الخطر الخفي للركود الاقتصادي الأميركي في ظل أزمة الديون العالمية

المصدر: تشو تسي هينج

لقد كانت أزمة الديون الوشيكة تتفاقم ببطء منذ أكثر من عقد من الزمان. إن أزمة الديون العالمية تظهر علامات النمو المستدام والواسع النطاق. ارتفع الدين العالمي بنحو 50% خلال العقد الماضي، متجاوزاً الناتج المحلي الإجمالي العالمي بنحو 46%. ومن بين هذه التحديات أزمة الديون السيادية الحادة، كما أن تأثير أزمة الديون الأميركية على العالم كبير بشكل خاص.

أزمة الديون العالمية ومخاوف الديون الأمريكية

تشير بيانات معهد التمويل الدولي إلى أنه من نهاية عام 2015 إلى نهاية عام 2024، ارتفع الدين العالمي بنسبة 49.2%، من 213.3 تريليون دولار أمريكي إلى 318.4 تريليون دولار أمريكي، بزيادة صافية قدرها 105 تريليون دولار أمريكي. وبحسب صندوق النقد الدولي، ارتفع الناتج المحلي الإجمالي العالمي بنحو 35 تريليون دولار خلال العقد الماضي ليصل إلى 110 تريليون دولار. ويعني هذا أن الدين العالمي أصبح الآن ثلاثة أضعاف حجم الناتج المحلي الإجمالي العالمي.

خلال الفترة نفسها، ارتفعت ديون الأسر بنسبة 50% لتصل إلى 60.1 تريليون دولار أميركي؛ وارتفعت ديون الشركات غير المالية بنسبة 45% لتصل إلى 91.3 تريليون دولار أميركي؛ وكانت ديون الشركات المالية الأقل زيادة، بنسبة 33.4% لتصل إلى 71.4 تريليون دولار أميركي. وفي الوقت نفسه، ارتفعت الديون الحكومية بنسبة 67.7%، من 56.8 تريليون دولار في نهاية عام 2015 إلى 95.3 تريليون دولار في نهاية عام 2024.

بحلول نهاية عام 2024، ارتفعت ديون الأسواق الناضجة بنسبة 34.3% إلى 214.3 تريليون دولار؛ وارتفعت ديون الأسواق الناشئة بنسبة 92.7% إلى 103.7 تريليون دولار. ومن حيث الناتج المحلي الإجمالي، سجلت الاقتصادات المتقدمة نمواً بنسبة 41.7%، في حين سجلت اقتصادات الأسواق الناشئة والاقتصادات النامية نمواً بنسبة 53.2%.

على خلفية أزمة الديون العالمية، ارتفعت مستويات الديون في الاقتصادات المتقدمة أيضاً إلى مستويات تاريخية مرتفعة منذ عقود. إن وضع الديون في الولايات المتحدة مثير للاهتمام بشكل خاص، إذ تقترب مراراً وتكراراً من سقف الديون القانوني. لقد أصبحت المملكة المتحدة الاقتصاد الأكثر ثراءً بين الاقتصادات المتقدمة، في حين أصبح وضع الديون في اليابان مرضاً اقتصادياً مزمناً.

وبالتحديد، بحلول نهاية عام 2024، سيبلغ إجمالي الدين الأمريكي 97.83 تريليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 62.5% عن العقد الماضي، وهو ما يمثل حوالي ثلث ديون العالم. وفي الفترة ذاتها، سجلت الولايات المتحدة، أكبر اقتصاد في العالم، نموا بنسبة 58.4%، وهو معدل نمو أقل من معدل نمو الديون. في الوقت الحالي، تحتفظ الحكومات الأجنبية أو المستثمرون الأجانب بنحو 30% من سندات الخزانة الأميركية. ومن المرجح أن تنخفض هذه الحصة مع قيام المزيد من البلدان ببناء أسواق رأس المال الخاصة بها والاستثمار محلياً.

