أول سهم أمريكي حقيقي على السلسلة: شرح رمزية Galaxy Stock GLXY

نقاط سريعة:

أقامت Galaxy شراكة مع Superstate للسماح برمزية أسهمها العادية من الفئة A على سلسلة كتل Solana.

تعمل Superstate كوكيل نقل رقمي لأسهم Galaxy المميزة.

أسهم GLXY على السلسلة هي أسهم Galaxy Digital Class A عادية مسجلة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، والتي تتمتع بنفس الحقوق القانونية والاقتصادية لأسهمنا ذات التنسيق التقليدي.

يمكن لأولئك الذين ينضمون إلى Superstate الاحتفاظ (بالحفظ الذاتي) وإرسال واستلام أسهم GLXY على السلسلة.

في حين أنه يمكن نقل GLXY ثنائي الاتجاه بين الكيانات المدرجة المسموح بها، إلا أن Galaxy لم تُمكّن بعد تداول الأسهم على السلسلة القائم على AMM.

عنوان عقد أسهم Galaxy على Solana: 2HehXG149TXuVptQhbiWAWDjbbuCsXSAtLTB5wc2aajK

أي رموز من عناوين عقود ذكية أخرى تدّعي أنها أسهم على سلسلة أسهم GLXY، أو رموز صادرة فعليًا عن Galaxy Digital، هي رموز احتيالية. أنشأت Galaxy Research لوحة معلومات Dune هذه لتتبع العرض على سلسلة أسهم GLXY: https://dune.com/glxyresearch_team/glxy-class-a-common-stock-token مقدمة: في 3 سبتمبر 2025، أعلنت Galaxy عن رمزية أسهمها العادية من الفئة A، GLXY، وهي أول رمزية على الإطلاق لأوراق مالية أمريكية مدرجة علنًا على سلسلة بلوكتشين عامة رئيسية. أتاحت شركة جالاكسي للمساهمين الحاليين في أسهمها العادية من الفئة أ، المسجلة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، نقل أسهمهم من الصيغة التقليدية إلى صيغة على سلسلة الكتل (on-chain) على منصة سولانا بلوكتشين. ومن خلال بناء "جسر" بين الأسواق التقليدية وأسواق سلسلة الكتل، تُمكّن جالاكسي مساهميها من تمثيل ممتلكاتهم من GLXY بشكل رمزي. عندما يمتلك المستخدمون هذه الأسهم الرمزية من جالاكسي، تُصبح رموزهم أسهمًا فعلية في الشركة. إنها ليست "أسهمًا مُغلفة"؛ بل أسهم حقيقية على سلسلة الكتل. وتمنح جميع الحقوق المالية والقانونية نفسها التي تُمنح لأسهمنا الحالية المُصدرة علنًا، لأنها أسهم قائمة مُصدرة علنًا. تُمثل هذه المرة الأولى في التاريخ التي يُصدر فيها سهم أمريكي مُدرج علنًا على سلسلة كتل عامة رئيسية. وقد حققنا ذلك بمساعدة سوبرستيت، وهي شركة تحويل مُسجلة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، ومُزود رائد لخدمات تحويل العملات إلى رموز وعمليات على سلسلة الكتل. (ملاحظة: جالاكسي فينتشرز مستثمر في سوبرستيت). يُمكن للمستخدمين الذين يُكملون تسجيل سوبرستيت الاحتفاظ بأسهمهم (في عهدتهم الخاصة) ونقلها إلى عنوان مُعتمد. لذلك، في حين أن تداول صناع السوق الآلي (AMM) غير مُفعّل بعد، يُمكن تحويل GLXY في كلا الاتجاهين بين الكيانات المُدرجة في القائمة المسموح بها. هذه ليست سوى الخطوة الأولى فيما نتصوره ثورةً في أسواق رأس المال. صرّح رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بأن الجهات التنظيمية ستُطوّر "قواعد معقولة وعملية" للأنظمة اللامركزية في أسواق الأوراق المالية، بما في ذلك صناع السوق الآليين (AMMs). تعمل كلٌّ من Superstate وGalaxy بنشاط مع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) للمساعدة في تحديد نموذج مُتوافق لتداول صناع السوق الآليين للأسهم العامة، ونعتقد أن قواعد واضحة ستُصدر قريبًا. لطالما كانت Galaxy في طليعة الابتكار المالي. ونظل ملتزمين بالتعاون مع الجهات التنظيمية الرئيسية في القطاع وأصحاب المصلحة للنهوض بمهمة Galaxy الأساسية وطويلة الأمد: بناء طرق أسرع وأكثر كفاءة وشمولاً وأمانًا لنقل وتخزين وخلق قيمة للاقتصاد العالمي - والأسهم المُرمزة هي الخطوة التالية في هذه الرحلة. كيف وصلنا إلى هنا؟ تاريخ من الترميز: يُفضّل البشر التفاعلات المباشرة والثنائية بين الأقران. العلاقات المباشرة هي حالتنا الطبيعية المُفضّلة. ولكن مع توسع المنظمات والأنظمة والأسواق، تميل هذه الروابط المباشرة إلى الانهيار، وغالبًا ما تحل محلها حكومات ومؤسسات ووسطاء ومنظمات مركزية. على مر التاريخ، خضعت معظم أشكال التنظيم البشري، من السياسات المحلية إلى الوطنية، والإنتاج وسلاسل التوريد، إلى العملات والأسواق، لهذا التطور نفسه. تُعزز المركزية الكفاءة على حساب الاستقلالية. وتاريخ سوق رأس المال الأمريكي ليس استثناءً. ففي أواخر ستينيات القرن الماضي، ازدهر سوق رأس المال الأمريكي، لكن البنية التحتية للسوق لم تواكب هذا التسارع، مما أدى في النهاية إلى ظهور نظام المقاصة والتسوية المركزي للأسهم الذي نراه اليوم. ومن أشهر الأمثلة على هذا الانهيار والمركزية الناتجة عنه ما وصفه رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بول أتكينز، في خطابه التاريخي الذي أعلن فيه إطلاق "مشروع التشفير" في 31 يوليو 2025. فقد فُقدت الأوراق المالية أو سُرقت. وارتفعت معدلات فشل التداول بشكل كبير. وتُرك العديد من وسطاء التداول ذوي رأس المال الضئيل عالقين بسبب الصفقات الفاشلة. في ظل حالة من اليأس، تم تقليص ساعات التداول، وأغلقت البورصة في نهاية المطاف يوم الأربعاء للسماح للشركات بمعالجة تراكم الشهادات. وصف رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات آنذاك الانهيار، الناجم عن أنظمة قديمة، بأنه "أطول وأشد أزمة يشهدها قطاع الأوراق المالية منذ 40 عامًا... انهارت الشركات وتراجعت ثقة المستثمرين بشدة". ويُحسب لهيئة الأوراق المالية والبورصات أنها عالجت بشكل استباقي ما يُسمى "أزمة الأوراق المالية". ساعدت الهيئة المشاركين في السوق على تأسيس شركة الإيداع والتسوية (DTC)، التي أحدثت ثورة في طريقة حيازة الأوراق المالية وتداولها. لم تعد ملكية الأسهم تتطلب شهادات ورقية تُنقل بين العملاء والوسطاء، أو من خلال دفاتر حسابات محوسبة. تم تثبيت الشهادات نفسها وتخزينها بشكل آمن في خزائن، وتم نقل الملكية إلكترونيًا، مما وضع الأساس لنظام المقاصة والتسوية الحديث الذي لا يزال قائمًا حتى يومنا هذا. خلال فترة الازدهار الاقتصادي في ستينيات القرن الماضي، انهارت عملية التسوية المباشرة التي اعتمدت عليها وول ستريت وسط ارتفاع حاد في أحجام التداول. واستجابةً لهذه "الأزمة الورقية"، تخلت أسواق رأس المال الأمريكية عن عمليات التسوية بين النظراء، وأنشأت وسيطًا مركزيًا (عُرف لاحقًا باسم شركة الإيداع والإيداع والمقاصة "DTCC"). وقد نجحت عملية التسوية المركزية هذه، مما مكّن أسواق رأس المال الأمريكية من تحقيق نمو كبير لعقود. لو وُجدت طريقة لتجنب تعقيد "أزمة المعاملات الورقية" مع الحفاظ على عملية نظير إلى نظير، لكان هذا هو الحل الأمثل على الأرجح. في ستينيات القرن الماضي، كان من المستحيل تلبية احتياجات وول ستريت المتزايدة للتسوية وحفظ السجلات دون استخدام وسيط مركزي. لكن هذا لم يعد الحال. لأكثر من عقد من الزمان، أدرك خبراء التكنولوجيا والمتخصصون الماليون الشفافية والكفاءة التي توفرها تقنية البلوك تشين في ملكية الأصول ونقلها. في وقت مبكر من عام ٢٠١٦، توقعت شركة الإيداع والإيداع والمقاصة (DTCC) مزايا السوق والإمكانات الثورية لسلاسل الكتل العامة اللامركزية، ونشرت ورقة بحثية رئيسية بعنوان "احتضان التغيير الجذري: إطلاق العنان لإمكانات دفاتر الحسابات الموزعة لتحويل مشهد ما بعد التداول". على مر السنين، عملت عشرات الشركات على ترميز الأصول الحقيقية، بما في ذلك العقارات والسلع والمقتنيات المادية والفنون، ولكن تطبيقات معظمها كانت محدودة. في بعض الحالات، واجهت محاولات الترميز هذه مقاومة تنظيمية، ولكن في معظم الحالات، فشل السوق في سد الفجوة بين السمات المادية للأصول والخصائص غير الملموسة لسلاسل الكتل. يُعد ترميز الذهب استثناءً ملحوظًا، فهو في جوهره عقبة تقنية. في المقابل، تُعد تطبيقات الترميز التي تُعطي الأولوية للأصول غير الملموسة أو حتى الرقمية أكثر انتشارًا. العملات المستقرة، التي أصبحت منتجًا شائعًا نظرًا لملاءمتها الواسعة للسوق، هي بحد ذاتها شكل من أشكال الترميز. وقد أظهرت العملات المستقرة ثلاث حالات استخدام واضحة، ولا تزال تشهد نموًا قويًا: المدفوعات عبر الحدود، وتداول الدولار في الخارج في الاقتصادات الناشئة، وكأزواج تداول لبيتكوين وإيثريوم وأصول رقمية أخرى. كما شهدت بعض الفئات الترميزية، بخلاف العملات المستقرة، نموًا أوليًا قويًا، وخاصة صناديق الائتمان الخاصة وأسواق النقد. يُفضل السوق حاليًا الإشارة إلى هذا الترميز على السلسلة باسم الأصول الحقيقية (RWAs)؛ حيث يبلغ المعروض من هذه الأصول حاليًا حوالي 25 مليار دولار فقط، أي أقل من عُشر المعروض من العملات المستقرة. الأوراق المالية المُرمزة: لم يكن العامل المُقيّد للاعتماد الواسع للأوراق المالية المُرمزة يومًا ما تكنولوجيًا، بل تنظيميًا. لا يُمثّل ترميز الأوراق المالية نقلة تكنولوجية، بل ثورة في مجال حفظ السجلات. فعلى عكس الذهب أو الأعمال الفنية أو العقارات - حيث يجب ربط الرموز بأصول مادية من خلال الحفظ والمصدر - فإن معظم الأوراق المالية مُجرّدة من طابعها المادي وتُحفظ رقميًا في شكل قيود دفترية. في الولايات المتحدة، تُحفظ الحيازات ضمن نظام DTCC للحيازة غير المباشرة (حيث DTC هي جهة الإيداع المركزية)، مع تتبع الملكية الفعلية من خلال وسطاء التداول ووكلاء التحويل. هذا النظام هو "دفتر أستاذ مركزي". ينطوي "الترمز" في هذا السياق ببساطة على نقل القيود من دفتر أستاذ مركزي إلى دفتر أستاذ موزع لامركزي؛ مع بقاء الحقوق والالتزامات الأساسية دون تغيير. العوائق التنظيمية أمام ترميز الأسهم: تاريخيًا، لم تُبدِ الجهات التنظيمية للسوق حول العالم، وخاصة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، سوى القليل من المبادرات في تهيئة بيئة تنظيمية تسمح بترمزية الأوراق المالية. نتيجةً لذلك، تُكافح الشركات الناشئة لتقديم خدمات بلوكتشين عامة فعّالة لأسواق رأس المال التقليدية، بينما تُواجه شركات أسواق رأس المال التقليدية، على الأقل تلك الراغبة في المحاولة، صعوباتٍ في عالم بلوكتشين المُرخّص. لم تُسدّ أيٌّ من الشركتين الفجوةَ بشكلٍ حقيقي. لم تُحدَّث القواعد المُعقّدة التي تُنظّم الإصدار، وحفظ السجلات، والحفظ، والتسوية، والإبلاغ، والوساطة، والتداول بشكلٍ كبير للسماح بتداول الأوراق المالية المُلكية في شكل رموز. جادلت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، برئاسة رئيسها السابق غاري جينسلر، بأنّ قواعد الأوراق المالية الحالية كافية للجهات المُصدرة والوسطاء والبورصات، لكنها لم تُفسّر سبب عدم جدوى شرط "دخول السوق الرمزية والتسجيل". باختصار، نجحت القواعد القديمة في النظام المالي التقليدي، لكنها لم تُكيّف بالكامل مع القدرات الكامنة لتقنية بلوكتشين. وقد أدّى هذا المأزق إلى نتيجتين هامتين: عرقل الإطار التنظيمي غير الكافي في الولايات المتحدة تطوير التوكنات. على الرغم من الارتفاع المستمر في استخدام العملات المستقرة كوسيلة للتبادل والتسوية، إلا أن موجة التوكنات التي بدأت بجدية في عامي 2017 و2018 لم تكتسب زخمًا في السنوات التي تلت ذلك. وتتردد كل من الشركات المحلية والتقليدية في إعطاء الأولوية للابتكار التكنولوجي والتشغيلي. وتُبقي قرارات السياسات التي تتخذها الجهات التنظيمية قضايا تنظيمية معقدة دون حل، والتي ينبغي أن تكون غير حزبية - على سبيل المثال، ما إذا كان بإمكان وسطاء التداول التفاعل مع الرموز الأمنية وغير الأمنية وكيفية تفاعلهم معها. ويواصل السوق استخدام هياكل توكنات غير فعالة للتحايل على النفقات التنظيمية الأمريكية. وبينما ركد الوضوح التنظيمي المحيط بالعملات المشفرة أو تراجع، لا يزال الطلب على هياكل توكنات جديدة قائمًا. وقد انتقلت العملات المستقرة المدرة للعائد، والهياكل الشبيهة بالأدوات ذات الأغراض الخاصة (SPV) للتعرض للأسهم الرمزية، وفرق بناء تطبيقات التداول وغيرها من الآليات، إلى الخارج. ويتم إطلاق صناديق أسواق المال الرمزية دون إمكانية نقل الرموز. إلى الحد الذي تم فيه رمزية الأوراق المالية الأمريكية، توجد هذه الرموز كأغلفة، دون أي مطالبة محددة بالملكية على أسهم الشركة الأساسية، أو يتم تخصيصها لمنصات خاصة تفتقر إلى الشفافية والانفتاح لسلاسل الكتل غير المصرح بها. وقد سعت الصناعة إلى هذه الهياكل مثل الماء على الطريق، ووجدت بعضها يعمل ولكن ليس أفضل منها. التعاون بين التكنولوجيا والتنظيم على الرغم من سنوات المقاومة، فقد تقدمت تقنية سلسلة الكتل والابتكارات التشغيلية، مما سمح بتنفيذ رموز الأمان على سلاسل الكتل العامة غير المصرح بها مع الاستمرار في الالتزام بالمبادئ التي تقوم عليها قوانين الأوراق المالية ومكافحة غسل الأموال. إن البيئة التنظيمية التي اتسمت سابقًا بالعداء واللامبالاة تُظهر الآن زخمًا إيجابيًا نحو الدعم والمشاركة. بحلول عام 2025، صرحت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وفريق العمل الرئاسي المعني بأسواق الأصول الرقمية بوضوح أن تعزيز اعتماد سلسلة الكتل العامة في الولايات المتحدة كان أولوية وطنية. أكد رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، أتكينز، والمفوض بيرس، مرارًا وتكرارًا على الفوائد التي يمكن أن يجلبها ابتكار تقنية البلوك تشين لأسواق رأس المال التقليدية، وتعهدا بأن تقوم الهيئة بمراجعة وتعديل القواعد الحالية أو إصدار استثناءات للسماح بالابتكار في مجال رموز الأسهم. والأهم من ذلك، بدأت الهيئة في طلب ملاحظات من الجهات المعنية حول كيفية تحديث قواعدها لتشمل رموز البلوك تشين، مع التركيز بشكل خاص على شركات الوساطة والتداول، والجهات المصدرة، والأسواق الثانوية، وخدمات الحفظ، والإقراض. تُعد هذه مهمة شاقة، لا سيما في ظل فشل القيادة السابقة للهيئة في القيام بعمل جاد على هذه الجبهات. في حين أن وضع قواعد جديدة للقطاع يُعد مهمة بالغة الأهمية للجهات التنظيمية، ستظل جالاكسي موردًا موثوقًا به للجهات التنظيمية والجهات المعنية، تعمل على تحقيق هدف مشترك: تشجيع الابتكار الذي تشتهر به الأسواق المالية الأمريكية، وضمان وجود إرشادات واضحة للحفاظ على الثقة والأمان اللذين يُمثلان أساس اقتصادنا. أحيانًا يكون التغيير تدريجيًا، وأحيانًا يكون