تفريغ سرد التدفق النقدي: لماذا تتفوق BTC على العقارات كمخزن للقيمة

المؤلف: ليون وانكون، مجلة بيتكوين؛ قام بإعداده: وو باهت، جولدن فاينانس

المستثمرون المتشككون في عملة البيتكوين غالبًا ما يجادلون بأن البيتكوين تفتقر إلى القيمة الجوهرية ويزعمون أن العقارات، على سبيل المثال، تتمتع بمزايا استثمارية مثل التدفق النقدي الملموس.

في هذه المقالة، سأفضح أسطورة "القيمة الجوهرية، "وشرح لماذا ليس للتدفق النقدي تأثير مباشر على قدرة الأصل على العمل كمخزن موثوق للقيمة، حتى في سياق العقارات.

أسطورة القيمة الجوهرية

إن فكرة أن القيمة مضمنة بشكل أساسي في شيء ما هي فكرة خاطئة. يتأثر هذا الاعتقاد الشائع بنظرية العمل للقيمة (LTV)، وهو مفهوم معيب يستخدم في الاقتصاد الكلاسيكي والماركسية والنظرية الاقتصادية الحديثة، والذي يرى أن القيمة مرتبطة بشكل جوهري بالعمل أو مدخلات الطاقة أو الإنتاج. يتم إدراك القيمة الاقتصادية. يمتد هذا الاعتقاد إلى العقارات، بحجة أن قدرة العقار على توليد التدفق النقدي من خلال الإيجارات أو فائدته كمساحة للمعيشة والإنتاجية تمنحه القيمة الجوهرية . ومع ذلك، فإن مفهوم القيمة الجوهرية معيب بشكل أساسي.

ذاتية القيمة

في السوق الحرة التي تتميز بالمعاملات الطوعية، من الواضح أن القيمة ذاتية. يعتقد كلا طرفي الصفقة أن ما يحصلون عليه هو أكثر قيمة مما يدفعونه، مما يوضحتتحدد هذه القيمة من خلال الإدراك الشخصي وليس من خلال الإدراك الشخصي الجودة الجوهرية.

لنأخذ ساعة رولكس كمثال: فقيمتها لا تعكس فقط مقدار العمل المبذول في صناعتها، ولكنها تتأثر أيضًا بشكل كبير بندرتها ورغبة الفرد في العمل. امتلكها . يعد مبدأ التقييم الذاتي هذا شاملاً قيمة الأصول، بما في ذلك البيتكوين والعقارات، ليست محددة مسبقًا ولكن يتم تحديدها بناءً على آراء فردية. تذبذب.

إن فهم ذاتية القيمة أمر ضروري لفهم الطبيعة الحقيقية لعملة البيتكوين. القيمة تشير هذه الأهمية إلى أنه، مثل الساعات الفاخرة أو العقارات، فإن أهميتها متجذرة بعمق في الحاجة الجماعية ومحدودية التوفر بدلاً من السمات المتأصلة. أثبت كارل مينجر، رائد المدرسة النمساوية للاقتصاد والذي يمكن القول أنه مصدر إلهام لعشاق التشفير لإنشاء عملة البيتكوين، في وقت مبكر من القرن التاسع عشر أن الأسعار هي انعكاس للتقييمات الذاتية.

يعد إدراك أهمية التقييم الذاتي أمرًا أساسيًا لفهم مزايا البيتكوين مقارنة بالعقارات كمخزن للقيمة. وأشار منجر إلى أنتنشأ القيمة فقط عندما يدرك الإنسان وجود السلع الاقتصادية ويكون تأثيرها ذا أهمية شخصية (ذاتية) في الوجود . إن النظرية الذاتية للقيمة تشبه تصور الجمال من حيث أن الجمال في عين الناظر. تمامًا كما تختلف معايير الجمال، تختلف أيضًاعناصر مثل البيتكوين أو العقارات، والتي تكون مرغوبة ليس بسبب قيمتها الجوهرية، ولكن لأنها الناس لديهم رغباتهم أو احتياجاتهم الجماعية.

