يعد مايكل سايلور والاستراتيجية الدقيقة نفسها أكبر القنابل الموقوتة

المؤلف: سيما كونغ

الناس يكرهون المخاطرة ويكرهون التذكيرات التي تكشف المخاطر.

أي عملية بيع في حد ذاتها سوف تؤدي إلى تفاقم انخفاض الأسعار. لكن الناس يختارون غض الطرف عن "المخاطر الكامنة". أما الآن، فإن مايكل ثالر واستراتيجيته الصغيرة هي أكبر قنبلة موقوتة أو غير مقيدة، اعتمادًا على ما يلي:

• على الرغم من أن احتمالية حدوث ذلك في ظل رئاسة ترامب أقل من فترة ولاية بايدن، إلا أنه إذا قررت هيئة الأوراق المالية والبورصات التحقيق في استراتيجية MicroStrategy "الفريدة"؛

• وفقًا لقانون شركات الاستثمار لعام 1940، إذا كان العمل الرئيسي للشركة هو الاحتفاظ بأصول استثمارية بدلاً من العمليات الفعلية، فيجب تسجيلها كشركة استثمارية وتخضع لإشراف أكثر صرامة. إذا كانت الأصول الرئيسية لشركة MicroStrategy هي البيتكوين، فهل يجب عليها التسجيل كشركة استثمارية؟

•  ما إذا كانت MicroStrategy تمتلك بالفعل كمية البيتكوين التي تطالب بها وما إذا كان هناك دليل يمكن التحقق منه على السلسلة لهذه الأصول، فإن الأمر يتعلق الحيازات ليست شفافة تمامًا؛

• وفقًا للتقييم الأكثر تفاؤلاً، فإن السعر العادل للاستراتيجية الصغيرة هو 202.45 دولارًا و214.67 دولارًا، في حين أن إنه تبلغ أسعار التحويل للسندات القابلة للتحويل المستحقة في عامي 2031 و2032 232.72 دولارًا أمريكيًا و204.33 دولارًا أمريكيًا، وهو ما يتطلب بشكل موضوعي استراتيجية جزئية لزيادة سعر السهم؛

• وفقًا لنموذج التقييم الخاص بي، EV/EBITDA هو 18 مرة، وEV/REV الضمني هو 3 مرات، ويحتاج سعر سهم MicroStrategy إلى العودة إلى 188.9 يمكن للدولار الأمريكي فقط إلغاء العلاوة، وهو ما يعادل شراء عملة بيتكوين الفورية بالقيمة الاسمية، لكن هذا السعر لا يمكنه تحقيق سعر تحويل سنداته القابلة للتحويل في عامي 2031 و2032؛

لا تنس أنه في مارس 2024، كان سعر سهم MicroStrategy لا يزال يعمل في نطاق 200 دولار أمريكي (مع الأخذ في الاعتبار تقسيم السهم)، وكان سعر البيتكوين في ذلك الوقت 70,078 دولارًا أمريكيًا.

الجنون يحدث

سرعان ما ملأ ترامب ندمه وثغراته، على الأقل، كما يوفر المواد.

أعني مادة التغريدة لمؤسس MicroStrategy.

وفقًا للتقارير العامة، رفضت الغالبية العظمى من المساهمين في Microsoft اقتراحها بإنشاء احتياطي للبيتكوين.

وكان مجلس إدارة مايكروسوفت قد حث المساهمين في وقت سابق على رفض توصية من المركز الوطني لأبحاث السياسة العامة بأن تستثمر الشركة 1٪ من إجمالي أصولها في بيتكوين كتحوط ضد التضخم. وفي الاجتماع السنوي، ألقى رئيس شركة MicroStrategy، مايكل ثالر، خطابًا مدته ثلاث دقائق في محاولة لإقناع مساهمي Microsoft بدعم الاقتراح. استثمرت شركته مليارات الدولارات في البيتكوين. تظهر البيانات أن أكبر المساهمين في مايكروسوفت هم من المستثمرين المؤسسيين، بما في ذلك فانجارد وبلاك روك.

