مسار العملات المستقرة: النماذج ومبادئ التشغيل والاتجاهات والأفكار حول العملات المستقرة في هونج كونج

المصدر: Aiying Payment Compliance

من بيانات Token Terminal، يمكننا أن نرى أن حجم تحويل العملات المستقرة شهريًا قد زاد بمقدار عشرة أضعاف في السنوات الأربع الماضية، من 100 مليار دولار أمريكي شهريًا إلى 1 تريليون دولار أمريكي في 20 يونيو 2024، بلغ إجمالي حجم التداول لسوق العملات المشفرة بالكامل 74.391 مليار دولار أمريكي، منها العملات المستقرة تمثل 60.13%، أي ما يقرب من 44.71 مليار دولار أمريكي. من بينها، USDT (Tether) هو الأكثر استخدامًا، بقيمة سوقية تبلغ 112.24 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل 69.5٪ من القيمة الإجمالية لجميع العملات المستقرة. في 20 يونيو، وصل حجم تداول USDT إلى 34.84 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل 46.85% من إجمالي حجم التداول في ذلك اليوم.

يتم تعريف العملات المستقرة، باعتبارها وجودًا مهمًا في سوق العملات المشفرة، بشكل أساسي على أنها نفس العملات المشفرة القانونية المربوطة إلى العملات أو الأصول الأخرى لتحقيق قيمة مستقرة. يعرّف بنك التسويات الدولية العملات المستقرة بأنها "العملات المشفرة التي ترتبط قيمتها بالعملات الورقية أو الأصول الأخرى". يهدف هذا التصميم إلى تمكين العملات المستقرة من الحفاظ على قيمة مستقرة بالنسبة إلى الأصول المحددة أو سلة الأصول التي ترتبط بها، وبالتالي تمكين مخزن ثابت للقيمة ووسيلة التبادل. تشبه هذه الآلية إلى حد كبير نظام المعيار الذهبي، ولكن نظرًا لإصدارها على blockchain، فإنها تتميز أيضًا بخصائص لامركزية الأصول المشفرة، والمعاملات من نظير إلى نظير، وعدم الحاجة إلى مقاصة البنك المركزي، وعدم التلاعب.

سيستكشف Aiying هذا التقرير بعمق التعريف والنماذج الرئيسية للعملات المستقرة، ويحلل النظرة العامة الحالية للسوق والوضع التنافسي، ويركز على مبادئ التشغيل ومزايا الرهون العقارية بالعملة القانونية، والرهون العقارية للأصول المشفرة، والعملات المستقرة الخوارزمية. العيوب، بالإضافة إلى الأداء وآفاق التطوير المستقبلية لأنواع مختلفة من العملات المستقرة في السوق.

1. التعريف والنماذج الرئيسية للعملات المستقرة

1. التعريف الأساسي: مرتبطة بالعملة القانونية والقيمة المستقرة

تعني العملات المستقرة حرفيًا العملات المشفرة ذات القيمة المستقرة يُعرّف بنك التسويات الدولية العملات المستقرة بأنها: العملات المشفرة التي ترتبط قيمتها بالعملة القانونية أو الأصول الأخرى. وبالتالي، فإن الغرض الرئيسي من العملات المستقرة هو الحفاظ على قيمة مستقرة بالنسبة لأصل معين أو سلة من الأصول المرتبطة به، من أجل تحقيق وسيلة تخزين وتبادل ذات قيمة مستقرة، وهذا في الواقع مشابه جدًا لنظام معيار الذهب . نظرًا لأنه تم إصداره على blockchain، فإنه يتميز أيضًا بخصائص اللامركزية، ونظير إلى نظير، وعدم الحاجة إلى مقاصة البنك المركزي، وعدم التلاعب بأصول العملة المشفرة.

الفرق الرئيسي بين استقرار قيمة العملات المستقرة وسعي البنك المركزي التقليدي لتحقيق استقرار عملة العملات الورقية هو أن العملات المستقرة تسعى إلى تحقيق تكافؤ سعر الصرف بالنسبة للعملات الورقية، في حين أن قيمة عملة العملات الورقية تسعى إلى تحقيق الاستقرار. من القوة الشرائية بين الفترات. بشكل عام، تأمل العملات المستقرة بشكل أساسي في تثبيت نظام العملة القانوني لتحقيق استقرار قيمة الرمز المميز.

2. النموذج الرئيسي: أصول الرهن العقاري ودرجة المركزية هي الفروق الرئيسية.

بالنسبة للعملات المستقرة، إذا كنت ترغب في ضمان ترسيخ نظام العملة القانوني، فيجب تحقيق ذلك على أساس على تظهير الأصول الأساسية ومن حيث الإصدار فهي تنقسم إلى نوعين: مرهونة وغير مضمونة، وتنقسم إلى نوعين: مركزية ولا مركزية. بالنسبة لاستقرار القيمة، فهي الطريقة الأسهل والأكثر أمانًا نسبيًا لتحقيق استقرار القيمة من خلال استخدام الأصول القيمة في العالم الحقيقي كضمان ثم إصدار عملات مستقرة لتثبيتها بالعملة القانونية. ويعني ارتفاع معدل الرهن العقاري قدرًا كافيًا من الملاءة المالية. وفقًا لتصنيف الضمانات، يتم تنقيحها بشكل أكبر إلى الرهن العقاري بالعملة القانونية، ورهن الأصول المشفرة، ورهن الأصول الداعمة الأخرى.

يمكن أن تكون التقسيمات الفرعية المحددة كما يلي:

< / p>

كما يتبين من الجدول أعلاه، فيما يتعلق بنموذج التشغيل الأساسي، يعتمد استقرار قيمة العملات المستقرة بشكل أساسي على أصول الرهن العقاري أو التنظيم الخوارزمي لتحقيق استقرار سعر العملات المستقرة ضمن نطاق صرف عملات قانوني يمكن التحكم فيه. والمفتاح هنا ليس تقلب أسعار العملات، بل كيفية تصحيح هذا التقلب بشكل معقول بحيث يعمل ضمن نطاق مستقر.

2. نظرة عامة على سوق العملات المستقرة وحالة المنافسة

1. من منظور تثبيت العملة القانونية: يحتل الدولار الأمريكي السوق بالكامل تقريبًا

من منظور سعر التثبيت، بالإضافة إلى PAXG وأسعار الذهب الثابتة الأخرى، فإن 99٪ من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي بنسبة 1: 1. وهناك أيضًا عملات مستقرة مرتبطة بعملات قانونية أخرى، مثل EURT إلى اليورو، بقيمة سوقية تبلغ 38 مليون دولار أمريكي، وتبلغ القيمة السوقية للين الياباني مثل GYEN حاليًا 14 مليون دولار أمريكي فقط؛ القيمة السوقية الإجمالية صغيرة جدًا.

لا تزال النسبة الحالية من العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي عند حوالي 99.3%، ويتكون الباقي بشكل أساسي من اليورو والدولار الأسترالي والجنيه الاسترليني والدولار الكندي ودولار هونج كونج والرنمينبي وما إلى ذلك.

حصة سوق العملات الورقية المرتكزة على العملات المستقرة المصدر: The Block

2. من حصة السوق والقيمة السوقية: USDT هو السيد المطلق، USDC هو اللحاق بالركب

2. سبان> h3>

يرتبط إصدار العملات المستقرة ارتباطًا وثيقًا بالسوق، ومن بيانات المراقبة، يمكننا أن نرى أن الإصدار الإجمالي مستمر في النمو، لكنه تراجع خلال الجولة الأخيرة من الفترات الصعودية إلى الهبوطية (مارس 2022). ) وهو حاليًا في المرحلة الصعودية للإصدار الهامشي يشير أيضًا إلى السوق الصاعدة الحالية.

الرسم البياني 3: الإصدار التاريخي للعملات المستقرة (المصدر: The Block)

وفقًا لأحدث البيانات من coingecko، اعتبارًا من 4 مايو، في المسار الحالي للعملات المستقرة، تمتلك USDT حصة سوقية تبلغ 70.5%، يليها USDC 21.3%، وDAI 3.39%، وFDUSD 2.5%، وFRAX 0.41%.

الرسم البياني 4: تتبع الحصة السوقية للعملات المستقرة المصدر: coingecko

بالإضافة إلى ذلك، ومن منظور القيمة السوقية، تبلغ القيمة السوقية الحالية لجميع العملات المستقرة أكثر من 160 مليار دولار أمريكي، حيث تتقدم عملة USDT بفارق كبير وتنمو بشكل مطرد، وتتجاوز قيمتها السوقية الحالية 110 مليار دولار أمريكي، وقد ارتفعت القيمة السوقية لـ USDC بشكل مطرد إلى 33 مليار دولار أمريكي، ولكن لا تزال هناك فجوة مقارنة بالعملات المستقرة الأخرى.

