هندسة طلب عروض الأسعار: صناع السوق على مستوى السوق - بديل متأخر لـ Perp DEX

المتغير: العمل كطرف مقابل في سوق العقود بالكامل

المتغير لا ينتج سيولة؛ إنه يعمل فقط كناقل للسيولة.

بعد مقدمة مطولة لتاريخ Hyperliquid، سيتم تغطية تفاصيل عمليات رأس المال المحيطة بـ $HYPE، مثل $USDH و DAT/ETF، لاحقًا.

بعد مقدمة مطولة لتاريخ Hyperliquid، سيتم تغطية تفاصيل عمليات رأس المال المحيطة بـ $USDH و DAT/ETF المحيطة بـ $HYPE لاحقًا.

أصبحت العلاقات العامة لشركة Binance بعد الأزمة أكثر تعقيدًا، وقد تولت OKEx زمام المبادرة في إجراء عمليات التنظيف الداخلية، ويستمر الاتجاه الصعودي لشركة Hyperliquid دون هوادة. حتى لو أدى 1011 إلى القضاء تدريجيًا على بعض صناع السوق أو فرق مشاريع YBS، فمن غير المرجح أن يُلحق الضرر بهذه المنصات الرئيسية، أو حتى ببورصات التداول التجارية/البورصات اللامركزية من الدرجة الثانية أو الثالثة، مثل Lighter أو Matcha. كما أظهرت هذه المنصات مرونةً تفوق بكثير ما أظهرته في أوقات الأزمات السابقة.

صعود HL بعد Aster و1011 لا يمكن إيقافه. ما لم تنهار من تلقاء نفسها أو تُغلق من قِبل الجهات التنظيمية، فسيكون من الصعب على بينانس مواجهة FTX.

صعود HL بعد Aster و1011 لا يُوقف. ما لم تنهار من تلقاء نفسها أو تُغلق من قِبل الجهات التنظيمية، فسيكون من الصعب على بينانس مواجهة FTX.

لقد ترسخت بيئة تداول العملات الرقمية بالفعل؛ فماذا سيحدث لبورصة Perp اللامركزية (DEX) المتأخرة؟ صناع السوق على مستوى السوق: يتولى OLP كل شيء. أما نهج Variational فهو ربط جميع السيولة. تتوقع Variational ألا تهيمن شركة واحدة في المستقبل، وحتى لو سيطر أحد، فسيكون هناك صناع سوق خارجيون. وكما ذكرنا سابقًا، تدعي كل من بينانس وHL انفتاحهما على صناع السوق؛ حتى HLP التابعة لـ HL تدعي أنها تُمثل 1% فقط من حجم التداول. هذا المنطق بسيط: كما باعت كوالكوم أعمالها في مجال الاتصالات لكسب قبول السوق، لن تُنشئ فيزا/ماستركارد بنوكها الخاصة، ومن غير المرجح أن تُصدر تيمبو التابعة لسترايب عملة مستقرة. الحياد الكافي وحده كفيل بقبول جميع المشاركين في السوق. إذا كانت رموز بناء هايبرليكويد هي الواجهة الأمامية للسيولة، فإن منصة التداول الآلي (OLP) التابعة لفارييشنال هي الطرف المقابل لجميع صناع السوق. بالمعنى الدقيق للكلمة، فارييشنال ليست منصة تداول رقمية مركزية (PERP DEX) تقليدية. من ناحية، تتميز بمركزية عالية. في ظل بنية طلب عروض الأسعار (RFQ)، يستفسر المستخدمون بنشاط عن الأسعار، ويقدم صانع السوق الوحيد منصة التداول الآلي (OLP) عروض الأسعار، وتُعدّ تفاصيل الطلب مُسبقًا بواسطة فارييشنال، ويُحدد سعر المطابقة النهائي أيضًا بواسطة منصة التداول الآلي. تُعالج منصة CLOB مشكلة الانزلاق في أسواق التداول الآلي (AMMs) وتظهر مجددًا في فارييشنال بموجب آلية طلب عروض الأسعار (RFQ)، ولكنها تسمح بأوامر محدودة لتعويض هذا النقص. ومع ذلك، فإن هذا يُحقق أيضًا مزايا: يجب أن يكون لكل طلب مستخدم طرف مقابل، مما يضمن توازنًا مطلقًا بين المراكز الطويلة والقصيرة في السوق. علاوة على ذلك، كل أمر مؤمّن بعقود OLP، مما يضمن استقلالية الأرباح والخسائر عن غيرها. علاوة على ذلك، OLP هي صانع السوق الوحيد على منصة Variational، مما يعني عدم وجود صناع سوق خارجيين؛ يجب على كل مستخدم التداول مع OLP لضمان أقل توازن ممكن في السوق. ميزة هذا النهج هي أنه في حالة التصفية الشديدة، تكون أرباحك مسؤولة فقط عن خسائر الطرف المقابل لطلبك، وليس عن خسائر الأوامر الأخرى، مما يزيد من التحكم في حجم التصفية على منصة Variational. ومع ذلك، هذا لا يمنع انتشار التصفية في السوق ككل، وهو ما لا يتعارض مع ما سبق. تجدر الإشارة إلى أن OLP هي الطرف المقابل الوحيد للمستخدم على منصة Variational، ولكن OLP لا تُصنّع أسواقًا حصريًا على منصة Variational.