في الاجتماع، أشار مايكل سايلور، رئيس شركة MicroStrategy "Big Bitcoin"، إلى الزيادة الحادة في سعر سهم MicroStrategy منذ اعتماد استراتيجية Bitcoin كمثال لمحاولة إقناع مساهمي Microsoft بدعم اقتراح NCPPR.

شدد ​​سايلور على الدعم العام والسياسي المتزايد لبيتكوين، مستشهدًا بتصريحات الرئيس الأمريكي القادم دونالد ترامب الداعمة لتصريحات العملة المشفرة، وإطلاق منتجات استثمار بيتكوين من خلال شركات وول ستريت. ووصف هذا الاتجاه بأنه جزء من "نهضة العملة المشفرة" الأوسع.

عارض مجلس إدارة مايكروسوفت الاقتراح ووصفه بأنه "غير ضروري" واستشهد بالعمليات الحالية لإدارة وتنويع الأصول المالية للشركة.

لا يعد هذا خيارًا بالنسبة لشركة Microsoft فحسب، بل لا يزال المستثمر الأسطوري ومؤسس Bridgewater Associates راي داليو يختار الذهب. لأنه يعتقد أن العملات المشفرة لا تزال تواجه تحديات فريدة من نوعها.

"السبب الذي يجعلني أشعر بالقلق بشأن العملات المشفرة أولاً وقبل كل شيء هو الخصوصية"، قال داليو. "تعرف الحكومة بالضبط ما تملكه ومكان وجوده، وهذه طريقة فعالة لفرض الضرائب عليها."

قال داريو إنه على الرغم من أن البيتكوين لديها "إيجابيات" ، لكن العملة المشفرة رقم واحد لم "تثبت نفسها" بشكل كامل بعد. كما أنه لا يعتقد أن عملة البيتكوين هي أداة تحوط تم اختبارها عبر الزمن ضد التضخم.

"موثوقية العملات المشفرة، مثل "هل ترتبط بالتضخم؟ هل ترتبط بهذه الأشياء؟ لا، ليس حقًا، وليس حقًا "حسنًا،" وأضاف: "إنها لا تزال وسيلة مضاربة إلى حد كبير".

وعلى عكس الذهب، قد لا تصبح عملة البيتكوين العملة الاحتياطية الرئيسية قريبًا. وقال داليو: "من غير المرجح أن تكون عملة احتياطية، ولن تنجح".

ولكن هناك ترامب في دائرة العملة، ولم تساعد توقعات ترامب المزعومة بـ "السياسات الصديقة للتشفير" عملة البيتكوين على الوصول إلى مستوى تاريخي مرتفع قدره 100000 دولار فحسب، بل إنها ساعدت أيضًا في تحقيق ذلك. تجلب خيالًا لا نهاية له. أحدث صورة هي كما يلي:

<ص style="text-align: left;">إذا قمت بفحص حساب Twitter الخاص برئيس شركة MicroStrategy مايكل سايلور، فستجد: النمط التالي من الملصقات والنصوص عبارة عن حلقة لا نهائية.

يهدف إلى عدم ادخار أي جهد لتعزيز "الرؤية الأوسع" للبيتكوين.

ولكن هذه مجرد حلقة في رؤية مايكل ثالر، ورؤيته طويلة المدى هي كما يلي:في عام 2045، يبلغ سعر القطعة الواحدة 13 مليون دولار أمريكي. وتمثل 7% من ثروات العالم.

هذه هي رؤيته على المدى القريب للعام المقبل:

دعونا نتحدث عن الواقع.

قد يكون الاقتراح القائل بأن الشركات الكبرى مثل Microsoft تروج لإنشاء احتياطيات من البيتكوين جزءًا من أكثر من مجرد ما يسميه مايكل ثالر "نهضة العملة المشفرة" الأوسع نطاقًا كجزء من هذا، بالإضافة إلى ترويجه المستمر للتغريدات، يعد هذا اعتبارًا أكثر واقعية، بل وشيكًا.

