تفكير stETH: ما هي المزايا العميقة للمركز المهيمن؟

المؤلف: magicdhz المترجم: Vernacular Blockchain

الوجبات الرئيسية:

بروتوكول Lido الذي يحكمه Lido DAO هو برنامج وسيط مفتوح المصدر للجمع بين المكافآت من ETH وstETH وEthereum المنقولة بين مجموعة من المدققين وأصحاب المصلحة في ETH.

stETH هو LST الأكثر سيولة وهو الشكل الأكثر استخدامًا للضمانات الموجودة على السلسلة.

تنمو أيضًا سيولة stETH وstETH كضمان على منصات التداول المركزية، مما يشير إلى أن المؤسسات تميل إلى التداول والاحتفاظ بـ stETH كبديل لـ ETH.

مع وجود مجموعة قوية من عمليات التحقق من الصحة، فإن stETH أقل خطورة وتوفر عوائد أعلى معدلة حسب الاحتمالية.

بينما يسعى التمويل التقليدي إلى الحصول على مكافآت مقابل تخزين ETH، قد يعني هذا تطوير منتجات "ETH المالية التقليدية"، حيث تعمل stETH كأداة تنسيق لمقاومة اتجاه المركزية .

1. مقدمة: stETH > ETH (ETF)

2024 مايو في 20 مارس، رفع إريك بالتشوناس وجيمس سيفارت احتمالية الموافقة الفورية على صندوق ETH المتداول في البورصة من 25% إلى 75%. اكتسبت ETH حوالي 20٪ في غضون ساعات. ومع ذلك، بناءً على طلب من هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC)، قام المُصدر بتعديل بيان تسجيل S-1 الخاص به لإزالة مكافآت التحصيص من مؤسسة التدريب الأوروبية. ونتيجة لذلك، لن يتمكن المستثمرون الذين يمتلكون صناديق ETH ETF الفورية من الحصول على مكافآت الستاكينغ على Ethereum، ويرجع ذلك على الأرجح إلى الوضوح التنظيمي الضروري المطلوب لتقديم منتجات الستاكينغ ETH. بغض النظر، في ظل أسعار الفائدة الحالية، فإن المستثمرين الذين يختارون الاحتفاظ بصناديق الاستثمار المتداولة في ETH سيخسرون ما يقرب من 3-4٪ من العائدات السنوية بسبب الإجماع ومكافآت طبقة التنفيذ. ولذلك، هناك حافز لدمج التوقيع المساحي في منتجات مؤسسة التدريب الأوروبية من أجل تقليل التخفيف.

بروتوكول Lido هو برنامج وسيط مفتوح المصدر يقوم بشكل مستقل بتوجيه تجمعات ETH إلى مجموعة من أدوات التحقق بناءً على معايير التفويض. تحكم Lido DAO، التي يديرها حاملو LDO، بعض معلمات معايير التفويض المذكورة أعلاه، مثل رسوم البروتوكول ومشغلي العقد ومتطلبات الأمان. ومع ذلك، فإن البروتوكول غير احتجازي ولا تتمتع DAO بالتحكم المباشر في أدوات التحقق الأساسية. تمثل stETH ما يقرب من 29٪ من إجمالي الستاكينغ على الشبكة (9.3 مليون إيثريوم، أو 35.8 مليار دولار)، وهي جزء مهم من البنية التحتية في صناعة الستاكينغ، مع مستويات عالية من الأداء والتفويض ومتطلبات ممارسة الستاكينغ الأخرى.

قد تكون ETHETF الخيار الأكثر ملاءمة للمستثمرين الماليين التقليديين للحصول على تعرض لـ ETH اليوم، لكن هذه المنتجات تفشل في التقاط إصدار Ethereum أو نشاط الاقتصاد المشفر. نظرًا لأن المزيد من الأماكن المالية التقليدية تصل إلى الرمز المميز من تلقاء نفسها، يمكن القول أن الاحتفاظ بـ TokenstETH للملكية السائلة من Lido هو أفضل منتج للحصول على مكافآت الستاكينغ بـ ETH وEthereum لأنه يحتوي على الاستخدامات الرئيسية التالية في هيكل السوق الحالي:

stETH هو الأصل الأكثر سيولة والأكبر الذي تم التعهد به في ETH في البورصات اللامركزية (DEXes).

stETH هو الشكل الأكثر استخدامًا للضمانات في DeFi، متجاوزًا أكبر عملة مستقرة USDC وETH نفسها.

stETH هو الأصل الأصلي L1 الأكثر سيولة ومكافأة في البورصات المركزية (CEXes)، ويعمل كشكل بديل وضمان لزيادة تداول ETH الفوري.