بالإضافة إلى ودائع المستخدم الشائعة، تحقق OLP عوائد وتكون مسؤولة عن المقاصة، والفرق الأكبر بين OLP وHLP هو أن OLP تحوط على DEX/CEX في السوق. على سبيل المثال، إذا فتحت أليس مركزًا طويلًا على OLP ولكنها لم تجد مركزًا قصيرًا مطابقًا، فستفتح OLP مباشرةً مركزًا قصيرًا مماثلًا على BN/HL لتحقيق رصيدها الخاص. لذلك، فإن Variational ليس مثل بورصة Perp اللامركزية، بل هو أشبه بصانع سوق مثل WinterMute، حيث يوفر وصول صانع السوق بدلاً من السيولة. بالنسبة إلى HLP، تحتاج ودائع المستخدمين إلى تحقيق إيرادات صانع السوق، ولكن لا يمكن لـ HLP الاستحواذ بشكل مفرط على حركة السوق، وإلا سيغادر المستخدمون العاديون وصانعو السوق. ومع ذلك، فإن OLP هو صانع السوق الوحيد؛ إما أن يودع المستخدمون OLP أو يصبحوا الطرف المقابل له، مما يستبعد بطبيعة الحال مشاركة صانعي السوق. في 1011، يتم ربط مراكز صانعي السوق على Binance وعلى السلسلة. خلال الأزمة، يمكن لصانعي السوق المتعددين خلق تأثير التدافع، مما يتسبب في انتشار الأزمة إلى ما لا نهاية. من ناحية أخرى، يقوم OLP بإغلاق وتصفية المراكز وفقًا لشروط محددة مسبقًا. بالنسبة لـ Binance و HL، يُعدّ OLP خيارًا أفضل لصانعي السوق، مما يُقلّل على الأقل من احتمالية "هروبهم" خلال الأزمات. يُعدّ OLP فريدًا على Variational، ولكنه بالنسبة للبورصات الأخرى، يُعدّ عميلًا رئيسيًا. تذكّر أن مراكز OLP هي نموذج تداول P2P متوازن تمامًا، وكل مركز مستخدم مسؤول فقط أمام الطرف المقابل. تُعدّ خصومات الخسائر تكاليف لاستقطاب العملاء. كيف يُمكن المشاركة وتحقيق ربح ثابت خلال المنافسة الشديدة في منصة Perp DEX؟ تستهدف Variational نهج BN/HL المُتمثّل في السماح لصانعي السوق الخارجيين، حيث يكون المستثمرون الأفراد عاجزين أمام صانعي السوق والمنصات العملاقة. تعمل OLP كصانع سوق مفتوح؛ إذا أراد المستخدمون كسب دخل سلبي من منصة Perp DEX، يُمكنهم المشاركة في OLP دون الحاجة إلى التداول. ولكن هل هذا هو الحال حقًا؟