مفاجئًا. نعتقد أن الغموض التنظيمي الذي ساد العقد الماضي كان تدريجيًا (كأنه لم يحدث شيء)، لكننا الآن في مرحلة "الظهور المفاجئ". لدى الجهات التنظيمية الآن فرصة لصياغة قواعد مستقبل النظام المالي في الأسابيع والأشهر المقبلة. من خلال ترميز GLXY اليوم من خلال Superstate، نُظهر التزامنا بالابتكار المستمر بالشراكة مع الجهات التنظيمية، ونتقدم نحو المستقبل الاقتصادي الذي تصورناه منذ تأسيسنا. ترميز سهم Galaxy GLXY: هذا يؤدي إلى ترميز GLXY، الذي يُتداول الآن في بورصة ناسداك. في حين لا تزال هناك تساؤلات مهمة حول كيفية تداول أسهم الشركات المدرجة في الولايات المتحدة المرمّزة على السلسلة، فقد طورنا عملية وهيكلًا يسمحان لنا بترميز أسهم GLXY الحالية - ليس على سلسلة كتل خاصة مرخصة أو من خلال غلاف SPV، بل على شكل أسهم فعلية. لقد نظّمنا جهودنا لترميز الأسهم بما يتوافق تمامًا مع قوانين الأوراق المالية الأمريكية الحالية، التي تفرض قيودًا معينة. نحن لا نتهاون في الالتزام بالقواعد، مما يعني ضرورة الابتكار بحذر ومسؤولية. لقد بنينا جسرًا بين أسواق رأس المال التقليدية وسلاسل الكتل غير المرخصة، مما يسمح لأي مساهم لديه إمكانية الوصول إلى Superstate بتحويل أسهمه إلى شكل رمزي على سلسلة كتل Solana. نظرًا لعدم اليقين التنظيمي، لم نتمكن بعد من تمكين صناع السوق الآليين (AMMs) أو غيرها من آليات التداول اللامركزية غير المرخصة بالكامل على Solana من تداول هذه الرموز مباشرةً. مع تقديم هيئات تنظيم الأوراق المالية الأمريكية إرشادات أكثر وضوحًا، يتمثل هدفنا في توسيع منصات التداول تدريجيًا، مما يتيح في النهاية تداول هذه الأسهم الرمزية مباشرةً على صناع السوق الآليين وغيرها من أشكال البورصات اللامركزية. والأهم من ذلك، أنه إلى حين ظهور هذه الأسواق الثانوية الأكثر ديمومة وشفافية واستقرارًا، لا يوجد ضمان لسيولة سلسلة GLXY لأسهمها، على الرغم من إمكانية تداول GLXY في الاتجاهين بين العناوين المسجلة في Superstate. عند تقييم دعم سلاسل الكتل أو منصات التداول الإضافية، سنأخذ في الاعتبار التكنولوجيا والشفافية واللامركزية والأطر التنظيمية. لم تُعتمد أو تُوضّح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) قواعدها التي تسمح للوسطاء والتجار بالتعامل مع أي نوع من الرموز، سواءً كانت أوراقًا مالية أو غير ذلك. لذلك، ليس من الواضح أيٌّ من الوسطاء الأمريكيين سيكون قادرًا على مساعدة حاملي GLXY على السلسلة في اتخاذ القرارات التشغيلية أو الاستثمارية الرئيسية. مع الأسف، لم تُشارك هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في عملية وضع القواعد هذه على مدار السنوات الأربع الماضية، إلا أنها تسعى حاليًا للحصول على تعليقات حول كيفية تمكين الوسطاء والتجار من العمل على السلسلة. يُرجى العلم بأنه لن يتتبع أي وسيط أساس التكلفة عند امتلاكك أو تداولك لـ GLXY على السلسلة.
على المدى الطويل، نعتقد أن أسواق رأس المال المُدرجة على السلسلة ستصبح بنفس تميز الأسواق التقليدية، أو حتى أكثر تميزًا منها، ونحن نعمل بشكل وثيق مع الجهات المعنية الرئيسية، بما في ذلك هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، لتحقيق هذا الهدف.
تفاصيل العملية: تحويل GLXY التقليدية إلى GLXY مُرمزة
يمكن لمساهمي Galaxy العاديين من الفئة "أ" تحويل أسهمهم الحالية إلى أسهم مُرمزة. مع أننا نُدرك أن العملية الحالية لتحويل الأسهم التقليدية إلى أسهم مُرمزة مُعقدة بعض الشيء، إلا أننا نعتقد أن: ١) الربط بين التمويل التقليدي واللامركزي سيصبح أسهل مع مرور الوقت؛ ٢) لن يحتاج معظم الراغبين في استخدام أسهم GLXY على السلسلة إلى المشاركة الفعلية في عملية التحويل من الأسهم التقليدية إلى الأسهم المُرمزة. كما هو موضح في الصورة أعلاه، يتطلب إنشاء GLXY مُرمز من GLXY تقليدي الخطوات التالية: ٠. سجّل في Superstate على Superstate.com/Register. نعم، للاحتفاظ بأسهم Galaxy Class A العادية المُرمزة أو تداولها، يجب عليك إكمال عملية التحقق من "اعرف عميلك" (KYC) مع وكيل التحويل الرقمي لدينا. يُمكنك إكمال هذه الخطوة في أي وقت، حتى لو لم تكن تمتلك أسهم Galaxy بالفعل. (الوقت التقريبي المطلوب: حوالي ١٠ دقائق للتسجيل وحوالي ساعتين للتحقق). لإعادة تنسيق أسهم GLXY الحالية إلى أسهم مُرمزة، يجب أن تكون مالكًا بالفعل لأسهم GLXY. ١. اطلب من شركة الوساطة الخاصة بك نقل أسهمك إلى وكيل نقل شركة جالاكسي. تستخدم جالاكسي شركة إكوينيتي ("EQ") كوكيل نقل رئيسي لها. وكيل النقل هو كيان مسجل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مسؤول عن حفظ سجلات المساهمين الرسمية لكل سهم من أسهمنا، والقيام بالمهام الروتينية، بما في ذلك تتبع وتسهيل التغييرات في ملكية الأسهم، وحساب ودفع الأرباح النقدية، ومعالجة تقسيمات الأسهم، وإرسال وتسليم مواد التوكيل، وأداء مهام إدارية أخرى. قد يبدو طلب نقل أسهمك من شركة الوساطة الخاصة بك إلى وكيل نقل ذلك السهم (أي إلى نظام التسجيل المباشر (DRS)) أمرًا شاقًا، لكن اثنين من مؤلفي هذه المقالة تمكنا من إتمام هذه المهمة في دقائق باستخدام جلسات دردشة مباشرة عبر الإنترنت مع فيديليتي وتشارلز شواب، على التوالي. (انظر الصورة أدناه). (تستغرق العملية حوالي ١٠ دقائق). بمجرد إتمام المعالجة، سيتم نقل أسهمك من حساب شركة الوساطة الخاصة بك لدى شركة الإيداع الائتماني (DTC) إلى اسمك لدى جالاكسي، وسيتم تسجيلها من قِبل وكيل النقل الخاص بنا، EQ. لا تزال تملك الأسهم، ولكن شركة Galaxy ووكيل التحويل الخاص بها يسجلان ملكيتك الآن. (يستغرق هذا حوالي 3 أيام عمل). 2. اطلب من Equiniti تحويل أسهمك إلى حساب الأسهم المؤهلة على السلسلة من Superstate. يُرجى مراسلة [email protected] لتوضيح أنك نقلت أسهم Galaxy الخاصة بك إلى EQ باستخدام DRS وترغب في تحويلها إلى رموز. سيزودك فريق علاقات المستثمرين في Galaxy برقم حساب EQ الخاص بك ونموذجًا بسيطًا لتعبئته وإرساله. (مدة المعالجة التقريبية: حوالي 4 ساعات). 3. ستقوم Superstate بعد ذلك بسك أسهمك بسعر رمز GLXY واحد لكل سهم، وهي نسخة مباشرة وملزمة قانونًا من أسهمك. يتطلب هذا انضمامك بنجاح إلى Superstate وإضافة عنوان Solana إلى ملف تعريف حساب Superstate الخاص بك. يمكنك بعد ذلك النقر على زر "التحويل إلى رموز" على موقع Superstate الإلكتروني، وسيتم سك رمز GLXY واحد لكل سهم. (يستغرق هذا حوالي 10 دقائق). ٤. ستقوم Superstate بتسليم أسهم GLXY (الرموز) الخاصة بك على السلسلة إلى محفظة Solana الخاصة بك. يمكنك الآن تخزينها في محفظة ذاتية الحفظ أو إرسالها أو استلامها أو تحويلها إلى عناوين مسجلة أخرى. ٥. لإعادة تنسيق رموز GLXY الخاصة بك إلى التنسيق التقليدي، اعكس هذه الخطوات. تواصل مع Superstate واطلب منهم إعادة تحويل أسهمك إلى EQ، ثم اطلب من EQ إعادة تحويل الأسهم إلى حساب الوساطة الخاص بك. الأهم من ذلك، يمكن لأي حامل رمز GLXY ينضم إلى Superstate إجراء هذه العملية، بغض النظر عما إذا كان هو المستثمر الأصلي الذي أنشأ أسهمه.
