الحل: تجربة للتحقق من جدوى الإيثينا على السلسلة

بعد أن تتخذ الصناديق الكبيرة خياراتها الخاصة، يصبح سوق الصناديق الصغيرة خاليا.

في هذه الدورة، تكون أسواق الثيران والدببة مشغولة. VC وKOL والعملات المستقرة هي الاتجاهات الرئيسية الثلاثة. ومن بينها، KOL نفسه هو أيضًا أحد الأصول التي يمكن تمييزها.

تواجه شركات رأس المال الاستثماري خيارات محدودة بشكل متزايد. إنهم يستهدفون العملات المستقرة ومنتجات "الاستثمار البسيط" لبناء الزخم، وإعادة الاستثمار في المشاريع التي أصدرت بالفعل عملات معدنية. وهذه كلها خيارات ذات مخاطر أقل وعوائد مؤكدة. في 16 أبريل، أكمل مشروع عملة دلتا المستقرة ذات الفائدة المحايدة على السلسلة (YBS) Resolv جولة تمويل أولية بقيمة 10 ملايين دولار بقيادة Maven11. وهذا أيضًا هو أول تمويل عام لها منذ إنشائها في عام 2023.

بالمقارنة مع التطور السريع لشركة Ethena، فإن شركة Resolv منخفضة المستوى نسبيًا، ولكن ابتكاراتها ليست أقل شأناً من أي من نظيراتها. باختصار، يمكن تقسيمها إلى: نموذج إيرادات أكثر تفردًا، ومزيد من مصادر الإيرادات على السلسلة، واقتصادات رمزية أكثر تعقيدًا.

حلم الروس بالبحث عن الذهب في أميركا

لقد أدت لفتة حسن النية التي قام بها ترامب إلى استعادة الجنسية الروسية.

Maven11، المستثمر الرئيسي في هذه الجولة، يقع مقره في هولندا. إن الصناديق المشاركة مثل Robot Ventures هي في الغالب ممولة من قبل الولايات المتحدة. المؤسسون الثلاثة لشركة Resolv، إيفان كوزلوف، وفيدور تشميليففا، وتيم شيكيخاتشيف، جميعهم متخصصون في العلوم وتلقوا تعليمهم في روسيا. هناك ما يدعو إلى الشك في أن هذا التمويل قد اكتمل منذ فترة طويلة، ولكن لم يتم الإعلان عنه لتجنب الشكوك. بالنظر إلى أن Ethena تحتاج إلى دعم تبادل رأس المال الاستثماري، فإن مشروع YBS يحتاج على الأقل إلى مبلغ من رأس المال العامل للتعامل مع أحداث البجعة السوداء.

هل هذا ممكن على السلسلة؟ إثينا تعتقد أن هذا ليس ممكنا. يعتقد آرثر هايز أنه من الضروري تشكيل تحالف مصالح مع CEX لتعزيز سيولة USDe. يتم بعد ذلك تبادلها مع VCs من البورصات المختلفة مقابل الاستقرار الطويل الأجل للاتفاقية من خلال نقل الحق في سك العملات المعدنية.

بالانتقال إلى Resolv، وبالمقارنة مع موقف Ethena المتهاون، فإن Resolv ككل تتبنى النظام البيئي على السلسلة وهي عازمة على الاستيلاء على السوق بعوائد أعلى.

اقتصاديات الرموز الأكثر تعقيدًا

على عكس آلية الرمز المزدوج الخاصة بـ Ethena المتمثلة في العملة المستقرة + رمز الحوكمة، فإن Resolv لديها في الواقع ثلاثة رموز، وهي العملة المستقرة USR، وصندوق التأمين ورمز LP RLP، ورمز الحوكمة $RESOLV.

تجدر الإشارة إلى أن رمز حوكمة Resolv لا يلعب دورًا خاصًا في تشكيل تحالف مصالح مثل ENA. في الواقع، يعتبر ENA الخاص بـ Ethena تمثيلًا نسبيًا لـ AP (الجهة المصدرة المعتمدة). لتوضيح الأمر بطريقة متطرفة،لا يوجد لـENA تأثير كبير على المستثمرين الأفراد، ولكنه ضروري للغاية لتشغيل بروتوكول Ethena.