الرسم البياني 5: القيمة السوقية للعملات المستقرة السائدة المصدر: Coingecko

3. بالنظر إلى القيم السوقية العشرة الأولى: تحتل العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية الصدارة المطلقة، وتغطي جميع أنواع العملات المستقرة

بالنظر إلى العملات المستقرة العشرة الأوائل الحالية، فإن العملات المستقرة المركزية المضمونة بالدولار الأمريكي هي بشكل أساسي USDT\USDC\FDUSD ومعدلات الرهن العقاري الواسعة الأخرى التي تزيد بشكل أساسي عن 100%، وهي عملة لامركزية ورهن الأصول المشفرة والعملة المستقرة؛ وUSDe هو دولار أمريكي اصطناعي، والضمان هو الأصول المشفرة؛ وFRAX هي عملة مستقرة خوارزمية، وPAXG هي عملة مستقرة مضمونة بالذهب.

الرسم البياني 6: القيمة السوقية للعملات المستقرة السائدة المصدر: Coingecko

4. من منظور عناوين الاحتفاظ بالعملة: USDT مستقر بشكل عام، وكان USDC ضعيفًا مؤخرًا

من التغييرات في عناوين العملات الخاصة بالاثنين، يمكن أن نرى بوضوح أن انخفاض عناوين العملات الخاصة بالاثنين يرجع إلى فصل الدولار الأمريكي في 11 مارس 2023 تأثر USDC بحادثة العاصفة الرعدية SVB، وبمجرد انفصاله عن الدولار الأمريكي، انخفض مرة واحدة إلى حوالي 0.88، مما أدى إلى انخفاض سريع في العناوين التي تحتفظ بالعملة. وعلى الرغم من استعادة الأرض المفقودة لاحقًا، إلا أن العناوين التي تحتفظ بالعملة كانت كذلك تم سحبه مرة أخرى بواسطة USDT.

الرسم البياني 7: التغييرات في عناوين الاحتفاظ بالعملة USDT مقابل USDC المصدر: The Block

كما يتبين من الشكل أعلاه، بعد حدث إلغاء تثبيت USDC، تم تغيير عنوانها من عناوين تتراوح قيمتها بين أكثر من 1000 دولار أمريكي إلى أكثر من 10 ملايين دولار أمريكي وتم تخفيضها جميعًا. لقد انخفض بحوالي 30% من الذروة، وفي المقابل، ارتفع USDT بشكل مطرد.

3. كيف تعمل العملات المستقرة السائدة، وما هي مزاياها وعيوبها؟

استمرارًا للتحليل، يتم تمييز العملات المستقرة الحالية بشكل أساسي وفقًا لنوع أصول الرهن العقاري ودرجة مركزية الإصدار، بشكل عام، أولئك الذين لديهم رهون عقارية بالعملة القانونية هم في الغالب إصدارات مركزية ويحتلون حاليًا التيار الرئيسي للسوق؛ يتم إصدار معظم العملات المستقرة المدعومة بالأصول المشفرة أو الخوارزمية بطريقة لا مركزية، ولكل مسار قائده. كل إطار عمل لتصميم العملة المستقرة له مزاياه وعيوبه.

1. العملة القانونية المضمونة بالعملة المستقرة (USDT\USDC)

1) مبدأ التشغيل الرئيسي لـ USDT

• المقدمة الأساسية:

في عام 2014، قامت شركة Tether، وهي شركة تابعة لشركة iFinex، بإنشاء العملة المستقرة USDT، كما قامت الشركة أيضًا تمتلك عملة مشفرة: بورصة Bitfinex مسجلة في جزر فيرجن البريطانية ويقع مقرها الرئيسي في هونغ كونغ، بينما يقع المقر الرئيسي لـ Tether في سنغافورة. الرئيس التنفيذي الحالي هو باولو أردوينو (CTO الأصلي للشركة)، وهو إيطالي قام بتطوير أنظمة التداول لصناديق التحوط بشكل أساسي في الأيام الأولى. انضم إلى Bitfinex كمدير تنفيذي كبير في عام 2014 وانضم إلى Tether في عام 2017. ويمتلك حاليًا 20٪ من Tether. تشارك.

• الإصدار والإعارة:

وينقسم بشكل أساسي إلى خمس خطوات، الخطوة الأولى هي قيام المستخدم بإيداع دولارات أمريكية في حساب Tether البنكي؛ والخطوة الثانية هي قيام Tether بإنشاء حساب Tether مطابق للمستخدم وسك عملة USDT بالقيمة المقابلة في حسابه، والخطوة الثالثة هي تدفق المعاملات بين الحسابات؛ بالنسبة لمرحلة الاسترداد، إذا قام المستخدم باسترداد الدولارات الأمريكية، فيجب عليه تسليم USDT إلى Tether. والخطوة الخامسة هي أن تقوم Tether بتدمير القيمة المقابلة لـ USDT وإعادة الدولارات الأمريكية إلى الحساب البنكي للمستخدم.

الرسم البياني 8: العملية الكاملة لإصدار USDT وتداوله وتداوله وإعادة تدويره المصدر: المستند التقني لشركة Tether

التنفيذ الفني:

متطلبات Tether لإصدار USDT يتطلب تنفيذ العملية المذكورة أعلاه تضمين تقنية blockchain. إن البنية التقنية الشاملة ليست معقدة وتنقسم بشكل أساسي إلى ثلاث طبقات.

• الطبقة الأولى هي شبكة blockchain الرئيسية. في الأيام الأولى، كانت في الأساس عبارة عن blockchain Bitcoin. تم توسيع سجل المعاملات الخاص بـ USDT ليشمل أكثر من 200 سلسلة عامة، وهو مضمن في blockchain من خلال بروتوكول Omni Layer.

• الطبقة الثانية هي بروتوكول Omni Layer (بروتوكول Omni Layer Protocol) الذي يخدم بشكل أساسي سلسلة Bitcoin blockchain ويستخدم في سك العملة والتجارة تخزين USDT. بعد عام 2019، تحول سك عملة USDT تدريجيًا إلى Tron وEthereum، وذلك باستخدام بروتوكولي TRC-20 وERC-20 بشكل أساسي.

• الطبقة الثالثة هي شركة Tether، المسؤولة بشكل أساسي عن إصدار أصول الرهن العقاري وإدارتها ومراجعتها وما إلى ذلك.

  

  الرسم البياني 9: بنية التنفيذ الفني لـ USDT (مع أخذ شبكة Bitcoin كمثال) المصدر: الورقة البيضاء لشركة Tether

  فيما يتعلق بالإصدار أعلاه والجوانب التقنية التنفيذ الأكثر أهمية هو Tether. تعني آلية إثبات احتياطي التشغيل (إثبات الاحتياطيات) على وجه التحديد أنه طالما تم سك عملة USDT واحدة، يجب على شركة Tether المقابلة زيادة احتياطياتها بمقدار دولار أمريكي واحد. وبعبارة أخرى، عندما تقوم بإصدار وسك العملة USDT، يجب أن تزيد الضمانات المقابلة بمبلغ 1 دولار أمريكي بنفس المبلغ لضمان معادلة الرهن العقاري بنسبة 100٪.

  احتياطيات الأصول (الضمانات):

  يبلغ إجمالي احتياطيات الأصول الحالية أكثر من 110 مليار دولار أمريكي، وهو ما يتوافق مع قيمتها السوقية الحالية. وبالنظر إلى فئات الأصول الاحتياطية؛ فإن النقد وما في حكمه يمثل 83%، وأخرى تمثل 17%.

  بالنظر إلى التفاصيل، بين النقد وما يعادله، تمثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل أعلى نسبة تبلغ حوالي 80%، تليها اتفاقيات إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة بنسبة 12% تقريبًا، والباقي أموال صناديق السوق والنقد والودائع المصرفية واتفاقيات إعادة الشراء لأجل وأوراق الخزانة غير الأمريكية. ومن بين فئات الأصول الأخرى، فهي تتكون بشكل أساسي من البيتكوين، وسندات الشركات عالية الجودة، والمعادن الثمينة، وقروض الرهن العقاري، والتي تمثل قروض الرهن العقاري والبيتكوين نسبة كبيرة منها.

