تسجيل الدخول/ اشتراك

طفرة العملات المشفرة بقيمة 60 مليار دولار: داخل اندفاع الذهب في PCV

٢٠٢٥/٠٥/٣٠ ١٧:٥٥

يتبع

المؤلف: Insights4vc. إن شركات الاستثمار في العملات المشفرة العامة (PCVs) هي شركات مدرجة في البورصة والغرض الأساسي من تمويلها هو شراء العملات المشفرة والاحتفاظ بها في ميزانياتها العمومية. في الواقع، تعمل هذه الصناديق كصناديق شبه متداولة في البورصة: فهي تسمح لمستثمري سوق الأوراق المالية بالاستثمار في الأصول الرقمية ــ في البداية بيتكوين، ومؤخرا إيثريوم، وسولانا، وريبل، وغيرها ــ دون اعتماد الهيكل الرسمي لصندوق التداول في البورصة.

يستعرض هذا التقرير تطور مجال PCV، من أول معاملة لشركة MicroStrategy إلى مجموعة المصدرين الأوسع نطاقًا اليوم؛ يدرس المشاركين، وجداول التمويل، ونماذج التشغيل؛ يقارن المقاييس مثل علاوة صافي قيمة الأصول (NAV)، ومستويات الرافعة المالية، وسيولة التداول؛ ويوضح الإطار التنظيمي والمحاسبي وأطر المخاطر ذات الصلة. بالإضافة إلى ذلك، يقدم التقرير أيضًا تحليلًا للسيناريوهات المستقبلية والمراجع للمستثمرين المؤسسيين.

الملاحظات الأساسية

جمعت شركة PCV عشرات المليارات من الدولارات (أساسًا من خلال السندات القابلة للتحويل بدون فائدة والاكتتابات الخاصة في PIPE) لشراء الأصول المشفرة. تحتفظ شركة MicroStrategy (التي أعيدت تسميتها الآن إلى "Strategy") وحدها بأكثر من 580 ألف BTC، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 60 مليار دولار، وتشمل مصادر تمويلها جولات متعددة من تمويل الديون والأسهم.
منذ عام 2024، لم يعد عدد أكبر من متداولي PCV يقتصرون على Bitcoin وبدأوا في تنويع تخطيطهم. قامت بعض الشركات بدمج تخصيص الأصول المشفرة مع الأنشطة الموجهة نحو الدخل (مثل التخزين والإقراض والتحكيم).
خلال أسواق الثيران، غالبًا ما يتم تداول PCVs فوق صافي قيمتها الأساسية (التداول بسعر أعلى) بسبب ملاءمتها كبديل منظم للاحتفاظ بالنقود؛ خلال مراحل تجنب المخاطر في السوق، يمكن أن تتحول هذه العلاوات إلى خصومات، خاصة عندما تكون الشركات ذات ديون عالية أو لديها هيكل حوكمة مركّز.
هناك اختلافات في المعالجة التنظيمية. في الولايات المتحدة، تخضع سندات PCV لقواعد الأوراق المالية العامة ولا يوجد نظام مخصص لذلك، في حين تتخذ بلدان مثل كندا موقفا تنظيميا أكثر مرونة. وتوجد أيضًا اختلافات في معايير المحاسبة للأصول المشفرة عبر الأسواق.
تخضع صناديق الاستثمار المشتركة لمخاطر فريدة، بما في ذلك تخفيف حصة المساهمين، ومخاطر الانخفاض الناجمة عن الرافعة المالية، وقيود السيولة عند الخروج من المراكز الكبيرة، والتحديات التشغيلية في الحراسة والتدقيق. ومع ذلك، قد لا يزال PCV موجودًا كشكل من أشكال "رأس المال الدائم" الذي يربط بين أسواق الأسهم والأصول المشفرة، مما يوفر فرصًا للتحكيم أو تنويع تخصيص الأصول. بشكل عام، يقع PCV عند تقاطع التمويل المؤسسي وأسواق الأصول الرقمية، مما يوفر مسارًا "شبه ETF" للمستثمرين الذين يرغبون في المشاركة في الأصول المشفرة من خلال القنوات المنظمة. يتطلب تقييم أي شركة مساهمة عامة تحليلاً دقيقاً لبنيتها ومزيج أصولها وخلفيتها التنظيمية. يوفر هذا التقرير بيانات تفصيلية ودعمًا للتحليل لهذا الأمر.
