العملة المشفرة في الوقت الحاضر يُطلق على نموذج توزيع الرمز المميز السائد في هذا المجال نموذج الإصدار "التداول المنخفض والتقييم المخفف الكامل العالي (FDV)". في هذا النموذج، يتم تداول جزء صغير فقط من عرض الرموز المميزة عند إطلاق المشروع، في حين يتم قفل غالبية الرموز المميزة وفتحها تدريجيًا، عادة بعد عام. غالبًا ما تكون هذه التعويمات المنخفضة مصحوبة بتقييمات عالية مخففة بالكامل، وقد تكون مصممة لدفع هذه التقييمات إلى الأعلى. وفقًا لبحث CoinGecko، فإن ما يقرب من ربع العملات الرئيسية في الصناعة اليوم هي نماذج منخفضة التداول. استخدمت بعض إصدارات المشاريع الحديثة البارزة هذا النموذج، بما في ذلك Starknet وAptos وArbitrum وOptimism وCelestia وWorldcoin (حتى كتابة هذه السطور، لا يزال 95.7% من العرض مغلقًا).
هذا النموذج خاطئ بشكل أساسي. إن تقييد تداول الرموز المميزة يشوه إشارات السوق ويضلل المشاركين الحاليين والمحتملين في الشبكة الذين يعتمدون على هذه الإشارات لاتخاذ القرارات. وقد أدى نموذج إصدار "السيولة المنخفضة، وارتفاع FDV" إلى وضع حيث يتم الاستيلاء على معظم الدخل المحتمل للمشروعات الجديدة من قبل مستثمري القطاع الخاص، في حين أن السوق العامة ليس لديها الكثير لتكسبه. في نهاية المطاف، يضحي نموذج إصدار الرمز المميز هذا بالاستدامة على المدى الطويل وثقة الجمهور بينما يسعى إلى تحقيق مقاييس قصيرة المدى.
مغالطة "فترة الاستحقاق" للعملات المشفرة
ما يسمى بـ "الاستحقاق" "في فترة العملات المشفرة" لا تشبه إلى حد كبير آليات الاستحقاق في العالم المالي التقليدي. وتستخدم آليات الاستحقاق التقليدية، مثل وحدات الأسهم المقيدة (رسوس)، لمواءمة الحوافز وضمان وفاء أصحاب المصلحة بالتزاماتهم. في الشركات التقليدية، غالبا ما تأتي فترات الاستحقاق مع توقعات أداء محددة والحق في إلغاء الملكية المستقبلية إذا لم يتم الوفاء بتلك التوقعات. ومع ذلك، لا توجد آلية مكافئة للملكية المكتسبة في شبكات العملات المشفرة - يتم قفل الرموز المميزة ببساطة لفترة معينة من الوقت ثم يتم إلغاء قفلها.
إن ما يسمى بآليات التحوط - والتي لا تستحق أن يطلق عليها "فترات الاستحقاق" على الإطلاق - غالبًا ما تشوه السوق من خلال إعطاء انطباع زائف عن الطلب الذي أعلى بكثير من الطلب الفعلي. إذا فهمنا إشارات الأسعار على أنها نقاط توازن بين العرض والطلب على أحد الأصول، فإن القيمة السوقية لهذه الإشارات تعتمد على قدرة كل من أطراف العرض والطلب على التعبير بحرية عن تفضيلاتهم (على سبيل المثال، أولئك الذين يرغبون في البيع أحرار في البيع ، ومن أراد الشراء فهو حر في الشراء). يحد التوقيع المساحي من قدرة الطرف على التعبير عن تفضيلاته، وبالتالي يقلل من جودة الإشارة. وقد يؤدي ذلك إلى زيادة مؤقتة في تصنيفات القيمة السوقية أو فوائد مترية أخرى، ولكنه يجعل جودة السوق الإجمالية أسوأ لأن إشارات الأسعار تنقل معلومات أقل.
والأسوأ من ذلك هو أن آليات الإغلاق هذه تضر بالفعل بالمصلحة العامة. يواجه حاملو الرمز المميز الذين ينضمون إلى المشروع بعد إصدار الرمز المميز إشارات سعر غير دقيقة بسبب الفتح التدريجي، وهو ما لا يعكس معنويات السوق الحقيقية. يتمتع كبار حاملي الرموز المميزة الذين لديهم إمكانية الوصول إلى الأسواق والمعلومات الخاصة بميزة غير عادلة وغالبًا ما يبيعون الرموز المميزة المقفلة في السوق خارج البورصة. للحصول على إشارات سوق حقيقية، يتعين عليك تحليل المالكين الذين يرغبون في البيع ولكنهم لا يستطيعون والمضاربة على المعاملات التي تجري خلف الكواليس. بالنسبة لمعظم المشاركين في السوق العامة، يعد هذا التحليل معقدًا للغاية ويستغرق وقتًا طويلاً.