  

  الرسم البياني 10: تكوين احتياطي أصول Tether (البيانات اعتبارًا من الربع الأول من عام 2024) المصدر: موقع Tether الرسمي

  بالإضافة إلى ذلك، يمكن رؤيته من التدقيق تشير تقارير السنوات الثلاث الماضية إلى أن Tether تتابع عن كثب البيئة الكلية الخارجية من حيث احتياطيات الأصول، حيث تستمر نسبة سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وصناديق سوق المال وما إلى ذلك في التوسع، وفي الوقت نفسه تقلل من سندات الشركات. والنقدية والودائع المصرفية. بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لاختلاف آجال استحقاق أصولها، فإن هذا هو الوضع الأكثر ترجيحًا أن يؤدي إلى بيع USDT وفقًا للبيانات التي تم الكشف عنها في تقرير التدقيق، فإن السندات الحكومية واتفاقيات إعادة الشراء الدورية التي تحتفظ بها حاليًا هي قصيرة جدًا. الأجل، أقل من 90 يومًا، والوحيدة الأطول هي سندات الشركات وسندات الخزانة غير الأمريكية ذات فترات استحقاق 150 يومًا و250 يومًا.

  يعمل تخصيص هذه الأصول الاحتياطية بشكل غير مباشر على تحسين دخل عمليات أصولها، كما يقلل أيضًا من معامل المخاطرة، كما تم تحسين سلامة الأصول، وخاصة فترة الاستحقاق المختصرة، مما يمنع بشكل مفيد عدم تطابق فترات الاستحقاق في البيع على المكشوف.

  نموذج الربح:

  • جانب التكلفة: عدد صغير جدًا من العمليات الفنية والتشغيلية وموظفي الصيانة، وتكلفة هامشية منخفضة للغاية

  • جانب الدخل: رسوم الخدمة بعد تسجيل KYC (150 دولارًا أمريكيًا للشخص الواحد)، ورسوم الإيداع والسحب (حوالي 0.1%)، ودخل الفوائد (مثل عائد 4-5% على السندات الحكومية قصيرة الأجل، ولكن تكلفتها 0، وإيرادات فوائد القروض الأخرى)، ورسوم الحضانة (الرسوم التي تفرضها بعض المؤسسات التي سيتم استضافتها على Tether). في الربع الأول من عام 2024، أعلنت شركة Tether أن صافي أرباحها في الربع الأول يبلغ 4.5 مليار دولار أمريكي، وهو رقم قياسي، لكن عدد موظفيها يبلغ حوالي 100 موظف فقط. ولدى كل من Goldman Sachs وMorgan، اللذان لهما نفس الأرباح، أكثر من 50000 موظف.

    li>

  2) مبدأ التشغيل الرئيسي لـ USDC

  على غرار USDT، الإصدار الرئيسي والتداول والتقنية إن تنفيذ USDC متشابه، 1USDC مربوط بدولار أمريكي واحد، والعملة المستقرة التي أنشأتها Coinbase وCircle في عام 2018 هي أحدث من USDT، ولكن هناك بعض الاختلافات في التفاصيل التشغيلية المحددة:

  • احتياطيات أصول أكثر شفافية: بالمقارنة مع USDT الذي يكشف عن احتياطيات أصوله على أساس ربع سنوي، يكشف USDC عن احتياطيات أصوله كل شهر. تتم مراجعة احتياطيات الأصول كل عام من قبل مدقق حسابات خارجي، بشكل رئيسي جرانت ثورنتون في الأيام الأولى وتم تغييرها إلى ديلويت في عام 2023. اعتبارًا من الكشف عن المعلومات في مارس 2024، بلغ تداول USDC 32.2 مليار دولار أمريكي، وكانت الأصول المكافئة للدائرة حوالي 32.2 مليار دولار أمريكي. مستوي.

  

  الرسم البياني 11: العملية الكاملة لإصدار USDT وتداوله وتداوله وإعادة تدويره

  تتكون احتياطيات الأصول في الغالب من سندات خزانة قصيرة الأجل والنقد، مع فترات استحقاق أطول وأكثر سيولة من USDT: بالمقارنة مع USDT، الذي يكشف فقط عن الاستحقاق الإجمالي لسندات الخزانة، سيعلن USDC عن تاريخ استحقاق أصول سندات الخزانة الرئيسية الخاصة به آجال الاستحقاق كلها في غضون 3 أشهر، وآخرها هو 6. ويبلغ الحجم الإجمالي للديون قصيرة الأجل المستحقة في مارس 11.4 مليار دولار أمريكي، بالإضافة إلى ذلك، فهي بشكل أساسي اتفاقيات إعادة الشراء والاحتياطيات النقدية، والتي يبلغ إجماليها 28.2 مليار دولار أمريكي هو 4.2 مليار دولار أمريكي نقدًا، تم وضعها جميعها في CRF المسجلة بواسطة BlackRock لدى SEC (صندوق احتياطي الدائرة)، بشكل عام، ما يقرب من 95٪ من أصولها تحت إشراف هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC)، بالإضافة إلى ذلك، لأن أصولها نسبة أعلى من النقد، والسيولة على مستوى الاسترداد أعلى أيضًا من USDT.

  

  الرسم البياني 12: الأصول الاحتياطية لـ USDC (اعتبارًا من مارس 2024) المصدر: موقع Circle الرسمي

  • تم إنشاء USDC بموجب الإطار التنظيمي للولايات المتحدة، مع وضع قانوني أعلى: تم تسجيل Circle كوكالة أعمال خدمات العملة التابعة لشبكة إنفاذ الجرائم المالية التابعة لوزارة الخزانة الأمريكية، كما تم تطويرها أيضًا في وفقًا لقوانين الولايات المختلفة بشأن أعمال تحويل العملات، ويعتبر الوضع التنظيمي العام بمثابة شكل من أشكال الدفع المسبق. بالمقارنة مع USDT، فإن الأصول الاحتياطية لـ USDC مستقلة. إذا أفلست Circle، فستتم حماية هذه الأصول الاحتياطية وفقًا لقوانين نيويورك المصرفية وقوانين الإفلاس الفيدرالية.

  • لا يتبادل USDC مباشرة مع الأفراد. بالنسبة لـ USDT الذي يزيد عن 100000 دولار، ما عليك سوى دفع رسوم التسجيل للتبادل مباشرة مع Tether، ولكن تعمل Circle على أساس فئة العميل. فقط شركاؤها أو مستخدمي الفئة أ (البورصات والمؤسسات المالية)، وما إلى ذلك، مؤهلون للتبادل مع Circle. يحتاج المستخدمون العاديون الفرديون (الفئة ب) إلى التوسع من خلال قنوات الطرف الثالث (مثل قاعدة العملات). بالإضافة إلى ذلك، فإن USDC هو في الأساس نفس USDT من حيث مصادر الربح، ولكن نظرًا لأن أصول USDC هي في الأساس سندات خزانة قصيرة الأجل ونقد، فإن تعرضه للمخاطر أقل من USDT، وبالتالي فإن العائد منخفض نسبيًا أيضًا.

  3) مبادئ التشغيل الرئيسية لـ FDUSD

  أمرت وزارة الخدمات المالية بولاية نيويورك شركة العملات المشفرة Paxos بـ التوقف عن إصدار جديد بعد BUSD، توقفت Binance، أكبر بورصة في العالم، أيضًا عن دعم منتجات BUSD في 15 ديسمبر 2023. وفي الوقت نفسه، أعلنت عن أرصدة BUSD وحولتها تلقائيًا إلى FDUSD. ومنذ ذلك الحين، ارتفعت القيمة السوقية لـ FDUSD في سوق العملات المستقرة المدعومة بالعملة القانونية، تحتل المركز الثالث.

  • المقدمة الأساسية:

  FDUSD هو FD121 (أول مختبرات رقمية) في 23 تم إطلاق عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي في يونيو، الشركة الأم First Digital Trust هي شركة إيداع وائتمان مؤهلة في هونغ كونغ، وتعمل بشكل أساسي في الأعمال التجارية المتعلقة بالأصول الرقمية، وقد تم تأسيسها بواسطة Legacy Trust في عام 2017 وأصبحت رسميًا مستقلة في عام 2019. خرجت كشركة ثقة عامة مستقلة تمامًا، وLegacy Trust هي شركة ثقة عامة تأسست في عام 1992.

  • وضع التشغيل:

  يختلف FDUSD بشكل أساسي عن وضع تشغيل USDT \USDC ليست كبيرة، حيث يقوم المستخدمون بإيداع الدولارات الأمريكية، ويقوم المصدر بصك المبلغ المقابل من FDUSD. وبالمثل، إذا تم سحب الدولار الأمريكي، فسيتم تدمير المبلغ المقابل من FDUSD. وكالة التدقيق التابعة لـ FDUSD هي Prescient Assurance (شركة محاسبة مقرها نيويورك ومن بين أفضل 20 منظمة للاختبار والتدقيق الأمني ​​في العالم ومعتمدة من CREST)، وتدقيق العقود هو Peddon.