مع ظهور ETH ETF، من المرجح أن تستمر هيمنة stETH حيث يتعلم المستثمرون المزيد عن Ethereum ويسعون إلى الإجماع والتنفيذ من عوائد إضافية من مكافآت المستوى، والتي مفيد لترسيخ هيكل سوق stETH أقوى. وبالنظر إلى المستقبل، حيث قامت المؤسسات المالية التقليدية أخيرًا بدمج التوقيع المساحي في منتجاتها (التي تطلق عليها اسم "ETH المالية التقليدية")، ستصبح إدارة Lido DAO ونمو stETH أمرًا بالغ الأهمية للحفاظ على مجموعة لا مركزية كافية من المدققين على مجموعة Ethereum.

وبالتالي فإن "stETH > ETH المالية التقليدية" لأنها تقدم عوائد أفضل، ولها فائدة أكبر من المنتجات المجاورة، وتعمل كأداة تنسيق مركزية مقابلة.

2. بروتوكول Lido

البرمجيات الوسيطة لبروتوكول Lido هي مجموعة من العقود الذكية من خلال تخصيص ETH للمستخدمين برمجيًا لمدققي Ethereum الذين تم فحصهم. تم تصميم بروتوكول التوقيع السائل (LSP) هذا لتعزيز قدرات التوقيع المساحي الأصلية لـ Ethereum. إنه يخدم بشكل أساسي طرفين: مشغلي العقد ومتعهدي ETH، ويحل مشكلتين: حاجز الدخول للمدققين وفقدان السيولة الناجم عن قفل ETH للتخزين.

على الرغم من أن متطلبات الأجهزة لتشغيل أداة التحقق من الصحة على Ethereum ليست عالية مثل السلاسل الأخرى، إلا أنه من أجل المشاركة في الإجماع، يحتاج مشغلو العقد إلى الحصول على نفس الشيء تمامًا في أداة التحقق من الصحة، اربح مكافآت Ethereum بزيادات قدرها 32 ETH. لا يقتصر الأمر على أن جمع هذا القدر الكبير من رأس المال ليس بالأمر السهل بالنسبة للمدققين المحتملين، ولكن توزيع ETH تحت حد 32 ETH يمكن أن يكون غير فعال للغاية.

لتبسيط هذه العملية، تقوم Lido بتوجيه ETH من المستثمرين إلى محفظة أدوات التحقق وتخفض بشكل فعال العتبة الاقتصادية المرتفعة. بالإضافة إلى ذلك، يعمل Lido DAO على تخفيف مخاطر محفظة أدوات التحقق من خلال استراتيجيات التقييم والمراقبة والتفويض الصارمة بين مشغلي العقد. يمكن العثور هنا على البيانات التي تحتوي على إحصائيات ومقاييس المشغل من مجموعة أداة التحقق من الصحة.

في مقابل إيداع ETH الخاص بهم، يحصل المستثمرون على stETH، وعرض القيمة بسيط. يتطلب تشغيل أداة التحقق من الصحة أو التوقيع على ETH قفل ETH في الحساب، في حين أن stETH عبارة عن رمز مميز سائل يمكن للمستخدمين استخدامه في CeFi وDeFi.

1) stETH

stETH هو رمز تعهد سائل (LST) ينتمي إلى A نوع رمز الأداة المساعدة الذي يمثل إجمالي مبلغ ETH المودع في Lido، بالإضافة إلى مبلغ مكافآت الستاكينغ (مطروحًا منها رسوم المناولة) وعقوبات المدقق. تشمل الرسوم عمولات التوقيع المساحي التي تم جمعها من المدققين، وDAO، والبروتوكول.