لم تتوقف عمليات استرداد خسائر Lighter، وقد أعلنت بورصة آلية AMM التي تم تحويلها حديثًا TurboFlow Perp بالفعل عن نموذج تداول بدون رسوم/عدم انزلاق، حيث تشارك البورصة الأرباح فقط عندما يستفيد المستخدمون. في حين أن آلية استرداد الخسائر في منصة 1011 فعّالة للغاية، إلا أن إعانات الخسائر التي تقدمها شركة Variational أصبحت شائعة، وهو سبب مباشر لزيادة اهتمام السوق بها بعد التصفية الضخمة. بمعنى آخر، تُعدّ إعانات خسائر Lighter، وتعويضات Binance البالغة 200 مليون دولار، وبرنامج "Same Boat"، وائتمانات التداول المحتملة لـ Hyperliquid S3، جميعها أساليب لاستقطاب العملاء. ومع ذلك، تشير إعانات الخسائر إلى أن تكلفة قناة استقطاب العملاء هذه تقترب من فائدتها الهامشية. إذا لم يكن فريق المشروع نفسه مربحًا ولكنه لا يزال يرغب في استقطاب العملاء، فهذا يعني وجود خطر. تُطبّق Variational هذا الخطر كطريقة يومية لاستقطاب العملاء. OLP ليست صانع السوق الوحيد فحسب، بل هي أيضًا طرف مقابل معفى من الرسوم. تعتمد أرباح OLP على فرق سعر صانع السوق، مما يعني أن "BN/HL قويان للغاية وسيعطيان الأولوية لتصفية مراكز المستخدمين، لكن OLP تستخدم نهجًا غير واضح لضمان حقوق المستثمرين الأفراد". نعم، لا تزال آلية صنع السوق في OLP غامضة، ولا يزال فريق المشروع يتحكم في OLP حاليًا. لا يحتاج مستثمرو التجزئة إلى الاعتقاد بأن OLP لن يتسبب لهم في خسائر عمدًا، لأن OLP سيدعم الخسائر. سيلبي OLP مصالح المودعين في OLP مع الحفاظ على استراتيجية محايدة لصنع السوق. علاوة على ذلك، بصفته الطرف المقابل لجميع المتداولين، يمكن لـ OLP التحكم في تدخل الحيتان في السوق إلى حد ما. من غير المرجح أن تحدث مواقف مثل اختطاف التحكيم في HLP لأن OLP لديه انفتاح أقل؛ في الحالات القصوى، يمكن إغلاق مراكز الحيتان مباشرة. شرح الصورة: بلغت إعانات الخسائر في Variational ذروتها عند 1011. مصدر الصورة: @variational_io. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن حجم التداول الحالي في Variational لا يزال صغيرًا مقارنةً بـ HL / BN، وقدرتها على ضمان الإعانات بعد زيادة صناعة السوق تتطلب التحقق من صحة السوق. الخلاصة: لقد انتهى عصر اللامركزية. قبل Variational، كانت سيولة السوق غير معروفة ومجزأة. تُدخل Variational قوة مستثمري التجزئة إلى السوق، مُواجهةً صناع السوق ومنصات التداول الكبيرة. من وجهة نظر المستخدم: تُسيطر OLP على جهود التصفية، لكنها لا تستطيع مقاومة التغيرات السوقية الشاملة؛ بل تُقدم في أحسن الأحوال بعض الطمأنينة. من وجهة نظر المشروع: تجذب ودائع المستخدمين لتحوط مراكزهم على BN/HL، بالاعتماد على الخدمات المجانية ومعدل الفائدة السنوي لزيادة حجم تداولها. من وجهة نظر BN/HL: تزيد من صناع السوق على المستوى المؤسسي، ويمكن أن تعمل كقناة ربط، مستفيدةً من السيولة السوقية الإجمالية. مع ذلك، فإن طبيعة Variational المُبهمة تُعيق مستثمري التجزئة عن المقاومة، وربما يُعزى ذلك إلى حالة الإحباط الحالية لمستثمري التجزئة. وقد سبقت Coinbase، التي تُمثل البورصات الأمريكية، في إضفاء الطابع المؤسسي، مُحذيةً حذو سوق الأسهم الأمريكية. تُعتبر سوق On-chain والسوق الآسيوية أسواق التجزئة الوحيدة المتبقية؛ ويبقى أن نرى ما إذا كانت ستؤدي إلى ظهور وحش فرانكشتاين أم أيديولوجية سايبربانك جديدة.