  • الإفصاح عن الأصول والاحتياطيات:

  على غرار USDC، فإن FDUSD أيضًا تكشف عن أصولها على أساس شهري، وتدار أصولها الاحتياطية بشكل أساسي من قبل شركة ائتمان عامة في هونغ كونغ، ولا تكشف عن الأسماء المحددة للمؤسسات المالية التي توجد بها الأصول الاحتياطية، ولكن من الواضح أن هذه المؤسسات المالية كلها الحصول على تصنيف ائتماني A-2 بموجب تصنيفات ستاندرد آند بورز. اعتبارًا من مارس 2024، تبلغ قيمة FDUSD الصادرة والمتداولة 2.5 مليار دولار أمريكي، والأصول الاحتياطية المقابلة أيضًا 2.5 مليار دولار أمريكي. ومن حيث تصنيف الأصول الاحتياطية، تبلغ قيمة سندات الخزانة قصيرة الأجل 1.86 مليار دولار أمريكي وآخر موعد استحقاق هو 21 مايو، والودائع الثابتة 265 مليون دولار أمريكي لأجل شهر واحد الليلة الماضية، والأصول النقدية الأخرى 170 مليون دولار أمريكي. وعلى العموم، فهي أصول قصيرة الأجل للغاية وتتمتع بسيولة عالية للغاية وتأثير سداد فوري.

  4) ملخص مسار العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية

  إذا قمت بمراجعة أفضل ثلاث عملات مستقرة مدعومة بالعملات الورقية USDT وUSDC وFDUSD، فيمكنك شاهدها بالتفصيل

  ثلاثة مسارات مختلفة للنجاح. ملخص مختصر كما يلي:

  • USDT: 1) الميزة الأكبر هي ميزة المتحرك الأول، ولكن صعودها يرجع بشكل أساسي إلى نعمة البورصات وانفجار السوق . في بداية العصر الجامح للعملات المشفرة، بدءًا من سلسلة Bitcoin المبكرة وحتى نظام Ethereum اللاحق، كان USDT رائدًا عن جدارة، كما تنبأ بانفجار السوق إذا نظرنا إلى الوراء إلى عنوان الاحتفاظ بالعملة وقيمتها السوقية، على الرغم من أنه تم تأسيسه في عام 2014، إلا أن ارتفاعه الحقيقي كان في عام 2017. بالإضافة إلى السوق الصاعدة، بدأ USDT إصدارًا فائقًا وتعرض لانتقادات من السوق بسبب التلاعب في سعر البيتكوين انقلاب السبب والنتيجة، وما يمكن تجاهله بسهولة هو أن الصين هي التي أغلقت العملات الافتراضية، والأهم من ذلك، تم إطلاق USDT في نفس الوقت في أكبر ثلاث بورصات في ذلك العام. 2) المعاناة من أحداث المخاطر، ولكن الاستجابة بسرعة وبشكل مناسب لاستعادة ثقة السوق بسرعة. كانت بورصة Bitfinex، التابعة لشركة Tether، تعتبر في السابق شركة من قبل العالم الخارجي، وفي الفترة من 2014 إلى 2016، تعرضت لهجوم من قبل قراصنة وفرضت عليها الحكومة الأمريكية غرامات، بما في ذلك قطع Tether عن التحويلات البنكية الدولية من قبل Wells Fargo وWells Fargo. وقد تم فصل بنك تيثر عن الدولار الأمريكي، وتتمثل طريقة الاستجابة الرئيسية في الإعلان بسرعة عن احتياطيات أصوله، بما في ذلك احتياطياته الزائدة والأرباح غير الموزعة، واستعادة ثقة السوق من خلال صحة وضعه المالي، بغض النظر عما إذا كانت بياناته أم لا مزيف، بل هو في الواقع استجابة قوية للغاية لمخاوف السوق. من خلال ميزة المتحرك الأول والعديد من العلاقات العامة في السوق، شكلت USDT عادة استهلاكية قوية بين المستهلكين، ولا تزال العملة المستقرة الأكثر تفضيلاً للإيداع والسحب، بما في ذلك زوج التداول الذي يغطي البورصات الأكثر شمولاً.

  • USDC: 1) أدى ارتفاع احتياطيات الأصول الشفافة والمنظمة والأكثر سيولة خلال أزمة USDT إلى تفضيل العملاء. إذا نظرنا إلى الوراء إلى صعود USDC، فإن الزيادة الكبيرة في عناوين الاحتفاظ بالعملات الخاصة به تتوافق عادةً مع انخفاض حيازات عملة USDT، والذي يحدث عادةً عندما يكون لدى USDT حدث خطر، خاصة أنه كان زوج تداول العملات الوحيد المستقر في السوق. قاعدة العملات المتوافقة مع البورصة في الأيام الأولى. جلب هذا النوع من النعمة المنظمة فوائد كبيرة للتوسع المبكر في سوق USDC، وكان أيضًا قدرته التنافسية الرئيسية في التأثير على المركز الأول لـ USDT. 2) نظرًا للامتثال، فإن بروتوكول Defi يفضل USDC، مما يسمح لـ USDC بزيادة الحجم بسرعة ويصبح أكثر هيمنة على السلسلة. بعد أن قدم Maker العملة المستقرة المنظمة USDC في عام 2020، أصبحت USDC الخيار الأول لبروتوكولات Defi الرئيسية حاليًا، تعد بروتوكولات Defi الثلاثة الرئيسية لـ MakerDAO و Compound و Aave الداعمين الرئيسيين لـ USDC. بالإضافة إلى فوائد التنظيم، المزيد والأهم من ذلك، كضمان لبروتوكول Defi، فإن USDC لديه تقلبات أقل من USDT. يمكن تلخيص انتصار USDC على أنه انتصار للامتثال. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أنه نظرًا لأن USDC بمثابة ضمان متوافق، فقد قامت Circle في أغسطس 2023 بتجميد USDC الخاص بـ Tornado Cash (اتهامات بغسل الأموال) وفقًا لتعليمات وزارة الخزانة الأمريكية، وقد أثار هذا أيضًا تساؤلات حول ما إذا كانت اللامركزية أم لا يجب أن يعتمد بروتوكول Defi بشكل كبير على المركز وقد خلقت العملات المستقرة عوامل انقسام.

  • FDUSD: 1) أصبح دعم البورصات الكبرى والامتثال التنظيمي الضمني أحد الأسباب الرئيسية لارتفاع FDUSD. قررت منصة Binance، وهي بورصة العملات المشفرة TOP1، التخلي عن BUSD في عام 2023، وفي يوليو من ذلك العام، تحولت إلى دعم FDUSD باعتبارها العملة المستقرة الوحيدة المخصصة لتعدين السيولة Launchpad وLaunchpool. وذلك بفضل التعدين الضخم ودخل التطوير الجديد لـ Binance نمت القيمة السوقية الإجمالية لعملة FDUSD بسرعة، ونمت بسرعة لتصبح أكبر ثلاث عملات مستقرة مدعومة بالعملة الورقية في السوق. يمكن القول أن صعود FDUSD هو العامل الأكثر مباشرة في دعم Binance. والأهم من ذلك، أن السوق لا يفتقر إلى العملات المستقرة الخاضعة للتنظيم القانوني (USDC)، وقد أخذ اختيار Binance في الاعتبار البيئة التنظيمية في هونغ كونغ ومعارضة الولايات المتحدة موقف Binance، لذلك أصبح FDUSD، الذي ولد في هونغ كونغ، هو الخيار الأفضل. 2) السيناريوهات وتأثيرات الثروة تحدد معدل نموها والحد الأعلى. على افتراض أن FDUSD تم اعتماده من قبل البورصات، إذا لم يكن هناك سيناريو تطبيق مناسب، فسيكون من الصعب تحقيق صعوده. بعد إدراجها في Binance، أصبحت FDUSD عملة التعدين الوحيدة لـ Launchpool وLaunchpad (الأخرى هي BNB)، منذ إطلاقها، اقترب متوسط ​​دخل التعدين من خلال تعدين FDUSD من 70٪ لمستخدمي التعدين على المدى القصير هو ضمان عوائد أعلى وهذا وحده يزيد بسرعة من معدل استخدام FDUSD.

  بشكل عام، بالنسبة للعملات المستقرة المضمونة فقط بعملة قانونية، فإن نجاحها لا ينفصل عن عدة عوامل مهمة:

  • سواء تم تنفيذه ضمن إطار تنظيمي أم لا، فسوف يساعد ذلك في اكتساب ثقة المستخدم مبكرًا. على سبيل المثال، هذا هو الحال بالنسبة لـ USDC، وFDUSD، وما إلى ذلك.

  • إنها مزايا التدقيق والأمن والشفافية للشهادة الاحتياطية. (على سبيل المثال، ستتيح TUSD التدقيق في الوقت الفعلي في عام 2023، بما في ذلك استخدام chainlink لضمان أمان سك العملة، وما إلى ذلك، مما يجعل هذه العملة المستقرة القديمة تتألق مرة أخرى؛ ومثال آخر هو صعود USDC، والذي يرجع أيضًا إلى هذا العامل).

