رسالة سوق الخزانة: الترقب والقلق بشأن خفض أسعار الفائدة من قِبَل بنك الاحتياطي الفيدرالي

ارتفاع سوق الخزانة
لقد كشف الارتفاع الكبير في سوق سندات الخزانة الأمريكية التي تبلغ قيمتها 27 تريليون دولار عن القلق المتزايد من احتمال انزلاق الاقتصاد الأمريكي إلى الركود، مما دفع التوقعات إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يحتاج إلى البدء في خفض أسعار الفائدة بشكل حاد. وقد دفع هذا الارتفاع العائدات القصيرة الأجل إلى ما دون العائدات الطويلة الأجل لأول مرة منذ عامين، مما يشير إلى مخاوف عميقة بشأن النمو الاقتصادي وتحول محتمل في سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي.

عكس وتطبيع العائدات
في يوم الاثنين، ارتفعت ديون الحكومة الأميركية بشكل حاد، مما تسبب في انخفاض عوائد السندات لأجل عامين - شديدة الحساسية لتغيرات سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي - إلى ما دون عوائد السندات لأجل عشر سنوات. يشير هذا التطبيع القصير لمنحنى العائد، والذي غالبًا ما يكون مقدمة للركود، إلى أن السوق تتوقع تخفيضات كبيرة في أسعار الفائدة في وقت مبكر من سبتمبر. وأشار الخبير الاقتصادي كامبل هارفي، الذي ربط منحنى العائد بالنمو الاقتصادي، إلى أن مثل هذا التطبيع يسبق عادة فترات الركود، مما يسلط الضوء على الحاجة الملحة إلى تحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي.

توقعات السوق بشأن إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي
استقرت أسعار السندات في وقت لاحق من اليوم، مع ارتفاع العائدات قصيرة الأجل بشكل طفيف وانخفاض العائدات طويلة الأجل، مما يشير إلى انعكاس مستمر. على مدار الأسبوع الماضي، انخفض العائد على السندات لأجل عامين بأكثر من 70 نقطة أساس إلى مستوى منخفض بلغ 3.65%، بينما انخفض العائد على السندات لأجل عشر سنوات إلى 3.67%. يعكس هذا الانخفاض الحاد في العائدات قصيرة الأجل تسعير المتداولين لخمسة تخفيضات على الأقل بمقدار ربع نقطة في عام 2024، مع احتمال ضئيل لخفض طارئ لأسعار الفائدة قبل الاجتماع المقبل المقرر لبنك الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر.

الآثار المترتبة على خفض أسعار الاشتراكات بين الاجتماعات
في حين يتكهن بعض المشاركين في السوق بخفض أسعار الفائدة في حالات الطوارئ، فإن مثل هذه الخطوة قد يُنظَر إليها باعتبارها إشارة إلى الذعر وليس تعديلاً استراتيجياً. وقد يشير خفض أسعار الفائدة بين الاجتماعات إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يرى أن الوضع الاقتصادي أكثر خطورة مما هو متصور حالياً، مما قد يؤدي إلى تفاقم تقلبات السوق وتقويض الثقة. وبالتالي، فمن المرجح أن يتم الإعلان عن خفض كبير لأسعار الفائدة في اجتماع سبتمبر/أيلول، حيث يمكن لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن يقدم مبرراً شاملاً لقراره.

المؤشرات الاقتصادية ومعنويات السوق
لا تزال معنويات السوق هشة بعد أحدث بيانات البطالة، والتي أثارت مخاوف بشأن الركود بناءً على قاعدة Sahm. أدى الارتفاع في سندات الخزانة بعد تقرير الوظائف المخيب للآمال إلى تكثيف الاعتقاد بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي متأخر في خفض أسعار الفائدة. يُنظر إلى الانحدار الأخير لمنحنى العائد كمؤشر على أن السوق تتوقع تخفيضات أسعار الفائدة الأكثر عدوانية من بنك الاحتياطي الفيدرالي على مدى السنوات القليلة المقبلة.

الحبل المشدود أمام بنك الاحتياطي الفيدرالي: الموازنة بين السياسة وتوقعات السوق
تتزايد الضغوط على بنك الاحتياطي الفيدرالي، في ظل أشد الظروف المالية صرامة في الولايات المتحدة منذ أكتوبر/تشرين الأول والتطبيع الملحوظ في منحنى العائد. وتُظهِر البيانات التاريخية أن منحنى العائد المقلوب كان يسبق فترات الركود في كثير من الأحيان، وتشير التحركات الأخيرة إلى أن السوق تستعد لتباطؤ اقتصادي. وتوقعت سيتي جروب وجيه بي مورجان خفض أسعار الفائدة بمقدار نصف نقطة مئوية في اجتماعي سبتمبر/أيلول ونوفمبر/تشرين الثاني، بما يتماشى مع توقعات السوق لتحول في السياسة.

معضلة بنك الاحتياطي الفيدرالي
إن الحالة الحالية لسوق سندات الخزانة تعكس تفاعلاً معقداً بين توقعات السوق وقرارات السياسة التي يتخذها بنك الاحتياطي الفيدرالي. وفي حين تشير السوق إلى الحاجة إلى تخفيضات حادة في أسعار الفائدة لتجنب الركود المحتمل، يتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يوجه خطواته التالية بعناية لتجنب إرسال إشارات خاطئة. فخفض أسعار الفائدة بين الاجتماعات، على الرغم من أنه يبدو حلاً سريعاً، قد يقوض الثقة ويشير إلى اليأس. وبالتالي، من المرجح أن ينتظر بنك الاحتياطي الفيدرالي حتى اجتماع سبتمبر/أيلول للإعلان عن أي تعديلات رئيسية في أسعار الفائدة، وموازنة توقعات السوق بالواقع الاقتصادي.