عندما يقوم المستخدم بإيداع 1 ETH في Lido، سيتم إصدار 1 stETTHToken وإرساله إلى المستخدم، وسيقوم البروتوكول بتسجيل ETH الذي يحتفظ به المستخدم في البروتوكول . يشارك. ويتم احتساب هذه الحصة يوميا. stETH عبارة عن قسيمة يمكن للمستخدمين استردادها مقابل حصتهم من ETH الموجودة في المجمع. من خلال الاحتفاظ بـ stETH، يمكن للمستخدمين الحصول على مكافآت Ethereum تلقائيًا من خلال آلية إعادة الأساس. بشكل أساسي، مع تراكم المكافآت في مزيج المدقق، سيقوم البروتوكول بإصدار وتوزيع stETTHToken بناءً على حصة الحساب من ETH الموجودة في البروتوكول.

تعتمد مكافآت stETH على إصدار ETH ورسوم الأولوية ومكافآت MEV. يعد إصدار ETH بمثابة مكافأة للمدققين للمشاركة في الإجماع واقتراح الكتل بشكل صحيح. حاليًا، يبلغ معدل الإصدار 917000 إيثريوم سنويًا (هناك نقاش حول هذا التغيير في السياسة النقدية). يتم دفع رسوم الأولوية من قبل المستخدمين لإدراج المعاملات ذات الأولوية. تعد مكافآت MEV مصدرًا إضافيًا للإيرادات لتشغيل MEV-Boost، والذي يروج للسوق من خلال تزويد المدققين بجزء من مكافأة كتلة Ethereum. يتم حساب هذا الجزء من المكافأة كدالة للطلب على مساحة كتلة الايثيريوم. وفقًا لبيانات من mevboost.pics، في عام 2023، حقق المدققون ما يقرب من 308,649 إيثريوم من الإيرادات من خلال MEV-Boost (ما يعادل 70.43 مليار دولار باستخدام سعر إيثريوم في 1 يناير 2024). مع أخذ هذه العوامل في الاعتبار، يمكن للمستثمرين الحصول على عوائد سنوية تتراوح من 3-4٪ خلال عام 2024 بمجرد الاحتفاظ بـ stETH.

باختصار، على عكس صندوق ETH المتداول في البورصة، فإن stETH هو منتج سائل يمكن للمستثمرين امتلاك ETH كأصل والحصول على التدفق النقدي من Ethereum. بالإضافة إلى ذلك، تعد stETH أيضًا واحدة من الأصول الأكثر استخدامًا في بيئات DeFi المختلفة.

2) التطبيق العملي لـ stETH

الميزة الرئيسية التي تجعل stETH أصلًا مرغوبًا فيه هي السيولة الجنس والقدرة على العمل كضمان. عادةً ما تستغرق عمليات سحب عملة ETH المرهونة عدة أيام، حيث يعتمد الوقت الذي يجب على صاحب الحصص انتظاره للخروج من قائمة الانتظار على حجم قائمة الانتظار. يمكن أن يؤدي هذا إلى حالة عدم تطابق المدة حيث تتغير قيمة ETH بشكل كبير بين طلب السحب والاسترداد.

القيمة الأساسية لـ stETH هي السيولة. لا يحتاج أصحاب المصلحة إلى الانتظار للخروج من قائمة الانتظار، يمكنهم ببساطة بيع stETH في بورصة لا مركزية (DEX) أو بورصة مركزية (CEX) للخروج من مركزهم المساحي. سوف يدرك القارئ الذكي أن القضاء على مخاطر عدم تطابق المدة يحول المخاطر إلى رغبة السوق الثانوية وقدرتها على قبول مخزون stETH. ومع ذلك، نظرًا للموافقة على صندوق ETH ETF الفوري والاتجاهات في خصائص stETH وهيكل السوق الأساسي، يمكننا أن نتوقع المزيد من اعتماد stETH وحتى سيولة أعمق مع سابقة أكبر.

3) سيولة stETH

من الجدير بالذكر أنه في عام 2023، في Ethereum في البورصات وعمليات التجميع، انخفض المبلغ الاحتياطي لـ stETH في مجمع السيولة. وذلك لأن DAO ينظم مدفوعات الحوافز لـ stETH LPs على السلسلة، مما يعني أن LPs الذين تمت مكافأتهم بشكل أساسي عن طريق تعدين LDO قد سحبوا احتياطياتهم من المجمع. وبحلول عام 2024، سوف تستقر الاحتياطيات. إن الابتعاد عن LPs المدعومة (التي تفضل عادةً سحب الاحتياطيات عند الحاجة إليها بشدة) إلى LPs الحقيقية وغير المدعومة من stETH سيكون أكثر صحة لمشهد السيولة عبر السلسلة في stETH. على الرغم من قوى تصحيح السوق هذه، تظل stETH واحدة من الأصول الأكثر سيولة في DeFi وتحتل المرتبة العشرة الأولى في TVL (القيمة الإجمالية المقفلة) الخاصة بـ Uniswap.