تركز Resolv على نظام الرمز المزدوج العائد الذي يتكون من USR وRLP. بعد أن يقوم المستخدمون بإيداع USDC/USDT/ETH، من الناحية النظرية يمكن سك USR بنسبة 1:1، وسيتم تخزين معظم الأصول في بروتوكولات على السلسلة أو Hyperliquid لتقليل خسائر الأصول الناجمة عن تحوط CEX.

صممت شركة Resolv ببراعة رمز RLP، والذي يستخدم بشكل أساسي لتغطية الأموال المحمية في CEX. وبالإضافة إلى ذلك، فإنه يتمتع بمعدل عائد أعلى. يتراوح المعدل السنوي لـ USR بين 7% - 10%، في حين يتراوح المعدل السنوي لـ RLP بين 20% - 30%. لكن هذا يبقى نظريا فقط ولم يصل بعد إلى القيمة المتوقعة.

مصادر دخل أكثر على السلسلة

بالمقارنة مع Ethena، تتبنى Resolv النظام البيئي على السلسلة بشكل أكثر نشاطًا. من منظور الدخل، يتم تقسيم YBS إلى الدخل الناتج عن الأصول ذات الفائدة مثل stETH، ورسوم التحوط لعقود CEX. قد يكون الدخل على السلسلة أعلى من التحوط في CEX، ولكن المشكلة البارزة هي أن سيولة Hyperliquid ليست جيدة مثل منافسيها مثل Binance. حاليًا، تبلغ نسبة عقود التحوط المفتوحة حوالي 7:3 بين Binance وHyperliquid، لذا فإن قيمة RLP تكمن في هذا.

RLP عبارة عن رمز عائد رافعة مالية يحافظ على معدل عائد أعلى مع رأس مال أقل. على سبيل المثال، يبلغ إجمالي قيمة RLP TVL الحالي 63 مليون دولار أمريكي فقط، أي أقل من 20% من USR، وهو مناسب للمستخدمين الذين لديهم تفضيلات عالية المخاطر للمشاركة.

بعض الكلمات التي يمكن الشكوى منها. بسبب اتجاه سعر ETH، فإن افتراض YBS بأن معظم المتداولين في ETH سيدفعون رسومًا قصيرة من غير المرجح أن يظل صحيحًا لفترة من الوقت. في الوقت الحالي، عائد RLP سلبي.

نموذج ربح أكثر تفردًا

لا يوجد فرق كبير بين USR وUSDe. السبب الرئيسي هو أن Resolv قدمت RLP كآلية تأمين. نظرًا لأن Resolv لا يمكنها التخلص تمامًا من مشاركة CEX و USDC خارج السلسلة في الوقت الحالي، تأمل Resolv في تقليل تأثيرها السلبي.

نظريًا، سيتم سك USR بالكامل بواسطة الأصول الموجودة على السلسلة (حاليًا 120%، منها 40% أصول على السلسلة)، وبعد ذلك سيتم سك جزء من الأصول الإضافية تُستخدم للحفظ المؤسسي والتحوط خارج السلسلة في بورصات التجارة المركزية. في هذه المرحلة، من الواضح أن كفاءة رأس مال Resolv ليست جيدة مثل التحوط الكامل خارج السلسلة لـ Ethena في CEX، وتحتاج RLP الخاصة بـ Resolv إلى "تعويض" هذا الجزء من الدخل، على الأقل لتكون على قدم المساواة مع Ethena.

النظرة المستقبلية لـ YBS

إيثينا تفتح الباب أمام YBS فقط، ولكنها لا تعني النهاية.

يتراوح عائد USR بين 7% و10%، ويتراوح عائد RLP بين 20% و30%. ومن ثم يتم عزل المخاطر. على سبيل المثال، يتم تأمين 1.2U من ETH والاحتياطيات اللازمة لسك 1USR على السلسلة وفي Hyperliquid، ويتم استخدام 0.2U لسك RLP وتأمينها على Binance.

