المؤلف: بيتر تشونغ، أبحاث Presto؛ المترجم: تاو تشو، Golden Finance
ستقوم خطة تعويضات Mt. Gox بتوزيع ما قيمته مليارات الدولارات من BTC وBCH على دائني Mt. Gox في الفترة من 1 يوليو إلى 31 أكتوبر 2024. خلال فترة الأربعة أشهر هذه، قد يتسبب ذلك في تغيير ديناميكيات العرض والطلب على BTC وBCH، مما قد يفتح فرصًا للتداول الزوجي.
يُظهر تحليلنا أن سيبلغ ضغط البيع على غرفة تبادل معلومات السلامة الأحيائية أربعة أضعاف ضغط البيع في غرفة تبادل معلومات السلامة الأحيائية. بيتكوين . الافتراضات هي: 1) بالنسبة لبيتكوين، سيتم بيع جزء صغير فقط، حيث أن الدائنين هم في الغالب من أصحاب البيتكوين الأثرياء الذين لديهم "الماس في أيديهم"؛ 2) بالنسبة لبيتكوين كاش، نظرًا لأن قاعدة مستثمريها أضعف بكثير، على المدى القصير سوف تبيع 100% في الداخل.
إن إقران عقد دائم طويل من BTC مع عقد دائم قصير من BCH هو الطريقة الأكثر فعالية محايدة في السوق للتعبير عن هذا الرأي، ما لم تكن هناك مخاطر تتعلق بمعدل التمويل. يمكن لأولئك الذين يتطلعون إلى تأمين معدلات التمويل استكشاف طرق أخرى مثل العقود الآجلة قصيرة الأجل أو اقتراض غرفة تبادل معلومات السلامة الأحيائية في السوق الفورية.
الشكل 1: نسبة BTC/BCH آخذة في الارتفاع
المصدر: TradingView, Presto Research
"حول البدء في سداد مدفوعات Bitcoin وBitcoin Cash" التي نشرتها Mt.Gox " "أوضح الإشعار" في 24 يونيو أن شركة Mt. Gox اختارت ما يسمى بـ "دفعة مقطوعة مبكرة (موضحة أدناه)" ليتم السداد في الفترة ما بين 1 يوليو و31 أكتوبر 2024. سيؤدي هذا إلى تغيير ديناميكيات العرض والطلب على BTC وBCH خلال فترة الأربعة أشهر هذه، مما قد يفتح فرص تداول الزوج. ويستكشف هذا التقرير هذا الأمر بالتفصيل.
كانت Mt.Gox ذات يوم أكبر بورصة بيتكوين في العالم، وقد تم إغلاقها حتى أوائل عام 2014 بسبب خسارة ما يقرب من مليون عملة بيتكوين التي يحتفظ بها العملاء. وتم استرداد بعض الأصول في وقت لاحق. ويعمل الوصي على سداد الدائنين بموجب الخطة.
بموجب الخطة، يمكن لدائني Mt.Gox اختيار التعويض "مقدمًا" عن طريق إجراء تخفيض بسيط على أساس الأصول المستردة حتى الآن، بدلاً من انتظار "الاسترداد الكامل". غالبًا ما يُشار إلى هذا الخيار باسم "الدفع المبكر للمبلغ الإجمالي (ELSP)" وسيكون مفضلاً للدائنين الذين يريدون دفعة معينة مقدمًا. الخيار الآخر هو التمسك والأمل في تحقيق مزيد من التقدم في استرداد الأصول مع تحمل المخاطر المختلفة التي قد تؤثر على مبالغ السداد، مثل دعوى CoinLab المستمرة. وبما أن نتيجة القضيتين غير مؤكدة ولا يوجد جدول زمني واضح، فإن معظم الدائنين يفضلون الخروج المبكر. النقاط البارزة في ELSP هي كما يلي (الشكل 2).
الشكل 2: تفاصيل ELSP
المصدر: CoinTelegraph، @intangiblecoins، Presto Research
السرد السائد هو أن سداد مليارات الدولارات سوف يغرق العرض ويؤدي إلى البيع- التخفيضات حيث يقوم مستلمو السداد بصرف الأموال بأعداد كبيرة. في حين أن مثل هذا الاحتمال من شأنه أن يزعزع استقرار الأسواق بالتأكيد، فإن تقييم ما إذا كان سيخلف تأثيرًا كبيرًا بالفعل يتطلب تحليلًا أكثر دقة. بشكل عام، لن تتم أي معاملة إلا عندما 1) يكون البائع تحت ضغط الوقت، أو 2) تكون تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالأصل هي سوف تظهر ما يسمى بالمخاطر "المعلقة" في السوق. بتقييم هاتين النقطتين للأصلين المعنيين، وهما BTC وBCH، يمكننا ملاحظة ديناميكيات مختلفة في اللعب.