وهذا الخطر تدحضه الصورة التالية:

شبيه بالمنقذ قائد يتمتع بشخصية كاريزمية تجاوز، مرة واحدة في حياته، أداء سعر سهم NVIDIA وأعلى مستويات Bitcoin على الإطلاق!

ما يسمى بإنشاء احتياطيات البيتكوين، الجوهر والخطوة الأولى هو الشراء، وهو أمر بالغ الأهمية بالنسبة لمايكل سايلور واستراتيجيته الدقيقة، وهي مسألة حياة أو موت.

لعبة مايكل ثالر "الديون/الأسهم، البيتكوين، أسعار الأسهم" هي هيكل بونزي مزدوج، والذي أصبح مجال العملات المشفرة الحالي أكبر قنبلة موقوتة.

المخاطر الكامنة

أولاً وقبل كل شيء، علينا أن نلاحظ أنه على الرغم من أن مايكل ثالر كان لا يدخر أي جهد في الترويج للبيتكوين، وهو رؤية عظيمة للمستقبل، لكن كلاهما هو نفسه وMicroStrategy كان الفريق التنفيذي لـ Exchange يبيع الأسهم (https://www.secform4.com/insider-trading/1050446.htm)، وهذا تناقض واضح وعلامة تحذير. بالطبع، يمكنك أن تعتقد أنهم يبيعون الأسهم بسبب Exchange أموال لشراء بيتكوين.

وفقًا لموقعها على الويب، توفر MicroStrategy "حلولًا برمجية وخدمات متخصصة مع نصائح قابلة للتنفيذ للجميع." منذ عام 2000، حققت الشركة خسائر صافية قدرها 1.4 مليار دولار. بالإضافة إلى ذلك، تدهورت إيراداتها خلال العقد الماضي.

باعتبارها شركة حلول برمجية، فهي مفلسة. ومع ذلك، قام رئيسها التنفيذي، مايكل ثالر، بتحويل أعمال التكنولوجيا المتعثرة إلى ملكية بيتكوين ذات رافعة مالية.

يوضح الرسم البياني أدناه أنه بمجرد أن بدأوا في شراء البيتكوين في عام 2020، كان سعرها مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بالبيتكوين. تعد الشركة في الأساس شركة مملوكة للبيتكوين ذات رافعة مالية، لذلك من المرجح أن تتعزز العلاقة بشكل أكبر مع شراء المزيد من البيتكوين.

وفقًا لإفصاحها العام، اعتبارًا من 2024-12-8، كانت تحتوي على 423,650 بيتكوين.

من أين يأتي المال؟

تمويل الديون القابلة للتحويل

اقترضت شركة MicroStrategy 7.27 مليار دولار باستخدام السندات القابلة للتحويل فقط. يتم استخدام العائدات لشراء البيتكوين.

هنا يكمن السر والمخاطر

تعتبر السندات القابلة للتحويل فريدة من نوعها لأنها توفر للمستثمرين فوائد السندات مع مكافأة التعرض للأسهم. على افتراض عدم وجود تقصير من قبل مصدر السندات القابلة للتحويل، سيحصل حاملو السندات على استثمارهم الأولي عند الاستحقاق، ويكسبون الفائدة، ويكون لديهم خيار اتصال يسمح لهم بشراء أسهم الشركة بسعر صرف محدد.

في 21 نوفمبر 2024، أصدرت MicroStrategy سندات قابلة للتحويل بقيمة 3 مليارات دولار بفائدة 0٪ تستحق في 1 ديسمبر 2029.

تم تداول أسهمها بسعر 430 دولارًا أمريكيًا وقت الإصدار، مع سعر تحويل قدره 672 دولارًا أمريكيًا. المستثمرون على استعداد لقبول خيار الاتصال بدلا من دفع الفائدة. تكون خيارات الأسهم ذات قيمة إذا ارتفع سهم MicroStrategy بأكثر من 50٪ خلال السنوات الخمس المقبلة. إذا لم يتم تداول السهم بأكثر من 672 دولارًا، فسيحصل المستثمر على عائد بنسبة 0٪ على استثماره.