ضغط السوق الحتمي
لا يمكن للإغلاق أن يمنع فبيع الناس لا يؤدي إلا إلى تأخير المحتوم. ستنتهي شروط الاستحقاق في نهاية المطاف، وسيقوم الأشخاص الذين يرغبون في البيع بذلك في نهاية المطاف، مما يخلق ضغطًا هبوطيًا مستمرًا على السوق، مما يؤدي غالبًا إلى "نزيف بطيء" في القيمة السوقية. بالنسبة لي شخصيًا، سأكون مترددًا في الاحتفاظ بأصل ما أو المشاركة في شبكة، خاصة عندما يرغب العديد من المالكين في الخروج ولكنهم لا يستطيعون ذلك. وهذه أيضًا مشكلة بالنسبة للمشاركين (مثل المدققين) الذين يحتاجون إلى إشارات أسعار دقيقة للتنبؤ بالإيرادات وتكاليف التشغيل.
إذا كان الهدف من مجال العملات المشفرة هو إنشاء منتجات توفر قيمة حقيقية طويلة المدى، فإن الممارسات التي تهدف إلى تعزيز المقاييس قصيرة المدى بشكل مصطنع لن تساعد. تحقيق هذا الهدف واحد. لتقييم إمكانات أي مشروع بدقة، يجب أن يكون المرء قادرًا على تقييم ما إذا كان المشاركون ملتزمين حقًا بالمشروع. يعد هذا التقييم مستحيلًا إذا كنت لا تعرف ما إذا كان الأشخاص يحملون الرموز المميزة لأنهم يؤمنون حقًا بالمشروع أو لأنهم ممنوعون من البيع.
فيما يتعلق بالمفهوم التقليدي المتمثل في "التداول المنخفض، ارتفاع FDV"، فإن النقد مصحوب أيضًا بدعوات إلى أساليب توزيع الرمز المميز "للإصدار العادل". ومع ذلك، فإن العديد من هذه المقترحات تدعو ببساطة إلى زيادة نسبة العرض المتداول عند الإطلاق ولا تشكك في شرعية قفل "فترة الاستحقاق" في حد ذاته.
هذا ليس كافيًا على الإطلاق. أي شكل من أشكال التلاعب الاصطناعي بإشارات السوق لا يزال يعتبر تلاعبًا بإشارات السوق. نحن بحاجة إلى مجموعة جديدة من التجارب لكسر عقيدة فترة الاستحقاق للعملات المشفرة.
إصدار السوق الحرة
يتمتع النهج الذي نسميه "إصدار السوق الحرة" بميزة كبيرة ، فهو يسمح للجميع بالتعبير عن تفضيلاتهم بحرية. إذا كنت ترغب في البيع، يمكنك ذلك. إذا كنت ترغب في شرائه، يمكنك شرائه. وأفضل ما في الأمر هو أنه يمكنك اتخاذ هذه القرارات بثقة لأن إشارات الأسعار حقيقية وذات مغزى، ويمكن للجميع التعبير عن تفضيلاتهم بشفافية وفي الوقت الفعلي، هنا والآن.
إن الفوائد طويلة المدى لبناء مجتمع من المالكين الذين يؤمنون حقًا بالمشروع تفوق بكثير المخاطر قصيرة المدى المتمثلة في توفير فرص الخروج المبكر لأولئك الذين يؤمنون بذلك لا أؤمن بالمشروع. نحن بحاجة إلى مشاريع تقدم قيمة عملية حقيقية للعالم وتتمتع بقوة البقاء، ومن الواضح أن عقيدة الاستحقاق الحالية لا تقدم ما يكفي من هذه المشاريع، إن وجدت.
غالبًا ما تقتصر أساليب السوق الحرة على عملات الميم، مما أدى إلى تصور أنها غير مناسبة للمشاريع "الجادة". ومع ذلك، يمكن القول بشكل معقول أنه، بعيدًا عن الجاذبية الفيروسية للعملات الميمية، فإن جزءًا من سبب نجاحها الساحق هو إدراك السوق أن هذا النموذج أفضل لحاملي الرمز المميز على المدى الطويل وغالبًا ما يخلق بيئة أكثر نشاطًا وطبيعية. مجتمع.
يجب أن نجرب أشياء جديدة، حتى لو كانت محفوفة بالمخاطر. آمل أن تؤدي مناقشة إصدار السوق الحرة إلى إثارة المزيد من التفكير حول مسارات جديدة للمضي قدمًا. إن التفكير الجماعي الحالي في صناعة العملات المشفرة - ليس لأن لدينا فكرة واضحة عن سبب قيامنا بذلك، ولكن لأن الجميع يفعل ذلك ويبدو أنه يعمل وفق مقاييس قصيرة النظر - يعيق الابتكار. قد يكون الذهاب مع الجمهور استراتيجية معقولة إذا كنت تخطط لإصدار مشروع والمغادرة بعد عام أو عامين، ولكنها ليست استراتيجية جيدة إذا كنت تريد جلب قيمة حقيقية للعالم. الآن حان الوقت لتجارب جديدة.