خريطة السوق ومنهجية التصنيف
لقد نجحت شركات الاستثمار العامة في العملات المشفرة (PCVs) في ترسيخ مكانة سوقية فريدة عند تقاطع التمويل المؤسسي والاستثمار في العملات المشفرة. إنها كيانات مدرجة والغرض الأساسي منها هو الاحتفاظ بالأصول المشفرة، والتي يتم تمويلها عادة من خلال الأسهم أو الديون. على عكس ما يقرب من 78 شركة عامة حول العالم تستخدم Bitcoin كـ "أصل خزانة ثانوي"، فإن PCV تحدد صراحةً تراكم الأصول المشفرة كاستراتيجية أساسية لها. فيما يلي نظرة عامة على عالم PCV وإطار تصنيفه.
التصنيف حسب التركيز على الأصول:
يتم تصنيف PCV أولاً وفقًا لأصولها المشفرة الرئيسية. المجموعة الأكبر والأقدم هي تلك التي تركز على BTC، ويمثلها Michael Saylor's Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy)، والتي تستهدف صراحة Bitcoin كأصل تحت الإدارة. يركز مجتمع ETH على Ether وفرص العائد المرتبطة به، مستفيدًا من إمكانات العائد الفريدة لـ Ethereum. ظهرت فئة جديدة تركز على SOL، تراهن على نمو Solana كأصل blockchain من الطبقة الأولى. بالإضافة إلى ذلك، يحتفظ مديرو الأصول الهجينة أو متعددة الأصول بمحافظ تشفير متنوعة، وقد حددنا أخيرًا مجموعة من مديري الأصول الهجينة أو متعددة الأصول المعلقين والمشاع الذين أعلنوا عن عمليات الاستحواذ على الأصول المشفرة ولكنهم لم يكملوا عمليات الاستحواذ عليها بعد.
التقسيم حسب الاستراتيجية والبنية:
يتم تصنيف شركات إدارة الأصول أيضًا بناءً على استراتيجياتها في خلق القيمة للمستثمرين. يعمل البعض كحاملين سلبيين، مما يعكس أداء الأصول المشفرة الأساسية (على سبيل المثال، تعمل حيازات Bitcoin الخاصة بـ Strategy في الواقع كصندوق تداول Bitcoin ETF). ويستخدم آخرون استراتيجيات نشطة، مثل وضع الأصول للحصول على عائد في أدوات تركز على ETH أو الانخراط في عمليات شراء الديون المشفرة المتعثرة والمنتجات الهيكلية. تختلف هياكل رأس المال على نطاق واسع، من المركبات ذات الرافعة المالية التي تصدر كميات كبيرة من الديون لشراء العملات المشفرة (نموذج MicroStrategy) إلى الكيانات غير ذات الرافعة المالية الأحدث التي تتشكل فقط برأس مال الأسهم (على سبيل المثال، الشركات الممولة من SPAC أو PIPE). وتختلف صناديق الاستثمار المشتركة أيضًا في أدوارها التشغيلية، بدءًا من الشركات القائمة التي تضيف العملات المشفرة إلى ميزانياتها العمومية (مثل GameStop) إلى المركبات الاستثمارية البحتة التي أنشئت ببساطة للاحتفاظ بالعملات المشفرة.
التصنيفات الجغرافية والتنظيمية:
تم إطلاق معظم المركبات ذات الدفع الرباعي عالية المستوى في الولايات المتحدة، ولكن النمط عالمي. كانت كندا رائدة في إنشاء كيانات إدارة صناديق العملات المشفرة، حيث كانت الحيازات العامة المبكرة لشركة Ether Capital Corp من ETH أحد الأمثلة. تحدد السلطة التنظيمية هيكلها: يتم تسجيل شركات PCV الأمريكية كشركات قياسية وتتبع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (المحاسبة بشكل عام عن الأصول غير الملموسة، مع التحول الأخير إلى القيمة العادلة). وتستخدم الأسواق الأخرى هياكل مماثلة لصناديق الاستثمار أو تلتزم بقوانين الأوراق المالية الإقليمية (على سبيل المثال، تتطلب اليابان والاتحاد الأوروبي إفصاحات صارمة فيما يتعلق بصناديق العملات المشفرة).
الجدول الزمني للمعاملة وهيكل التمويل
يوضح الجدول الزمني لمعاملة PCV تطورًا سريعًا من الإجراءات المعزولة إلى استراتيجية منظمة. فيما يلي جدول تفاعلي يوضح بالتفصيل برامج تمويل PCV الرئيسية، مع التحليل. وتتراوح الصفقات من عرض السندات الرائد لشركة MicroStrategy لعام 2020 إلى العديد من المعاملات التي تركز على العملات المشفرة في عام 2025. تتضمن التفاصيل الرئيسية المقدمة حجم الصفقة ونوع الأداة وسياق التقييم وعلاوة قيمة الأصول والرافعة المالية والداعمين الرئيسيين والحالة، ويتم الحصول عليها في المقام الأول من الملفات الرسمية (على سبيل المثال، SEC 8-Ks) لضمان الدقة.