خلال نفس الفترة الزمنية، زاد حجم معاملات stETH واستخدامها في هذه المجمعات. تشير الاتجاهات في الرسم البياني أدناه إلى:

• مزودو السيولة أكثر استقرارًا وثباتًا

• تقترب سيولة السوق لـ stETH من نقطة توازن أكثر استقرارًا

• اعتاد المزيد والمزيد من المشاركين على تداول stETH

مع رسوم الحوافز LDO هذه هياكل السوق وتوفير أساس عضوي أقوى للتوسع من الإنفاق المفرط على مزودي السيولة الموسمية. كما هو موضح في الشكل أدناه، بالمقارنة مع الرموز المميزة الأخرى للملكية السائلة (LST)، فإن حجم التداول والسيولة في stETH يحتل مركزًا مهيمنًا واضحًا.

السيولة مهمة للغاية، ويمكن القول أن السيولة هي أكبر محدد لإدارة المخاطر في الأسواق المالية. إن ملف السيولة للأصل له تأثير كبير على عوائده المعدلة حسب المخاطر، وبالتالي على جاذبيته للمستثمرين. وهذا يجعل stETH خيارًا أفضل للمستثمرين والمتداولين الذين يتطلعون إلى كسب مكافآت على Ethereum، كما هو موضح في لوحة Blockworks التي تضم عددًا كبيرًا من العملات المشفرة الأصلية مثل Hashnote وCopper وDeribit وCumberland. يوضح الرسم البياني أدناه اتجاه اعتماد stETH من قبل المؤسسات المشفرة الأصلية في البورصات المركزية: يفضل عدد متزايد من المؤسسات المشفرة الأصلية وصناع السوق الاحتفاظ بـ stETH وتداولها. ملاحظة: بيانات العطاءات العالمية لشهري فبراير ومارس غير مكتملة جزئيًا بسبب حدود سعر الصرف المتغيرة لبيانات دفتر الطلبات.

استخدام stETH كخيار ضمان عالي الجودة يجعلها أكثر كفاءة في رأس المال وقد تساعد منصات التداول ومنصات الإقراض على زيادة حجم التداول الإضافي. وفي فبراير من هذا العام، أعلنت Bybit أنها ستزيد قيمة الضمانات لـ stETH من 75% إلى 90%. ومنذ ذلك الحين، زاد حجم تداول stETH على Bybit بما يقرب من 10 مرات.

يبدو أن هيكل السوق عبر السلسلة لـ stETH قد وصل إلى نقطة توازن أكثر استقرارًا، والتي قد تضع أساسًا متينًا لاتجاه نمو تدريجي طويل المدى. خارج السلسلة، يمكننا أن نلاحظ المزيد من علامات التبني المؤسسي حيث يميل المستثمرون إلى اختيار ETH المراهنة على ETH العادي. في حين أننا نتوقع أيضًا أن تكتسب الرموز المميزة السائلة الأخرى (بما في ذلك الضمانات المرهونة السائلة) حصة في السوق، فإن هيكل السوق الحالي لـ stETH وهيمنتها وميزة المتحرك الأول يجب أن تحافظ على مكانتها القوية في السوق. بالإضافة إلى ذلك، تتمتع Lido وstETH ببعض الميزات المفضلة مقارنة بخيارات التوقيع المساحي الأخرى. بالمقارنة مع آليات التحصيص الأخرى، تتميز آلية Lido بثلاث ميزات رئيسية: غير احتجازية، ولا مركزية، وشفافة.

غير وصاية: لن يقوم مشغلو Lido أو العقدة بحفظ ودائع المستخدمين. تعمل هذه الميزة على تخفيف مخاطر الطرف المقابل، حيث لا يتحكم مشغلو العقد مطلقًا في عملة ETH الخاصة بالمستخدمين.

اللامركزية: لا توجد منظمة واحدة تتحقق من البروتوكول، ويتم توزيع المخاطر الفنية بالتساوي بين مجموعة من مشغلي العقد، مما يؤدي إلى تحسين المرونة والتوافر والمكافآت.

مفتوح المصدر: يمكن لأي شخص مراجعة و/أو تدقيق و/أو اقتراح تحسينات لتشغيل كود البروتوكول.