يجب أيضًا أخذ تكلفة الفرصة البديلة في الاعتبار. التصنيف الائتماني لشركة MicroStrategy S&P هو غير المرغوب فيه (B-). وتبلغ عائدات السندات المماثلة 6.75%، وفقاً لمؤشر ICE BOA. يوفر عائد الاستثمار المركب لمدة خمس سنوات بنسبة 6.75٪ عائدًا إجماليًا قدره 47٪.

ونتيجة لذلك، يتخلى المستثمرون عن عائد إجمالي لمدة خمس سنوات بنسبة 47% على أمل أن يتضاعف سهم MicroStrategy خلال خمس سنوات ويتعادل، بينما ليست السندات غير المرغوب فيها التي تحمل تصنيفات مماثلة.

على الورق، هذا عبقري. كانت الخطة بسيطة: اقتراض الأموال بسندات قابلة للتحويل بدون قسيمة، وشراء عملة البيتكوين، وسداد الديون عند استبدال الأسهم بسعر رخيص. وطالما استمرت أسعار الأسهم في الارتفاع - وتحوم عملة البيتكوين حول 100000 دولار على الأقل - فإننا نتحدث عن أحد أنجح إنجازات الهندسة المالية على الإطلاق.

انضمت شركة تعدين البيتكوين Mara أيضًا إلى العربة، حيث استثمرت 8.5 مليون دولار في سندات قابلة للتحويل لإعادة تمويل الديون، وبطبيعة الحال شراء المزيد من البيتكوين. الشروط رائعة جدًا: صفر فائدة وعلاوة تحويل 40%.

عامل الجذب الحقيقي هو سهم MicroStrategy - أو بشكل أكثر دقة، تقلبه.

كيف يمكن جمع 3 مليارات دولار بدون قسيمة وسعر تحويل قدره 672.40 دولارًا للسهم الواحد عندما يتداول السهم عند 433 دولارًا؟ تكمن الإجابة في التقلبات الهائلة التي تشهدها الأسهم، والتي تحركها وتضخّمها مقتنياتها من عملة البيتكوين. يؤدي هذا التقلب إلى زيادة كبيرة في قيمة خيارات الاتصال المضمنة في السندات، والتي بدورها تعوض تكلفة السند نفسه. ونتيجة لذلك، فإن الشركة قادرة على اقتراض الأموال بأسعار فائدة أقل بكثير من الديون التقليدية.

سهم MicroStrategy متقلب. يبلغ تقلبها التاريخي لمدة 252 يومًا حاليًا (7/12/2024) 106٪ (أي متوسط ​​حركة يومية بنسبة 6.6٪! إن التقلب الضمني لخيارات 30 يومًا على أسهمها أعلى بمقدار 2.5 مرة من خيارات المدة المماثلة على بيتكوين نفسها

لا تشعر شركة MicroStrategy بالحرج من هذا الأمر: في تقرير أرباح الربع الثالث، وجهت الإدارة تحية لشركة MicroStrategy. تتمتع تداولات الخيارات بتقلبات ضمنية أعلى من أي سهم في مؤشر S&P 500.

تشتق أسعار الخيارات من سعر السهم الحالي، وسعر الإضراب، والوقت حتى انتهاء الصلاحية، والتقلبات الضمنية. أسعار الفائدة وأسعار الفائدة وأرباح الأسهم معروفة باستثناء التقلبات الضمنية.

يقيس التقلب الضمني ما يعتقد المستثمرون أن السهم الأساسي سيفعله في المستقبل. إلى أي مدى ستتقلب؟

يتم تسعير الديون القابلة للتحويل على أساس مخاطر الائتمان الخاصة بالشركة، وسعر فائدة السند، وقيمة خيار الاتصال. وكلما ارتفعت قيمة الاسترداد، زادت أرباح الشركة المصدرة. في هذه الحالة، تقوم MicroStrategy بطلبات الأسهم بشكل لا يصدق يؤدي التقلب الضمني المرتفع إلى رفع قيم الخيارات، مما يسمح للشركات بجمع المزيد من رأس المال