عروض مختارة من PCV (2020-2025): نوصي بفتح هذا الجدول على سطح المكتب
هيكل التمويل - الجدول الزمني التحليلي
تم توسيع استراتيجية "سايلور 2.0" لتشمل شركات مثل GameStop. جمعت GameStop 1.5 مليار دولار من خلال سندات قابلة للتحويل بنسبة 0٪ في أبريل 2025 واشترت 4710 بيتكوين (حوالي 513 مليون دولار)، مما يمثل أول ظهور لها في العملة المشفرة. أعلنت مجموعة ترامب للإعلام والتكنولوجيا عن خطط لجمع ما بين 2.5 إلى 3 مليارات دولار في الأسهم والسندات القابلة للتحويل لشراء البيتكوين، وهي خطة مستوحاة بشكل مباشر من شركة مايكروستراتيجي. بالإضافة إلى Bitcoin، في أبريل 2025، جمعت Upexi 100 مليون دولار من خلال PIPE بسعر السوق لزيادة حيازاتها من Solana (SOL) وحصلت على دعم من شركات رأس المال الاستثماري المعروفة في مجال العملات المشفرة، مما يشير إلى أن السوق العامة لديها ثقة في الاستراتيجية التي تركز على العملات البديلة. وعلى نحو مماثل، جمعت شركة VivoPower 121 مليون دولار في طرح خاص بسعر السوق، مما أدى إلى انطلاق استراتيجية تمويل تركز على XRP بدعم من مستثمرين ملكيين سعوديين. لقد أدت الصفقتان إلى إضعاف المساهمين الحاليين بشكل كبير ولكن تم تصميمهما للاستفادة من شعبية العملات المشفرة لتبرير التقييمات.
وهناك حالة أخرى جديرة بالملاحظة وهي PIPE التي تبلغ قيمتها 750 مليون دولار أمريكي لشركة Asset Entities مع Strive Asset Management بقسط 121%، بهدف إنشاء أول شركة عامة لإدارة أصول Bitcoin باستراتيجية توليد ألفا. تؤكد هذه الاستراتيجية الخالية من الديون والتي تركز على الأسهم على الهيكلة الحكيمة وتميز نفسها عن نماذج إدارة صناديق العملات المشفرة السلبية البحتة. بشكل عام، تطورت قيمة الأوراق المالية القابلة للتحويل من إصدار سندات قابلة للتحويل بسيطة (2020-2021) إلى أساليب تمويل متنوعة بحلول عام 2025، بما في ذلك PIPE وATM الأسهم والنماذج الهجينة. تشمل القواسم المشتركة: رغبة المستثمرين في استثمارات العملات المشفرة التي لا تقدم خصومات أو أسعار فائدة مرتفعة، والتخفيف الكبير للمساهمين المتوازن بعلاوات التقييم، وأساليب الرفع المالي المتنوعة، والسرد الهجين الذي يربط استثمارات العملات المشفرة باستراتيجية الشركة الأوسع. تعكس هذه النماذج المتطورة نضوج وتنوع استراتيجيات الاستثمار في العملات المشفرة في السوق العامة وتضع الأساس لتحليل المجموعة التفصيلي اللاحق.
تحليل متعمق لمجموعات PCV المختلفة
1. مجموعة "Saylor 2.0" تتضمن بعض الشركات العامة التي تركز صراحة على تجميع حيازات البيتكوين والتي مستوحاة من نموذج MicroStrategy. تضع هذه الشركات نفسها كوكلاء لعملة البيتكوين - في المقام الأول من خلال جمع الأموال لشراء وتخزين عملة البيتكوين كاحتياطيات استراتيجية. ومن بين اللاعبين الجديرين بالذكر شركة Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy)، وشركة GameStop، وخطة احتياطي البيتكوين المقترحة من شركة Trump Media.