عند مقارنة stETH برموز الرهن العقاري الأخرى (LST) ومقدمي خدمات الرهن العقاري، يتم الترتيب حسب إجمالي حجم الرهان وفقًا للتصنيف. الفرق في المكافآت بين مشغلي العقد كبير جدًا صغيرة، حوالي 3.3-3.5٪. ومع ذلك، بالنظر إلى عوامل عقد التشغيل، بما في ذلك التشغيل والصيانة، والبنية التحتية السحابية، والأجهزة، وصيانة التعليمات البرمجية، ونوع العميل، والتوزيع الجغرافي، وما إلى ذلك، فإن الاختلاف البسيط في المكافآت يحتوي على الكثير من المخاطر.

تعتبر stETH أقل خطورة لأنها تضمن التعرض لمشغلين متعددين يقومون بتشغيل أجهزة مختلفة وأكواد وعملاء مختلفين في مواقع مختلفة وتتم إدارتها بواسطة العديد من الفرق. ونتيجة لذلك، فإن احتمالية التوقف عن العمل أقل، وتنتشر المخاطر بشكل افتراضي، في حين يقوم مقدمو خدمات التخزين الآخرون بتشغيل عمليات أكثر مركزية، مع وجود نقاط فشل فردية محتملة؛ لمزيد من المعلومات حول هذا المجال، قام محلل أبحاث Blockworks 0xpibblez بكتابة تقرير بحثي شامل.

5) احتمال الحصول على مكافأة زائدة من stETH

راجع الصورة الأولى أدناه، يمكننا أن نلاحظ أن مكافآت طبقة التنفيذ (رسوم الأولوية + خط الأساس MEV) أكثر تنوعًا من مكافآت طبقة الإجماع (حجم الإصدار). تُظهر الصورة الثانية أدناه عرضًا مكبرًا لهذا التغيير خلال الشهر الماضي. ويرجع ذلك إلى الطبيعة الدورية للنشاط على السلسلة، حيث تتزامن مستويات النشاط المرتفعة خلال فترات معينة مع الكتل الأكثر قيمة وبالتالي مكافآت طبقة التنفيذ الأعلى، في حين تكون مكافآت طبقة الإجماع ثابتة. وهذا يعني أن مكافأة الـ ETH المتحققة هي دالة على احتمال قيام المدقق باقتراح الكتلة التالية، مما يلتقط التباين في مكافآت طبقة التنفيذ.

تلتقط stETH تنوع مكافآت الكتلة لأن stETH مراهنة عبر مجموعة واسعة من المشغلين وتمثل 29% من إجمالي المراهنة لديها أعلى احتمالية أكبر من المدققين المستقلين، أو المشغلين الأصغر، أو مجموعات من المدققين ذوي حصص أصغر. وهذا يعني أنها تحقق باستمرار معدل مكافأة أعلى في المتوسط.

وبعبارة أخرى، في الحالة القصوى عندما يقترح مدقق مستقل كتلة ذات قيمة عالية، حتى لو كان إجمالي العائد أعلى بكثير (على سبيل المثال، الرهان على 32 ETH لكسب 10 ETH في الكتلة) احتمال حدوث ذلك منخفض جدًا، حوالي واحد في المليون (32/32,400,000). لقد فازوا في اليانصيب بشكل أساسي. من ناحية أخرى، من المرجح أن تلتقط مجموعة أدوات التحقق من ليدو الكتل القيمة، في حوالي 29٪ من الحالات. لذلك، يقوم المستخدمون الذين يحملون stETH باختيار وتعزيز الفرصة لمشاركة المزيد من المكافآت.

باختصار، هناك سبب آخر يجعل stETH خيارًا متميزًا للحصول على مكافآت ETH وهو أنها تحقق عوائد تنافسية للغاية على أساس الاحتمالية والمخاطر المعدلة. . جائزة.