مجاملة من The Block، والتي توضح آثار MSTR تقريبًا ضعف تأثير Bitcoin

<ص style="text-align:center">

بمجرد أن تقوم MicroStrategy بذلك ومع إعادة اختراع نفسها باعتبارها مشتريًا بنهمًا للبيتكوين، ارتفعت التقلبات بشكل كبير، في البداية إلى أكثر من 70% ثم لاحقًا إلى 100%. هذه الديناميكية تعزز نفسها بنفسها: فالحصول على المزيد من البيتكوين يؤدي إلى تضخيم تحركات أسعار الأسهم، مما يجعل MicroStrategy أكثر عرضة للخطر. القدرة على إصدار سندات قابلة للتحويل بشروط مواتية بشكل متزايد ثم استخدامها لشراء المزيد من البيتكوين - مما يزيد من التقلبات

يروج مايكل سايلور للبيتكوين لزيادة القيمة الضمنية تقلب أسهمه، مما يسمح له بإصدار الديون بأرخص سعر ممكن.

وهو نفسه المروج لهذه الآلية والشريك فيها.

لأنه كذلك يقتصر على المستثمرين في استثمارات الدخل الثابت الآن لديهم وسيلة للحصول على التعرض للبيتكوين. ومع ذلك، بالنسبة للآخرين الذين يرغبون في امتلاك بيتكوين، هناك خيارات أفضل. تقدر قيمة أسهم MicroStrategy بما لا يقل عن ضعف ممتلكاتها من البيتكوين. وللتذكير، فإن أعمالها البرمجية لا قيمة لها تقريبًا. ويمكن للمرء أن يقول حتى أن لها قيمة سلبية. لذلك، يجب على المستثمرين الذين يتطلعون إلى شراء بيتكوين أن يشتروا فقط بيتكوين أو أحد صناديق بيتكوين المتداولة المتاحة.

اعتبارًا من 12-12-2024، تبلغ العلاوة مقارنة بالسعر الحالي للبيتكوين 2.2 مرة.

كيفية العمل

تاريخياً، كانت تداولات السندات القابلة للتحويل في قطاع الطاقة من بين "أغنى التداولات"، مع تقلبات ضمنية تصل إلى 35-40%، في حين وصلت السندات القابلة للتحويل الأخيرة التي أصدرتها شركات التكنولوجيا إلى مستوى مرتفع. مستوى 40-45٪. وفقًا لـ IFR، يتم تداول سندات MicroStrategy القابلة للتحويل بتقلب ضمني بنسبة 60٪، وهو أمر غير مسبوق في السوق المرتبطة بالأسهم.

يستخدم المستثمرون في هذه السندات استراتيجيات تداول مختلفة للحصول على عوائد متقلبة، وإحدى الطرق الكلاسيكية هي ما يسمى بتداول غاما. تتضمن هذه الإستراتيجية شراء السندات وتقصير الأسهم، وضبط حجم المركز القصير ديناميكيًا للحفاظ على المركز المشترك محايدًا لسعر السهم. التأثير الصافي هو الشراء عندما يكون سعر السهم منخفضًا والبيع عندما يكون سعر السهم مرتفعًا، مع الحفاظ على مركز طويل في السندات القابلة للتحويل.

العملية المحددة هي كما يلي:

يقوم المستثمرون أولاً بتحديد سعر الشراء بناءً على "دلتا" (مقياس لحساسية سعر السندات للتغيرات في أسعار الأسهم) تقصير نسبة مقابلة من أسهم MicroStrategy. ومع ارتفاع أسعار الأسهم واقتراب السندات من "التكافؤ"، تزداد دلتا السندات ويحتاج المستثمرون إلى بيع المزيد من الأسهم ليظلوا محايدين. عندما تصل الدلتا إلى 1، فإن المركز القصير للمستثمر سيكون مساويا لعدد الأسهم المتوقع الحصول عليها من تحويل السندات القابلة للتحويل. على العكس من ذلك، عندما ينخفض ​​سعر السهم، تنخفض السندات بشكل حاد "خارج المال"، وتنخفض قيمة الدلتا، ويحتاج المستثمرون إلى إعادة شراء السهم وتقليل المركز القصير. يمكن أن يؤدي التحجيم المستمر للمركز إلى جني فوائد من تقلبات السهم بشكل مستقل عن اتجاهه العام.