استراتيجية (مايكروستراتيجي) - النموذج الأولي:تمتلك استراتيجية أكبر خزنة بيتكوين للشركات في العالم، والتي تضم ما يقرب من 568,000 إلى 580,000 بيتكوين (BTC)، والتي تقدر قيمتها بأكثر من 60 مليار دولار بحلول عام 2025. وتشمل قنوات تمويلها 7.3 مليار دولار في السندات القابلة للتحويل وإصدار الأسهم، مما يؤدي فعليًا إلى بناء هيكل مماثل لصندوق بيتكوين المتداول بالرافعة المالية. بسبب ندرة أدوات الاستثمار المنظمة في البيتكوين، فإن سعر سهم Strategy يرتبط ارتباطًا وثيقًا بعملة البيتكوين، حيث يتم تداوله بسعر أعلى خلال أسواق الثيران. تعكس هذه القسط أيضًا الرافعة المالية التي تأتي مع تمويل الديون، والتي توفر ارتفاعًا أكبر (ومخاطر هبوطية) مقارنة بالاحتفاظ المباشر بـ BTC. تم التحقق من صحة الرهان المبكر لشركة Strategy (بمتوسط سعر شراء يبلغ حوالي 70 ألف دولار) حيث وصل سعر البيتكوين إلى حوالي 107 آلاف دولار في أوائل عام 2025. وشملت عوامل النجاح الرئيسية قيادة سيلور وميزة المبادرة والتنفيذ الذكي لأسواق رأس المال. وتشمل المخاطر الحالية تعقيدات إدارة الأصول، والتدقيق التنظيمي، وتحديات إعادة تمويل الديون.
GameStop - Meme Stock مقابل الميزانية العمومية لعملة البيتكوين:تمثل خطة تمويل BTC لعام 2025 لشركة GameStop دخولها إلى مجال العملات المشفرة كجزء من استراتيجية التحول الخاصة بها. من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل بنسبة فائدة 0% بقيمة 1.5 مليار دولار، استحوذت GameStop على ما يقرب من 512 مليون دولار من عملة البيتكوين دون استنفاد احتياطياتها النقدية. في البداية، كان رد فعل المستثمرين إيجابيا، حيث زعموا أن عمليات شراء BTC عززت السرد الرقمي لشركة GameStop. ومع ذلك، اتخذت GameStop موقفًا أكثر تحفظًا من Strategy، حيث تمثل BTC حوالي 10% من إجمالي أصولها، مما يشير إلى الحذر والتوحيد التدريجي. تتعارض قاعدة المستثمرين الأفراد في GameStop وخبرتها المحدودة في العملات المشفرة مع استراتيجية الشركة، لكن هذه الخطوة تضفي الشرعية على استراتيجية الشركة التي تركز على المستهلك في الاحتفاظ بعملة البيتكوين.
مجموعة ترامب للإعلام والتكنولوجيا (TMTG) - احتياطي بيتكوين طموح:تخطط TMTG لجمع 2.5-3 مليار دولار خصيصًا لبناء احتياطي بيتكوين ضخم يمكن أن ينافس حجم صندوق استراتيجي. إن الجمع بين الأسهم والسندات القابلة للتحويل من قبل TMTG يضع Bitcoin كحماية استراتيجية ضد انخفاض قيمة العملة، وهو ما يتماشى مع السرد المشحون سياسياً وخطط تكامل العملات المشفرة الأوسع. ومع ذلك، أثار جمع الأموال الطموح المخاوف بشأن تخفيف قيمة الأسهم وأثار الشكوك الأولية من جانب السوق، مما سلط الضوء على المخاطر المرتبطة باحتياطيات العملات المشفرة الكبيرة المرتبطة سياسياً.
الكيانات الأصولية/Strive - استراتيجية BTC النشطة:قدم اندماج Strive وAsset Entities استراتيجية Bitcoin أكثر نشاطًا تتضمن التداول والاستثمار الانتهازي بالإضافة إلى تراكم BTC البسيط. تجمع هذه الاستراتيجية الهجينة - "Bitcoin+" - بين قناعة BTC طويلة الأمد وتوليد ألفا النشط. قد يكون تنفيذ هذه الاستراتيجية بشفافية في الأسواق المفتوحة أمرًا صعبًا، ولكن إذا نجحت، فقد تعيد تعريف إمكانات أدوات الاستثمار العامة في العملات المشفرة.
المقاييس وإدراك السوق: تتفاوت قيمة القسط على القيمة الصافية للأصول لمركبات الاستثمار التي تركز على البيتكوين، حيث تتداول الإستراتيجية تاريخيًا بما يصل إلى 20% فوق القيمة الصافية للأصول. إن تقييم GameStop يتجاوز بكثير حيازاتها من Bitcoin، مما يشير إلى أن السوق لا يزال ينظر إليها في المقام الأول كمستثمر تجزئة. هناك أيضًا تباين واسع في استخدام الديون، من الرافعة المالية العالية في شركة Strategy إلى السندات القابلة للتحويل بدون فائدة في شركة GameStop، مما يسلط الضوء على ملفات المخاطر المختلفة للمجموعة. إن اعتماد محاسبة القيمة العادلة اعتبارًا من عام 2025 فصاعدًا من شأنه أن يزيد من الشفافية وقد يعمل على مواءمة أداء الأسهم مع تقييمات الأصول المشفرة.