3. حوكمة Lido: أهمية stETH المتزايدة للامركزية

Spot ETHETF الموافقة تجلب التوقعات بالنسبة للمنتجات الإضافية، وأكثرها وضوحًا هو منتج ETH. خلال فترة استراحة من دورة الثور، كتب أسطورة العملة المشفرة الأصلي ديجين سبارتان مقالًا بعنوان كم عدد أحصنة طروادة التي يمكننا إطلاقها؟ "منشور. في هذا المنشور الموجز للمدونة، كتب ديجينسبارتان: "بعد صناديق الاستثمار المتداولة الفورية، لا يزال بإمكاننا أن نتوقع المزيد من الوصول إلى [التمويل التقليدي]، والخيارات، والإدراج في محافظ الصناديق، وصناديق الاستثمار المشتركة، وحسابات التقاعد، وخطط الاستثمار الثابتة، والمنتجات المهيكلة، والعملات المزدوجة، ولامبارد". القروض، وما إلى ذلك. ”

على الرغم من أن سوق رأس المال الأمريكي سيكون أكثر تعرضًا للإثيريوم، إلا أنه سيجلب المزيد. هناك العديد من الرياح (الهيكلية) الدائمة، لكنها من غير الواضح كيف يمكن للتمويل التقليدي دمج الأصول أو المشتقات الرقمية الأخرى وآثارها الجانبية المحتملة على اللامركزية.

1) ETH وstETH الماليين التقليديين

من الناحية الفلسفية، نعتقد أن LST هو الأفضل طريقة للحفاظ على مجموعة لامركزية وآمنة وفعالة من عقد التحقق. قام Grandjean et al بحساب مؤشر HHI الخاص بـ Ethereum (وهو مقياس يقيم تركيز السوق والقدرة التنافسية) ووجد أن Lido قام بتحسين اللامركزية (كما هو موضح في قراءة HHI المنخفضة في الرسم البياني أدناه).

على الرغم من أن التعامل مع Lido ككيان واحد قد يؤدي إلى ارتفاع HHI (أي أن الشبكة أقل لامركزية)، إلا أننا لا نعتقد أن هذا التوصيف لـ Lido يعكس بدقة Lido التواجد في السوق، حيث لا تتم إدارة البروتوكول أو التحكم فيه من قبل منظمة أو كيان واحد، بل تتكون مجموعة عقد التحقق من عدة كيانات منفصلة مستقلة. في حين أن هناك خطرًا على مقدمي الخدمات الكبيرة (LSPs)، فإن تنفيذ آليات الحوكمة المناسبة والإشراف على البروتوكول، مثل الحوكمة المزدوجة، يجب أن يخفف من خطورته. بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن تؤدي إضافة DVT إلى زيادة تجزئة مجموعة المشغل.

بعد أن قلنا ذلك، مع الأخذ في الاعتبار أن الحوافز الاقتصادية للملكية على ETH، أو الاحتفاظ بـ ETH الأصلية سيتم تخفيفها، فإن التمويل التقليدي يوفر أخيرًا منتجات ETH المتعهد بها. ممكن. تتضمن بعض النتائج الافتراضية المحتملة (البحتة) ما يلي:

الاعتماد الصريح لـ stETH من خلال التمويل التقليدي وجميع فوائده

يعمل التمويل التقليدي بشكل وثيق مع Coinbase أو غيره من مقدمي خدمات الستاكينغ المؤسسية الكبيرة لإنشاء هذا الإطار، حيث يصبح cbETH أو tradfiETH منتج ETH الرسمي المتعهد به للتمويل التقليدي

يقوم التمويل التقليدي بتطوير منهجه الخاص، والاستثمار في عمليات العقد الخاصة، واستضافة ETH الخاصة به، وإصدار منتجات TradfiETH.

"على الرغم من أن كل هذا جيد بالنسبة إلى BTC [وETH]، إلا أن التطورات المستقبلية غير معروفة إلى حد ما." - DegenSpartan

نعتقد، ولدينا أدلة، أنه من سيناريو افتراضي، (1) يعد حلاً أفضل للشبكة، لأنه على أي حال، إذا كان التوقيع على ETH يتجه نحو ETH المالي التقليدي مع التطوير، سوف تميل مخاطر التعهد على السلسلة إلى أن تكون مركزية. لذلك، في سياق اللاعبين الحاليين ذوي رأس المال العالي الذين يطورون منتجات التوقيع المساحي المركزية، طالما ظلت Lido لا مركزية بدرجة كافية، يعد كل من stETH وDAO عاملين رئيسيين في الحفاظ على الاتساق العام للإيثريوم، حيث تدير DAO تفويض stETH، وتؤثر بشكل غير مباشر على الأداء والأمن واللامركزية للشبكة.

