التكلفة الحقيقية لتداول البيتكوين: تعقيدات وتحديات الأسواق اللامركزية

المؤلف: مصدر بحث التشفير: cryptoresearch.report الترجمة: شان أوبا، Golden Finance

الفهم يمكن أن تكون التكلفة الحقيقية لتداول البيتكوين في سوق مجزأة وانتهازية في كثير من الأحيان معقدة. تستكشف هذه المقالة سبب اختلاف الأسعار بشكل كبير عبر أسواق العملات المشفرة المختلفة، بما في ذلك البورصات المركزية (CEX)، ومقدمي السيولة (LP)، والبورصات اللامركزية (DEX)، وهي تتناول عدم وجود أفضل الممارسات الرسمية الشاملة لأصول التشفير (BBO) وكيف يعطي بعض المشاركين في السوق الأولوية للربح على التنفيذ الأفضل

ما هي تكلفة تداول البيتكوين وأصول العملات المشفرة الأخرى؟ الأمر بسيط، ولكن للأسف ليس كذلك، والغالبية العظمى من السوق حاليًا تتجاهل المشاركين الآخرين وغالبًا ما تتداول بأسعار أعلى أو أقل من الأسعار المعروضة في الأسواق الأخرى. هناك عدة أسباب لذلك:

• من الواضح نقص البيانات - لا يوجد أفضل عرض وعطاء "رسمي" مشترك (BBO) للأصول المشفرة

• تجزئة السوق - هناك العديد من الأسواق، بما في ذلك البورصات المركزية (CEX)، ومزودي السيولة (LP)، والبورصات اللامركزية (DEX)، ذات الأسواق المتضاربة. أوراكل السعر

• الانتهازية - يتجاهل العديد من وكلاء السوق مسؤولياتهم عن "أفضل تنفيذ" تجاه عملائهم وبدلاً من ذلك يزيدون الأرباح من الدفع مقابل تدفق الطلبات (PFOF) وخفض التكاليف

هدفنا في CoinRoutes هو توفير البيانات بالإضافة إلى مساعدة المستثمرين على التنقل في هذا السوق من أجل. التنفيذ الأمثل لمساعدة المستثمرين والشركات التجارية على فهم السوق، على الرغم من التجزئة، يمكننا توفير السياق لفهم تكاليف المعاملات بطريقة يمكن للمتداولين المؤسسيين التقليديين الوصول إليها، وللقيام بذلك، قمنا بتطوير مقياس ثابت يسمى CoinRoutes Flow ومع ذلك، من أجل فهم سبب إنشاء هذا المؤشر، من المفيد النظر إلى بعض البيانات الأولية التي توضح تكاليف المعاملات في بورصات العملات المشفرة المركزية الرئيسية

يوضح الرسم البياني أدناه تكلفة شراء وبيع 25,000 دولار أمريكي، و100,000 دولار أمريكي، و250,000 دولار أمريكي، و500,000 دولار أمريكي، و1,000,000 دولار أمريكي من عملة البيتكوين بالدولار الأمريكي بين فبراير ونوفمبر 2023:

كما ترون من في هذا الرسم البياني، هناك تكلفة سلبية مستمرة صغيرة للطلب البالغ 25000 دولار، والتي أصبحت كبيرة جدًا خلال فترات معينة في وقت سابق من هذا العام. تنجم التكاليف السلبية المستمرة عن فروق الأسعار بين البورصات، حيث تميل العطاءات في بورصة واحدة إلى أن تكون أعلى من العروض. تشير الأسواق المالية التقليدية إلى هذه باسم "الأسواق المتقاطعة"، وهي نادرة جدًا في معظم فئات الأصول ولكنها موجودة دائمًا في الأصول الرقمية. ولكن تجدر الإشارة إلى أن هذه الاختلافات في معظم الأحيان تكون أقل من تكلفة نقل الأصول بين البورصات ومراجحة الاختلافات. ومع ذلك، غالبا ما توجد فروق ذات معنى خلال فترات التقلبات العالية. ومن الممكن أن تؤدي مثل هذه الاختلافات في الأسعار إلى خلق رؤية مشوهة لتكاليف المعاملات المحتملة. لذلك، قمنا بإنشاء مؤشر السيولة CoinRoutes لتوحيد البيانات وتزويد المتداولين بمعيار ثابت وعادل لفهم تكلفة السيولة.

لحساب مؤشر سيولة CoinRoutes، قمنا بقياس 25000 دولار أمريكي للطلبات و1 مليون دولار أمريكي استنادًا إلى أفضل "توجيه ذكي" لعمليات الشراء والبيع لكل حجم فروق التكلفة. بين الأوامر. يتم حساب ذلك "من خلال الكتاب" حيث تحتفظ CoinRoutes بدفاتر الطلبات الكاملة لجميع البورصات الرئيسية في الذاكرة. تستخدم عملية الحساب دفتر الطلبات هذا لإضافة تكلفة البيع من جميع العطاءات (مرتبة من الأعلى إلى الأدنى لتحقيق مبيعات قدرها مليون دولار)، وتكلفة الشراء من جميع العطاءات (مرتبة من الأدنى إلى الأعلى، لتحقيق مبيعات بقيمة 1 دولار ) اشترى مليون. نقوم بعد ذلك بحساب المتوسط ​​المرجح للوقت لعينات مدتها 5 ثوانٍ لكل يوم. تجدر الإشارة إلى أن هذا المؤشر يفترض التوجيه الأمثل للطلب، مما يعني أنه يفترض أن جميع البورصات جاهزة للتداول ولديها مخزون كافٍ من الدولار الأمريكي أو العملات المستقرة أو الرموز المميزة. ومن الناحية العملية، يتطلب هذا تكنولوجيا توجيه متقدمة وإدارة مالية متفوقة. ولذلك، يعد هذا معيارًا يصعب على معظم المؤسسات تكراره دون الاستثمار في البنية التحتية أو الدفع للبائعين. ومع ذلك، فهذه طريقة دقيقة وعادلة لقياس تكلفة السيولة، قبل هامش الربح أو الرسوم التي قد يفرضها معظم مزودي السيولة.