التوقعات: من المرجح أن تظل صناديق الاستثمار المتداولة التي تركز على البيتكوين مهمة بسبب جاذبيتها الفريدة - التعرض للبيتكوين بالرافعة المالية، وحوكمة الشركات، والامتثال التنظيمي. وما لم تتمكن هذه الأدوات الاستثمارية من التطور من خلال تقديم أرباح بيتكوين، أو التخلص من الأعمال غير الأساسية، أو استكشاف استراتيجيات مبتكرة لإدارة الأموال، فإن المنافسة المحتملة من صناديق الاستثمار المتداولة الفورية قد تؤدي إلى تآكل أقساطها وجاذبيتها.
2.
PCV المتمركز حول ETH
يجمع PCV المتمركز حول ETH عملة ETH باعتبارها الاحتياطي الرئيسي، مستفيدًا من ارتفاع قيمة ETH والدخل الناتج عن التخزين. ومن بين الرواد الرئيسيين في هذا المجال شركة Ether Capital وBTCS، التي تقدم تعرضًا فعالًا للأصول المشفرة الأخرى غير Bitcoin. تؤدي عائدات المشاركة إلى إدخال تدفقات نقدية تعمل على تعزيز الملف المالي مقارنة بحيازات BTC غير العائدة، على الرغم من أن هذه الأدوات تواجه مخاطر فريدة تتعلق بالحراسة والتنظيم والتكنولوجيا.
3.
لقد تراكمت احتياطيات كبيرة من سندات PCV الناشئة التي تركز على SOL (مثل Upexi)، بهدف الاستفادة من الطلب المؤسسي وتعزيز نمو النظام البيئي لـ Solana. يوضح تحول Upexi طريقة جديدة لدمج الأصول المشفرة في الهياكل المؤسسية التقليدية، ويختبر شهية السوق العامة لمركبات الاستثمار التي تركز على العملات البديلة، وقد يمهد الطريق لمبادرات مماثلة. 4. سندات الخزانة الهجينة/متعددة الأصول
تستكشف شركات مثل VivoPower سندات الخزانة الهجينة التي تركز على الأصول الرقمية البديلة مثل XRP. يمكن لسندات الخزانة المتنوعة، التي تجمع بين الحيازات في العملات الرئيسية والعملات البديلة، أن تعمل على تقليل التقلبات وتتماشى استراتيجيًا مع اتجاهات العملات المشفرة الأوسع. ورغم أن هذه التجارب متعددة الأصول تجلب معها تعقيدات إدارية واعتبارات تنظيمية، فإنها قد تؤدي أيضاً إلى ارتفاع أوسع في السوق.
5. قد تظهر شركات الاستحواذ ذات المسؤولية المحدودة (PCV) المستقبلية من خلال شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة (SPACs)، وشركات التكنولوجيا متوسطة الحجم، والأسواق المتنوعة جغرافيًا. إن الموافقة على صندوق تداول البيتكوين قد تمنع أو تحفز المزيد من الشركات على تبني العملات المشفرة، وبالتالي تؤثر على تطوير PCV. يمكن تنويع أدوات الاستثمار المحتملة بشكل أكبر في رموز Metaverse أو NFTs أو سلال العملات المشفرة المواضيعية الأخرى، والتي قد تتأثر بالتطورات الاقتصادية الكلية والتنظيمية.
لوحة المقاييس المقارنة
في هذا القسم، سوف نلخص المقاييس المقارنة لقيمة الأصول الحالية، مع التركيز على علاوة/خصم القيمة الصافية للأصول، والرافعة المالية، وتأثير التخفيف، واعتبارات السيولة، وتكوين التمويل. تسلط هذه المقاييس الضوء على كيفية تقييم السوق لقيمة كل أداة استثمارية بالنسبة للأصول، مما يكشف عن نقاط القوة أو المخاطر الهيكلية. يوضح الرسم البياني الشريطي قسط/خصم القيمة الصافية للأصول لصناديق PCV الرئيسية ويسلط الضوء على التقييمات النسبية.
