التحليل المعتاد: هجوم السوشي على تيثر

بقلم: 0xjs@金财经

"من الشعب، بواسطة الشعب، من أجل الشعب" هو الخطاب الأكثر شهرة للرئيس الأمريكي لينكولن.

"من الشعب، بالشعب، من أجل الشعب" هو شعار مبادئ الشعب الثلاثة للدكتور صن يات صن.

بمجرد طرح هذه الأفكار، احتلت عقول الناس بقوة.

في صناعة التشفير، ينطبق الشيء نفسه على "سيادة المستخدم وملكية المجتمع". مشاريع العملات المشفرة التي لا تأخذ في الاعتبار المستخدمين والمجتمعات بسبب عوامل مختلفة مثل ميزة المتحرك الأول ستواجه تحديات عاجلاً أم آجلاً.

في اليومين الماضيين من الانخفاض، حقق بروتوكول العملة المستقرة Usual الذي يستهدف USDT/USDC أداءً جيدًا وجذب انتباه مجتمع العملات المشفرة.

ما هو المعتاد؟

وفقًا للوثائق الرسمية، تعد Usual مصدرًا آمنًا ولامركزيًا للعملة الورقية المستقرة، حيث تقوم بتجميع رموز RWA المتنامية (رموز RWA بشكل أساسي) من Hashnote وBlackRock وOndo وMountain Protocol وM^0 وما إلى ذلك. سندات الخزانة)، وتحويلها إلى عملات مستقرة غير مسموح بها وقابلة للتحقق وقابلة للتركيب على السلسلة USD0. وإعادة توزيع حقوق الملكية والحوكمة من خلال رمز الحوكمة USUAL.

يمكن تلخيص ذلك في جملة واحدة، يريد Usual أن يكون متصلاً بسلسلة Tether.

يستهدف عادةً قضيتين رئيسيتين تتعلقان بـ USDT/USDC: ملكية المستخدم ومخاطر إفلاس البنك.

1. ملكية المستخدم. تعد USDT وUSDC أكبر عملتين مستقرتين من حيث القيمة السوقية، حيث تتجاوز القيمة السوقية لـ USDT 140 مليار دولار أمريكي وتتجاوز القيمة السوقية لـ USDC 42 مليار دولار أمريكي. وفقًا للبيانات التي كشفت عنها شركة Tether، مُصدر USDT، يمكن أن تصل أرباح Tether السنوية في عام 2024 إلى 10 مليارات دولار أمريكي. يمكن أن تصل أرباح Circle السنوية إلى 3 مليارات دولار. ومع ذلك، تم الاستيلاء على جميع الأرباح الناتجة عن الأصول التي قدمها مستخدمو العملات المشفرة هؤلاء بواسطة Tether وCircle، ولم يكن لدى المستخدمين أي حقوق. لن تقوم شركة Usual بخصخصة الأرباح الناتجة عن USDT وUSDC مثل Tether وCircle، ولكنها ستعيد توزيع السلطة والفوائد على المجتمع (من الشعب، بواسطة الشعب، ومن أجل الشعب). تتدفق 100% من الإيرادات من البروتوكول المعتاد إلى الخزانة، ويتم توزيع 90% منها على المجتمع من خلال الرموز المميزة للحوكمة.

2. مخاطر إفلاس البنك. يتم ضمان جزء كبير من USDT وUSDC من قبل البنوك التجارية. وهذا الجزء يجلب مخاطر أمنية واستقرارية بسبب الاحتياطيات الجزئية للبنوك. قدمت شركة Usual طريقة جديدة لإصدار العملة المستقرة، والأصول الأساسية لعملتها المستقرة مضمونة بنسبة 100٪ بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وهي غير مرتبطة بالنظام المصرفي التقليدي وهي بعيدة كل البعد عن خطر إفلاس البنوك.

يستهدف المعتاد بشكل أساسي فجوتي Tether/Circle.

بعبارة أخرى، يمكن وصف Usual بأنه هجوم "مصاص دماء" على USDT/USDC، تمامًا مثل هجوم Sushi على Uniswap. في هجوم DeFi صيف 2020 "مصاص الدماء".

كيفية تنفيذ المعتاد؟

تحليل آلية عمل Usual

يتكون Usual بشكل أساسي من خمسة رموز أساسية: العملة المستقرة USD0، ورمز LST USD0++، ورمز الحوكمة USUAL، ورمز الحوكمة المتعهد به USUALx، ورمز المساهم USUAL. *.

