تحليل جي بي مورجان: لا يزال متفائلاً بشأن وصول سعر بيتكوين إلى 170 ألف دولار

المؤلف: فيليكس، PANews

يشير تقرير بحثي صدر في 4 ديسمبر من قبل فريق من المحللين في JPMorgan Chase (بقيادة كبير الاستراتيجيين نيكولاوس بانيجيرتزوجلو) إلى أنه في حين أدى انخفاض معدل تجزئة البيتكوين وارتفاع تكاليف التعدين إلى تفاقم الضغوط الهبوطية على البيتكوين، فإن تحركات Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy، رمز السهم MSTR) حاسمة لتوقعات البيتكوين على المدى القريب.

صرح المحللون أن الانخفاض الأخير في معدل تجزئة البيتكوين وصعوبة التعدين قد وضع ضغوطًا هبوطية على أسعار البيتكوين. يمكن أن يُعزى هذا الانخفاض إلى تأكيد بنك الشعب الصيني حظره على تعدين وتداول البيتكوين، بالإضافة إلى خروج شركات التعدين عالية التكلفة بسبب ارتفاع أسعار الكهرباء وانخفاض أسعار البيتكوين، مما أدى إلى انخفاض الربحية وإجبار بعض شركات التعدين على بيع عملات البيتكوين الخاصة بهم. انخفضت تكاليف تعدين البيتكوين من 94,000 دولار أمريكي الشهر الماضي إلى 90,000 دولار أمريكي. وعلى الرغم من ذلك، لا يزال سعر البيتكوين أقل من تكلفة التعدين هذه، مما يؤدي إلى المزيد من ضغوط البيع. يقول المحللون إنه بافتراض سعر كهرباء قدره 0.05 دولار أمريكي للكيلوواط/ساعة، فإن زيادة سعر الكهرباء بمقدار 0.01 دولار أمريكي/كيلوواط/ساعة ستضيف 18,000 دولار أمريكي إلى تكاليف التعدين لشركات التعدين عالية التكلفة. ومع ذلك، يعتقد بنك جي بي مورغان تشيس أن شركات التعدين ليست مفتاح الخطوة التالية لبيتكوين؛ فحجم حيازة الاستراتيجية واستقرارها هما العاملان الأكثر حسمًا. يؤكد التقرير أن قدرة شركة Strategy على الحفاظ على نسبة قيمة الشركة إلى أصول بيتكوين (mNAV) أعلى من 1 وتجنب بيعها، هو العامل الرئيسي وراء حركة سعر بيتكوين الأخيرة. تبلغ هذه النسبة حاليًا حوالي 1.13. وطالما بقيت أعلى من 1.0، فلن تحتاج Strategy إلى استخدام ما يقارب 650,000 بيتكوين لدفع فوائد السندات القابلة للتحويل أو أرباح الأسهم الممتازة. كما أن احتياطياتها النقدية البالغة 1.44 مليار دولار كافية لتغطية جميع الالتزامات النقدية للعامين المقبلين، مما سيخفف بشكل كبير من ذعر السوق. إذا ظلت النسبة أعلى من 1.0 وتجنبت Strategy في النهاية بيع بيتكوين، فمن المرجح أن تتعافى ثقة السوق بسرعة، وستكون أسوأ فترة لأسعار بيتكوين قد انتهت. ومع ذلك، إذا انخفضت النسبة عن 1.0، أو إذا أدى تعديل مؤشر MSCI في 15 يناير 2026 إلى عمليات بيع واسعة النطاق لأسهم Strategy من قبل الصناديق السلبية، مما أجبر الشركة على تصفية بيتكوين، فسيؤدي ذلك إلى حلقة مفرغة جديدة. لقد تم "تسعير" خطر إزالة Strategy من MSCI. بينما يراقب السوق حاليًا عن كثب ما إذا كانت MSCI ستُزيل شركة Strategy وشركات إدارة الأصول الرقمية الأخرى (DAT) من مؤشرات أسهمها، يُشير بنك JPMorgan Chase إلى أن مخاطر التراجع الناجمة عن مثل هذا القرار محدودة نظرًا لـ"تسعير السوق له بالكامل". منذ إعلان MSCI لأول مرة عن المناقشات في 10 أكتوبر، انخفض سعر سهم Strategy بنحو 40%. يعتقد المحللون أن هذا الانخفاض يُشير إلى أن السوق قد أخذ في الاعتبار بالفعل خطر الإزالة من MSCI، وربما يكون قد درس بالفعل خطر الإزالة من جميع مؤشرات الأسهم الرئيسية. في الشهر الماضي، قدّر المحللون أنه في حال إزالة MSCI لشركة Strategy، سيؤدي ذلك إلى تدفقات استثمارية خارجية بقيمة 2.8 مليار دولار؛ وإذا حذت جميع مؤشرات الأسهم الأخرى حذوها، سيؤدي ذلك إلى تدفقات استثمارية خارجية بقيمة 8.8 مليار دولار. في ذلك الوقت، صرّح مايكل سايلور، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة Strategy، قائلاً: "تصنيف المؤشر لا يُحددنا. استراتيجيتنا طويلة الأجل، وإيماننا ببيتكوين لا يتزعزع". على الرغم من ذلك، يقول المحللون إن قرار MSCI الصادر في 15 يناير لا يزال حاسمًا لمسار ستراتيجي وبيتكوين. ولن يؤدي الاستبعاد إلا إلى ضغط هبوطي محدود. إذا أبقت MSCI على ستراتيجي في مؤشرها، فقد يرتفع كلٌّ من ستراتيجي وبيتكوين بقوة، ويعودان إلى مستويات ما قبل 10 أكتوبر. كما يشير بنك جي بي مورغان تشيس إلى أن تكاليف تعدين بيتكوين لطالما شكّلت مستوى دعم. إذا ظل سعر بيتكوين أقل من تكاليف تعدينه لفترة طويلة، فقد يواجه المعدّنون ضغوطًا أكبر، مما قد يؤدي إلى مزيد من الانخفاض في تكاليف التعدين. مع ذلك، يُحافظ بنك جي بي مورغان تشيس على نظرته المتفائلة طويلة الأجل لبيتكوين، حيث يضع سعره نظريًا بالقرب من 170,000 دولار أمريكي. هذا يعني أنه إذا استقرت ظروف السوق، فقد يرتفع سعر بيتكوين بشكل كبير خلال الأشهر الستة إلى الاثني عشر القادمة.