2) المخاطرة

التقلب والسيولة: عندما ترتفع تقلبات ETH، يفضل المستثمرون البيع stETH في السوق المفتوحة بدلاً من الانتظار في قائمة انتظار السحب. خلال فترات التقلبات العالية، وبدون سيولة كافية، يمكن أن تؤدي أحجام المبيعات المرتفعة إلى انحراف سعر stETH عن ربط سعره بنسبة 1:1 مع ETH، مما يخلق مخاطر لاحقة حتى تتعافى ظروف السوق.

المخاطر الدورية: طريقة شائعة لكسب المكافآت (مثل المشاركة في عمليات الإنزال الجوي أو حوافز تعدين السيولة)، حيث يقوم المستخدمون باتخاذ صفقات ذات رافعة مالية، وإقراض stETH، واقتراض ETH، وشراء stETH، قم بإقراض stETH إضافي، وكرر الدورة حتى يتم الاستفادة بالكامل من السعة القصوى. خلال فترات التقلبات، يواجه راكبو الدراجات خطر التصفية، مما قد يؤدي إلى مخاطر متضخمة مرتبطة بالتقلبات والسيولة.

البروتوكولات والحوكمة: المخاطر المرتبطة باستحواذ مقدمي الخدمات اللوجستية على حصة كبيرة من السوق. يخضع بروتوكول stETH المفوض لـ DAO. في حين أن DAO تتخذ خطوات نحو الحوكمة المزدوجة، والتي من شأنها أن تقلل من هذه المخاطر، إذا كانت stETH تمثل غالبية ETH، فإن المخاوف بشأن مركزية أسهم ETH في حوكمة LDO لها ما يبررها.

العقد الذكي: يتم تنفيذ بروتوكول Lido من خلال سلسلة من العقود الذكية. وهذا يشمل الودائع والسحوبات والتحصيل المفوض والعقوبات والإدارة الرئيسية. توجد أخطاء غير متوقعة أو ترقيات ضارة تتعلق بالعقود الذكية في هذه الأنظمة.

المنافسون: سوق LST ضخم، وهناك المزيد من بروتوكولات إعادة التخزين التي تدخل المجال التنافسي. يتمتع التمويل التقليدي أيضًا بالقدرة على تطوير منتجات الرهن العقاري الخاصة به، والتي قد تكون في متناول بعض المستثمرين نظرًا لهيكل السوق الحالي.

التنظيم: في حين أن الموافقة على صندوق ETH ETF الفوري قد يجعل مقدمي خدمات الستاكينغ أكثر أمانًا في المتوسط، فإن الستاكينغ ETH سيظل خاضعًا للتدقيق التنظيمي. تشمل المناقشات القانونية ذات الصلة (على سبيل المثال لا الحصر) دور مقدمي خدمات الرهن العقاري، والتمييز بين "الإدارة" و"الإدارة" بموجب اختبار Howey، وما إذا كان مقدمو خدمات LSP هم "المُصدرون" (تحت اختبار Reve).

4. الأفكار النهائية

وفقًا لمعايير اليوم، يمكن القول بأنه تم التعهد بـ stETH المنتج الحاصل على أفضل مشاركة في ETH. إنها سلسلة LST الأكثر سيولة على السلسلة، وهي الشكل الأكثر استخدامًا للضمانات في DeFi، وتتوسع هياكل السوق هذه بسرعة خارج السلسلة، كما يتضح من نمو حجم منصات التداول، وخاصة ByBit وOKX.

على الرغم من وجود مخاطر مرتبطة بحيازة stETH، فمن المحتمل أن تستمر هياكل السوق القوية هذه في الوجود وقد تؤثر على خصائص stETH وبروتوكول Lido و إن التأثير على Ethereum ككل يرجع إلى الحاجة المتزايدة إلى الاتساق بالإضافة إلى المحفزات القادمة. تتضمن هذه المحفزات في خارطة الطريق تقنية التحقق الموزع (DVT)، والحوكمة المزدوجة، ودعم التأكيد المسبق وتخصيص موارد إضافية لإعادة تخزين stETH، وهيكل حوكمة محسّن من شأنه أن يساعد في أبحاث إيثريوم. والأهم من ذلك، إذا قام التمويل التقليدي بتطوير منتجات حصة الإيثريوم، فإن stETH و LidoDAO سيلعبان دورًا متزايد الأهمية في النطاق الأوسع للإيثيريوم.