عرض قيمة البيتكوين

قيمة البيتكوين لا تأتي من صعوبة إنتاجها، ولكن من القيمة التي تخزنها في قيمة شبكة البيتكوين (الإنتاجية ) وحماية لا مثيل لها توفرها إمكانات التسوية النهائية للشبكة. وهذا يخلق الطلب على البيتكوين، وهي أول سلعة نادرة تمامًا وجدناها في هذا الكون، باستثناء الوقت. هذه الندرة، التي أبرزها العرض المحدود وجدول الإصدار الانكماشي، فضلاً عن الطبيعة غير القابلة للتدمير للشبكة، تؤدي إلى زيادة الطلب على البيتكوين.

عرض القيمة للعقارات

في العديد من المعاملات العقارية، وجدت أن المستثمرين غالبًا ما يعتقدون أن معظم الأرباح تأتي من ارتفاع الأسعار وليس من التدفق النقدي المباشر. تسلط هذه الملاحظة الضوء على فكرة مهمة:إن التقييم المرتفع للعقارات لا يتعلق كثيرًا بالدخل المباشر الذي تدره؛ التحوط ضد التضخم. يمكن تأكيد هذه الملاحظة عندما ننظر إلى بيانات نمو أسعار المنازل الأمريكية والمعروض النقدي M2.

يصور الرسم البياني أدناه متوسط ​​سعر مبيعات المنازل في الولايات المتحدة، مما يوضح الارتفاع الكبير في أسعار المنازل منذ عام 1971. وارتفع متوسط ​​سعر بيع المنزل في الولايات المتحدة من حوالي 27 ألف دولار في عام 1971 إلى حوالي 492 ألف دولار في الربع الثالث من عام 2017. 2023، مما يشير إلى ارتفاع كبير في قيمة العقارات خلال هذه الفترة (حوالي 1700%).

خلال هذه الفترة، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي انتقاله إلى نظام العملة الورقية في 15 أغسطس 1971، عندما أعلن الرئيس ريتشارد نيكسون أن الولايات المتحدة ستنهي قابلية تحويل الدولار الأمريكي إلى ذهب. وفي وقت لاحق، اعتمدت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم نظامًا نقديًا قائمًا على العملة الورقية ويتميز بأسعار صرف معومة وغياب أي معايير نقدية. وكما هو موضح في الشكل أدناه، يتضمن عرض النقود M2 الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي أصولًا سائلة قابلة للتحويل بسهولة مثل النقد وودائع الشيكات وشهادات الإيداع، مما يعكس النطاق الشامل للأموال التي يمكن للناس الحصول عليها بسهولة. واستمر الإنفاق والاستثمار في النمو منذ أن ابتعد الدولار عن الذهب. ويوضح هذا بوضوح الارتباط المفاجئ بين ارتفاع أسعار المساكن والتوسع المتزامن في المعروض النقدي في الولايات المتحدة.

تحليل هذين ويظهر معدل النمو السنوي المركب (CAGR) للمؤشرات وجود صلة واضحة بينهما. منذ عام 1971، بلغ معدل النمو السنوي المركب لعرض النقود M2 6.9%، وهو ما يرتبط ارتباطًا وثيقًا بمعدل النمو السنوي المركب لأسعار المساكن، والذي بلغ 5.7% (انظر الملحق للحصول على تفاصيل حسابية محددة). لماذا يحدث هذا؟

تجبر الزيادة في المعروض النقدي المشاركين في السوق على إيجاد طرق للاستثمار للحماية من تضخم العملة، والأكثر أهمية شعبية واحدة من هذه الاستثمارات هي العقارات.

يتأثر الارتباط بين توسع المعروض النقدي وارتفاع أسعار المنازل بمجموعة متنوعة من العوامل، بما في ذلك أسعار الفائدة والنمو الاقتصادي وديناميكيات عرض المساكن. ولكن منذ عام 1971، كانت فترات التوسع النقدي السريع مصحوبة عادة بانخفاض أسعار الفائدة وزيادة الاقتراض. يوضح الرسم البياني أدناه المعدل الفعلي للأموال الفيدرالية.