يرجى ملاحظة أن هذه العملية تصف تحديدًا عملية الترميز وإزالة الترميز لربط أسهم Galaxy التقليدية المدرجة في بورصة ناسداك بأسهم GLXY المرمّزة على السلسلة. إذا كنت ترغب بشراء أسهم GLXY الحالية على السلسلة، فما عليك سوى التسجيل لدى Superstate على Superstate.com/Register وشراء أسهم GLXY من المساهمين الحاليين. مع ازدياد عدد أسهم GLXY المُرمزة، نتوقع زيادة السيولة على السلسلة، مما يُغني معظم مساهمي السلسلة عن الخضوع لعملية التجميع والاسترداد هذه. على المدى الطويل، بينما ستظل عملية التجميع والاسترداد هذه متاحة لجميع المساهمين، بغض النظر عن حجمهم أو مستوى تعقيدهم، نتوقع أن تُستخدم بشكل أساسي من قِبل شركات التداول الراسخة. نهج Galaxy مقابل هياكل الأسهم "المُجمّعة": نؤمن إيمانًا راسخًا بأن الأسهم المُرمزة يجب أن تكون رموزًا تُمنح الملكية الفعلية للأسهم الأساسية. وكما ذكرنا سابقًا، لم يُحقق هذا الأمر أي تقدم يُذكر في الولايات المتحدة لأسباب تقنية وتنظيمية. لا ينبغي أن يُلغي ظهور وتطبيق سلاسل الكتل العامة عقودًا من التقدم في أسواق رأس المال الأمريكية، بل يُكمّلها ويُعزّزها. نعتقد أن تجميع الأسهم الرمزية يُنهي العلاقة بين المُصدرين والمساهمين، مما يُلحق الضرر بالطرفين. عند شراء أسهم في شركة، يجب عليك الاحتفاظ بجميع الحقوق الاقتصادية والقانونية المرتبطة بامتلاك أسهم تلك الشركة، بغض النظر عن شكل تلك الأسهم. ونظرًا للحاجة إلى الاستفادة من طبيعة سلاسل الكتل العامة التي لا تتطلب أذونات، وقابلية التجميع، والكفاءة، والشفافية، للتعامل مع قضايا مثل الأوراق المالية، فمن المفهوم أن العديد من الشركات قد أنشأت هياكل تتحايل على قوانين الأوراق المالية الأمريكية. ومع ذلك، لا نعتقد أن رموز الأسهم المُغلفة تُمثّل حلاً عمليًا أو مُفضّلًا على المدى الطويل، لذا فإن بحثنا بأكمله في هذا المجال يتمحور حول كيفية دمج الأسهم الحقيقية في سلاسل الكتل.
لماذا سولانا
اختارت جالاكسي سولانا كأول سلسلة كتل عامة خاصة بها للأسهم الرمزية لعدة أسباب. سولانا هي سلسلة كتل لامركزية من الطبقة الأولى. نعتقد أنه يجب تداول الأسهم الرمزية على سلاسل كتل عامة عالية اللامركزية من الطبقة الأولى، بدلاً من سلاسل كتل الطبقة الثانية حيث يمكن للشركات أو المؤسسات الفردية التحكم بشكل منفرد في وظائف مهمة مثل ترتيب المعاملات، ورسوم المعاملات، ونهائية التسوية. على سبيل المثال، بينما قد تتمتع عمليات تجميع الإيثريوم الحالية بوظيفة خروج أحادية الجانب (بافتراض وجود الأصول الأساسية على كل من الطبقتين الثانية والأولى)، قد يتم التحكم في بعض وظائف التجميع بواسطة مُصنِّف واحد، يُشغِّله بالكامل شركة أو مؤسسة واحدة. في حين أن هؤلاء المشغلين قد يكونون مُحسنين، بل ويسعون إلى حماية مساهمي السلسلة من مشكلات مثل الرسوم المرتفعة أو تأخر التسويات، إلا أن مشغل التجميع لا يزال يمتلك نظريًا سلطة مركزية أحادية الجانب لاتخاذ (أو الامتناع عن اتخاذ) إجراءات قد تضر بمصالح مساهمي السلسلة، نتيجةً للإهمال أو سوء النية. علاوة على ذلك، تعتمد إمكانية الخروج أحاديًا من تجميع الطبقة الثانية على توافر الأصول الأساسية على الطبقة الأولى المتصلة. لذلك، بالنسبة للأوراق المالية على السلسلة والمتاحة على تجميعات الطبقة الثانية، نعتقد أنه ينبغي إصدارها بشكل أساسي على بلوكتشين الطبقة الأولى للحفاظ على قدرة مستخدمي الطبقة الثانية على الخروج أحاديًا من التجميع. نخطط لدعم أسهم GLXY الرمزية على طبقة إيثريوم الأولى في المستقبل، وسنواصل تقييم مدى تطبيقها على سلاسل كتل أخرى، بما في ذلك طبقة إيثريوم الثانية. تهدف سولانا إلى أن تصبح "ناسداك سلاسل الكتل". إن ما تتميز به من سرعة تسوية عالية، وسوق رسوم أصلي، وبنية شبكية فعّالة، وقاعدة مطورين مرنة، تجعلها منصة مثالية لقيادة التقارب بين أسواق رأس المال التقليدية واللامركزية. بينما تركز هذه التحديثات بشكل أساسي على زيادة نطاق تردد سولانا وتقليل زمن الوصول، سيُصدر مطورو سولانا تحديثات إضافية في المستقبل لتحسين البنية الدقيقة للسوق على سولانا. في إطار "إنترنت أسواق رأس المال"، يخطط مطورو منصة Solana لإضافة تنفيذ غير متزامن للبرامج ورؤوس تحقق متعددة متزامنة، مما سيعزز بشكل كبير قدرات التوازي والتنفيذ المتحكم به من قِبل التطبيقات، مما يوفر مساحة تصميم أكثر مرونة للتطبيقات، وخاصةً تطبيقات السوق. كما نتوقع أن تكون Solana أول من يعتمد DoubleZero، وهي شبكة ألياف ضوئية عالمية جديدة مصممة خصيصًا لتسوية بلوكتشين عالية السرعة، مما يعزز مكانة Solana كمنافس قوي للنظام المالي التقليدي. وأخيرًا، ستعزز تحديثات عميل التحقق الحالي لـ Solana، Anza، وإطلاق عميل تحقق جديد، Firedancer، أداء الشبكة ومرونتها. وتتمتع Solana بأعلى نشاط في منصات التداول اللامركزية (DEX). من حيث نشاط التداول الفوري على السلسلة، احتلت Solana المركز الأول من حيث حجم التداول شهريًا منذ أكتوبر 2024. في حين أن Solana لم تتصدر بعد في مجال الائتمان على السلسلة (على الأرجح بسبب ارتفاع معدل الفائدة السنوي الذي يوفر بديلاً تنافسيًا) أو عمليات المبادلة الدائمة على السلسلة، فقد أصبحت Solana شبكة blockchain المفضلة من الطبقة الأولى للتداول الفوري نظرًا لحجم تداولها العالي وتسويتها السريعة ورسومها المنخفضة. مع قاعدة مستخدمي التجزئة الكبيرة لديها، أصبحت Solana أيضًا واحدة من أكثر الشبكات سهولة في الوصول إليها في مجال العملات المشفرة، مما دفع تطوير حلول دمج واسعة وسلسة. تتصارع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية مع مسألة ما إذا كان ينبغي تنظيم البورصات اللامركزية على سلاسل الكتل العامة وكيفية القيام بذلك. الغرض الأساسي من قوانين الأوراق المالية الأمريكية هو حماية المستثمرين من التعتيم وتضارب المصالح والسلطة التعسفية للوسطاء المركزيين مثل السماسرة والتجار والبورصات. لأن بعض هذه المؤسسات قد تتحكم بشكل منفرد في أموال المستخدمين، أو ترتكب أخطاءً في التداول، أو تتعارض مصالحها مع مصالح عملائها، أو حتى تنخرط في سلوكيات خبيثة، فإنها تواجه رقابة وتنظيمًا صارمًا. نعتقد أن الطبيعة اللامركزية والآلية والشفافة لسلاسل الكتل العامة والتطبيقات المالية اللامركزية تلغي إلى حد كبير الحاجة إلى هذه المتطلبات. قد تحتاج قوانين ولوائح أخرى إلى التكيف مع الواقع الجديد، حيث تختلف أدوار الوسطاء والجهات المصدرة والمستثمرين عن الأدوار الحالية. لا نعرف حتى الآن متى سيتوفر رمز GLXY على السلسلة من خلال صناع السوق الآليين (AMMs) أو أشكال أخرى من البورصات اللامركزية، لكننا نعمل بشكل وثيق مع الجهات المعنية، بما في ذلك هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، لتحقيق هذا الهدف. البورصات اللامركزية ليست "بورصات" ولا ينبغي تنظيمها. تختلف البورصات اللامركزية ("DEXs") اختلافًا