العلاقة غير الخطية بين عوائد العملة المشفرة وحساسية الأسعار لعدم اليقين في السوق

المصدر |. رسائل أبحاث التمويل

المؤلف| سونغ أوه هان

تم تجميعها|| في أغسطس 2024، نشرت مجلة Finance Research Letters مقالة بعنوان "العلاقة غير الخطية بين عوائد العملات المشفرة وحساسية الأسعار لعدم اليقين في السوق"، والتي درست العلاقة غير الخطية بين عوائد العملات المشفرة وحساسية الأسعار لعدم اليقين في السوق. اختار المؤلفون البيانات من يونيو 2018 إلى فبراير 2023. وبعد التحكم في عوامل السوق والحجم والانعكاس والسيولة، وجدوا أن العملات المشفرة ذات مخاطر عدم اليقين المتوسطة لديها نسبة عائد أسبوعية منخفضة معدلة حسب المخاطر وأن العملات المشفرة ذات مخاطر عدم اليقين العالية تبلغ 5.73٪. أعلى، مما يدل على العلاقة غير الخطية بين عوائد العملة المشفرة وعامل بيتا لمؤشر التقلب (VIX). إن دفع مبلغ كبير جدًا مقابل عملة مشفرة تشبه اليانصيب يقلل من العائدات المتوقعة، مما يوضح هذه العلاقة غير الخطية. تظل العلاقة قوية لاستخدام اثنين من الانحدارات المستعرضة، ومجموعات كمية مختلفة، وعوامل الخطر الأخرى. قام معهد التكنولوجيا المالية بجامعة رنمين الصينية بتجميع الجزء الأساسي من البحث.

1. مقدمة

المخاطر النظامية والعوامل المشتركة ذات الصلة وتؤثر هذه العوامل المشتركة على عوائد المستثمرين المتوقعة على الأصول. وفي حالة التوازن، ينبغي لأسعار الأصول أن تعكس العلاوة التي يحتاجها المستثمرون للاحتفاظ بأصول أكثر حساسية للصدمات النظامية. ركزت أبحاث تسعير الأصول السابقة في المقام الأول على الأصول المالية التقليدية، ولكن الأدبيات المتنامية اقترحت عدة عوامل محتملة قد توفر تفسيرًا مقطعيًا للعائدات المتوقعة على العملات المشفرة. على سبيل المثال، حدد ليو وآخرون (2020) ثلاثة من أكثر العوامل المعروفة على نطاق واسع في أسواق العملات المشفرة (أي السوق والحجم والزخم). علاوة على ذلك، يوضح ليو وتسيفينسكي (2021) أن عوائد العملة المشفرة يتم التنبؤ بها من خلال التغييرات الشائعة في مستخدمي الشبكة. وتشمل العوامل المقترحة في الأوراق الأخرى مخاطر السيولة، ومخاطر العدوى، والتقلبات المميزة.

هناك نوع آخر من الأدبيات المتعلقة بتسعير الأصول يعتبر مخاطر عدم اليقين في السوق كعامل مؤثر محتمل. هناك أدلة كثيرة على أن الحساسية لعدم اليقين في السوق هي عامل مهم يؤثر على الأسواق المالية مثل الأسهم والسندات والعملات الأجنبية. تبحث الأبحاث الأخرى ذات الصلة في كيفية تفسير تقلب العملات المشفرة الفردية للعائدات. على سبيل المثال، وجد Zhang وLi (2020) أن التقلبات المميزة ترتبط بشكل إيجابي بالعائدات المتوقعة للعملات المشفرة.

استكشفت الأبحاث السابقة أيضًا العلاقة بين عوائد العملات المشفرة وعدم اليقين في السوق. على سبيل المثال، لاحظ أكيلديريم وآخرون (2020) أن هناك علاقة إيجابية ومتغيرة بمرور الوقت بين الارتباطات المشروطة للعملات المشفرة وضغوط السوق المالية كما تم قياسها بواسطة مؤشر CBOE للتقلب (VIX). وفي الوقت نفسه، يوضح سماليس (2022) أن مستويات VIX ترتبط سلبًا بالعائدات.

تركز الأبحاث الحالية بشكل أساسي على عوائد العملات المشفرة ومستويات تقلب العملات المشفرة الفردية أو تقلبات سوق الأسهم. ومع ذلك، على حد علم المؤلفين، لا توجد دراسات تشير إلى العلاقة بين عوائد العملات المشفرة وحساسية أسعارها لعدم اليقين في السوق المالية، أي ما إذا كان سعر العملة المشفرة الفردية يعتمد على حساسيتها للتغيرات غير الطبيعية في السوق. فيكس.