  • إن الدعم والتعاون المكثف للتبادل هو الذي يحدد الحد الأدنى للتنمية. لا يمكن فصل الارتفاع من USDT إلى USDC وFDUSD عن دعم البورصات، فقط مع دعم السيولة الضخم لهذه البورصات يمكن أن تبدأ العملات المستقرة بسلاسة.

  • تحدد سيناريوهات التطبيق وتأثيرات الثروة سرعة التطوير والحد الأعلى. النماذج النموذجية هي FDUSD وUSDC وPYUSD التي أطلقتها PayPal (الطفيلية على محفظة Paypal) كما هو مذكور أعلاه. يكمن مفتاح تطورها السريع في تكوين تأثير قوي للثروة أو خدمات أكثر ملاءمة في سيناريو مجزأ معين يؤدي بدوره إلى زيادة اعتماد المستخدم.

  2. العملة المستقرة المضمونة بالأصول المشفرة (DAI/USDe)

  نظرًا للتقلبات الهائلة في الأصول المشفرة، فإن قاعدتها الائتمانية تتسم بالمخاطر. - خالية مقارنة بالدولار الأمريكي. الأصول (سندات الخزانة، الودائع بالدولار الأمريكي) ضعيفة نسبيًا، لذا فهي عمومًا مضمونة بشكل مفرط. ومع ذلك، يمكن للدولار الأمريكي الاصطناعي من خلال نماذج التحوط للمشتقات أن يحقق أيضًا معدل رهن عقاري يقترب من 100٪؛ ونظرًا لاستخدام الأصول المشفرة، فإنها عادةً ما تتمتع بخصائص اللامركزية.

  1) مبدأ التشغيل الرئيسي لـ DAI

  • المقدمة الأساسية:

  تم إصدار DAI رسميًا وإدارته بواسطة Maker DAO، الشركة الرائدة الحالية في مجال العملات المستقرة اللامركزية، في عام 2017. MakerDAO هو مشروع تمويل لامركزي (DeFi) يقع مقره الرئيسي في سان فرانسيسكو بالولايات المتحدة الأمريكية، ومؤسسه هو Rune Christensen. يشمل مستثمرو المشروع مؤسسات استثمارية معروفة في صناعة التشفير مثل A16z وParadigm وPolychain Capital وما إلى ذلك. في الأيام الأولى، كانت تديرها بشكل أساسي مؤسسة Maker Foundation، وتتم إدارتها حاليًا (التي تحمل رموز MRK) من قبل مجتمعها من خلال المنظمة اللامركزية المستقلة (DAO) لتحقيق استقرار العملة.

  • آلية التشغيل الرئيسية:

  يتم تثبيت DAI أيضًا بنسبة 1:1 باعتباره دولار كامل. تم إطلاق بروتوكول Maker في عام 2017، لكن DAI المضمون يسمح للمستخدمين بشكل أساسي بسك DAI من خلال التعهد بـ ETH؛ وفي عام 2019، أطلق DAI متعدد الضمانات، والذي يقبل ضمانات أخرى غير ETH، بالإضافة إلى التغييرات في الضمانات، كما قدم DAI فائدة الودائع، تدعم العملات المستقرة لكسب الفائدة، وتعيد أيضًا تسمية مستودع السندات الخاص بالضمانات إلى القبو، بينما تتم إعادة تسمية العملة المستقرة الناتجة عن ضمان واحد إلى الجهاز الأعلى للرقابة المالية والمحاسبة.

  تتم عملية الإنشاء على النحو التالي.

  • الخطوة الأولىالإنشاء من خلال بوابة Oasis Borrow أو الواجهات التي أنشأها المجتمع مثل Instadapp، وZerion، وMyEtherWallet، إلخ. Vault، وقفل نوع محدد وكمية من الضمانات لإنشاء Dai (يدعم بروتوكول Maker حاليًا أيضًا أصول RWA كضمان، مثل الرهون العقارية والحسابات المستحقة القبض).

  • الخطوة الثانيةبدء وتأكيد المعاملات من خلال المحفظة المشفرة، وإنشاء DAI (أي ما يعادل إقراض الرهن العقاري)

  • الخطوة 3 إذا كنت ترغب في استرداد الضمان، يحتاج المستخدم إلى سداد المبلغ المقابل من DAI (أي ما يعادل سداد الديون) ودفع رسوم الاستقرار (أي ما يعادل تعويض المخاطر، أو يمكن اعتباره معيارًا للمخاطرة لضبط العرض والطلب والحفاظ على ربط بنسبة 1:1 بين DAI والدولار الأمريكي في السوق الصاعدة، يمكن أن تصل رسوم الاستقرار إلى 15٪ أو أكثر). في الخطوة الرابعة، سيقوم بروتوكول Maker تلقائيًا بتدمير DAI وإعادة الأصول الإضافية إلى المستخدم.

  

  الرسم البياني 13: المشاركون في بروتوكول Maker المصدر: موقع Maker الرسمي

  آلية تثبيت الأسعار في DAI. بالمقارنة مع العملات المستقرة المرهونة بعملة قانونية، فإن أصولها المرهونة خالية من المخاطر وذات سيولة عالية، فهي راسخة ويمكنها تثبيت النطاق السعري بسرعة من خلال الأصول الاحتياطية. بالنسبة للعملات المستقرة اللامركزية المرهونة بأصول مشفرة، فإن التقلبات والمعاملات في سوق العملات المشفرة نفسها ستؤدي إلى فروق ثابتة في الأسعار، لذلك يجب إنشاء آلية لتثبيت الأسعار لتحقيق استقرارها. بشكل رئيسي من خلال تعديل سعر الفائدة وتصفيته، يتضمن سعر الفائدة بشكل أساسي أسعارًا مستقرة وسعر فائدة ودائع DAI (DSR). يعتمد المعدل المستقر على معامل المخاطرة الذي لا يزال مرتبطًا بالدولار الأمريكي، وهو ما يعادل فائدة القرض، ويعادل العائد الأساسي لـ DAI أو سعر الفائدة على الودائع. يشبه منطق التثبيت هذا الإقراض المصرفي التقليدي، على افتراض أن دخل القرض (دخل رسوم الاستقرار) أقل من دخل DSR (مصروفات الفائدة على DAI المودعة)، سيكون للبروتوكول بأكمله ديون معدومة للتعويض عن الديون المعدومة (وكيل الحوكمة) يحتاج إلى إصدار عملة)، ثم يقوم المستلم بتمريرها إلى حامل MKR. كما تضمن هذه الآلية أن يكون الجميع عادلين ومعقولين عند التصويت على رسوم الاستقرار.

  آلية تصفية DAI. وكما هو الحال مع الائتمان التقليدي، إذا انخفضت قيمة الضمانات بشكل كبير وأصبحت معسرة، فإن البنك سيواجه استعادة قسرية لملكيتها. قامت DAI أيضًا بإعداد نفس الآلية، باستخدام المزاد الهولندي (سلم السعر المتناقص، اكتمال العرض). يتم تحديد وضع بدء المزاد الرئيسي على أساس نسبة قيمة الضمانات إلى الديون (معدل التصفية) الذي أنشأه مستخدمون مختلفون يتم تحديدها بمعدلات تصفية مختلفة. على سبيل المثال، إذا كان الضمان هو ETH، فإن معدل التعهد هو 75٪، وسعر السوق هو 3000U، ويمكن للمستخدم الحصول على ما يصل إلى 2250U من DAI. يأخذ المستخدم فقط 2000U من DAI لفترة التأمين معدل تغطية أصول الرهن العقاري هو 1.5 والتعرض للاستخدام هو 66.7٪، بشكل عام عند مواجهة التصفية، يكون معدل استخدام التعرض أكبر من معدل التعهد، أي عندما ينخفض ​​ETH إلى 2666U، فإنه يواجه مخاطر التصفية. بروتوكول DAI المستقر المرتبط. من الصعب أن نفهم حرفيًا، إذا تم التعبير عنها بالمصطلحات المالية التقليدية، فهي اتفاقية مبادلة عملة. العملية البسيطة هي مبادلة DAI وأصول العملة المستقرة مثل USDC. بمعنى آخر، إذا قام المستخدم بإيداع 1USDC، فيمكنه أيضًا سك 1DAI بسعر صرف 1:1. بالإضافة إلى ذلك، من خلال مقايضات العملات المستقرة، يقوم البروتوكول بتحويل USDC والعملات الورقية الأخرى المستقرة في مجمع الاحتياطي إلى دولارات أمريكية، والتي يمكن استخدامها للاستثمار في ديون الولايات المتحدة قصيرة الأجل، مما يزيد من دخلها، ويغذي الزيادة في دخل DSR الخاص بها. وجذب المستخدمين.