جوهريًا عن البورصات التقليدية التي ينظمها قانون بورصة الأوراق المالية لعام ١٩٣٤، ونعتقد أنه لا ينبغي تصنيفها على أنها "بورصات" ضمن الإطار القانوني للقانون. أولاً، تُعرّف المادة 3(أ)(1) من قانون بورصات الأوراق المالية "البورصة" بأنها "منظمة أو جمعية أو مجموعة أشخاص تُوفّر سوقًا أو مرفقًا لتبادل الأوراق المالية". ويُفهم هنا أن "المنظمة أو الجمعية أو مجموعة الأشخاص" تنطبق فقط على الأفراد، ولا تشمل برامج الحاسوب. بورصة الأوراق المالية اللامركزية ليست "منظمة أشخاص" (ليست منظمة)؛ ولا هي "جمعية أشخاص" (ليست جمعية)؛ وبالتأكيد ليست مجموعة أشخاص. يفترض هذا التعريف القانوني بوضوح وجود كيان مركزي قابل للتحديد يتمتع بتحكم مستقل في تشغيل السوق. في المقابل، تعمل العديد من البورصات اللامركزية بشكل مستقل من خلال عقود ذكية ذاتية التنفيذ على شبكات بلوكتشين لامركزية، دون أي سلطة مركزية لممارسة الرقابة الإدارية. لذلك، واستنادًا إلى التفسير القانوني فقط، نعتقد أن البورصات اللامركزية لا تستوفي تعريف "البورصة" بموجب قانون الأوراق المالية والبورصات. ثانيًا، تمتلك البورصات التقليدية وتمارس صلاحيات تنظيمية مستقلة، حيث تدير عمليات السوق بنشاط، وتضع معايير العضوية، وتفرض الامتثال التنظيمي، وتتدخل عند الضرورة لتعديل أو تصحيح المعاملات. تفتقر البورصات اللامركزية المستقلة بطبيعتها إلى القدرة على التدخل الذاتي أو التحكم التشغيلي المستقل، حيث تُجرى المعاملات بشكل حتمي من خلال قواعد شفافة ومبرمجة مسبقًا مضمنة في عقود ذكية ثابتة. بمجرد تنفيذها، لا يمكن للبورصة اللامركزية تغيير هذه القواعد. تختلف البورصات اللامركزية المستقلة اختلافًا كبيرًا عن البورصات التقليدية الخاضعة لقانون الأوراق المالية والبورصات، ويرجع ذلك أساسًا إلى افتقارها التام للاستقلالية. ثالثًا، يُسند الإطار التنظيمي لقانون الأوراق المالية والبورصات مسؤوليات تنظيمية محددة للبورصات، مثل مراجعة العضوية، ومراقبة الامتثال، والإجراءات التأديبية، شريطة أن تكون البورصة كيانًا مركزيًا قادرًا على أداء هذه الوظائف. البورصات اللامركزية المستقلة، التي تفتقر إلى حوكمة مركزية أو كيان تنظيمي قابل للتحديد، تستبعد هيكليًا هذه المسؤوليات. تتميز وظائف التداول والسوق بالأتمتة والشفافية وعدم الخضوع للسلطة التقديرية، مما يجعل المسؤوليات التنظيمية المركزية المنصوص عليها في قانون بورصة الأوراق المالية غير ضرورية أو مجدية بالنسبة لبورصات اللامركزية. رابعًا، صُمم قانون بورصة الأوراق المالية للحد من مخاطر التلاعب والاحتيال وتضارب المصالح وعدم تناسق المعلومات وغيرها من الانتهاكات التي يرتكبها الوسطاء المركزيون. أما بورصات اللامركزية المستقلة، فتقضي بطبيعتها على هذه المخاطر من خلال الشفافية اللامركزية والتنفيذ الآلي وقابلية التدقيق الثابتة. وبدون تدخل بشري تقديري، يعالج قانون بورصة الأوراق المالية المخاوف التنظيمية بفعالية، مما يجعل تطبيقه على بورصات اللامركزية غير ضروري ومخالفًا للغرض التشريعي الأصلي. أخيرًا، من شأن تصنيف بورصات اللامركزية المستقلة كبورصات بموجب قانون بورصة الأوراق المالية أن يقوض أهداف السياسة المتمثلة في تعزيز الابتكار وكفاءة السوق. تفرض الأطر التنظيمية التقليدية المصممة للكيانات المركزية أعباءً تنظيمية غير ضرورية لا تستطيع بورصات اللامركزية المستقلة الوفاء بها، مما يكبت التقدم التكنولوجي المتأصل في التمويل اللامركزي دون توفير المزايا التنظيمية المقابلة. لذلك، نظرًا لخصائصها التشغيلية المستقلة واللامركزية والشفافة والحتمية، لا تستوفي البورصات اللامركزية التعريف القانوني لـ"البورصة" أو المبادئ السياسية الأساسية لقانون بورصات الأوراق المالية، وينبغي استبعادها من إطاره التنظيمي. مبدأ الاستقلالية في البورصات الآلية: نؤمن إيمانًا راسخًا بأن صناع السوق الآليين اللامركزيين والشفافين لا يحتاجون إلى التسجيل كبورصات أو أنظمة تداول بديلة، وقد لا تتمكن العديد من البورصات الآلية من التسجيل لعدم وجود كيان تشغيلي محدد. والسبب بسيط: فالبرامج المستقلة ذاتية التنفيذ ذات الشيفرة المصدرية المتاحة للعامة لا تتطلب تنظيمًا، بينما تُصمم أشكال التنظيم الحالية للإشراف على من يتحكمون في البورصات المركزية. من منظور تنظيمي، إذا كانت الاستقلالية تستثني البورصات اللامركزية من نطاق قواعد قانون بورصات الأوراق المالية، فمن الضروري وضع إطار عمل مبدئي وقابل للإدارة لتحديد ما يُعتبر نظامًا مستقلًا، مقارنةً بالمواقع غير المستقلة مثل ناسداك. بالتوافق مع التحليلات التنظيمية الأخرى، نعتقد أن العوامل التالية تشير إلى استقلالية بورصة اللامركزية (DEX): 1. غياب السلطة التقديرية. يجب أن تعمل المنصة وفقًا لقواعد مُبرمجة مسبقًا وحتمية مُضمنة في عقود ذكية ذاتية التنفيذ. لا يجوز لأي كيان أو فرد أو مجموعة (بما في ذلك مطورو المنصة) تعديل أو إيقاف أو التأثير على تسوية أو تنفيذ أو مطابقة أو تشغيل الصفقات المُعلنة من جانب واحد، إلا من خلال عملية حوكمة مُعلنة مسبقًا وموثقة بشفافية تتطلب إجماعًا لامركزيًا واسع النطاق. 2. الشفافية والتحقق. يجب أن تكون جميع العمليات المنطقية، بما في ذلك تنفيذ الصفقات وخوارزميات المطابقة وتوفير السيولة ونهائية التسوية وعملية الحوكمة نفسها، مفتوحة المصدر بالكامل وشفافة وقابلة للتدقيق وقابلة للتحقق العام في جميع الأوقات. تشمل الشفافية الوصول العام الكامل وتوافر قاعدة التعليمات البرمجية مفتوحة المصدر، مما يضمن التحقق الخارجي من عدم وجود ضوابط تقديرية غير مُعلنة. 3. التنفيذ الذاتي والتسوية الحتمية. يجب أن تُنفذ المنصة جميع الصفقات بشكل مستقل دون تدخل أو حكم بشري. بمجرد بدء المعاملات التي تُجرى عبر البروتوكول، لا يُمكن حظرها أو مراقبتها أو عكسها من قِبل أي وسيط مركزي أو مسؤول أو أي طرف آخر يُمكن تحديد هويته. 4. وصول محايد وغير تمييزي. يجب أن تُوفر المنصة وصولاً مفتوحًا ومحايدًا وواسع النطاق لجميع المشاركين المؤهلين. لا ينبغي منح أي معاملة تفضيلية من قِبل أي سلطة إدارية مركزية أو يُمكن تحديد هويتها. 