استنادًا إلى بحث تسعير الأصول الأصلي، تدرس هذه المقالة أيضًا دور مخاطر عدم اليقين في سوق العملات المشفرة، وتقدم مساهمات في أبحاث العملات المشفرة الحالية. علاوة على ذلك، تعزز هذه المقالة فهمنا لأسواق العملات المشفرة من خلال التوضيح لأول مرة أن العملات المشفرة ذات الحساسية العالية تظهر خصائص غير خطية لعملية العوائد المطلوبة المنخفضة من خلال خصائصها الشبيهة باليانصيب.

2. عملية البحث

2.1 البيانات

2.1.1 عوامل الخطر الأسبوعية

مؤلف المقال تأتي المقالة من موقع Coinmarketcap.com الذي تم جمع بيانات العملات المشفرة اليومية لمدة 1981 يومًا من 16 سبتمبر 2017 إلى 17 فبراير 2023. ولتجنب المشكلات المحتملة المتعلقة بالعملات المشفرة الصغيرة وغير النشطة، استبعد المؤلفون تلك التي تبلغ قيمتها السوقية أقل من 100000 دولار في الأسبوع السابق وتلك التي لديها أقل من خمسة أيام تداول في الأسبوع. نظرًا لأن عوامل خطر عدم اليقين (ΔVIXt) وعوامل خطر السيولة (LIQt) هي عوامل غير تجارية وتمثل مصادر عدم اليقين المتعلقة بالاقتصاد الكلي غير التجاري أو متغيرات السوق الشاملة، فقد اشتقها المؤلفون من خلال بقايا الانحدار والتغيرات غير المتوقعة في تقلبات سوق الأوراق المالية و سيولة واسعة في أسواق العملات المشفرة. يتم إنشاء عوامل الخطر الأخرى القابلة للتداول مثل السوق (MKTt) والحجم (SMBt) والانعكاس (DMUt) بناءً على محافظ العملات المشفرة.

2.1.2 عامل بيتا الأسبوعي

السؤال البحثي الرئيسي لهذه المقالة هو: VIX ما إذا كان يتم تسعير عوامل بيتا في العوائد المقطعية للعملات المشفرة. تشير تقديرات بيتا إلى حساسية عوائد العملة المشفرة الفردية لعوامل خطر محددة. بالنسبة لكل عملة مشفرة، يتم استخدام نموذج انحدار السلسلة الزمنية لتقدير حساسيتها لعوامل الخطر المحددة. الصيغة هي كما يلي:

2.2 التحليل التجريبي

2.2.1 ملخص الإحصائيات

يعرض الجدول 1 إحصائيات وصفية لعوامل الخطر الإجمالية وتقديرات بيتا الفردية. تعرض اللوحة (أ) الإحصائيات الوصفية وارتباطات عوامل الخطر كمتغيرات توضيحية في نموذج الانحدار، باستخدام البيانات من 22 سبتمبر 2017 إلى 17 فبراير 2023. ولعامل التقلب ارتباطات متزامنة معتدلة مع عوامل أخرى، مما يسلط الضوء على إمكانات عامل خطر عدم اليقين كعامل مرشح. يرتبط ابتكار VIX سلبًا بعوامل السوق، مما يشير إلى أن عدم اليقين العام في السوق أو مؤشر الخوف من السوق يميل إلى الانخفاض عندما يكون السوق صعوديًا. بالإضافة إلى ذلك، يرتبط ابتكار VIX أيضًا سلبًا بعامل السيولة، مما يشير إلى أن سيولة السوق تزداد عندما تهدأ حالة الذعر في السوق. تعرض اللوحة B متوسط ​​إحصائيات المقطع العرضي للإصدارات التجريبية الأسبوعية المقدرة من المعادلة (1). يمتد الإصدار التجريبي الأسبوعي للوحة B على مدار 245 أسبوعًا، من 15 يونيو 2018 إلى 17 فبراير 2023، بمتوسط ​​661 عملة مشفرة في الأسبوع. تعد كل من VIX bata وبيتا السيولة سلبية، في حين أن الإصدارات التجريبية الأخرى إيجابية. يشير معامل التباين (CV) إلى أن تشتت إصدارات VIX التجريبية كافٍ لاستكشاف التغيرات المقطعية في عوائد العملة المشفرة.

الجدول 1 إحصائيات وصفية لعوامل الخطر الإجمالية وتقديرات بيتا الفردية

اللوحة أ وصفية إحصائيات عوامل الخطر

لوحة B متوسط ​​الإحصائيات المستعرضة لبيتا واحدة

2.2.2. تحليل المحفظة

هذه المقالة العلاقة تم استكشاف العلاقة بين بيتا عدم اليقين في السوق وعوائد العملات المشفرة باستخدام نهج المحفظة الذي وصفه دانيال وتيتمان (1997). على وجه التحديد، يتم تقسيم العملات المشفرة إلى عشر محافظ كل أسبوع استنادًا إلى إصدارات VIX التجريبية التي تم تصنيفها مسبقًا، والتي يتم تقديرها باستخدام نموذج السلسلة الزمنية المضمن في هذه المقالة.