بالنسبة لمنطقة اليورو، سيرتفع إجمالي الدين بنسبة 22% ليصل إلى 54.5 تريليون دولار بحلول نهاية عام 2024. سجل اقتصاد منطقة اليورو نموا بنسبة 38.5% على مدى العقد الماضي، وهو معدل أسرع من نمو ديونه. على مدى العقد الماضي، ارتفع الدين العام في المملكة المتحدة بنسبة 12.5%، في حين نما الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 22.5%. بحلول نهاية عام 2024، بلغ إجمالي ديون روسيا 2.6 تريليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 67.7%، ونما الاقتصاد الروسي بنسبة 60.3%. وفي الفترة نفسها، ارتفع إجمالي ديون الصين بنسبة 123.4% إلى 62.4 تريليون دولار أميركي، في حين بلغ معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي 64.5%، أي ما يقرب من نصف معدل نمو الديون. ومن ناحية أخرى، يعاني نحو 60% من البلدان المنخفضة الدخل ونحو 25% من الأسواق الناشئة من ضائقة الديون أو معرضة لمخاطر عالية. 70% - 85% من ديون البلدان النامية هي بالعملة الأجنبية، ومعظمها ديون بالدولار الأميركي. وقد تدهور وضع الديون بشكل أكبر نتيجة لعوامل أسعار الفائدة وسعر الصرف. أصبحت بعض البلدان النامية على حافة التخلف عن سداد ديونها، وهي غارقة في أزمة مالية شاملة.

أزمة الديون العالمية أزمة طويلة الأمد، مع وجود حدثين غير متوقعين يعملان كمحركين مهمين:

كانت للتدابير المتخذة على مدى العقد الماضي للتخفيف من التأثير الاقتصادي الشديد لجائحة كوفيد-19 عواقب بعيدة المدى. قال صندوق النقد الدولي إن الناتج المحلي الإجمالي العالمي انكمش بنحو 2.5% على أساس سنوي في عام 2020، لكن الدين العالمي ارتفع بنسبة 13% إلى 291.2 تريليون دولار خلال نفس الفترة. وتظهر بيانات معهد التمويل الدولي أنه منذ أن أعلنت منظمة الصحة العالمية عن جائحة عالمية في يناير/كانون الثاني 2020، ارتفع الدين العالمي بنسبة 23.2%، من 258.4 تريليون دولار أميركي إلى 318.4 تريليون دولار أميركي. وتشير بيانات صندوق النقد الدولي إلى أن الناتج المحلي الإجمالي العالمي نما بنحو 26% خلال الفترة نفسها. لقد أدى الوباء إلى تفاقم وضع الديون بشكل أساسي لسببين رئيسيين: أولاً، لم يتم استخدام أسعار الفائدة المنخفضة لتقليص الديون وإعادة هيكلة المالية العامة. وبدلاً من ذلك، استغلت العديد من البلدان ظروف التمويل المواتية لتحمل المزيد من الديون، مع ارتفاع الديون بشكل كبير خاصة أثناء الوباء. إن نسب الديون في العديد من البلدان تتجاوز حتى المستويات التي كانت عليها خلال التسونامي المالي في عام 2008. على سبيل المثال، انخفض معدل سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات إلى أقل من 1% أثناء الوباء، ثم ارتفع بشكل حاد، ووصل في بعض الأحيان إلى 5%. ثانيا، منذ اندلاع الحرب الروسية الأوكرانية، وصلت تكلفة ضمانات سداد الديون في الأسواق الناشئة إلى أعلى مستوى لها منذ اندلاع جائحة كوفيد-19. لا شك أن الصراعات الجيوسياسية أدت إلى زيادة كبيرة في الإنفاق الدفاعي، مما أدى إلى تفاقم أزمة الديون الدولية الجديدة. في يوليو 2022، ذكرت وكالة فيتش للتصنيف الائتماني أنه استناداً إلى عوائد سندات مختلف البلدان في الأسواق المالية، فإن عدد البلدان التي تخلفت عن سداد ديونها وصل إلى 17، مؤكدة أن هذا رقم قياسي. ومع استمرار الحرب بين روسيا وأوكرانيا وتحول السياسة الأميركية، سوف تعمل أوروبا على تعزيز قوتها العسكرية، وسوف يصبح الضغط على نمو ديونها الحكومية أكبر على نحو متزايد. لقد وقعت العديد من البلدان في تحدي أزمة الديون واحدة تلو الأخرى، مما يجعل الفائض التجاري مع الولايات المتحدة مهماً بشكل خاص. المشكلة هي أن توسع ديون الولايات المتحدة ومساعيها إلى توسيع العجز قد وصلت إلى نهايتها أيضاً.

إن توسع الدين الأمريكي واتساع العجز التجاري يواجهان الآن اتجاهاً معاكساً 

ومن الجدير بالذكر أنه في حين نما الدين العالمي بسرعة، فقد زاد حجم التجارة العالمية بشكل كبير أيضاً. على مدى العقد الماضي، تضاعف حجم التجارة العالمية من حوالي 16 تريليون دولار إلى حوالي 33 تريليون دولار.