  تحليل أرباح DAI. بشكل رئيسي من خلال دخل رسوم الاستقرار (فائدة القرض)، فإن القياس هو معدل تمويل إيداع وسحب USDT. الدخل الجزائي للتصفية؛ ورسوم معاملات مبادلة العملات المستقرة للوحدة الأساسية ودخل الاستثمار من RWA المتعهد بها. وتبلغ إيرادات الاتفاقية في عام 2023 96 مليون دولار أمريكي.

  2) مبدأ التشغيل الرئيسي لـ USDe

  المقدمة الأساسية:

  USDe هي سلسلة لا مركزية أنشأتها Ethena Labs في وقت مبكر تم اقتراح مفهوم العملة المستقرة من قبل آرثر هايز، وهو KOL الشهير في دائرة العملات، وفي الوقت نفسه، تلقى المشروع أيضًا استثمارًا من مؤسس BitMEX آرثر هايز وصندوق عائلته بالإضافة إلى ذلك، فقد تضمن أيضًا استثمارات من Deribit وBybit. OKX وGemini وغيرها من الصناديق العملاقة Blessing. بعد الاتصال بالإنترنت في 19 فبراير 2024، ارتفع العرض بشكل كبير ودخل في أكبر خمس صناعات لتوريد العملات المستقرة، في المرتبة الثانية بعد FDUSD.

  

  الرسم البياني 14: أعلى خمسة عروض لمسار العملات المستقرة (اعتبارًا من مايو 2024) المصدر: The Block

  مبدأ تشغيل USDe: استراتيجية التحوط المحايدة في تطبيقات العملات المشفرة

  USDe الخاص بشركة Ethena Labs هو بروتوكول اصطناعي بالدولار الأمريكي. في العملات المشفرة، يهدف ما يسمى باتفاقية الدولار الأمريكي الاصطناعية إلى تحقيق رابط مستقر بين العملة المستقرة المصدرة والدولار الأمريكي من خلال سلسلة من مجموعات مشتقات العملات المشفرة.

  فيما يتعلق بعمليات محددة، يستخدم USDe استراتيجية دلتا محايدة بالمعنى التقليدي، دلتا = تغير سعر الخيار / التغير الأساسي في سعر الأصول، ثم تشير دلتا محايدة بشكل عام إلى المحفظة الاستثمارية في التمويل لا يتأثر بالتغيرات الصغيرة في أسعار الأصل، والتي تسمى عمومًا دلتا محايدة (دلتا تساوي 0).

  تعمل إستراتيجية إيثينا المحايدة على النحو التالي. يقوم المستخدم بصك 1USDe من عملة Ethena المستقرة، وستقوم ENA في نفس الوقت بإيداع ETH بقيمة 1 دولار في بورصة المشتقات وإنشاء عقد دائم قصير بقيمة 1ETHUSD. إذا انخفض سعر ETH 10 مرات، فإن العقد يكسب 9 ETH في الربح، وبالتالي فإن إجمالي مركز ENA هو 10 ETH. وبما أن السعر انخفض أيضًا 10 مرات، فهذا يعني أن القيمة الإجمالية لصفقاته لم تتغير لنفس السبب. يتم استخدام هذا لضمان استقرار العملات المستقرة. إذا اختار المستخدم استرداد USDe، فسوف تقوم ENA بإغلاق العقد القصير بسرعة. ضمان USDe هو في الواقع عملة ETH الفورية وأوامر البيع المقابلة لها في ظل ظروف السوق الصاعدة، فهي مرهونة بالكامل بنسبة 100٪. إذا تم تضمين رموز ENA، فإن معدل الرهن العقاري الواسع يتجاوز 120٪.

  سر الارتفاع السريع لـ USDe: إنه يشبه آلية بونزي، ولكنه أكثر من بونزي، وهو في الأساس عبارة عن منتج مالي للمراجحة.

  أولاً وقبل كل شيء، بالنسبة للمستخدمين الذين يقومون بسك عملة USDe، يمكنهم مشاركتها بسرعة في Ethena للحصول على دخل من الرهن العقاري. بالمقارنة مع العملات المستقرة الأخرى مثل USDT، لا يمكنك الاستمتاع بأرباح الأسهم على الإطلاق، وبعبارة أخرى، فإن أي إصدار للعملة سوف يجمع ضريبة سك ​​العملات، ولا يتم مشاركة USDT الحالي على الإطلاق، وسوف تتلقى USDe دخل رسوم سك العملات مباشرة اخرجها. وهذا وحده يكفي لجذب مشاركة المؤسسات الكبيرة، فعندما حققت MakerDAO معدل عائد قدره 8%، كان السوق قد انطلق بالفعل، ناهيك عن أن العائد على sUSDe (شهادات USDe المتعهد بها) تجاوز 30%.

  ثانيًا، $ENA هي عملة إدارة النظام الأساسي للمشروع. في حين أن جانب المشروع يحصل على دخل أساسي من خلال التوقيع على USDe، فإنه يكافئ أيضًا رموز ENA. وفي الوقت نفسه، على العكس من ذلك، إذا كنت تمتلك ENA، فيمكنك أيضًا المشاركة في الستاكينغ، وسيتم زيادة مكافآت الستاكينغ USDe وفقًا لذلك.

  من الناحية الأساسية، قامت USDe ببناء هيكل عملة مستقر يعتمد بالكامل على ETH باعتباره الأصل الأساسي، وهو الحفاظ على استقرار قيمة الضمانات من خلال عقود المشتقات الآجلة كنموذج رئيسي. وفي الوقت نفسه، من أجل جذب المستخدمين، سيتم تغذية دخل المحفظة الاستثمارية المُنشأة مرة أخرى إلى المستخدمين الذين يقومون بصك العملات المستقرة، بحيث لا يتمكن المستخدمون من الاستمتاع باستقرار أسعار العملات المستقرة فحسب، بل يمكنهم أيضًا الاستمتاع بأرباح سك العملة؛ في الوقت نفسه، يتم إصدار عملة المنصة ENA، ولا يمكن الحصول على USDe فقط عن طريق تعهد ENA، إذا تم عكسه في نفس الوقت، فيمكن أيضًا زيادة دخلك من تخزين العملات المستقرة. لديها خصائص بونزي، لكنها ليست بونزي بسيطة، لأن نموذج الربح الأساسي الخاص بها هو مصطلح المراجحة، يمكنك في الواقع استخدام هذه الطريقة هو مجرد تجميع أموال الجميع والقيام بأشياء أكبر .

  نموذج الربح الخاص بـUSDe:

  يتطلب سك USDe نفسه stETH الخاص بالمستخدم، وفي الوقت نفسه، يتعاون مع الترتيب القصير للعقد الدائم. هناك جزأين من الدخل، أحدهما هو دخل التعهد لـ stETH (APY3%-4%)، والآخر هو معدل تمويل الطلبات القصيرة. آلية معدل التمويل للعقد الدائم بسيطة نسبيًا من أجل تسوية العقد والأسعار الفورية قدر الإمكان، عندما يكون عدد الطلبات الطويلة في السوق أكبر من عدد الطلبات القصيرة، سيدفع الجانب الطويل المبلغ. الجانب القصير هو رسوم تمويل؛ وإلا فإن الجانب القصير سيدفع الجانب الطويل. في السوق الصاعدة، يكون معدل تمويل الثيران مرتفعًا نسبيًا بشكل عام (APY25%)، وإلا سيكون من الصعب جذب المعارضين. وهذا الجزء هو أكبر ربح للمشروع. تجدر الإشارة إلى أن طرف المشروع لا يقوم بإيداع stETH في CEX العادي، ولكن على منصات الحفظ مثل Cobo وCEFFU لمنع الاختلاس أو عواصف CEX الرعدية.

  المخاطر الأساسية لـ USDe:

  USDe عبارة عن عملة مستقرة تعتمد على الرهن العقاري ونموذجها الأساسي هو المراجحة في العقود الآجلة. قيمة الضمان هي في الواقع عملة ETH والأمر القصير المقابل. في ظل ظروف السوق الصاعدة، فهي في الأساس مرهونة بالكامل بنسبة 100٪، ناهيك عن القيمة السوقية المتداولة لـ ENA نفسها، مما يعني أنه لا يوجد خطر حدوث عواصف رعدية في هذه المرحلة، ولكن هناك استثناء وهو ضمان LST لـ ETH ( stETH) تم فصلها عن ETH نفسها. أحدث سابقة هي أنه خلال العاصفة الرعدية 3AC، تم فصل stETH بنسبة 8٪ تقريبًا. الخطر الأكبر هو الحد الأعلى للحجم. إذا كانت نسبة المراكز القصيرة في بورصة واحدة كبيرة جدًا، فمن المرجح أن تواجه مشكلة عدم وجود طرف مقابل، مما سيؤدي إلى انخفاض في دخل معدل التمويل. واستنادًا إلى ظروف السوق الحالية، يبلغ الحد الأقصى لسك العملات الآمنة حوالي 10 مليارات دولار. ثانياً، هناك مسألة استدامة عائد التعهدات، وهي مسألة واضحة دون الخوض في التفاصيل. وهناك أيضاً نموذج الوصاية الخاص بشركة ENA، والذي ينطوي من الناحية النظرية على مخاطر ارتكاب أعمال شريرة وحتى الإفلاس، الأمر الذي سيؤدي إلى سلسلة من عمليات التصفية بالاستدانة. الخطر الأخير والأكبر هو خطر هروب جانب المشروع بالمال.