علاوة/خصم القيمة الصافية للأصول:تقيس نسبة القيمة السوقية للسهم بالنسبة لقيمة الأصول المشفرة (بالإضافة إلى الأصول الصافية). تشير النسب المئوية الإيجابية إلى علاوة (تعكس القيمة الإدارية المتصورة أو الخيار الاستراتيجي)، وتشير النسب المئوية السلبية إلى خصم بسبب قيود التحكيم أو مخاوف الإدارة. اعتبارًا من منتصف عام 2025:
استراتيجية (MSTR) تتداول بسعر أعلى بنحو 5-10% من صافي قيمة أصول Bitcoin، مما يعكس ثقة السوق في إدارة Saylor وإمكانات الرافعة المالية. تاريخيًا، وصلت القيمة المضافة إلى أكثر من 40% خلال ذروة معنويات السوق، لكنها تراجعت مع زيادة حيازات BTC. إن القسط المعتدل يجعل إصدار الأسهم قيماً، وبالتالي يحفز إصدار الأسهم.
تتمتع شركة GameStop (GME) حاليًا بقيمة كبيرة نظرًا لأن تعرضها للعملات المشفرة (513 مليون دولار أمريكي BTC) أقل من إجمالي أعمالها. تبلغ القيمة السوقية لشركة GameStop 10 مليارات دولار، وتعكس علاوة العملات المشفرة الخاصة بها (حوالي 1900٪) المستثمرين الأفراد وتوقعات الأرباح بدلاً من الاستثمار في العملات المشفرة البحتة. إن زيادة حيازات BTC قد يؤدي إلى خفض القسط بشكل كبير، مما يوفر تقييمًا أكثر وضوحًا.
لا تزال قيمة شركة ترامب ميديا (DJT) تخمينية قبل إبرام الصفقة. تبلغ القيمة السوقية للشركة حوالي 4-5 مليار دولار، وأصول سائلة قليلة جدًا، ويتضمن التسعير شراء متوقع بقيمة 2.5 مليار دولار في BTC (شراء تقديري لـ 20000 BTC بسعر 110000 دولار لكل منها). تشير القيمة المضافة البالغة حوالي 80% إلى أنها تتمتع بوضع الميم والجاذبية السياسية.
تستمر عملة BTCS (القيمة السوقية ~50-60 مليون دولار، الإيثيريوم ~32 مليون دولار) في التداول بعلاوة تتراوح بين ~50-80% بسبب عوائد المشاركة وآفاق النمو من خلال الاستحواذ الإضافي على الإيثيريوم.
تتداول شركة إيثر كابيتال (ETHC) عادةً حول القيمة الصافية للأصول، مع إظهار علاوة طفيفة (<10%) في أسواق الثيران، على غرار الصندوق المغلق.
بعد صفقة سولانا، يتم تداول أسهم Upexi (UPXI) بعلاوة 50% عن سعر تداولها الأولي قبل نشر الأموال المجمعة (تم استثمار 95 مليون دولار في SOL). ويعكس هذا ترقب المستثمرين لعملية الاستحواذ على سولانا وتفاؤلهم بشأن سوق سولانا. تعتمد الاستقرارية المتميزة إلى حد كبير على أداء SOL. يتم تداول VivoPower (VVPR) بسعر أعلى بنحو 32% من XRP، وذلك بفضل اهتمام المستثمرين بـ XRP والدعم من الداعمين البارزين. لقد أدت قيود السيولة على تداول XRP، وخاصة في الولايات المتحدة، إلى رفع القيمة المضافة، ولكن التحكيم في نهاية المطاف قد يضيقها.
شهدت شركة Asset Entities/Strive (ASST) تقلبات شديدة على المدى القصير (القسط الأولي حوالي 1000%). ونظراً للتخفيف الكبير الذي من المقرر أن يحدث (تم جمع 750 مليون دولار بمعدل 1.35 دولار للسهم)، فإن القسط مؤقت فقط ويعكس تصوراً خاطئاً مضاربياً. وفي نهاية المطاف، ينبغي أن يكون سعر السهم المجمع مرتبطا ارتباطا وثيقا بقيمة الأصول الصافية.
الرافعة المالية:إن الرافعة المالية التي تستخدمها الإستراتيجية معتدلة (نسبة الدين إلى الأصول تبلغ حوالي 12%)، وهي نسبة مرتفعة تاريخيًا ولكنها انخفضت بسبب ارتفاع قيمة البيتكوين. تظل ديون شركة GameStop (1.5 مليار دولار مقابل 10 مليار دولار في الأسهم) أقل خطورة بسبب أسعار الفائدة الصفرية. تتوقع شركة ترامب ميديا أن يكون لديها رافعة مالية معتدلة (حوالي 40% من الديون في هيكل رأس المال). يتم تمويل شركات الاستثمار البديلة الأحدث (ASST، Upexi، VivoPower) بالأسهم، مما يعكس قدرتها المحدودة على الوصول إلى أسواق الديون عالية الجودة.