يعرض الجدول 2 متوسط ​​خصائص العملة المشفرة، والعوائد الزائدة، والعوائد المعدلة حسب المخاطر (ألفا) ​​لكل عشر من المحافظ المصنفة حسب VIX beta أيضًا كمحفظة استثمارية طويلة الأجل وقصيرة الأجل. إن بيتا وأسعار VIX المصنفة مسبقًا هي المتوسط ​​​​المرجح للقيمة لكل أسبوع لتشكيل المحفظة العشرية، والعوائد الزائدة هي المتوسط ​​​​المرجح للقيمة للعوائد الزائدة للمحافظ العشرية في الأسبوع التالي. يتم تقدير إحصائيات ألفا واختبارها باستخدام اختبار جيبونز وآخرون (1989)، وهو عبارة عن انحدار سلسلة زمنية للعائدات الزائدة في الأسبوع التالي لكل محفظة على نماذج عوامل مختلفة. تغطي فترة العينة 245 أسبوعًا من 15 يونيو 2018 إلى 17 فبراير 2023.

الجدول 2 تحليل المحفظة

يوضح الجدول 3 العوائد المعدلة حسب المخاطر المكونة من أربعة عوامل (ألفا) للمحافظ المصنفة بيتا لمؤشر التقلب. تشبه اليانصيب الخصائص (على سبيل المثال، السعر، الحد الأقصى، الانحراف المشروط) التي تتطور ضمن شرائح من العملات المشفرة المختلفة. يقوم المؤلفون أولاً بتصنيف العملات المشفرة إلى شرائح خماسية باستخدام متغيرات التحكم، ثم، داخل كل شريحة خُمسية، يصنفون العملات المشفرة إلى محافظ خماسية بناءً على VIXbeta المصنف مسبقًا. يتم بعد ذلك حساب متوسط ​​المحافظ الخمس التي تم فرزها بواسطة VIXbeta عبر الشرائح الخمسية للتحكم لإنشاء محافظ خماسية ذات VIX مشتتة ولكن مستويات مماثلة من متغيرات التحكم. تم اختبار انحدارات السلاسل الزمنية للعوائد الزائدة في الأسبوع المقبل لكل محفظة على نموذج مكون من أربعة عوامل (MKT، SMB، DMU، ​​LIQ). يمثل العمود (3−1) الفرق في ألفا بين المحفظة 3 والمحفظة 1. فترة العينة هي 245 أسبوعًا، من 15 يونيو 2018 إلى 17 فبراير 2023.

الجدول 3 تحليل المحفظة: التصنيف المزدوج

2.2.3. التحليل المقطعي

يشير الجدول 4 إلى علاوات المخاطر وقيم t، ويتم حساب الأخطاء القياسية القوية باستخدام طريقة Newey and West (1987). بشكل عام، تتوافق نتائج الجدول 4 مع تلك الموجودة في الجدول 2، مما يؤكد العلاقات غير الخطية والمقعرة باستخدام اختبارات الانحدار المقطعي ثنائي المسار على العملات المشفرة الفردية.

الجدول 4 اختبار تسعير الأصول المستعرضة للعملات المشفرة الفردية

 3. الخلاصة

تتناول هذه المقالة العلاقة بين تقلبات سوق الأسهم الأمريكية وعوائد العملات المشفرة من 2018 إلى 2023. تظهر النتائج التجريبية أن المحفظة التي تشتري العملات المشفرة ذات مخاطر عدم اليقين المعتدلة وتبيع العملات المشفرة ذات مخاطر عدم اليقين المنخفضة أو العالية يمكن أن تحقق عوائد كبيرة معدلة حسب المخاطر، مما يكشف عن عدم الخطية بين مخاطر عدم اليقين وعلاقة العائد. تعمل العملات المشفرة الشبيهة باليانصيب ذات القيمة المبالغ فيها على تقليل العوائد المتوقعة، مما يفسر هذه العلاقة غير الخطية. تظل نتائج الانحدار قوية عبر مواصفات النماذج المختلفة.

يمكن أن تستكشف الأبحاث المستقبلية حالة عدم اليقين باستخدام تقلب الأصول الرقمية نفسها أو مؤشر الاهتمام من وسائل التواصل الاجتماعي أو محركات البحث كبديل لتقلب الأصول الرقمية. سوق الأوراق المالية الأمريكية العلاقة بين المخاطر والعوائد للعملات المشفرة الفردية.