  3) ملخص مسار العملات المستقرة المدعومة بأصول مشفرة

  بالمقارنة مع العملات المستقرة القانونية المدعومة بالعملات المشفرة، فإن العملات المستقرة المدعومة بأصول مشفرة لا تفعل ذلك فعليًا تعتمد على السيناريوهات والتبادلات المركزية. سواء كانت DAI أو USDe، فإن طريقهم إلى النجاح متسق للغاية، مع تأثيرات الثروة والإدارة الشفافة. وُلد كل من DAI وUSDe في السوق الصاعدة ونما بسرعة. بفضل نمو السوق الصاعدة، أتاحت اتفاقية الإقراض التي نشأت عن DAI للمستثمرين الأفراد الفرصة لزيادة الرافعة المالية للحصول على عوائد أعلى. وفي الوقت نفسه، مقارنة بالعملات المستقرة المرهونة بالعملة القانونية، فإن العملات المستقرة المرهونة بالأصول المشفرة ستعمل. يمكن اعتبار الدخل الأساسي الذي يجذب العملاء من الودائع بمثابة أصول مدرة للفائدة. إن تأثير الثروة الناجم عن العائدات المرتفعة هو السبب الرئيسي الذي يجعل العملات المستقرة المرهونة بالعملات المشفرة تكتسب موطئ قدم وتتصاعد. بمقارنة USDT وUSDC، لا يمكنك الاستمتاع بأرباح الأرباح إذا كنت تحتفظ بها فقط، وفي الوقت نفسه، قد يحدث انخفاض في قيمة الأصول بسبب التغيرات في سعر صرف الدولار الأمريكي أو التضخم.

  3. العملة المستقرة الخوارزمية غير المضمونة (FRAX)

  كانت الذروة السابقة للعملة المستقرة الخوارزمية هي UST، وهي عملة مستقرة خوارزمية أنشأتها LUNA، ولكنها انهارت أخيرًا. حتى الآن، لم تظهر أي عملة خوارزمية مستقرة في السوق، ومشاريع مثل FRAX فاترة حاليًا. تحتوي العملات المستقرة الخوارزمية على وضعين: رمز واحد ومتعدد الرموز، الأول هو الوضع الرئيسي للاستقرار المبكر، مثل AMPL وESD وما إلى ذلك. الأخير يهيمن عليه FRAX (عملة الخوارزمية الهجينة المستقرة). أكبر عيب في العملة المستقرة الخوارزمية النقية ذات الرمز الواحد هو أنه ما لم يتم تصميمها لتكون نموذج بونزي (عائد مرتفع)، فمن المستحيل تقريبًا تشكيل سيناريو جيد للنمو، ونظرًا للتقلبات الشديدة في سوق العملات المشفرة، من الصعب تحفيز المستخدمين على اعتماد الخوارزمية. وعلى هذا الأساس، طورت FRAX نموذجًا للعملة المستقرة الخوارزمية الهجينة.

  صممت FRAX عملة مستقرة هجينة معقدة نسبيًا مع نموذج الرهن العقاري + الخوارزمية. الضمان هو بشكل أساسي USDC و FXS (الرمز المميز لإدارة المشروع). يعتمد أساسها الأساسي على تداول المراجحة.

  منطق التشغيل الرئيسي هو:

  عندما تم إطلاق البروتوكول لأول مرة، كان مطلوبًا من 1USDC سك 1 FRAX مع زيادة طلب السوق على FRAX، انخفض معدل تعهد USDC وفقًا لذلك. وتم تعديله إلى 90%، مما يعني أنه لسك 1FRAX، هناك حاجة إلى 0.9USDC فقط، أثناء حرق 0.1 من رموز FXS. في حالة الاسترداد، يجب أن يكون العائد 0.9USDC و0.1 FXS. يجب أن يكون هذا النموذج مستقرًا ويعتمد بشكل أساسي على التداول بالمراجحة. إذا كان سعر FRAX أقل من دولار واحد، فإن تجارة المراجحة ستشتري FRAX، ثم تسترد USDC وFXS، وتبيع FXS في نفس الوقت لتحقيق الربح. نظرا لزيادة الطلب على FRAX في تداول المراجحة، يمكن لسعر الصرف أن يتعافى. والعكس صحيح. في الإصدار الثاني الأخير، يقدم المشروع وحدة تحكم السوق الخوارزمية (AMO). التحسن الرئيسي هو أنه على أساس أن FRAX يرتكز على الدولار الأمريكي بنسبة 1:1، يمكن وضع ضمانات البروتوكول في بروتوكولات Defi أخرى لكسب الإيرادات.

  نماذج الربح الرئيسية: رسوم سك العملة المستقرة وتدميرها، والدخل من بروتوكولات Defi المختلفة بموجب آلية إقراض AMO؛ بالإضافة إلى ذلك، يمكنك أيضًا استخدام ETH المرهونة والأصول الأخرى للجلوس في عقد التعهد للحصول على الدخل. يتجاوز إجمالي القيمة السوقية الحالية 600 مليون دولار أمريكي. عنق الزجاجة الأساسي: بالمقارنة مع العملات المستقرة مثل USDC/USDT وDAI، على الرغم من أن FRAX قامت بتحسين الأمان من خلال شبه الضمانات، فإن الحد الأعلى لها محدود حاليًا بسبب قيود السيناريو (المراجحة داخل النظام البيئي). وهذا أيضًا هو عنق الزجاجة الرئيسي للحسابات المستقرة، وكيفية توسيع سيناريوهات تطبيقها في النظام البيئي للعملات المشفرة.

  4. توقعات المسار والأفكار حول العملات المستقرة في هونغ كونغ

  1. مزايا وعيوب الأنواع المختلفة من العملات المستقرة

  سواء كان ذلك رهنًا قانونيًا للعملة سواء كان الرهن العقاري بالعملة المشفرة أم لا، فإن استقرار الرهون العقارية ودرجة اللامركزية وكفاءة رأس المال واستقرار أسعار العملات المستقرة لها مزاياها وعيوبها وهي مفتاح تطورها.

  

  2. ملخص مسار العملة المستقرة
  

  من خلال تقييم مسار العملة المستقرة، يمكننا أن نرى ما إذا كان الأمر يتعلق برهن عقاري قانوني للعملة، أو رهن عقاري مشفر، أو عملة مستقرة خوارزمية. السمة المشتركة بينهما هي دعم سيناريوهات التطبيق. إما أن يكون لديها ما يكفي من الراحة والتأييد الائتماني، أو أن استخدام عملتها المستقرة في السيناريو يمكن أن يحقق إيرادات للمستخدمين. يثبت صعود USDC أهمية التأييد المنظم، ويثبت صعود FDUSD أهمية السيناريوهات الناجمة عن حركة التبادل، ويثبت الانفجار السريع لـ USDe مرة أخرى أن القوة الدافعة الوحيدة لمشاريع العملات المشفرة هي دائمًا تأثير الثروة.

  استنادًا إلى التحليل الموجز أعلاه، إذا كان مشروع العملة المستقرة يريد أن يجد اعترافًا بالسوق. وفي ظل هيكل السوق الحالي، فإن المسار واضح نسبيا.

  1) إذا كانت عملة مستقرة ومرهونة بعملة قانونية. الشرطان الضروريان للنجاح هما أساس الثقة في الإشراف على الامتثال؛ والآخر هو نعمة المشهد التي جلبها تحويل مؤسسة الصرف/الدفع. وكلاهما لا غنى عنه.

  2) الرهن العقاري المشفر واستقرار الحساب. الشروط اللازمة للنجاح هي: معدل العائد الأساسي/معدل العائد المرتفع، الذي يحل متطلبات المستخدمين لكفاءة دوران أصول العملة المشفرة، والآخر هو التوسع المستمر في سيناريوهات تطبيق Defi/الدفع. إذا تم استيفاء النقطتين المذكورتين أعلاه، فسيكون لمشروع العملة المستقرة في البداية إمكانية النجاح. بالإضافة إلى ذلك، تحتاج أطراف المشروع دائمًا إلى البحث عن مقايضات وتوازنات على المستويات الثلاثة لكفاءة رأس المال، واستقرار القيمة، واللامركزية.