باعتبارها الدولة التي تعاني من أكبر عجز تجاري في العالم، فإن الولايات المتحدة تعاني أيضًا من أكبر عجز مالي في العالم. لقد أصدرت الولايات المتحدة كمية هائلة من الديون السيادية، بلغ إجمالي حجمها 35 تريليون دولار، كما شجعت على التوسع النقدي المذهل للغاية في تاريخ العملة العالمية، ونفذت ذات مرة التيسير الكمي غير المحدود دون أي تحفظ. لا شك أن الولايات المتحدة هي المحرك الأقوى في التوسع المزدوج للديون والتجارة العالمية.

فيما يتعلق بالولايات المتحدة، يبدو أن هناك بعض الارتباط بين العجز التجاري والعجز المالي. يعتمد النمو الاقتصادي في الولايات المتحدة على الاستهلاك، ومعدل الادخار لدى السكان منخفض للغاية، ونسبة الدين مستمرة في الارتفاع. إن إحدى الوظائف المهمة لتوسع الحكومة الفيدرالية في الديون هي تحويل جزء من ديون الأسر المحتملة إلى ديون حكومية، وبالتالي تحفيز الاستهلاك وتعزيز الاقتصاد. لكن المشكلة هي أن هذه العملية تؤدي إلى معدلات ادخار سلبية عموما في القطاعين الحكومي والأسري، ويتحول معدل التراكم الاقتصادي إلى معدل تراكم الديون. قدّم الاقتصاد الأمريكي المثقل بالديون دفعة قوية لتوسع التجارة. ومع ذلك، فإن هذا أشبه بتراكم الجبال، وهناك خطر الانهيار. المشكلة الآن هي أن التجارة والديون تواجهان تحديات متزايدة. وأشارت منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية في "تقرير الديون العالمية 2024" إلى أن 40% من الديون العامة في العالم سوف تستحق السداد في السنوات الثلاث المقبلة وسوف تتطلب إعادة التمويل. في السنوات الأخيرة، قام حاملو الديون الأميركية بتعديل هيكل استحقاق ديونهم بشكل مستمر، واستبدال السندات طويلة الأجل بسندات قصيرة الأجل. أدى هذا إلى زيادة حادة في الضغط على هيكل استحقاق سندات الخزانة الأمريكية، التي شهدت بالفعل انقلابًا في أسعار الفائدة. ويتعين إعادة تمويل السندات الحكومية بأسعار فائدة أعلى عند استحقاقها، ويواجه إصدار السندات طويلة الأجل ضغوطًا سوقية أكبر. السؤال هو: إلى متى سيظل المشاركون في الأسواق المالية على استعداد لتمويل مستويات مرتفعة من الديون الأميركية؟

على الرغم من تخفيض تصنيف الديون الأمريكية خلال إدارة بايدن، إلا أن السوق لا يزال يتمتع بدرجة معينة من الثقة في الديون الأمريكية. ولكن التصنيفات تعكس احتمالات نسبية وليس مطلقة، ومن الصعب تحديد ما إذا كانت ثقة السوق قادرة على الصمود في وجه تخفيض آخر لتصنيفات الديون الأميركية. قد تكون هناك توازنات متعددة في الأسواق المالية، وتتأثر الثقة بالسرد السائد للسوق. وبشكل عام، قد لا يكون للمؤشرات المبكرة لأزمة الديون الأميركية تأثير كبير، ولكن إذا وقعت الولايات المتحدة في مشاكل مالية خطيرة، فقد تتغير معنويات الأسواق المالية بسرعة. تجدر الإشارة إلى أن تخلف الولايات المتحدة المحتمل عن سداد ديونها ليس حادثًا معزولًا، بل سيكون له تأثير هائل على السوق المالية العالمية، وستُجرّ دول أخرى إلى حلقة مفرغة. في يناير من هذا العام، سجّل عجز الميزان التجاري للبضائع الأمريكي مستوى قياسيًا. ووفقًا للبيانات الصادرة عن وزارة التجارة الأمريكية، ارتفع عجز الميزان التجاري للبضائع بنسبة 25.6% ليصل إلى 153.3 مليار دولار أمريكي. يعتقد السوق أن توقعات البيت الأبيض بفرض رسوم جمركية إضافية قد حفّزت ارتفاعًا في الواردات. ويرى الاقتصاديون أن قوة الدولار وارتفاع معدلات الاستهلاك أديا إلى انخفاض أسعار الواردات، كما ساهم وضع الدولار كعملة احتياطية دولية في اتساع العجز.