تحليلنا مستوحى من موضوع "X" الذي طرحه Alex Thorn، رئيس قسم الأبحاث في Galaxy Digital، والذي يوفر إطارًا ممتازًا للتفكير في هذه القضية. لقد قمنا بإعادة إنتاج جدوله أدناه وأكملناه ببيانات إضافية من أجل الوضوح.
الشكل 3: تحليل سداد ELSP
المصدر: @intangiblecoins، Presto Research
إن تقييم الكيفية التي من المرجح أن يتصرف بها الدائنون بعد تلقي السداد يتطلب إلقاء نظرة فاحصة على هويتهم. يوضح الجدول أعلاه أنه باستثناء الدائنين الأفراد، أكبر مجموعتين من الدائنين هما "صندوق المطالبات" وBitcoinica. صناديق المطالبات هي في الأساس "صناديق جشعة" مؤسسية غرضها شراء مطالبات الإفلاس بخصم كبير. كانت Fortress Investment Group وOff The Chain Capital لاعبين رئيسيين في صفقة Mt.Gox. على مدى السنوات القليلة الماضية، جمع صندوق المطالبات كمية كبيرة من مطالبات البيتكوين من البائعين المتعثرين، والتي تبلغ الآن 20000 بيتكوين وفقًا لتقديرات أليكس. Bitcoinica هي بورصة بيتكوين نيوزيلندية متوقفة مع ودائع تصل إلى 10,000 بيتكوين على Mt.Gox.
أشار أليكس في منشوره:
ويفترض تحليله أن 75% من الدائنين يقبلون برنامج ELSP.
من غير المرجح أن يتم بيع أموال المطالبة على الفور حيث يتم تمثيل شركائهم المحدودين بواسطة Bit Made المبكر عدد من حاملي العملات الأثرياء بالفعل ويريدون تجميع المزيد من الأموال بسعر مخفض.
باعتبارها بورصة غير موجودة تمر بإجراءات الإفلاس، تصفية Bitcoinica من غير المرجح أن تكون ممتلكاتها.
قد تكون المجموعة الحالية من الدائنين الأفراد من "كبار المنفقين" لأنهم يختارون التمسك بمطالباتهم لمدة عشر سنوات، ويقاومون العروض العدوانية من صناديق الديون. وكان لدى الدائنين الأضعف الكثير من الفرص للخروج، وربما فعلوا ذلك.
وبالنظر إلى ما ورد أعلاه، فإننا نوسع تحليل Alex الأصلي بإضافة افتراض مفاده أن الدائنين يسددون الجزء الذي يدخل السوق. على وجه التحديد، بالنسبة إلى BTC، نفترض أنه سيتم بيع جزء صغير فقط للأسباب المذكورة أعلاه. بالنسبة لغرفة تبادل معلومات السلامة الأحيائية، نفترض أنه سيتم بيع 100% على المدى القصير (الشكل 4). ضع في اعتبارك أن شوكة Bitcoin Cash حدثت بعد ثلاث سنوات من إفلاس Mt.Gox. الافتراض هنا هو أن دائني Mt.Gox ليسوا على علم بقضية Bitcoin Cash، ومن المرجح أن يتعاملوا مع مدفوعات BCH الخاصة بهم بنفس الطريقة التي يتعامل بها أي متحمس للعملات المشفرة مع الإنزال الجوي - أي صرف الأموال على الفور أو استبدالها بـ BTC. نحن نطبق هذه الافتراضات على البيانات الواردة في الشكل 3 لاشتقاق قيمة الدولار الأمريكي لتصفية BTC وBCH المحتملة. حجم تداولها أصغر بكثير مقارنة بـ BCH. نظرًا لأن حجم تداول BCH أصغر بكثير من حجم تداول BTC، فإن ضغط بيع BCH أكبر بكثير من ضغط بيع BTC - أي تبلغ قيمة التداول اليومي لقيمة BTC 6%، في حين تبلغ قيمة المعاملات اليومية لـ BCH 24%.