  3. أفكار حول عملة هونج كونج المستقرة

  بالنسبة لهونج كونج، عليك التخلي عن ربط العملة بالدولار الأمريكي. والباقي مرتبط بدولار هونج كونج والرنمينبي في الخارج. بالإضافة إلى صرامة الإشراف، من منظور صب العملات المستقرة، لا توجد صعوبة تقريبًا في الواقع، ومع ذلك، ما هو أكثر صعوبة هو مشكلة سيناريو التطبيق بعد الصب (أو مشكلة التوزيع إذا لم يكن من الممكن استخدامها على نطاق واسع). -حجم الواقع الدفع في العالم المادي أو التبادل عبر الحدود. بمجرد النظر إلى عالم العملات المشفرة نفسه، حتى لو تعاونت بورصة كبيرة معه، لا تزال هناك عقبات كبيرة، حيث أن الائتمان والتداول بالدولار الأمريكي أقوى. من منظور تنظيمي، سيتم إطلاق الإطار التنظيمي للعملات المستقرة في هونغ كونغ عاجلاً أم آجلاً، خاصة بعد دخول تصوير الأصول الافتراضية في هونغ كونغ حيز التنفيذ في عام 2023، وسيكون الاتجاه التنظيمي للعملات المستقرة واضحًا نسبيًا. إذا تم استخدام دولار هونج كونج كعملة قانونية مربوطة، فيمكن توسيع التطبيق في الجوانب التالية:

  1) تقديم تأثير توليد الفائدة للأصول المشفرة في تعهدات العملة القانونية. سيتم توزيع الأصول المتعهد بها بدولار هونج كونج على المستخدمين من خلال الدخل من الأصول المتعهد بها لكسب الثقة المبكرة من المستخدمين.

  2) الدفع بعملة مستقرة بدولار هونج كونج. وتوسيعها لتصبح أداة دفع بدلاً من وسيلة بسيطة للمعاملات، بما في ذلك التجارة عبر الحدود التي تتم تسويتها بدولار هونج كونج. بالإضافة إلى ذلك، بما أن دولار هونج كونج مرتبط بالدولار الأمريكي، فإن وجوده ليس له ضرورة وجاذبية كبيرة إذا لم يكن منتجًا ماليًا/أداة دفع ذات عوائد. بالإضافة إلى دولار هونج كونج، تمتلك هونج كونج أيضًا أكثر من 10 تريليونات من أصول الرنمينبي والرنمينبي في الخارج (بما في ذلك سندات الرنمينبي في الخارج)، منها ما يقرب من 1.5 تريليون من الودائع الخارجية، تتركز بشكل رئيسي في هونج كونج وسنغافورة وأماكن أخرى. في الواقع، العملات المستقرة بالرنمينبي في الخارج ليست جديدة، مثل TCHN التي أطلقتها TRON، وCNHT التي أطلقتها Tether، وCNHC الصادرة عن مجموعة CNHC (تم القبض على مالك المشروع في البر الرئيسي في عام 2023، ولكن ليس بسبب مشروع العملة المستقرة)، وما إلى ذلك. وبتحليل الأسباب الرئيسية لعدم نموها بعد، من ناحية، يرجع ذلك إلى عدم اليقين بشأن الإطار التنظيمي في هونغ كونغ، ومن ناحية أخرى، لم يتم العثور على نقطة دخول مناسبة للرنمينبي في الخارج، وهو المفتاح الأساسي النقاط هي كما يلي:

  < p>1) لا يخضع الرنمينبي في الخارج لضوابط الصرف الأجنبي المحلية، لكن هوية الأصول المحتفظ بها لا تزال تشكل عائقًا.

  من وجهة نظر بنك الشعب الصيني، فإن الأمر الأكثر أهمية هو الوضع القانوني للرنمينبي. إذا تم ربط العملة المستقرة فقط بالرنمينبي في الخارج، فسيكون ذلك ملائمًا لتدويل الرنمينبي من ناحية، والأهم من ذلك، سيكون من المفيد تنشيط العمل الخارجي الضخم. أصول الرنمينبي. أكبر عنق الزجاجة في الوقت الحاضر هو أن معظم حاملي الرنمينبي في الخارج هم من البر الرئيسي للصين.

  ولا يزال هذا يشكل العديد من الصعوبات والعقبات في التشغيل العملي.

  2) يحظى بتأييد مؤسسي من بنك الصين هونج كونج والبنوك الأخرى. BOCHK هو بنك المقاصة للرنمينبي في الخارج. إذا

  تم إصدار عملات مستقرة خارجية وتم ربط المقاصة والحضانة اللاحقة ببنك BOC في هونغ كونغ، فيمكن حل أساس الثقة الأساسي الخاص بها

  .

  

  الرسم البياني 15: تدفقات الرنمينبي الداخلية والخارجية في ظل التجارة عبر الحدود

  3) سيكون توسيع سيناريوهات الدفع والمشتريات في ظل التجارة عبر الحدود هو السيناريو الأساسي تطبيق الرنمينبي البري.

  يأتي الرنمينبي الصيني الحالي في الخارج بشكل أساسي من التجارة والمشتريات والدفع عبر الحدود، ويتم الاحتفاظ به في هونغ كونغ/سنغافورة، وخاصة في دول الحزام والطريق. لأنه من منظور الدولار الأمريكي الخارجي العالمي، فإن معظم البلدان تعاني من نقص شديد في الدولار الأمريكي، بالإضافة إلى ذلك، فإن العملات المحلية للعديد من البلدان غير مستقرة، لذلك سيتم تسوية التجارة مع الصين في شكل الرنمينبي. من خلال زوج تداول عملة الرنمينبي المستقرة/USDC في الخارج، سيؤدي ذلك إلى تحسين كبير في تحويل الرنمينبي إلى دولار أمريكي في البلدان الواقعة على طول الحزام والطريق. بالإضافة إلى ذلك، بالنسبة للمدفوعات قيد التجارة، يمكننا التعاون مع مؤسسات الدفع عبر الحدود لاستكشاف المدفوعات مشاهد التجارة الإلكترونية والألعاب ومعاملات السلع.

  4) يمكنك محاولة بناء نموذج دخل فريد من الرنمينبي الخارجي. بالإضافة إلى رسوم سك العملة واستردادها التقليدية، فإن الأمر الأكثر أهمية هو كيفية إعادة توقعات إيرادات المستخدمين. يمكنك أيضًا محاولة مزج الرهون العقارية بالرنمينبي مع الرهون العقارية بالدولار الأمريكي لتحقيق حيادية سعر الصرف، وتحقيق استقرار أعلى، وفي الوقت نفسه الحصول على دخل إدارة الأصول قصير الأجل في اتجاهين، والذي يمكن استخدامه بعد ذلك كدخل أساسي مستقر. عملات معدنية. بالإضافة إلى ذلك، من الممكن أيضًا النظر في إصدار أصول حقيقية للكيانات الائتمانية المحلية عالية الجودة (RWA) في الخارج في سلسلة التوريق كاتجاه أساسي آخر لدخل العملة المستقر (راجع DAI)، بما في ذلك سوق مشتقات العملات الأجنبية بالرنمينبي. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أيضًا إصدار سندات خارجية بقيمة تصل إلى 300 مليار يوان سنويًا في شكل رموز.

  في الوقت الحاضر، سواء كانت العملة المستقرة لدولار هونج كونج أو الرنمينبي الصيني في الخارج، فإن الصعوبة الأكبر ليست في الإصدار، ولكن في تصميم سيناريوهات التطبيق من منظور تطور الاتجاه المستقبلي، فإن الرنمينبي في الخارج هو نسبيًا، يتمتع دولار هونج كونج بمساحة تطبيق وسيناريوهات أوسع. إذا تم تثبيت الرنمينبي بقوة والإشراف عليه بموجب إطار عمل هونج كونج، فلن يتعارض بشكل مباشر مع حالة العطاء القانوني للرنمينبي، ولكن على مستوى مفيد، يمكنه توسيع راحة الدفع بالرنمينبي في الخارج (لا حاجة لفتح بنك) الحساب، والدفع في أي وقت وفي أي مكان)، وفي الوقت نفسه، فإنه يثري الإصدار العالمي لأصول الرنمينبي المحلية ويوسع بشكل كبير التدفق العالمي لأصول الرنمينبي المحلية. ويتمتع هذا الأمر بمساحة سياسية معينة وقبول في الدورة الحالية من الضوابط المشددة على النقد الأجنبي والانكماش الاقتصادي.