البيت الأبيض يستجيب لمخاوف الركود

الأولوية المالية، بل وتفوق كل شيء، هي السياسة الرئيسية لإدارة ترامب. إذا استطاعت وزارة الخزانة الأميركية الصمود في وجه أزمة الديون الحالية دون زيادة العجز المالي والعجز التجاري، فإن وضع الديون الأميركية سوف يتحسن، وسوف يستقر تداول الدولار الأميركي، ولن ينهار سعر الأصول الدولارية في السوق بشكل كبير، وسوف ينجو الاقتصاد الأميركي من الركود التضخمي، وسوف يتحسن الوضع الاقتصادي العام. وربما يفسر هذا سبب اتخاذ البيت الأبيض تدابير جذرية لخفض الإنفاق المالي وعدم تردده في تحدي النظام التجاري العالمي القائم من خلال فرض تعريفات جمركية متبادلة. ويواجه حلفاء أميركا ومنافسوها إجراءات صارمة من البيت الأبيض. إن المنطق الاقتصادي الصارم الذي يتبناه البيت الأبيض هو: إما أن تتبع البلدان الولايات المتحدة في إجراء تعديلات مؤلمة على سياساتها الاقتصادية، أو تقع في مشاكل قبل أن تجرفها الأزمة والركود في الولايات المتحدة. ليس من الصعب أن نفهم لماذا قبل البيت الأبيض الأصول المشفرة وأدرجها في احتياطياته الاستراتيجية، ولماذا بذل قصارى جهده لتعزيز السلام في أوكرانيا وحث حلفاءه بقوة على زيادة الإنفاق الدفاعي. الغرض من قبول الأصول المشفرة هو امتصاص الأموال الساخنة بالدولار الأمريكي ومنعها من التأثير على نظام أصول الدولار الأمريكي الهش؛ والتوسط في الصراع بين روسيا وأوكرانيا وتعزيز السلام، بهدف تنسيق إمدادات الطاقة العالمية، واستقرار اتجاهات الأسعار والحد من التضخم. أما بالنسبة للتدابير السياسية في الصناعات الكبرى مثل الصلب والرقائق والشحن والطاقة البتروكيماوية وغيرها، فهي تهدف إلى منع تدفق رأس المال الصناعي إلى الخارج ومنع المزيد من تدهور الوضع التجاري والديني والعملة في الولايات المتحدة. إن البيت الأبيض يهاجم من كل الجهات، وإشاراته السياسية مربكة ومتغيرة، حتى أنها تتغير من يوم لآخر. ومن بين هذه الشكوك المزعومة حول سياسات ترامب، هناك عدد قليل منها واضح نسبيا، وهي: خفض العجز المالي والعجز التجاري في الولايات المتحدة، واستقرار أو حتى استقرار أسعار السلع الأساسية العالمية، واستخدام الدولار الضعيف لجذب الاستثمار في الولايات المتحدة لتعزيز التصنيع. وعلى الرغم من أن البيت الأبيض حريص على استراتيجية الدولار الضعيف، فإن زيادة التعريفات الجمركية سوف تؤدي حتما إلى تشديد التجارة، كما أن زيادة الإيرادات وخفض الإنفاق سوف يؤدي حتما إلى تشديد السياسة المالية، وهو ما أثار مخاوف السوق بشأن ما يسمى "ركود ترامب".

تجدر الإشارة إلى أنه مع انخفاض سوق الأسهم الأمريكية بأكثر من 10%، أوضح مجلس الاحتياطي الفيدرالي أن عدد تخفيضات أسعار الفائدة هذا العام لن ينخفض، إلا أن باول أقرّ صراحةً بأنه لن يكون هناك أي تقدم في خفض التضخم هذا العام، وأن التشديد الكمي لسندات الخزانة سينخفض ​​من 25 مليار دولار أمريكي شهريًا إلى 5 مليارات دولار أمريكي. وقد تأخرت وتيرة السيطرة على التضخم، وعاد مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى تبني مفهوم "التضخم المؤقت". وبحسب توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن التضخم الناجم عن الرسوم الجمركية يعتبر مؤقتا، وعلى الرغم من أن النمو الاقتصادي سينخفض، فمن غير المتوقع أن يرتفع معدل البطالة بشكل كبير. باختصار، يتحول اتجاه سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي نحو الحد من الركود الاقتصادي في الولايات المتحدة، أو التحول بشكل كامل نحو دعم استراتيجية الدولار الأميركي. مهما يكن، فإن ناقوس خطر أزمة الديون يدق، وحرب الرسوم الجمركية قد بدأت بالفعل، وخطر الركود التضخمي قد برز بالفعل. في هذا الوقت الذي يجب علينا فيه المضي قدمًا وإلا سنتخلف عن الركب، فإن فرض البيت الأبيض رسومًا جمركية متبادلة شاملة يُعدّ مقامرة ستصطدم بالنظام الاقتصادي العالمي.