التخفيف (%): يصاحب تمويل PCV تخفيف كبير في قيمة الأسهم. تعمل الاستراتيجية على مضاعفة عدد الأسهم (تخفيف بنسبة 100% تقريبًا)؛ تبلغ نسبة التخفيف المحتملة لشركة GameStop حوالي 16%. إن تخفيف تأثير وسائل الإعلام التابعة لترامب قد يكون كبيرا، وذلك اعتمادا على البنية. تواجه ASST تخفيفًا شديدًا (أقل من 5% من الملكية الحالية بعد الصفقة)، ولكن يتم تعويض ذلك إلى حد ما من خلال تقييم القسط. كما تقوم شركتا Upexi (تخفيف بنحو 72%) وVivoPower (تخفيف بنحو 50%) بتبادل الملكية مقابل نمو الأصول، وهو أمر مقبول إذا تم تنفيذه مقابل علاوة.
السيولة - أيام الخروج:يتم تحليل السيولة من خلال مقارنة حجم خزنة العملات المشفرة بحجم الأسهم والتداول في العملات المشفرة:
تعادل استراتيجية الـ 60 مليار دولار من البيتكوين كمية كبيرة من حجم تداول البيتكوين اليومي (~5%) والذي من الناحية النظرية سيستغرق أسابيع لتسييله بطريقة منظمة دون تأثير كبير على السوق.
إن حيازات GameStop من العملات المشفرة (حوالي 513 مليون دولار أمريكي في BTC) لا تذكر مقارنة بسيولة BTC ويمكن امتصاصها بسهولة.
قد تظل حيازات شركة Trump Media المحتملة من عملة BTC والبالغة 20 ألف بيتكوين مستقرة لعدة أيام دون إحداث أي تعطيل للسوق.
إن حيازات Upexi (100 مليون دولار أمريكي) وVivoPower (121 مليون دولار أمريكي XRP) متواضعة نسبيًا مقارنة بأسواق العملات المشفرة الخاصة بها ويمكن تصفيتها في غضون أيام قليلة.
تختلف سيولة الأسهم على نطاق واسع؛ تتداول أسهم PCV الرئيسية (MSTR وGME) بقوة، بينما تظهر الأسهم الصغيرة سيولة أقل قابلية للتنبؤ بسبب ديناميكيات التعويم.
الولايات المتحدة الولايات المتحدة: تخضع الشركات الشخصية القابلة للتحويل (PCVs) في الولايات المتحدة للتنظيم كغيرها من الشركات العامة، وتخضع لمتطلبات الإفصاح الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، مع إيلاء عناية خاصة لتجنب التصنيف بموجب قانون شركات الاستثمار لعام ١٩٤٠. عادةً، يمكن للشركات التي تمتلك سلعًا مثل بيتكوين تجنب مشاكل التصنيف، بينما تواجه الشركات الشخصية القابلة للتحويل (PCVs) التي تركز على العملات البديلة تعقيدات بسبب احتمالية توريقها (مثل XRP وSOL). الإفصاح الإلزامي عن مخاطر العملات المشفرة (التقلبات، والحفظ، وعدم اليقين التنظيمي)، يتطلب عادةً تقديم نموذج 8-K في الوقت المناسب للمعاملات المهمة. تشترط قواعد مجلس معايير المحاسبة المالية الأمريكية (FASB) الجديدة، التي ستدخل حيز التنفيذ في عام ٢٠٢٥، احتساب القيمة العادلة للأصول المشفرة، مما سيزيد الشفافية بشكل كبير ويقلّل من تباينات انخفاض القيمة السابقة. تُطبق ضرائب الشركات الأمريكية فقط على الأرباح المحققة، مما يسمح بحصاد استراتيجي للخسائر الضريبية نظرًا للغموض الحالي المحيط بقواعد البيع الوهمي. كندا: كندا تُرحب بالعملات المشفرة، مما يُتيح سهولة إدراجها في بورصة الأوراق المالية الكندية (CSE)، أو NEO، أو بورصة تورنتو للأوراق المالية (TSX Venture). لطالما اعتبرت معايير التقارير المالية الدولية (IFRS) العملات المشفرة أصولاً غير ملموسة، ولكن لم تُحدد التغييرات المحتملة بعد. لدى الجهات التنظيمية الكندية، المُلِمّة بصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) للعملات المشفرة، موقف إيجابي تجاه امتلاك العملات المشفرة مباشرةً. عادةً ما تُصنّف الشركات ككيانات تشغيلية وليست كيانات استثمارية، وتُوفّر إدارة داخلية، ولا تمتلك آلية استرداد. تُشجّع الإرشادات التنظيمية الكندية بشدة على ترتيبات الضمان المؤهلة. اليابان: في اليابان، يُسمح للشركات بامتلاك العملات المشفرة، ومعايير المحاسبة متحفّظة نسبيًا (باستخدام القيمة الأقل بين التكلفة والقيمة السوقية، مع هامش ربح محدود). يُصنّف الإطار التنظيمي الأصول المشفرة على غرار السلع. بموجب قانون خدمات الدفع لتجنب نزاعات الأوراق المالية. عادةً ما تتجنب الشركات التي تحتفظ بالعملات المشفرة كأصول مخزون عمليات التبادل أو تسجيل الأدوات المالية. ومع ذلك، فإن القواعد غير الواضحة بشأن فرض الضرائب على الأرباح غير المحققة للشركات تخلق حالة من عدم اليقين قد تردع نشاط PCV واسع النطاق حتى يتضح الوضع تمامًا.