5. تحكم تشغيلي لامركزي. يجب توزيع الوظائف التشغيلية عبر شبكة من المشاركين المستقلين، بحيث لا يملك كلٌ منهم القدرة على إملاء نتائج المنصة أو نقضها أو التحكم فيها بأي شكل آخر. يجب أن تكون الحوكمة والتغييرات في عمليات البروتوكول، إن وُجدت، في أيدي مجتمع واسع الانتشار، بدلاً من هيكل إدارة مركزي أو جهة تحكم يُمكن تحديد هويتها. يُعد مصطلح "البورصة اللامركزية" تسمية خاطئة، على أقل تقدير، إذ يُخاطر بخلط الوظيفة بالوضع التنظيمي. على الرغم من الاسم، لا تُعرّف البورصات اللامركزية قانونيًا بأنها "بورصات" بموجب قانون بورصات الأوراق المالية. بل ينبغي فهمها على أنها آلية حفظ ذاتي مصممة لتسهيل المعاملات الثنائية بين الأطراف المتقابلة الراغبة. هذا التمييز بالغ الأهمية لأن قوانين الأوراق المالية الأمريكية لا تحظر معاملات الأوراق المالية المباشرة الطوعية وغير الاحتيالية بين الأفراد. يخضع الوسطاء للتنظيم، لكنهم غير ملزمين بذلك. الأطراف التي تجتمع مباشرةً وتتفق على تداول أوراقها المالية الخاصة حرة في القيام بذلك دون الخضوع لمتطلبات التسجيل والتشغيل لقانون بورصة الأوراق المالية، طالما أنها لا "تدير" بورصة أو تعمل كوسيط أو تاجر بموجب القانون. تاريخيًا، تمحورت التحديات المتعلقة بهذه المعاملات الشخصية حول الثقة والتسعير. عند التسوية، لا يرغب أي من الطرفين في تسليم النقد أو الأوراق المالية أولاً، خوفًا من إخفاق الطرف الآخر في الوفاء بالتزاماته. تقليديًا، كانت تُعالَج هذه المشكلة بالاستعانة بوكيل ضمان أو مركز مقاصة موثوق به. مع وكيل الضمان، يُسلم البائع الضمانات إلى وكيل الضمان، ويُسلم المشتري النقد، ثم يُسلم وكيل الضمان كل دفعة إلى الطرف الآخر في نفس الوقت. في ظل وجود غرفة مقاصة، يُقدّم الوسيط ضماناتٍ لكلا الطرفين ويتحمل مخاطر الأداء. ورغم فعالية هذه النماذج، إلا أنها تعاني من قيدين رئيسيين:
- الاعتماد على وسيط مركزي - تعتمد كل عملية على طرف ثالث مركزي موثوق.
- مخاطر التسعير الثابت - بمجرد إتمام الصفقة، يُثبّت السعر، حتى في حال تقلب السوق الأوسع. ونتيجةً لذلك، قد يحصل البائعون على أقل من القيمة السوقية السائدة (أو قد يدفع المشترون أكثر من السعر السوقي السائد) عند التسوية. وتتفاقم هذه المخاطر نفسها بسبب أنظمة الهامش.
تعالج بنية آلية السوق (AMM) هاتين المشكلتين. "الأمين" أو غرفة المقاصة ليس وسيطًا بشريًا، بل برنامج ثابت على السلسلة، يُخزّن الأصول في عقد ذكي، ويُنفّذ وظيفة التسعير المتفق عليها، ويُجري التسوية تلقائيًا، مما يُلغي مخاطر الطرف المقابل. علاوة على ذلك، وعلى عكس أمناء الحفظ التقليديين، يُمكن لوسطاء التداول الآلي تحديث الأسعار باستمرار بناءً على دالة تسعير خوارزمية، مما يضمن أن تعكس أسعار المعاملات ظروف السوق الحالية بشكل أدق. ولأن الصفقات تُسوى بشكل شبه فوري، فلا حاجة لمركز مقاصة. عندما يُساهم مُزودو السيولة بأصول في تجمع بورصة لامركزية، فإنهم يُودعون هذه الأصول فعليًا في حساب ذاتي الحفظ ويُصدرون تعليمات للبرنامج بإتاحتها لأي طرف مُقابل راغب في التداول بالسعر الديناميكي للعقد. لا يتفاوض مُزودو السيولة مُباشرةً مع الأطراف المُقابلة؛ بل يتفاعلون مع منطق التسعير والتسوية المُحدد مُسبقًا في البروتوكول. باختصار، هذا ترتيب حفظ آلي خارج البورصة (OTC) - دون الاعتماد على مُشغل مركزي أو امتلاك خصائص "البورصة" بموجب قانون بورصة الأوراق المالية. كل بضعة عقود، تظهر تقنية جديدة لا تُحسّن قطاعًا أو ممارسةً فحسب، بل تُحدث ثورةً فيها أيضًا. سيكون للترميز نفس التأثير على الأسهم والنظام المالي الأوسع. نعتقد أن للترميز نفس التأثير على القيمة كما فعل الإنترنت على المعلومات. في حين أن عملية ترميز GLXY اليوم قد تكون مجرد خطوة صغيرة في تطور أطول، فإننا نعتقد أن الهيكل المقترح في هذه المقالة (والمُطبق على السلسلة) لديه القدرة على أن يصبح HTTPS للأسهم: معيار أمان يُرسخ الثقة في هذه الوسيلة الرقمية الجديدة، مما يُتيح اعتمادها على نطاق واسع. في حين تبدو أنظمة الدفع التقليدية والبنية التحتية لأسواق رأس المال فعالة لمعظم الناس، إلا أنها لا تزال إلى حد كبير متاهة معقدة من الأنابيب، تُشغّلها جهات وسيطة عديدة، ومترابطة عبر اتصالات مُخصصة، وغالبًا ما تُكتب برموز قديمة. تُبنى البنية التحتية الحديثة للسوق والدفع على أنظمة قديمة عمرها عقود تتطلب شهادات جامعية متقدمة لفهمها. لو صُممت هذه الأنظمة من الصفر باستخدام التكنولوجيا الحديثة، لما كانت على ما هي عليه اليوم على الأرجح. لا شك أن سلاسل الكتل العامة اللامركزية تُعدّ أنظمة حفظ سجلات وتسوية أكثر كفاءة وشفافية ومتانة ومرونة من أسواق رأس المال التقليدية. إذا أردنا إعادة بناء هذه الأنظمة من الصفر، فستلعب سلاسل الكتل العامة بلا شك دورًا رئيسيًا. ومع ذلك، نظرًا لأننا لا نعيد البناء من الصفر، فنحن بحاجة إلى نموذج لربط هذين النظامين، ونعتقد أن نموذجنا هو الأكثر كفاءة وتوافقًا وشفافية وابتكارًا. تقييم فرصة الأوراق المالية على السلسلة نعتقد أن التبني الجماعي سيبدأ بمجرد إصدار الأوراق المالية ذات الأسهم، بأشكال عملية مثل الهياكل التي أنشأناها، وتداولها على السلسلة على نطاق واسع. ستُنظر إلى هياكل التداول اللامركزية على أنها أكثر عدلاً وسرعة وأرخص وأكثر أمانًا من الطرق التقليدية. ستكون هذه هي اللحظة المناسبة للأوراق المالية على السلسلة، عندما يتدفق عالم البورصات المركزي إلى التداول على السلسلة. لقد قمنا بمحاكاة نمو سوق السلسلة بعد هذه اللحظة. لتقدير الحجم المحتمل لسوق الأسهم على السلسلة، نستخدم معايير تاريخية لتوقع القيمة السوقية للأسهم الأمريكية وإجمالي نشاط تداول الأسهم: نمو اسمي بنحو 7٪ ونمو إجمالي حجم تداول الأسهم بنحو 3٪، مدفوعًا بعقود من الإلكترونيات والأتمتة. ثم نُنمذج منحنى S للأسهم الرمزية في ظل سيناريوهات السوق الهبوطي، والمعياري، والصاعد، مع المعايرة بثلاث سوابق: صعود صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) على مدى عقود منذ التسعينيات، والنمو السريع والمتسارع الذي شهدته مؤخرًا صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة الفورية، ونمو صناديق سوق المال الرمزية، مما يُثبت الحاجة إلى أغلفة على السلسلة. ولترجمة انتقال القيمة إلى انتقال التدفق، نفترض أن السكك الرمزية تحقق معدل دوران أعلى من السكك التقليدية لأنها تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وتُسوى فورًا، وممولة جيدًا، وبالتالي ستنمو حصتها من حجم التداول بشكل أسرع من حصتها من القيمة السوقية مع زيادة التبني. كما نستخدم تحول سوق العملات المشفرة من بورصات التداول المركزية (CEXs) إلى بورصات التداول اللامركزية (DEXs) (من 0% إلى ما يقرب من 20% من إجمالي حجم التداول على مدى خمس سنوات) كدليل على أن تدفق الطلبات يمكن أن ينتقل بسرعة بمجرد أن تصل السيولة وتجربة المستخدم إلى التكافؤ على السكك الجديدة. نستنتج القيمة السوقية الرمزية، وحصة التداول الرمزية، ومتوسط حجم التداول اليومي الرمزي بناءً على افتراضات التبني والحجم هذه، مع الحفاظ على ثبات القيمة السوقية الإجمالية ومتوسط حجم التداول اليومي الإجمالي (ADV) عبر كل إطار زمني. وكما هو الحال مع أي نموذج، فإن لهذا النموذج قيوده، لا سيما الحساسية لفجوات الحجم، ومعايرة منحنى S، والتوقيت التنظيمي، واختلافات تكوين الأسعار بين المجموعات الرمزية والتقليدية. المخاطر والإفصاحات: تسعى Galaxy وSuperstate باستمرار إلى الحد من المخاطر التي يتعرض لها المستثمرون والسوق أو تخفيفها. ومع ذلك، ونظرًا لحداثة نموذج الاستثمار في الأسهم هذا، من الضروري أن يفهم المستثمرون