USD0: USD0 هي العملة المستقرة المعتادة. يمكن للمستخدمين تبادل USD0 من خلال USDC أو USYC بمعدل 1:1.

USD0++: رموز LST التي تم إنشاؤها بواسطة تعهد USD0 على نمط USD0++. يمكن أن يؤدي الاحتفاظ بـ USD0++ إلى الحصول على حوافز رمزية عادية.

USUAL: USUAL هو رمز الحوكمة الخاص بـ Usual.

USUALx: يمكن لـ Stake USUAL الحصول على USUALx. يمكن للمستخدمين الذين يحملون USUALx تنشيط حقوق الإدارة والحصول على مكافآت USUAL. يمكن لـ USUALx إجراء إدارة التصويت للبروتوكول المعتاد، مثل مصدر الضمان للدعم المستقبلي.

USUAL*: USUAL* هو الرمز المؤسس للبروتوكول المعتاد، المخصص للمستثمرين والمساهمين والمستشارين ، يتم منحها امتيازات مختلفة عن رموز USUA.

الصورة أدناه عبارة عن رسم تخطيطي لعمليات المنتج والمستخدم في Usual:

سيتم مناقشته أدناه.

سك العملات USD0

يمكن سك العملات الرمزية USD0 بطريقتين من خلال المعتاد:

التعدين المباشر: عن طريق إيداع RWA المؤهل في البروتوكول إلى ما يعادل USD0 هو تم الحصول عليها بنسبة 1:1.

السك غير المباشر: احصل على USD0 بنسبة 1:1 عن طريق إيداع USDC في البروتوكول. في هذه الطريقة، يقوم طرف ثالث يسمى موفر الضمان (CP) بتوفير ضمانات RWA اللازمة، مما يسمح للمستخدمين بالحصول على USD0 دون الاحتفاظ بـ RWA مباشرة. في بداية إطلاق البروتوكول، سيتم إعادة توجيه جميع الطلبات التي تقل قيمتها عن 100.000 دولار أمريكي إلى سيولة السوق الثانوية.

يأخذ الشكل أعلاه مصدر الضمان الأول لـ USD0 USYC كمثال، الضمانات الأولى لـ Usual تأتي حاليًا من USYC الخاص بـ Hashnote. USYC هي الممثل على السلسلة لصندوق Hashnote الدولي قصير الأجل (SDYF) الذي يستثمر بشكل أساسي في عمليات إعادة الشراء العكسية وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل.

USD0++

USD0++ هو رمز التعهد السائل (LST) بقيمة USD0. إنه رمز مميز قابل للتركيب يمثل USD0 ويعمل مثل حساب توفير سائل. مقابل كل 0 دولار أمريكي، تقوم Usual بإصدار رموز USUAL جديدة وتوزيعها على المستخدمين كمكافآت.

فترة التعهد بقيمة USD0++ هي 4 سنوات. يمكن للمستخدمين إلغاء التعهد في أي وقت مقدمًا أو بيع USD0++ على المستوى الثانوي السوق بالسعر الحالي . سيحتاج المستخدمون الذين يقومون بإلغاء تعهدهم مبكرًا إلى تدمير أرباحهم المعتادة المتراكمة. سيتم توزيع جزء من USUAL المدمر على حاملي USUALx.

يحتوي USD0++ على جزأين من الدخل: 1. حافز الرمز المميز USUAL، يمكن لحاملي USD0++ الحصول على دخل الرمز المميز كل يوم؛ 2. ضمان الفائدة الأساسية، يمكن لحاملي USD0++ الحصول على عوائد تعادل على الأقل عائدات الضمانات USD0 (عوائد خالية من المخاطر). ولكن يجب على المستخدمين قفل USD0++ الخاص بهم لفترة زمنية محددة. في نهاية هذه الفترة، يمكن للمستخدمين اختيار المطالبة بمكافآتهم في شكل رموز USUAL أو USD0 في شكل أرباح خالية من المخاطر.

USUAL

يعمل USUAL كآلية المكافأة الرئيسية وهيكل الحوافز وأداة الإدارة. المفهوم الأساسي لتصميمه هو أن الرموز المميزة USUAL يتم سكها فعليًا كدليل على الدخل وترتبط مباشرة بدخل خزانة البروتوكول. تقوم USUAL بتوزيعها يوميًا على فئات مختلفة من المشاركين.