ويمكن مقارنة ذلك باستخدام طاقة الرياح: فطالما توجد رياح، بغض النظر عن اتجاه الرياح، يمكن للتوربين أن يدور لتوليد الكهرباء. بالنسبة للمتداولين، التقلب هو "الرياح" التي تحرك استراتيجياتهم. بالنسبة لشركة MicroStrategy، يعد سهمها مناسبًا تمامًا لهذا النوع من التجارة: تقلبات عالية، وسيولة جيدة، وسهولة الاقتراض على المكشوف.

استراتيجية تداول جاما ليست مناسبة للمستثمرين الهواة. إنه معقد للغاية ويتطلب تعديلات مستمرة على الموضع.

إذا هدأت تقلبات الأسهم، فقد تختفي فرص المراجحة القائمة على التقلبات، مما يترك طواحين الهواء في تداول جاما خاملة. (قد يحدث هذا، على سبيل المثال، لأن المستثمرين في السندات القابلة للتحويل يبيعون الأسهم عندما ترتفع الأسعار ويشترون الأسهم عندما تنخفض الأسعار، وبالتالي تخفيف التقلبات.)

ما الخطأ الذي يمكن أن يحدث؟

المكافأة المحتملة لحاملي السندات القابلة للتحويل هي سعر سهم MicroStrategy أعلى من سعر التحويل.

إن مخاطر امتلاك الديون ذات شقين.

أولاً، بافتراض أن الشركة لم تتخلف عن السداد، فإن مستثمري السندات سوف يستردون أموالهم إذا انخفض سعر السهم إلى أقل من سعر التحويل. ومع ذلك، فإنهم لن يكسبوا شيئا خلال خمس سنوات.

يظهر السيناريو الأسوأ عندما يفكر المرء في كيفية قيام شركة MicroStrategy بسداد 7.2 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل عندما يحين موعد استحقاقها. على عكس معظم الشركات، فإن الجواب لا يكمن في الإيرادات التي تجنيها. ومنذ عام 2000، بلغ صافي دخلها التراكمي بعد خصم الضرائب سالب 1.5 مليار دولار. وبلغ متوسط ​​الخسارة الفصلية خلال الأرباع الثمانية الماضية 316 مليون دولار. آخر مرة أعلنوا فيها عن أرباح ربع سنوية كانت في عام 2021. حتى في ذروة ربحية MicroStrategy، كان صافي إيراداتها التراكمية حوالي 650 مليون دولار فقط.

يمكن للشركة إصدار المزيد من الأسهم لسداد مستحقات حملة السندات. وهذا من شأنه أن يخفف من المساهمين الحاليين وربما يقلل من سعر السهم وقيمة الخيارات القابلة للتحويل.

بدلاً من ذلك، يمكن لشركة MicroStrategy إصدار المزيد من الديون لسداد الديون القديمة. ومع ذلك، إذا انخفض سعر البيتكوين، فقد لا يقبل حاملو السندات الديون القابلة للتحويل ويطالبون بدلاً من ذلك بأسعار فائدة أعلى.

أخيرًا، يمكنهم بيع البيتكوين لسداد مستحقات حاملي سنداتهم. قد تنجح مثل هذه الخطة إذا تم تداول البيتكوين بسعر مرتفع. ومع ذلك، إذا كان السعر أقل بكثير، فقد يكون هذا مشكلة كبيرة. وبطبيعة الحال، إذا قام أحد أكبر ثلاث حاملين للبيتكوين في العالم ببيع كميات كبيرة، فقد يؤدي ذلك إلى الإضرار بشدة بسعر البيتكوين.

سندات MicroStrategy الخمسة القابلة للتحويل التي تم إصدارها مسبقًا - أصبحت الآن "في المال" بعمق، حيث تتراوح أسعار التحويل من 143.25 دولارًا إلى 232.72 دولارًا.