مختلف المخاطر. قد يفقد حاملو GLXY الرمزي إمكانية الوصول إلى محافظهم. وكما هو الحال في فقدان شهادة الأمان، في حال فقدان المفتاح، يمكن لـ Superstate إعادة إصدار الرموز إلى محافظ جديدة يسيطر عليها المساهم. لأن Superstate تتتبع جميع تدفقات GLXY الرمزية على السلسلة بين المساهمين، وجميع معلومات المساهمين متاحة للجمهور، يمكن لـ Superstate إعادة إصدار الأسهم الرمزية إلى محافظ جديدة يسيطر عليها المساهمون مع إلغاء الأسهم غير القابلة للاسترداد. ملاحظة: بينما يمكن استرداد أسهم GLXY في حالة فقدان مفاتيح المحفظة، لا يمكن استرداد الأصول الأخرى غير المصرح بها (مثل SOL) في حالة فقدان مفاتيح المحفظة. قد يختلف سعر GLXY التقليدي عن سعر GLXY الرمزي. ستدعم Galaxy بشكل كامل تداول أسهمها على السلسلة في تطبيقات DeFi المستقبلية، شريطة تحقيق الوضوح التنظيمي. يُعد إنشاء هيكل سوق يشجع على مقارنة الأسعار بين DeFi وأسواق التداول التقليدية أولوية قصوى للشركة. ومع ذلك، فإن أسواق الأوراق المالية على السلسلة لا تزال ناشئة، وحتى مع تطبيق صناع السوق الآليين (AMMs)، لا يوجد ضمان لتطور أو استمرار سوق سيولة ومنتظمة لـ GLXY الرمزي. علاوة على ذلك، إذا بدأت عملة GLXY الرمزية بالتداول في البورصات اللامركزية، فمن المهم ملاحظة أن البورصات اللامركزية قد تعاني من سيولة وحجم تداول وشفافية ورقابة أقل بكثير من بورصات الأوراق المالية الوطنية مثل ناسداك. قد يؤدي هذا إلى تجزئة السيولة عبر المنصات، وإعاقة اكتشاف الأسعار، وتوسيع فروق العرض والطلب، ويؤدي إلى تباينات مستمرة في الأسعار بين GLXY الرمزية وGLXY التقليدية - خاصةً إذا كانت المراجحة خاضعة لقيود تشغيلية أو تنظيمية. علاوة على ذلك، قد يواجه المتداولون المحترفون التزامات غير واضحة أو متغيرة عند التعامل مع الأوراق المالية على السلسلة مثل GLXY الرمزية، ولا يزال هناك غموض بشأن مدى تطبيق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية الأمريكية وغيرها من اللوائح على معاملات الأوراق المالية الرمزية. قد يمنع هذا أو يثبط عزيمة هذه الشركات عن حيازة أو تداول أو تسهيل تداول GLXY الرمزية، مما يزيد من تقييد السيولة. قد يؤدي انخفاض سيولة عملة GLXY الرمزية، سواءً بسبب عدم معرفة المستثمرين العاديين بها، أو تذبذب الطلب، أو الاحتكاك التشغيلي، أو ضعف الاتصال بين سوق GLXY الرمزي وسوق GLXY التقليدي، أو لأسباب أخرى، إلى انخفاض سعر تداولها. وقد تؤثر هذه الإشارات السعرية السلبية الصادرة عن سوق GLXY الرمزي سلبًا على سعر تداول GLXY التقليدي. يتمثل أحد الأساليب الأساسية لتشجيع اتساق التسعير عبر المنصات في بناء وتبسيط جسر بين التمويل التقليدي واللامركزي. في المرحلة الأولى، قامت Galaxy ببناء هذا "الجسر"، مما مكّن المساهمين المنضمين إلى Superstate من تسليم الأسهم التقليدية إلى Superstate لإنشاء أسهم رمزية، أو تسليم الأسهم الرمزية إلى Superstate لاستبدالها بأسهم تقليدية. في حال ظهور اختلافات في الأسعار بين المنصات، نتوقع من المساهمين، وخاصةً المساهمين ذوي الخبرة، استخدام الجسر لتضييق أي فجوات سعرية ناتجة. ومع ذلك، قد يستغرق تطبيع استخدام الجسر بعض الوقت، وقد تُعيق قدرة المشاركين في السوق على تحكيم اختلافات الأسعار. قد تُصدر هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية قرارًا يمنعنا من تحويل أسهمنا العادية إلى رموز بهذه الطريقة. وبينما نعتقد أن عملية التحويل هذه ثورية في نطاقها ومصممة بإتقان للامتثال لقوانين ولوائح الأوراق المالية الحالية، فقد تُصدر الهيئة قرارًا مُختلفًا. إذا قررت الجهات التنظيمية أن المنصات أو الآليات أو المشاركين في تداول السوق الثانوية لعملة GLXY الرمزية لا يمتثلون للقوانين المعمول بها، فقد نواجه نحن أو المشاركون في السوق إجراءات إنفاذ أو غرامات، أو قد يُطلب منا إلغاء أو إعادة هيكلة جوانب مُعينة من البرنامج. إذا أُمرت شركة Galaxy بإلغاء برنامج أسهمها على السلسلة، فقد تُعلق Superstate عقد الرمز، وتستدعي جميع الأسهم الرمزية، ثم تعمل مع المساهمين على السلسلة لإعادة صياغة الأسهم الرمزية إلى صيغة تقليدية لإعادة تسليمها إلى النظام البيئي التقليدي للسوق. ومع ذلك، قد تستغرق هذه العملية وقتًا، وقد يواجه المساهمون صعوبة في شراء وبيع أسهم Galaxy الرمزية الخاصة بهم أثناء استمرارها. قد تؤدي هذه المخاطر إلى انخفاض ثقة المستثمرين، وانخفاض المشاركة في التداول في GLXY الرمزية، وتأثير سلبي مماثل على سعر التداول، والتقلب، و/أو السيولة في GLXY التقليدية.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
هل يمكن لأي شخص شراء أو بيع أو الاحتفاظ بـ GLXY على السلسلة؟
تتطلب Galaxy وSuperstate من جميع حاملي GLXY على السلسلة التسجيل لدى Superstate، والذي يتضمن التحقق من الهوية ("KYC") و"القائمة البيضاء" للعناوين. يمكن لأي شخص مسجل لدى Superstate امتلاك عملة GLXY على السلسلة، والتي تغطي جميع أنحاء العالم تقريبًا، باستثناء الجهات المدرجة في بعض قوائم الحظر الحكومية، مثل قائمة مكتب مراقبة الأصول الأجنبية الأمريكي ("OFAC") للمواطنين المعينين خصيصًا ("SDN")، والمعروفة أيضًا باسم "قائمة العقوبات". لا يمكن امتلاك أسهم GLXY المُرمزة إلا للعناوين المسجلة لدى Superstate والمُضافة إلى "قائمة السماح" الخاصة بعقد الرمز. ستفشل أي محاولة لتحويل أسهم GLXY على السلسلة إلى عناوين غير مدرجة في قائمة السماح على مستوى العقد الذكي. يجب أن يعرف وكيل التحويل الرقمي لدينا جميع العناوين والهويات لسببين رئيسيين: 1) لضمان أن تعكس دفاتر وسجلات Galaxy بدقة ملكية الأسهم لأغراض تنظيمية وتشغيلية، بما في ذلك الحفاظ على التواصل مع المساهمين بشأن التصويت بالوكالة، وتوزيع الأرباح، أو إجراءات الشركات الأخرى؛ و2) للامتثال لقوانين ولوائح مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب المهمة. إن هياكل ترميز الأسهم على السلسلة، والتي لا تتضمن التحقق من الهوية (وخاصةً المُصدر نفسه)، قد تسمح للجهات الخبيثة بالاستحواذ على أسهم الشركة، مما يُصعّب على حاملي الرموز الوصول الفعلي إلى أسهم الشركة أو ممارسة ملكيتهم الحقيقية لها. ماذا لو فقدت مفاتيح محفظتي؟ بصفتها وكيل التحويل الرقمي لشركة Galaxy، تحتفظ Superstate بسجلات ودفاتر تحتوي على جميع معلومات ملكية GLXY على السلسلة، بما في ذلك حامليها، وسجل التحويلات، وأي سجل معاملات. إذا فقد حامل GLXY على السلسلة إمكانية الوصول إلى محفظته، فيمكنه طلب من وكيل التحويل الرقمي إلغاء الأسهم المُرمزة وإعادة إصدارها إلى محفظة جديدة. ملاحظة: يمكن لشركة Superstate استرداد أسهم GLXY على السلسلة إذا فقدت الوصول إلى محفظتك ومفاتيحك؛ ومع ذلك، لا يمكن لشركة Superstate أو Galaxy استرداد الأصول الأخرى (مثل الأصول غير المُرخصة مثل SOL) في حالة فقدان مفاتيح محفظتك.