نتائج مؤشر السيولة CoinRoutes:

قامت CoinRoutes بحساب Bitcoin و إيثريوم، وUSDT (Tether) مقومان بالدولار الأمريكي، ومؤشر المقايضة الدائمة مقوم أيضًا بالدولار الأمريكي وUSDT من فبراير إلى نهاية نوفمبر 2023. هناك العديد من الاستنتاجات المهمة:

1) إذا تمكنت المؤسسات من الوصول إلى جميع الأسواق، فإن تكاليف معاملات Bitcoin وEthereum على المستوى المؤسسي تكون مماثلة للأسهم العالمية ذات القيمة السوقية المماثلة. تنافسية للغاية بالمقارنة. (يدفع مستثمرو التجزئة في Bitcoin وEthereum رسومًا أعلى بكثير، وهو أمر يختلف تمامًا عن سوق الأسهم، حيث يدفع هؤلاء المتداولون فروق أسعار منخفضة للغاية وغالبًا ما يتقاضون أي رسوم)

2) تعد المعاملات الفورية بالدولار الأمريكي أكثر تكلفة من المعاملات الفورية لـ USDT (Tether). وعلى الرغم من أن هذا الاتجاه تراجع على مدار العام، إلا أنه ظل ذا دلالة إحصائية.

بالنسبة لبيتكوين، في الربع الأخير، بلغ متوسط ​​تكلفة سيولة الدولار البالغة مليون دولار ما بين 5 و7.5 نقطة أساس، في حين أن متوسط ​​تكلفة سيولة مليون دولار يتراوح بين 3.5 و5.5 نقطة أساس، مع تقلبات أكبر.

بالنسبة لإيثريوم، في الربع الأخير، بلغ متوسط ​​تكلفة سيولة الدولار البالغة مليون دولار ما بين 5 إلى 9 نقاط أساس، في حين أن متوسط ​​تكلفة سيولة مليون دولار يتراوح بين 4 و 8 نقاط أساس.

3) تتمتع العقود الدائمة بسيولة أكبر وتكاليف معاملات أقل من العقود الفورية. وهذا ليس مفاجئًا حيث أن سوق المقايضة يبلغ عن أحجام أكبر بكثير من السوق الفورية، ولكن بيانات دفتر الطلبات تدعم ذلك أيضًا. وهذا ما يفسر أيضًا سبب شعبية التداول خارج البورصة في السوق الفورية، حيث يستطيع صناع السوق التحوط في سوق المقايضة الدائمة لإنشاء فروق أسعار أصغر.

p>

بالنسبة للبيتكوين، تبلغ تكلفة المقايضة الدائمة على مليون دولار من السيولة في المتوسط ​​3.5 إلى 7 نقاط أساس للمقايضات المقومة بالدولار الأمريكي، وللمقايضات المقومة بمقايضات USDT يتم تسعيرها من 1 إلى 2.5 نقطة أساس.

بالنسبة لـ Ethereum، تبلغ تكلفة المبادلة الدائمة لمليون دولار من السيولة في المتوسط ​​4 إلى 8 نقاط أساس للمقايضات المقومة بالدولار الأمريكي، وبالنسبة للمقايضات المقومة بالـ USDT تتراوح من 2 إلى 3.5 نقطة أساس.

يُظهر الرسم البياني الأول تكاليف السيولة لشراء وبيع مليون دولار أمريكي من عملة البيتكوين بالدولار الأمريكي في بورصات العملات المشفرة الرئيسية. لاحظ أنه كانت هناك ارتفاعات خلال فصلي الربيع وأوائل الصيف، معظمها في عطلات نهاية الأسبوع عندما جعلت المشكلات المصرفية من الصعب نقل الأموال عبر البورصات، لكن المتوسط ​​استقر بين 5 و 7.5 نقطة أساس. وبما أن هذا يقيس التكلفة لكل عنصر، فهذا يعني أن متوسط ​​انتشار العرض/الطلب للسيولة القائمة على الدولار الأمريكي يتراوح بين 10 و15 نقطة أساس، وهو ما يشبه ما تشير إليه الأدلة المتناقلة وهو متوسط ​​الفارق للأحجام المؤسسية.

باختصار، فإن التنقل في سوق العملات المشفرة المجزأة للحصول على أفضل تنفيذ أمر محفوف بالتحديات، بدءًا من اختلاف الأسعار بين البورصات وحتى السلوك الانتهازي للمشاركين في السوق. تسلط هذه المقالة الضوء على التعقيد والاختلافات المستمرة في الأسعار التي يمكن أن تشوه تكاليف المعاملات.