بأسعار معقولة توافر فالتمويل يزيد من القوة الشرائية للمشترين، وبالتالي يزيد الطلب على العقارات، خاصة أن العقارات يتم الحصول عليها بشكل أساسي عن طريق القروض. وأدى ارتفاع الطلب بدوره إلى ارتفاع أسعار العقارات. وكانت الزيادة في المعروض من وحدات العملة إلى جانب انخفاض أسعار الفائدة اتجاها عالميا في العقود الأخيرة. متأثرًا بالوضع التاريخي للولايات المتحدة كقوة عالمية كبرى، فقد شكل سابقة للدولار الأمريكي ليكون بمثابة العملة الاحتياطية في العالم.

على الرغم من وجود استثناءات لاستجابة سوق الإسكان على المدى الطويل، مثل اليابان، حيث أدى شيخوخة السكان إلى جانب عقود من سياسة أسعار الفائدة المنخفضة إلى سوء الاستثمار، وزيادة المعروض من المساكن وانخفاض الأسعار. فقط في بعض المناطق الحضرية مثل طوكيو، لا تزال العقارات تستخدم لتخزين القيمة. على الرغم من هذه الاختلافات الإقليمية،ظهر اتجاه عالمي لاستخدام العقارات كمخزن للقيمة استجابة لانخفاض القوة الشرائية الناجمة عن التوسع النقدي. ويترتب على ذلك أن عامل الجذب الرئيسي للعقارات، وخاصة في المناطق ذات الطلب المرتفع، هو قدرتها على الاحتفاظ بقيمتها بمرور الوقت، وهي سمة يواجهها الآن ظهور البيتكوين.

تتمثل الوظيفة الرئيسية للتدفق النقدي للعقار في سداد القرض، وهو موضوع سأستكشفه بمزيد من التفصيل لاحقًا.

العقارات والبيتكوين

تُظهر البيانات أن يرجع الطلب المفرط على العقارات إلى يدفع تضخم العملة الناس إلى الاستثمار في الأصول النادرة مثل العقارات لحماية ثرواتهم. تعكس تطورات أسعار العقارات أمولة فئة الأصول، وهو التطور الذي تأثر بشكل كبير بابتعاد البنوك المركزية العالمية عن معيار الذهب الذي تميز بـ "صدمة نيكسون" عام 1971. تواجه العقارات منافسة مباشرة من عملة البيتكوين – وهي مخزن رقمي شبه مثالي للقيمة. لا يمكن للعقارات التنافس مع البيتكوين كمخزن للقيمة. أما الأخيرة فهي أكثر ندرة (العرض الثابت)، وأرخص في الصيانة، وأكثر سيولة، وأسهل في النقل، وأصعب في المصادرة، أو فرض الضرائب، أو التدمير.

يكشف التحليل المقارن للبيتكوين والعقارات كمخزن للقيمة عن المزايا الفريدة للبيتكوين. يسلط الرسم البياني أدناه الضوء على هذه الفروق ويوضح سبب اعتبار Bitcoin بشكل متزايد منافسًا قويًا في الحفاظ على الثروة:

يسلط الجدول الضوء أيضًا على أن شعبية العقارات كخيار استثماري ترجع إلى حد كبير إلى خيارات التمويل المعقولة التكلفة والأموال النقدية التي تولدها والقدرة على التدفق، وبالتالي تراكم الديون السداد أسهل، بدلاً من صفاته المتفوقة كمخزن للقيمة. وبما أن عمليات الاستحواذ على العقارات يتم تمويلها في المقام الأول عن طريق الائتمان، فيبدو أن هذا كان عاملاً رئيسياً في انتشار الشراء على نطاق واسع منذ عام 1971، إلى جانب ندرة العقارات. ومن هذا المنظور، فإن التدفق النقدي لا يمنح أي قيمة جوهرية للعقارات (التي لا وجود لها) ولا يعمل كمخزن استثنائي للقيمة. ويمكن إثبات هذه الملاحظة إحصائيا.