إذا انخفض سعر البيتكوين (وسعر سهم MicroStrategy). فماذا يحدث إذن؟ إذا انقلبت الأمور، فكيف ستتمكن شركة MicroStrategy من سداد أصل ما يصل إلى 6.2 مليار دولار من السندات؟

يشير "داخل النقود" إلى الحالة التي تكون فيها قيمة التحويل أعلى من القيمة الاسمية للسند.

الصيغة: قيمة التحويل> القيمة الاسمية للسندات

اتجاه المستثمر:

< p style="text-align: left;">في حالة المال، يميل المستثمرون إلى تحويل السندات إلى أسهم لأنهم يستطيعون تحقيق عوائد أعلى.

يعكس سعر السوق للسندات القابلة للتحويل سماتها المزدوجة:

• قيمة السند (سمة الدين)؛

• قيمة التحويل (سمة المخزون).

عندما يكون سعر سهم MicroStrategy أعلى بكثير من سعر التحويل، يتم تحديد سعر السند القابل للتحويل بشكل أساسي من خلال قيمة التحويل المخزون. بسعر السهم الحالي، تمت تغطية "قيمة دين" السند بالكامل أو حتى تجاوزها بقيمة تحويل السهم.

كل سند له رقم تعريف فريد، مثل CUSIP (يشيع استخدامه في سوق السندات الأمريكية) أو ISIN (المعيار الدولي).

في الوقت الحالي، تعكس أسعار سندات MicroStrategy الخمسة السابقة القابلة للتحويل بشكل كامل قيم التحويل الخاصة بها، على غرار حالة "التكافؤ".

إذا انخفض سعر البيتكوين (وسعر سهم MicroStrategy)، فستواجه MicroStrategy الدمار:

• أولاً وقبل كل شيء، لا يمكن للتدفق النقدي الحر لشركة MicroStrategy تغطية ديونها، كما أن أعمالها البرمجية تخسر الأموال؛

• < نمط p = "محاذاة النص: left;">قد يكون بيع البيتكوين لجمع الأموال هو الملاذ الأخير، ولكن هل يمكنك أن تتخيل أحد أكبر ثلاثة حاملي بيتكوين في العالم يقف ويطالب ببيع حتى 10,000 بيتكوين؛

• والرجل الذي وقف هو بالضبط الرجل الذي لم يدخر جهدًا لتعزيز النهضة الكبرى للبيتكوين: مايكل سايلور؟

• في هذه الحالة، قد يكون الدفع الصارم الذي يطلبه الدائنون والانخفاض الحاد في أسعار البيتكوين أكثر أهمية من حادثة FTX. الصدمة القادمة ستكون أعظم؛

استخدم الأرقام للعرض

إن جوهر الإستراتيجية الجزئية هو هيكل بونزي مزدوج:

أولاً، جوهر نموذج السندات القابلة للتحويل للاستراتيجية الجزئية هو استحواذ بونزي على سعر السهم، وذلك باستخدام التقلبات العالية لكسب الدخل (تداول جاما الموضح أعلاه)، بغض النظر عما إذا كان السهم يرتفع أو ينخفض، طالما نظرًا لأن التقلبات مربحة، لأن هذه الإستراتيجية محفوفة بالمخاطر للغاية. بمجرد انخفاض التقلبات، يجب على مستثمري السندات القابلة للتحويل أن يأملوا في العثور على مشترٍ لسعر السهم، وإلا فسوف يخسرون كل شيء.

هذا هو مخطط بونزي لأسعار الأسهم

ثانيًا، أصدرت MicroStrategy التحويل سابقًا ويبلغ سعر السندات القابلة للتحويل ما يقرب من 143 إلى 232. ويتجاوز سعر السهم الحالي سعر التحويل بكثير، ولكن إذا انخفضت عملة البيتكوين بشكل حاد، وكان سعر تحويل السندات القابلة للتحويل الأخير هو 672 الدولار الأمريكي، مما يعني أنه من الناحية الموضوعية يحتاج المتلقي إلى تولي الطلب على الفور، ولكن لاحظ أنه حتى باستخدام نموذج التقييم الأكثر تفاؤلاً، فإن سعر سهم MicroStrategy يتراوح بين 203 و215 فقط (بما في ذلك سعر البيتكوين)، لذا بمجرد أنه لا يمكن يتم تحويلها، وتحتاج MicroStrategy إلى سداد الديون، لكن التدفق النقدي الحر لـ MicroStrategy يبلغ حوالي 10 ملايين فقط (التقرير المالي لعام 2023)؛ ولا يمكنها سوى اقتراض ديون جديدة لسداد الديون القديمة، وهو الجزء الثاني من هيكل بونزي، ديون بونزي.

