملات إلى السلسلة بعد الشراء، بينما تدعم منصتا كراكن وبايبت عقود التوكن على السلسلة. مع ذلك، يجب على كلٍّ من xStocks وRobinhood Europe الالتزام بإطار عمل MiFID II للاتحاد الأوروبي، مما يعني إلزامية معرفة العميل/مكافحة غسل الأموال، ويُسمح لهما بممارسة الأعمال التجارية فقط في المناطق الملتزمة. حاليًا، لا يُسمح باستخدام xStocks إلا من قِبل المستخدمين غير الأمريكيين، بينما يقتصر استخدام Robinhood على عملاء الاتحاد الأوروبي. لا يتمتع أيٌّ منهما بحقوق التصويت، ولكن كلاهما يُوزّع أرباحًا. تدعم xStocks توزيع الأرباح من خلال عمليات الإنزال الجوي للرموز وغيرها من الطرق، بينما تعكسها Robinhood تلقائيًا في حيازات الرموز. بشكل عام، ونظرًا للقيود التنظيمية، فإن Robinhood، التي بدأت في العالم التقليدي، أكثر صرامة في الامتثال. فهي لا تقتصر على دقة تفاصيل مثل الحفظ والتداول فحسب، بل تميل أيضًا إلى التطوير الذاتي واتخاذ زمام المبادرة على مستوى البنية التحتية. لذلك، فإن الفئة المستهدفة هي الأشخاص الأكثر شيوعًا والمعتادين على عمليات سوق الأسهم التقليدية. تتميز xStocks من Kraken وBybit بطابعها الأصلي للعملات المشفرة وانفتاحها. يركز نموذج الترويج بشكل أكبر على تأثيرات الشبكة البيئية، ويدعم المعاملات المحلية على السلسلة وبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) في دائرة العملات، ويتميز بعتبة استثمار أقل، وهو أكثر جاذبية لمستثمري التجزئة. على الرغم من أن الآليات ليست متسقة تمامًا، إلا أن تحركات كليهما لا تزال بعيدة المدى. من منظور إيجابي، تُعد هذه محاولة فعّالة لرمزية الأسهم في ظل الامتثال. من خلال إدخال سوق الأسهم التقليدية إلى عالم السلسلة، نجح في فتح نافذة للتمويل التقليدي في مجال العملات المشفرة، مما لا يُشير فقط إلى تسارع العملية السائدة في مجال العملات المشفرة، بل يُقلل أيضًا بشكل كبير من عتبة الاستثمار في الأصول. يساعد هذا سوق العملات المشفرة على توسيع قنوات التداول عالميًا من منظور تكافؤ الأصول، ويعزز نمو الحجم. وكمثال نموذجي، سيعزز رمزية الأسهم بشكل كبير نمو المنتجات الرمزية، ومن المتوقع أن يأتي عصر جديد من التوريق والتسييل. تجدر الإشارة إلى أن التمويل اللامركزي قد فتح أيضًا فرصًا جديدة. في ظل غياب الأصول عالية الجودة، واصل إضفاء الرمزية على الأسهم الأمريكية دور التمويل اللامركزي (DeFi) كمكمل قوي. بالنسبة لسوق الأسهم التقليدية، من المتوقع إعادة هيكلة نموذج تداول الأسهم الأصلي، مع إطالة وقت التداول بشكل كبير، وزيادة نشاط السيولة على مدار الساعة. وقد فتحت هذه الخطوة نافذة سيولة جديدة لبعض الأسهم في وقت التداول الجديد، مما كان له تأثير إيجابي للغاية على تحسين معدل استخدام الأموال ومعدل مطابقة المعاملات.

ولكن لكل شيء جانبان، وكان للغزو القوي للأسهم الأمريكية تأثير كبير أيضًا على هيكل السوق الحالي. مع تطور إضفاء الرمزية على الأسهم الأمريكية، وخاصةً الإطلاق اللاحق للعقود الدائمة الرمزية، من المرجح أن يعيد اقتران العملات والأسهم سيولة التشفير الأصلي إلى سوق الأسهم على السلسلة، وسيتم سحب السيولة المؤثرة على الرموز الأخرى غير الخدمية، مما يعني أن تطوير العملات البديلة سيواجه تحديات أكبر. بمعنى آخر، إذا كان هناك بالفعل استثمار في "رمز قيمة الأسهم الأمريكية" قابل للقياس الكمي والتثبيت إلى حد ما، فيمكن للمستثمرين الاستفادة من ميزتي نمو الأسهم والتمويل اللامركزي، وبالتالي فإن الإقبال على "الرموز الجوية" ذات الطبيعة الواحدة سينخفض ​​حتمًا.