حتى لو انهارت Binance، فإن USR يمكن أن تضمن استردادًا صارمًا. في الواقع، يبلغ التعرض النظري للمخاطر في RLP 8%. يكمن الابتكار في أن Ethena تعتمد كليًا على Perp CEX وكفاءة رأس المال والأمان، وهي خطوة إلى الأمام.

يمكن فهمها أيضًا على أنها اتخاذ خطوة إلى الوراء. في آلية Ethena، طالما أن CEX لا تشن هجمات ضارة، فليس هناك أساسًا أي احتمال لحدوث دوامة الموت. وفي الحالة الأكثر تطرفًا، يمكن لبروتوكول إيثينا أن يعمل على استقرار السوق من خلال المفاوضات بين المستثمرين الكبار وأموالهم الخاصة. هذا هو نفس ما حدث بالضبط عندما قام مؤسس Curve بتثبيت سعر العملة من خلال OTC عند مواجهة ظروف السوق القاسية. وستضع شركة Resolv المزيد من الأرباح والأموال على السلسلة، لذا سيتعين عليها مواجهة التأثيرات المختلفة للتركيبة الموجودة على السلسلة. قد لا تقوم Binance بشن هجوم عنيف على ENA، لكن هذا لا يعني أنها ستسمح لـ Hyperliquid بالرحيل. يمكنك الرجوع إلى المقال السابق Hyperliquid: 9% Binance, 78% centralization.

في التحليل النهائي، وفي بيئة شديدة التنافسية، غالبا ما يكون من المستحيل ضمان التوازن بين الأمن والربحية. تم إطلاق Resolve في نفس الوقت تقريبًا مع Ethena، ولكن TVL الحالي وحجم الإصدار أقل بكثير من Ethena، مما يترك خيارات أقل وأقل للمتأخرين.

ومع ذلك، سيشارك المزيد والمزيد من السفن في رحلة YBS. في عصر الإدارة المالية منخفضة الفائدة، ستكون تكلفة بدء المشروع أقل من DeFi Summer.

هذا يخالف البديهة تمامًا. بشكل عام، في عصر DeFi Summer، طالما كان هناك نموذج أولي للمنتج، فسوف يجذب تدفق رأس المال. ولكن لا تنس أن متطلبات العائد للزراعة غالبًا ما تكون أعلى من 20%. يُعد مؤشر UST مثالاً واضحًا، في حين أن مؤشر sUSDE القياسي لشركة Ethena مستقر عند أقل من 5%.

بعبارة أخرى، طالما أن APY للمشاركين الجدد في YBS يمكن أن يتجاوز 5٪، فسيكون هناك مغامرون يشاركون فيه، وهناك إمكانية للاحتفاظ وفتح دولاب الموازنة. ومع ذلك، فإن كيفية عرض المزيد والمزيد من YBS أمام المستثمرين الأفراد الذين ليسوا على دراية بالوضع لا يمكن حلها ببساطة من خلال العثور على الترويج لـ KOL وتأييد VC.

الخلاصة

إن الجمع بين USR وRLP يشبه في الواقع منتجًا هجينًا من Hyperliquid وEthena، LP Token + YBS، وأنا أسميه Sonic/Berachainization لنظام YBS البيئي، حيث يريد كلاهما استخدام تصميم آلية أكثر تعقيدًا لتجاوز المنتجات الحالية. وفي الوقت نفسه، زادت المخاطر بشكل واضح. ستواجه أي آلية رمز LP معضلة إنشاء السيولة من أجل السيولة، ولم يتم اختبار آلية التأمين الخاصة بـ RLP في ظل ظروف السوق القاسية. ومع ذلك، شهدت USDe حالة من الانفصال.

يعتبر فك الارتباط بمثابة طقوس المرور للعملات المستقرة. آمل أن تتمكن شركة Resolv من اتخاذ هذه الخطوة.