كيف يختلف GLXY المُرمز عن الأسهم الأخرى على السلسلة؟ على حد علمنا، يُعدّ سهم GLXY أول سهم أمريكي يُتداول على منصة بلوكتشين عامة. تُمثّل رموز GLXY على السلسلة أسهمًا عادية من الفئة "أ" لشركة Galaxy، وتتمتع بجميع الحقوق نفسها التي تتمتع بها أنواع أخرى من الأسهم، مثل الأسهم في حسابات الوساطة التقليدية. لا تُمثّل الهياكل الأخرى، كتلك التي تعتمد على أغلفة شركات الأغراض الخاصة (SPV) أو النماذج الاصطناعية، عادةً مطالبات مباشرة على مُصدر السهم الأساسي. بل تُمثّل مشتقات أو أسهمًا لشركة أغراض خاصة (SPV)، والتي قد تمتلك هي نفسها أسهمًا من السهم الأساسي. غالبًا ما تُصدر هذه "رموز الأسهم المُغلّفة" من قِبل شركات أغراض خاصة خارجية، ولا تخضع لقوانين ولوائح الأوراق المالية الأمريكية. إذا كان لحاملي رموز الأسهم المُغلّفة حقوق تجاه المُصدر، مثل حقوق التصويت في حوكمة الشركات، أو الحق في استلام أرباح الأسهم، أو الحق في المشاركة في إجراءات الشركات الأخرى، فقد تقتصر هذه الحقوق على الشركة ذات الأغراض الخاصة نفسها، وليس على المُصدر الأساسي. يعتمد احتفاظ حاملي رموز الأسهم المغلفة بأي حقوق مستمرة تجاه المُصدر الأساسي على أي عقود أو التزامات مُبرمة أو مُتفق عليها بين مُصدر الرمز وحامليه. متى ستُتاح عملة GLXY المُرمزة للتداول في تطبيقات التمويل اللامركزي؟ نعتقد أن هذه هي المرة الأولى التي تسمح فيها شركة مُدرجة في الولايات المتحدة بوجود أسهمها كرموز على سلسلة كتل عامة. هذا الإنجاز هو ثمرة جهود تقنية وتنظيمية كبيرة بذلتها Galaxy وSuperstate، ولكنه ليس سوى الخطوة الأولى. في حين يُمكن لمستخدمي Superstate حاليًا تداول GLXY على السلسلة بطريقة نظير إلى نظير، إلا أننا لم نُتيح بعد تداول GLXY في تطبيقات التمويل اللامركزي، مثل صناع السوق الآليين (AMMs). وكما يُمكن لـ Galaxy تتبع عمليات نقل GLXY على السلسلة إلى مستخدمي Superstate وتقييدها، يُمكنها أيضًا حظر أو التحكم في صناع السوق الآليين الذين يُمكن لهذه الرموز التفاعل معهم. نتوقع السماح بعمليات إيداع وسحب رموزنا في مُجمعات صناع السوق الآليين بمجرد توفر الوضوح التنظيمي الكافي. ونظرًا لأن هذه أسهم فعلية من أسهم Galaxy العادية من الفئة A، فهناك اعتبارات تنظيمية عملية. هل سيخضع مساهمو GLXY المُرمزة على السلسلة لحدود القيمة القصوى القابلة للاستخراج (MEV)؟ نظرًا لأن عقد Galaxy للرموز يشترط أن تكون جميع العناوين مدرجة في "قائمة السماح" للاحتفاظ بأسهمنا على السلسلة، فإن الجهات الخارجية غير المعروفة، بما في ذلك روبوتات MEV، لا يمكنها التفاعل مع الرموز. لذلك، فإن أسهمنا على السلسلة محصنة ضد عمليات المضاربة السريعة، والمضاربة السريعة، وهجمات الساندويتش، أو أي هجمات أخرى لـ MEV من جهات خارجية غير معروفة، ما لم تتعاون مع Superstate وتجتاز مراجعة KYC الخاصة بـ Superstate. هل يمكن لوسيط التداول مساعدتي في التعامل مع أسهم GLXY المُرمزة؟ لا تمنع Galaxy أي طرف من الانضمام إلى Superstate لشراء أو بيع أو الاحتفاظ أو نقل أسهمه المُرمزة، إلا إذا فشل هذا الطرف في اجتياز عملية التحقق من الهوية الخاصة بـ Superstate بنجاح (كما هو موضح أعلاه). ومثل أي كيان آخر، يمكن لوسطاء السوق (بما في ذلك الوسطاء التجاريون) الانضمام إلى Superstate. مع ذلك، ونظرًا لمحدودية التوجيهات التنظيمية، ليس من الواضح أيٌّ من شركات الوساطة المالية أو المستشارين الماليين المسجلين يشارك حاليًا في أنشطة واسعة النطاق تتعلق بالرموز (سواءً كانت أوراقًا مالية أو غير أوراق مالية)، وبالتالي من المحتمل ألا تتمكن أي مؤسسة حاليًا من تقديم خدمات متعلقة بالأوراق المالية على السلسلة.
في غياب شركات الوساطة المالية، ستكون أسواق الأسهم على السلسلة ذاتية الحفظ بشكل أساسي من قِبل المستثمرين، مما يُتيح في النهاية التفاعل المباشر مع بروتوكولات التداول اللامركزية دون وسطاء. نعمل مع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لتحسين قوانين الأوراق المالية الحالية لتمكين الوسطاء الحاليين من التفاعل مع سلاسل الكتل العامة، ولكن من غير الواضح متى سيحدث ذلك.
ماذا لو واجهتُ مشكلة مع رموزي؟ بمن أتواصل؟
يمكن لحاملي GLXY الرمزية التواصل مع Superstate في أي وقت. ونظرًا لأنه يجب على جميع حاملي الرموز إنشاء حساب لدى Superstate أثناء عملية التسجيل، يمكن لمساهمي السلسلة ببساطة تسجيل الدخول إلى حساب Superstate الخاص بهم والتواصل مع وكيل التحويل الرقمي لدينا. في حالة عدم التوفر لأي سبب، يمكن لمساهمي السلسلة دائمًا الاتصال بـ [email protected]، تمامًا مثل أي مساهم آخر في Galaxy.