قم أولاً بتقييم تقييم الشركة

اعتمد افتراضات التقييم الأكثر تفاؤلاً كما يلي: القيمة السوقية مطروحًا منها القيمة السوقية لممتلكاتها من BTC. ومن خلال الجمع بين هذا المقياس مع أرباح TTM المتكررة للسهم الواحد، يتم تداول الأعمال الأساسية بنسبة سعر إلى ربح تبلغ 202.5. افترض أن نسب السعر إلى الربحية والسعر إلى الربح المناسبة للأعمال الأساسية هي 25 و5 على التوالي. هذه افتراضات واسعة جدًا لأن الأعمال الأساسية ستنمو بشكل قليل جدًا من الإيرادات وربحية السهم على المدى الطويل. في ظل هذه الظروف، يتم حساب سعر القيمة العادلة لـ MSTR (بما في ذلك مركز BTC الخاص بها) ليكون بين 202.45 دولارًا و214.67 دولارًا.

يرجى ملاحظة أنه إذا نظرنا إلى التقييم الأكثر تفاؤلاً ونموذج التقييم الشخصي الخاص بي؛

• يتراوح السعر العادل للإستراتيجية الصغيرة بين 202.45 دولارًا أمريكيًا و214.67 دولارًا أمريكيًا، في حين أن أسعار التحويل لسنداتها القابلة للتحويل المستحقة في عامي 2031 و2032 تبلغ 232.72 دولارًا أمريكيًا و204.33 دولارًا أمريكيًا الدولار الأمريكي، والذي يتطلب بشكل موضوعي الإستراتيجية الجزئية لزيادة سعر سهمها؛

• وفقًا لحساب نموذج التقييم، فإن سعر السهم تحتاج الإستراتيجية الجزئية إلى العودة إلى أن الأمر يتطلب 188.9 دولارًا أمريكيًا لإلغاء العلاوة، وهذا السعر فظيع للغاية لأن هذا السعر لا يمكنه تحقيق سعر تحويل سنداته القابلة للتحويل في عامي 2031 و2032.

• في الوقت نفسه، استنادًا إلى سعر البيتكوين الحالي (100,924 دولارًا أمريكيًا) وسعر سهم الإستراتيجية الصغيرة (411 دولارًا أمريكيًا) دولار)، عندما ينخفض ​​سعر البيتكوين بنسبة 21% (على افتراض أن β بين سعر السهم وسعر البيتكوين هو 3.14، ويتم حساب هذه البيانات بناءً على البيانات التاريخية)، فإن سعر البيتكوين في هذا الوقت هو 79730 بالدولار الأمريكي، سينخفض ​​سعر أسهم الإستراتيجية الصغيرة إلى سعر الموت، الأمر الذي سيؤدي على الفور إلى إطلاق سعر التحويل لجميع السندات القابلة للتحويل. يجب دفع جميع أصل الدين الجامد.

• حتى إذا تم تعديل β إلى 2، فإن سعر البيتكوين سينخفض ​​بنسبة 33% فقط، أي ما يقرب من 67,619 دولارًا أمريكيًا؛

  p>< /li>

• لا تنس أنه في مارس من هذا العام، كان سعر سهم MicroStrategy لا يزال عند 200 دولار (مع الأخذ في الاعتبار تقسيم الأسهم)، وكانت عملة البيتكوين وكان السعر في ذلك الوقت 70078 دولار أمريكي.

لا يمكن أن تتوقف الإستراتيجية الجزئية لأن سعر التنفيذ اللاحق يتجاوز 672 دولارًا.