وجد محلل عملة البيتكوين رافا زاجوري (المعروف أيضًا باسم ألفا زيتا) أن مؤشر أسعار المنازل المركب 20 Case-Shiller، الذي يتتبع أسعار المنازل في 20 منطقة حضرية أمريكية، زادت قيمته فقط بعد تعديل الأسعار وفقًا للتضخم بنسبة 2.3٪. . وذلك قبل مراعاة الضرائب وتكاليف المعاملات ورسوم الصيانة. ووجد زاجوري أن أسعار العقارات تجاوزت التضخم بشكل كبير فقط في بعض المناطق الحضرية، مثل منطقة جنوب فلوريدا الحضرية ومنطقة لوس أنجلوس الكبرى، حيث تجاوزت التضخم بنحو 3.6 في المائة. وعلى النقيض من ذلك، حققت مناطق مثل كليفلاند الكبرى ومترو ديترويت عوائد حقيقية سلبية معدلة حسب التضخم.

زاغوري، 2023. من الطوب إلى البيتكوين، الكشف عن الاستثمار العقاري في عصر البيتكوين. موقع الويب: nakamoportfolio.com

البيتكوين والعملة الورقية

لا يمكن إنكار أن العقارات كفئة أصول تتمتع بمزايا معينة ضمن النظام القانوني الحالي حيث أصبحت ذات أهمية متزايدة للنظام المالي العالمي.

ففي نهاية المطاف، فهي المخزن الأول للقيمة على مستوى العالم (نحو 67% من الثروة العالمية مخزنة في العقارات)، وهي الضمانة التي تقبلها البنوك عند منح القروض. ونتيجة لذلك، تقدم العديد من الولايات القضائية بنية تحتية مالية أقوى وحوافز ضريبية لشراء العقارات واستخدامها كضمان.

ومع ذلك، نظرًا لأن دور البيتكوين كمخزن غير قابل للتدمير ونادر للغاية للقيمة في النظام المالي العالمي سوف يصبح ذات أهمية متزايدة، ومن المتوقع أيضًا أن يكون لها تأثير إيجابي على استخدامها كضمان. ترتبط وظيفتا تخزين القيمة وضمانات الإقراض ارتباطًا وثيقًا.

لماذا يقبل البنك (أو أي شخص آخر) ضمانات فقدت قيمتها بمرور الوقت؟

لا تزال الخدمات المالية المتعلقة بالبيتكوين والبنية التحتية لاستخدامها كضمان في مهدها. لكن الاحتمالات واعدة للغاية.

إعادة تنظيم نظرية استثمار التدفق النقدي بناءً على المعايير القانونية

خلال مكالمة أرباح الربع الرابع لعام 2023 التي أجرتها شركة MicroStrategy، أكد رئيس مجلس الإدارة مايكل سايلور على توليد أموال نقدية تتجاوز معدل التضخم النقدي، وأصبح التدفق أكثر صعوبة.

وهو يعتقد أنه في سياق التضخم الواسع النطاق في نظام العملة الورقية، يبدو الاعتماد على التدفق النقدي كمؤشر للاستثمار غير مقبول على نحو متزايد. وأكد كذلك على دور بيتكوين الفريد كأصل ندرة رقمي يجمع بين خصائص الحفاظ على قيمة العقارات دون عيوبها المتأصلة، مما يجعلها مخزنًا لا مثيل له للقيمة في العصر الرقمي.

واحدة من أكبر مزايا البيتكوين هي أن تقييمها لا يرتبط بالتدفق النقدي، مما يجعلها محصن ضد الآثار السلبية للتضخم والتقارير المالية ربع السنوية. وبدلاً من ذلك، تزدهر عملة البيتكوين في بيئة يتصاعد فيها تضخم العملة الورقية حيث تصبح مخزنًا أكثر جاذبية لرأس المال.

يعكس تقييم البيتكوين تدفق تدفقات رأس المال، مما يفيد وجود رغبة متزايدة لحماية الثروة من انخفاض القوة الشرائية للعملات الورقية التقليدية.