USUALx

USUALx هو نموذج التعهد لـ USUAL. يمكن لعقد USUALx تنشيط حقوق الإدارة وتمكين الحصول 10% من إجمالي USUAL الصادر حديثًا، لتعزيز مشاركة حاملي عملة USUAL على المدى الطويل في النظام البيئي المعتاد. يمكن للمستخدمين إلغاء ملكية USUALx في أي وقت، ولكن يتعين عليهم دفع 10% من المبلغ غير المستحق.

USUAL*

USUAL* هو الرمز المؤسس للبروتوكول المعتاد، المخصص للمستثمرين والمساهمين المستثمرون والمستشارون، المصممون لتمويل إنشاء البروتوكول ويتمتعون بحقوق محددة تختلف عن الرمز المميز USUAL،لكن ليس لديه سيولة.

يتمتع حاملو العملات المعتادة* بشكل أساسي بحقين دائمين: قوي>1. حقوق توزيع رمز USUA: يحق لحاملي رمز USUAL* الحصول على 10% من جميع الرموز المميزة التي تم سكها، وسيتم توزيع الـ 90% المتبقية على المجتمع. 2. حقوق توزيع الرسوم: سيحصل حاملو USUAL* أيضًا على ثلث إجمالي الرسوم الناتجة عن سحب حصص USUALx.

يتم منح حاملي USUAL* حقوق التصويت بالأغلبية في المراحل الأولى من البروتوكول لضمان الامتثال لخارطة الطريق وتسهيل اتخاذ القرار الفعال أثناء مرحلة الإطلاق. وبمرور الوقت، ستنتقل الإدارة إلى نموذج لامركزي يتمحور حول USUALx. ومع ذلك، لن يؤثر هذا التحول على الحقوق الاقتصادية الدائمة لحاملي USUAL*.

يتبين مما سبق أن USD0++ وUSUALx وUSUAL* ترتبط ارتباطًا وثيقًا بالإصدار و توزيع الانبعاثات المعتادة.

من خلال توزيع USUAL، فإنه لا يشجع المستخدمين على استبدال USDC مقابل USD0 والتعهد به في USD0++ فحسب، بل يشجع المستخدمين أيضًا على التعهد بالرموز المميزة USUAL التي يحصلون عليها في USUALx ، كما يمنح USUAL* 10% من حوافز USUAL التي ستربط مصالح فريق USUAL ورأس المال الاستثماري والمجتمع على المدى الطويل.

آلية رائعة لإصدار الرمز المميز وتوزيعه

يعتمد إصدار الرمز المميز USUAL استراتيجية مختلفة عن مشاريع التشفير الأخرى، خاصة في إصدار الرمز المميز وآلية التوزيع.

دعونا نتحدث عن إصدار الرمز المميز أولاً. الحد الأقصى للعرض هو 4 مليارات دولار أمريكي خلال 4 سنوات. يتبنى USUAL آلية انبعاثات تعديل العرض الديناميكي، ويتم تعديل معدل الانبعاثات بناءً على نمو TVL المقدر بـ USD0++ وتغيرات أسعار الفائدة في دعم الأصول USD0، ويتم تعيين حد أقصى لمنع الإصدار المفرط. مع زيادة المعروض من USD0++، ينخفض ​​معدل سك العملة، مما يساعد على خلق الندرة ومكافأة المشاركين الأوائل.

تم تصميم نموذج الإصدار المعتاد ليكون انكماشيًا، ومعدل التضخم في USUAL أقل من معدل التضخم في البيتكوين. تتم معايرة معدل التضخم ليظل أقل من نمو إيرادات البروتوكول، مما يضمن أن إصدار الرمز المميز لا يتجاوز معدل التوسع الاقتصادي للبروتوكول.

دعونا نتحدث عن التوزيع. الصورة أدناه توضح تخصيص USUAL:

كما هو مذكور في القسم السابق، USUAL* هو نموذج رمزي خاص صممه الفريق ورأس المال الاستثماري. من خلال حقين اقتصاديين دائمين، يمكن للفريق ورأس المال الاستثماري والمستشارين وغيرهم من المطلعين الحصول على 10% من إصدار USUAL، وسيتم مزامنته مع المجتمع بأكمله في غضون 4 سنوات تم الحصول عليها وتأمينها في السنة الأولى. تم تخصيص الـ 90% المتبقية بالكامل للمجتمع المعتاد.