الشكل 4: ضغط البيع على BCH يبلغ 4 أضعاف ضغط البيع على BTC
المصدر: @intangiblecoins, Presto Research
سوق محايدة أفضل طريقة للاستفادة من مخاطر العرض غير المتماثلة هذه هي التعرض لفترة طويلة لـ BTC وتعرض قصير لـ BCH. يمكن التعبير عن ذلك بعدة طرق مختلفة، ولكن الأكثر فعالية هو سوق العقود الآجلة الدائمة (perps). يواجه المتداولون الدائمون خطر تقلبات أسعار التمويل، لكن هذا الخطر يتضاءل بسهولة مقارنة بسهولة فتح الرهانات الثنائية وتفكيكها بسرعة.
على سبيل المثال، دعونا نلقي نظرة على التعبير عن هذه التجارة عبر العقود الآجلة لـ Binance USD-M. في عام 2024، سيكون متوسط معدل التمويل الصافي السنوي لعقود BTCUSDT الدائمة الطويلة وعقود BCHUSDT الدائمة القصيرة 13٪ (الشكل 5). إذا كنت قد بدأت التداول لمدة 3 أشهر، فإن عتبة التعادل ستكون 3.25%. وبالنظر إلى أن نسبة BTC / BCH تبلغ حاليًا 161، فإن ارتفاع النسبة إلى أعلى مستوى محلي عند 193 (+20٪ صعودًا) من شأنه أن يزيل معدل العقبة ويولد عائدًا محايدًا للسوق بنسبة 17٪ بعد تكاليف التمويل. وكان أعلى مستوى لهذه النسبة على الإطلاق هو 252 في مايو 2023.
الشكل 5: تكاليف تمويل المعاملات المطابقة
المصدر: Binance، Presto Research
بالإضافة إلى ذلك، يمكن لأولئك الذين يتطلعون إلى تأمين معدلات التمويل استكشاف طرق أخرى، مثل العقود الآجلة قصيرة الأجل أو اقتراض الأصول الأساسية في السوق الفورية. تقدم بعض البورصات التداول في زوج BCH/BTC، على الرغم من انخفاض السيولة (الشكل 6).
الشكل 6: يبلغ حجم التداول على مدار 24 ساعة لزوج تداول BCH/BTC 2.3 مليون دولار أمريكي
المصدر: بينانس
يعتقد بعض المحللين أن خطة السداد الخاصة بـMt.Gox ستضع مزيدًا من الضغط على سوق العملات المشفرة في يوليو، بينما يعتقد آخرون أن السوق قادر تمامًا على استيعاب ضغوط البيع.
JinseFinanceستقوم شركة Mt.Gox بسداد ما يقرب من 9 مليارات دولار بدءًا من شهر يوليو، الأمر الذي قد لا يؤدي إلى انخفاض سعر البيتكوين، ولكنه قد يسبب مشكلة لبيتكوين كاش.
JinseFinanceستبدأ Mt.Gox في سداد مستحقات مستخدميها بعملة Bitcoin وBitcoin Cash في يوليو 2024، مع إعطاء الأولوية للبورصات التي أكملت تبادل المعلومات المطلوبة.
ZeZhengقد تنتشر خطة السداد الخاصة بـ Mt.Gox عبر سوق BTC، مما يتسبب في بعض المشكلات المثيرة للقلق.
JinseFinanceفي 28 مايو، تسببت تحويلات البيتكوين الكبيرة المستمرة التي تقوم بها Mt.Gox في حدوث قدر معين من الذعر في السوق.
JinseFinanceستقوم بورصة العملات المشفرة البائدة بتوزيع 142000 بيتكوين و143000 بيتكوين كاش على الدائنين في وقت لاحق من هذا العام، بعد 10 سنوات من انهيارها بسبب الاختراق.
JinseFinanceبمناسبة الذكرى السنوية العاشرة لانهيار بورصة بيتكوين MtGox، يتناول مارك هانتر، مؤلف كتاب "الكارثة المطلقة: كيف خسرت MtGox 5 مليارات دولار وكادت عملة البيتكوين تقتل البيتكوين"، أسئلة ظلت دون إجابة بعد مرور عقد من الزمن.
JinseFinanceسيتم تمويل هذه المبالغ المستردة التي طال انتظارها من خلال بيع الأصول المتبقية لشركة Mt.Gox، بما في ذلك 142000 بيتكوين و143000 بيتكوين كاش و69 مليار ين (حوالي 625 مليون دولار أمريكي).
Davin
Finbold