الاتحاد الأوروبي: تركز لوائح الاتحاد الأوروبي بموجب قانون MiCA على مقدمي خدمات العملات المشفرة بدلاً من الممتلكات المالية للشركات، ولا تتأثر PCVs النموذجية إلا إذا تم إصدار الرموز بنشاط. لا تزال المعايير الدولية لإعداد التقارير المالية (IFRS) تعتمد حاليًا على الأصول غير الملموسة ولم يتم تحديثها بعد. تختلف بيئة ريادة الأعمال من بلد إلى آخر، حيث تقدم سويسرا والمملكة المتحدة دعمًا خاصًا. تتطلب أطر حوكمة الشركات في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي أحيانًا موافقة المساهمين على تخصيصات كبيرة لأصول العملات المشفرة. قد يؤدي هذا الاهتمام الناشئ إلى إدراج المزيد من الشركات في ولايات قضائية مثل فرانكفورت أو يورونكست.
الأسواق الناشئة: السلفادور نشطة المشاركة في سوق البيتكوين على المستوى الحكومي، والتقارير المتناقلة من بعض الاقتصادات غير المستقرة (مثل أفريقيا وأمريكا اللاتينية) سلّطت الضوء أيضًا على ظاهرة استخدام الشركات المحلية للعملات المشفرة للتحوّط. ويشير موقف الإمارات الداعم إلى إمكانية إدراج شركات الأوراق المالية الخاصة (PCVs) في دبي. وتستكشف هونغ كونغ إطار عمل داعم للعملات المشفرة كمسار إدراج محتمل لشركات الأوراق المالية الخاصة التي تخدم المستثمرين الإقليميين.
التدقيق والحفظ: شهدت شفافية الحفظ ومعايير التدقيق (مثل إرشادات مجلس الرقابة على محاسبة الشركات العامة الأمريكية (PCAOB)) تطورًا ملحوظًا، وأصبحت شركات المحاسبة الأربع الكبرى الآن على دراية تامة بعمليات تدقيق العملات المشفرة. في حين أن الأصول البسيطة مثل البيتكوين نادرًا ما تثير مشاكل، فإن استراتيجيات التمويل اللامركزي (DeFi) أو الأصول البديلة المعقدة يمكن أن تزيد بشكل كبير من تعقيد التدقيق وتكاليفه ومتطلبات الإفصاح.
تنظيم وسوق الأوراق المالية التلاعب: تراقب الجهات التنظيمية الأوراق المالية الشخصية القابلة للاستثمار (PCVs) عن كثب لضمان عدم تشابهها مع صناديق الاستثمار المتداولة غير المنظمة. حاليًا، يُعد الإفصاح الشامل كافيًا لإرضاء الجهات التنظيمية، ولكن الزيادة الكبيرة في حيازات العملات المشفرة السلبية قد تدفع الجهات التنظيمية إلى تطبيق تدابير أكثر صرامة لحماية المستثمرين. يجب على الشركات ضمان الامتثال الكامل لتجنب الخسائر أو هجمات القراصنة. ملخص الاختصاص القضائي: الولايات المتحدة: متشددة بعض الشيء ولكنها خاضعة لتنظيم صارم، مع تطبيق معايير محاسبية جديدة للقيمة العادلة في عام 2025. كندا: ملائمة للعملات المشفرة، مسار إدراج راسخ، ومنافسة من صناديق الاستثمار المتداولة. اليابان: محافظة، تقدمية بحذر، وتحتاج إلى وضوح محاسبي لتبنيها على نطاق أوسع.
الاتحاد الأوروبي:متنوعة، ومتساهلة عمومًا في ظل قانون ميكا، مع دعم سويسرا والمملكة المتحدة بشكل خاص.
الأسواق الناشئة: هناك اهتمام متزايد، لا سيما في الشرق الأوسط وبعض المراكز المالية في آسيا.