إعادة تقييم العقارات وفقًا لمعايير البيتكوين

تخضع العقارات، رغم كونها ملموسة ومن المرجح أن تولد تدفقات نقدية منتظمة، للتغييرات التنظيمية والتدهور المادي التأثير، وهي العوامل التي تقاومها البيتكوين بطبيعتها. إذا لم يتم الاعتناء بالعقارات بشكل صحيح، فسوف تنخفض قيمتها بمرور الوقت. من ناحية أخرى، توفر عملة البيتكوين الشكل النهائي للقيمة القابلة للتحويل لأنها تحتفظ بالثروة المغلفة. وإذا تم تخزينها بشكل صحيح، فإن قيمتها ستزداد مع مرور الوقت دون تكاليف صيانة عالية. في الواقع، تعكس صفات البيتكوين العديد من عروض القيمة العقارية، بالإضافة إلى كونها أكثر أمانًا بشكل أساسي، وأسهل في الاستضافة، وأرخص في الصيانة، وندرة بشكل قاطع، ومقاومة للتضخم، والأهم من ذلك في أوقات الأزمات القدرة على الحماية والتصفية أو نقل الثروة.

لقد كنت أتصارع مع مسألة كيف يمكن للبيتكوين كمخزن رقمي للقيمة أن يتحدى هيمنة العقارات كمخزن للقيمة. هذا الإدراك جعلني أشعر بعدم الارتياح في البداية. ومع ذلك، فقد اكتشفت تدريجيًا أن البيتكوين والعقارات يمكن أن يتعايشا ويزدهرا معًا.

في رأيي، تنجح عملة البيتكوين من خلال توفير مخزن موثوق للقيمة وحماية التدفق النقدي من تأثير التضخم النقدي وتعزيز تطوير صناعة العقارات. ولا تقتصر هذه الميزة على العقارات ولكنها تشمل جميع الصناعات. كما يقول مايكل سايلور،يمثل البيتكوين التحول الرقمي لرأس المال ويمثل تغييراً في طريقة الحفاظ على القيمة في جميع الصناعات. لذلك، قد تجتذب عملة البيتكوين العلاوة النقدية التي تحتفظ بها العقارات حاليًا، مما قد يؤدي إلى إعادة توازن قيم العقارات بشكل أقرب إلى قيمة المنفعة الخاصة بها. ومع ذلك، سيستمر قطاع التطوير العقاري والأعمال العقارية في الحفاظ على جاذبيته. سيحتاج الناس دائمًا إلى مساحة للعيش والعمل. ومن هذا المنظور، فإن العقارات ليست مجرد أصل، بل هي خدمة توفر السكن ومساحة الإنتاج مقابل دخل الإيجار.

يمثل التدفق النقدي الناتج عن هذه الخدمة عائدًا على الاستثمار، على غرار ما أطلق عليه الاقتصادي النمساوي الشهير لودفيج فون ميزس "الفائدة الخام"، وهي تكلفة الإنتاج مقابل المبيعات المتوقعة للمنتج النهائي الفرق بين الدخل. ومع ذلك، فمن الواضح أن العقارات لا يمكنها منافسة البيتكوين في قدرتها على الاحتفاظ بقيمتها. ومع ذلك، حتى لو تغير عرض القيمة للعقارات كمخزن للقيمة مع اكتشاف البيتكوين، فإن التطوير العقاري سيظل قابلاً للتطبيق اقتصاديًا إذا أحدثت البيتكوين تحولًا رقميًا في النموذج المالي للعالم المالي.

الملخص

باختصار، مع ظهور البيتكوين، تتم إعادة تقييم التدفق النقدي وسرد القيمة الجوهرية في استراتيجيات الاستثمار. هذه الأصول الرقمية ليست مقيدة بالنظام النقدي التقليدي ويمكن أن تعطينا لمحة عن مستقبل التمويل، حيث لا يتم الاحتفاظ بالقيمة في الطوب ولكن في شكل عملات البيتكوين.

بينما نبحر في هذا التحول النموذجي، فإن الدروس المستفادة من مقارنة العقارات والبيتكوين ستشكل بلا شك كيفية استثمارنا، والحفاظ على الثروة، وهيكلة النظام المالي العالمي. في حين أن العقارات تقدم فرصًا في المستقبل المنظور، فإن أهميتها كمخزن للقيمة يجب أن تنخفض بمرور الوقت، ومن المتوقع أن تصبح عملة البيتكوين، مع عرضها الثابت وطبيعتها اللامركزية، على نحو متزايد الطريقة الشائعة للحفاظ على الثروة، مما يوفر أمانًا لا مثيل له وعالمية. إمكانية الوصول دون قيود النظام المالي التقليدي.