ترميز الأسهم الأمريكية، تحديات عديدة

بالطبع، من وجهة النظر الحالية، لا يزال هذا القلق مبكرًا. فعلى الرغم من صخب الشعار، إلا أن السيولة الفعلية لترميز الأسهم ليست مُرضية. ووفقًا لبيانات Dune، منذ إطلاقها في 30 يونيو، بلغ إجمالي حجم معاملات xStocks حوالي 12.49 مليون دولار أمريكي فقط، وعدد المستخدمين يزيد عن 10,000 مستخدم فقط. من منظور عمق السوق، لا يمكن استقرار حجم تداول SPYx على مدار 24 ساعة إلا عند أكثر من مليون دولار أمريكي، وهو ما يكفي لإثبات أن عملية ترميز الأسهم لا تزال طويلة. يعود ضعف السيولة إلى عدة عوامل. أولها قيود المستخدمين. فبموجب شروط الامتثال الحالية، يُستبعد المستخدمون الأمريكيون ذوو القدرة الشرائية الأكبر، مما يؤثر بشكل كبير على السيولة. في الواقع، إذا لم تتوافق مع السوق الأمريكية، فستتضاءل أهمية رمزية الأسهم بشكل كبير، خاصةً في ظل كون الغالبية العظمى من الأصول الأساسية هي أسهم أمريكية.

اليوم فقط، ردًا على ترويج روبن هود لتوزيع رموز OpenAI بقيمة 5 يورو، أصدرت OpenAI بيانًا ردًا على ذلك، ذكرت فيه أن هذه "رموز OpenAI" ليست أسهمًا تابعة لها، ولم نتعاون مع روبن هود، ولسنا مشاركين فيها، ولا ندعمها"، مؤكدةً أن "أي نقل لأسهم OpenAI يتطلب موافقتنا - لم نوافق على أي نقل".

يعكس هذا في الواقع طبيعة الأسهم الرمزية. فرغم أن المُصدر سيشتري الأوراق المالية المقابلة كأصول أساسية، وأن المستخدم قد نجح في ربط الأوراق المالية المادية من خلال هذه الرموز، إلا أن المستخدم لا يمتلك السهم، كما أن التسليم المادي صعب. والسبب هو أن وجود هذه الأسهم الرمزية يُمثل في الواقع مستوى آخر من التحكيم التنظيمي. ولأن قواعد المشتقات والرموز لم تُستكمل بعد، يُغلّف المُصدر ما يُسمى بأصول "عملات الأسهم" بغلاف المشتقات لجذب المستخدمين. يُظهر التحليل المُعمّق أن المستخدمين يشترون فقط "الرموز" الصادرة عن شركات الأوراق المالية، وليس الأسهم بالمعنى الحقيقي. ولهذا السبب، لا تتمتع معظم الأسهم الرمزية بحقوق التصويت. علاوة على ذلك، يُحدد سعر الرمز بالكامل من قِبل أوراكل. السوق الحالي يفتقر إلى العمق، والتأخيرات أو حتى... من الممكن حدوث فصل عند وجود تقلبات كبيرة. إذا لم يُعالج الأمر بشكل صحيح، فمن المرجح جدًا أن يُؤدي إلى دراما جديدة جامحة. تجدر الإشارة إلى أن الأسهم الرمزية حصلت على تصنيف مخاطر 7 على الموقع الرسمي لروبن هود، وأعلى درجة خطورة لهذا التصنيف هي 7 أيضًا.

النهاية

إلى أي مدى يمكن أن يصل ترميز الأسهم؟ لا أحد يعلم. ولكن وسط صخب الجمهور الذي يُشيد، كلا العاملين في مجال العملات لا يمكن للدائرة وسوق الأوراق المالية القفز على قطار العصر إلا بأعين مغلقة.