الفرق بين Bitcoin Spot ETF في وضع الاسترداد النقدي ووضع الاسترداد المادي

قدمت BlackRock وARK Invest وWisdomTree مقترحًا منقحًا لصندوق Bitcoin المتداول في البورصة أمس، حيث اعتمدوا طريقة إنشاء النقد، وهي طريقة الاسترداد المفضلة لدى لجنة الأوراق المالية الأمريكية (SEC). يمثل هذا التغيير تحولًا مهمًا في الصناعة ويمكن أن يبشر بتأجيل المناقشات حول خيارات الاسترداد المادي، وهي خطوة استراتيجية لتبسيط العمليات قبل عطلة عيد الميلاد. سواء كان ذلك نموذج استرداد مادي أو نموذج استرداد نقدي، فإن صندوق Bitcoin الفوري ETF يحتفظ بالبيتكوين كأصل أساسي له، والفرق الرئيسي يكمن في عملية الاسترداد. تفضل هيئة الأوراق المالية والبورصة نموذج الاسترداد النقدي، لأن جهة الإصدار فقط هي التي ستتعامل مع البيتكوين، وتجنب الموقف الذي تتعامل فيه شركات الوساطة التابعة غير المسجلة مع البيتكوين.

لكن نموذج الاسترداد النقدي في صناديق Bitcoin المتداولة يتضمن تدفقًا نقديًا حقيقيًا، مما قد يؤدي إلى التزامات ضريبية مثل ضريبة أرباح رأس المال، حيث يعتبر نشاط بيع وشراء فعليًا . يقوم نموذج الاسترداد المادي مباشرة بتبادل البيتكوين مقابل أسهم ETF، وهو ما لا يتضمن تدفق النقد إلى الداخل والخارج، لذلك فهو أبسط في المعاملة الضريبية وقد يتجنب العبء الضريبي الناجم عن المعاملات النقدية. فلنتحدث عن هذين الوضعين للاسترداد:

وضع الاسترداد الفعلي

• صانع السوق (MM): مزود السيولة في السوق. وهم إما وسيط/تجار أوراق مالية مسجلون في الولايات المتحدة ويخضعون لتنظيم تبادل الأوراق المالية، أو أنهم كيانات غير مسجلة بدون وكالة تنظيمية مسجلة.

• المشارك المعتمد (AP): مؤسسة مالية مرخص لها بإنشاء واسترداد أسهم صناديق الاستثمار المتداولة، يتم ذلك عادةً بأعداد كبيرة من "وحدات الخلق".

• بورصة الإدراج: المنصة التي يتم فيها تداول أسهم مؤسسة التدريب الأوروبية.

• جهة إصدار صندوق الاستثمار المتداول: الشركة التي تدير صندوق الاستثمار المتداول.

• وكيل النقل: طرف ثالث يتولى نقل أسهم مؤسسة التدريب الأوروبية.

• أمين البيتكوين (على سبيل المثال Coinbase): الكيان الذي يحتفظ بأصول البيتكوين الخاصة بمؤسسة التدريب الأوروبية.

• تبادل العملات المشفرة الفوري: مكان التسليم الفوري لصفقات البيتكوين.

عملية يوم التداول (T day):

يطلب صناع السوق استرداد أسهم مؤسسة التدريب الأوروبية من المشاركين المعتمدين، خاصة عندما ينحرف سعر مؤسسة التدريب الأوروبية عن صافي قيمة أصولها (NAV). بعد الحصول على موافقة جهة إصدار صندوق الاستثمار المتداول (ETF)، يقوم صانع السوق بشراء الأسهم لاستردادها.

في يوم العمل التالي (T+1)، يقومون بتسليم هذه الأسهم ويقوم أمين Bitcoin بإصدار عملات Bitcoin لهم، والتي يمكن تداولها في الحال سوق للبيع في. يساعد هذا النمط في الحفاظ على أسعار صناديق الاستثمار المتداولة متسقة مع القيمة السوقية للبيتكوين.

وضع الاسترداد النقدي

• تقديم أمر الاسترداد: السوق يقدم صانعو الأسهم، سواء كانوا مسجلين أم لا، أوامر إلى المشاركين المعتمدين لاسترداد أسهم ETF بسعر أقل من صافي قيمة الأصول لغرض المراجحة.

• الموافقة على الأمر: يوافق مصدر ETF على طلب الاسترداد.

• شراء أسهم صناديق الاستثمار المتداولة: يقوم صناع السوق بشراء الأسهم من خلال البورصة المدرجة.

• تعليمات حركة النقد: يصدر مصدرو صناديق الاستثمار المتداولة تعليمات لأمناء Bitcoin للاستعداد للاستخدام من الاحتياطيات الباردة البيع نقدًا .

• المعاملة مع جهة إصدار ETF: تقوم جهة الإصدار بتبادل Bitcoin مباشرة مع صانعي السوق مقابل الدولار الأمريكي.

• النقد المسلم إلى وكيل التحويل: يقوم صانع السوق بتسليم النقد إلى وكيل التحويل.

• تسليم البيتكوين: يقوم أمين الحفظ بإعطاء البيتكوين إلى صانع السوق، الذي قد يبيعها للحصول عليها. أرباح المراجحة.

• تسليم الأسهم والصرف النقدي (اليوم التالي): يقوم صناع السوق بتسليم الأسهم لنقلها الوكيل يقوم المُصدر بتحرير الأموال لهم، مما يكمل العملية برمتها.

الأسباب التي تجعل هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) تفضل نموذج الاسترداد النقدي هذه المرة قد تتضمن أيضًا النقاط التالية: أولاً، نموذج الاسترداد النقدي فهو أبسط في التشغيل، ويجعل عملية الإشراف أكثر مباشرة وشفافية، ويسهل المراقبة والتدقيق الفعال من قبل الهيئات التنظيمية. ثانيًا، يمكن لهذا النموذج أن يقلل من مخاطر أنشطة الاسترداد أو الشراء واسعة النطاق التي تؤثر بشكل مباشر على سعر سوق البيتكوين، وبالتالي تقليل إمكانية التلاعب بالسوق. بالإضافة إلى ذلك، يساعد نموذج الاسترداد النقدي على إدارة مخاطر السيولة بشكل أفضل ويوفر قدرًا أكبر من المرونة والاستقرار، خاصة عندما تكون تقلبات السوق مرتفعة. أخيرًا، وبالنظر إلى مصالح حماية المستثمرين، تعتقد هيئة الأوراق المالية والبورصة أن نموذج الاسترداد النقدي يمكن أن يحمي المستثمرين بشكل أكثر فعالية من التأثير المباشر لتقلبات أسعار الأصول الأساسية، خاصة في سوق العملات المشفرة شديد التقلب.