نتيجة هذا التصميم هي أن USUAL يتجنب أن يصبح رمز FDV VC عالي التوزيع ومنتقدًا على نطاق واسع، مما يضمن اتساق مصالح الفريق ورأس المال الاستثماري والمجتمع.

وفي الوقت نفسه، يرتبط إصدار الرمز المميز USUAL بإيرادات البروتوكول، ويزداد عرضه مع نمو إيرادات البروتوكول. لذلك، على عكس أصحاب رأس المال الاستثماري الآخرين في مشروع DeFi والمتبنين الأوائل الذين يبيعون الرموز المميزة بسرعة، فإن نموذج الرمز المميز الخاص بـ Usual يحفز حاملي العملات على المدى الطويل.

من أين تأتي العوائد المرتفعة جدًا لشركة Usual؟

أحد أسباب التطور السريع الأخير لـ USUAL هو عوائدها العالية جدًا.

في 20 ديسمبر 2024، وصل معدل APY البالغ USD0++ إلى 94%، ووصل معدل APY للرمز المميز المتعهد به USUALx لرمز الحوكمة USUAL إلى 2200%، وكانت معدلات الفائدة السنوية المقابلة لها 66% و 315% على التوالي. في 19 ديسمبر 2024، وصل معدل العائد السنوي لـ USUALx إلى 22000%، وكان معدل العائد السنوي المقابل 544%.

من أين يأتي هذا الدخل المرتفع؟

الضمان الأول لـ Usual يأتي حاليًا من USYC الخاص بـ Hashnote. USYC هي الممثل على السلسلة لصندوق Hashnote الدولي قصير الأجل (SDYF) الذي يستثمر بشكل أساسي في عمليات إعادة الشراء العكسية وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. وفقًا لموقع Hashnote الرسمي، بلغ إجمالي إيرادات USYC في الأشهر الخمسة الماضية 6.87% فقط.

من الواضح أن الدخل من الأصول الأساسية ليس كافيًا لدعم الدخل المرتفع للغاية بقيمة USD0++ وUSUALx وLP ذات الصلة على Curve وLST ذات الصلة على Pendle، تأتي عوائدها المرتفعة بشكل أساسي من حوافز الرموز المميزة.

الخلاصة: دولاب الموازنة المعتاد

تعد العملات المستقرة تطبيقًا قاتلًا للتشفير. ومع وضوح اللوائح الأمريكية بعد وصول ترامب إلى السلطة، زادت احتمالات لقد أصبح سوق العملات المستقرة أكثر إشراقًا، ومن المرجح أن يصل سوق العملات المستقرة في عام 2025 إلى تريليونات الدولارات.

وفقًا لخطة Usual، ستقوم Usual أيضًا بتنويع أصول USD0 في المستقبل، وستأتي الضمانات المستقبلية من مشاريع RWA الأخرى للديون الأمريكية مثل BlackRock وOndo. ومع تخفيف اللوائح الأمريكية، من المؤكد أن السندات الأمريكية في السلسلة سوف تتطور على نطاق واسع في عام 2025. ووفقا لبيانات وزارة الخزانة الأمريكية، فإن حجم الدين الأمريكي قصير الأجل يتجاوز 2 تريليون دولار. قد يكون سوق ضمانات RWA المعتاد مشابهًا لـ Tether في عام 2025.

كما يتبين من التحليل أعلاه، شكلت المعتاد دولاب الموازنة المعتاد:

توقعات سوق العملات المستقرة المعتادة ——>ارتفاع الأسعار المعتاد ——>العائد المرتفع ——>تم سك مبلغ كبير من USD0 والتعهد بـ USUAL ——>تزيد إيرادات البروتوكول، ويغلق USUAL وتنخفض عملية سك العملة —— >المعتاد نادر-->ارتفاع الأسعار المعتاد-->عائد مرتفع-->سك 0 دولار أمريكي بكميات كبيرة والتعهد بالمعتاد-->زيادة معتادة في حصة سوق العملات المستقرة.

الحذافة المعتادة تدور بالفعل. منذ إدراج USUAL في Binance، ارتفعت القيمة السوقية لعملتها المستقرة USD0 بما يقرب من مليار دولار أمريكي في أقل من شهر واحد، وتصل حاليًا إلى 1.38 دولار أمريكي مليار.