تقترح شركة VanEck إطلاق سندات "سندات الخزانة + BTC" لحل مشكلة الـ 14 تريليون دولار

المصدر: Blockchain Knights

اقترح ماثيو سيجل، رئيس أبحاث الأصول الرقمية في VanEck، إطلاق "BitBonds"، وهي أداة دين هجينة تجمع بين سندات الخزانة الأمريكية والتعرض لعملة البيتكوين، كاستراتيجية جديدة لمعالجة احتياجات إعادة التمويل الوشيكة للحكومة الأمريكية والتي تبلغ 14 تريليون دولار.

تم اقتراح المفهوم في قمة الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين ويهدف إلى معالجة احتياجات التمويل السيادي وطلب المستثمرين للحماية من التضخم. سيتم تصميم BitBond كأوراق مالية مدتها 10 سنوات مع تعرض بنسبة 90% لسندات الخزانة الأمريكية التقليدية وتعرض بنسبة 10% لعملة البيتكوين، مع تمويل جزء البيتكوين من عائدات إصدار السندات.

عندما يستحق السند، سيحصل المستثمرون على القيمة الكاملة لحصة سندات الخزانة الأمريكية (بالنسبة لسند بقيمة 100 دولار، تبلغ قيمة هذا الجزء 90 دولارًا) بالإضافة إلى قيمة تخصيص البيتكوين.

بالإضافة إلى ذلك، سيحصل المستثمرون على كل التقدير الذي تلقاه BTC قبل أن يصل العائد حتى الاستحقاق إلى 4.5%. وسيتم تقاسم أي عائدات تتجاوز هذه العتبة بين الحكومة وحاملي السندات. تم تصميم هذا الهيكل لمواءمة مصالح مستثمري السندات مع حاجة وزارة الخزانة الأميركية إلى إعادة التمويل بأسعار تنافسية مع سعي المستثمرين بشكل متزايد إلى الحماية ضد انخفاض قيمة الدولار وتضخم الأصول. وقال سيجل إن الاقتراح يمثل "حلاً موحداً لمشكلة عدم التطابق في الحوافز".

نقطة التعادل للمستثمر

وفقًا لتوقعات سيجل، تعتمد نقطة التعادل للمستثمر على معدل قسيمة السند الثابت ومعدل النمو السنوي المركب (CAGR) لعملة البيتكوين.

بالنسبة للسندات ذات معدل قسيمة 4%، فإن نقطة التعادل لمعدل النمو السنوي المركب للبيتكوين هي 0%. ولكن بالنسبة للسندات ذات معدلات القسيمة المنخفضة، فإن عتبة التعادل تكون أعلى: معدل النمو السنوي المركب لسند قسيمة بنسبة 2% هو 13.1%، ومعدل النمو السنوي المركب لسند قسيمة بنسبة 1% هو 16.6%.

إذا ظل معدل النمو السنوي المركب لعملة البيتكوين بين 30% و50%، فإن معدل العائد النموذجي سيرتفع بشكل حاد عبر جميع مستويات أسعار القسيمة، مع حصول المستثمرين على ما يصل إلى 282%. قال سيجل إن Bitbonds ستكون "رهانًا محدبًا" للمستثمرين الذين يؤمنون بـ BTC لأن الأداة ستوفر ارتفاعًا غير متماثل مع الاحتفاظ بالطبقة الأساسية من العوائد الخالية من المخاطر. ومع ذلك، فإن هيكلها يعني أن المستثمرين سيتحملون كامل مخاطر الهبوط الناجمة عن التعرض لعملة البيتكوين.

في حالة انخفاض قيمة البيتكوين، فإن السندات ذات معدلات القسيمة المنخفضة قد تولد عوائد سلبية شديدة. على سبيل المثال، إذا كان أداء BTC ضعيفًا، فإن سندات Bitcoin ذات قسيمة 1% ستخسر ما بين 20% إلى 46%.

الولايات المتحدة الأمريكية. فوائد الخزانة

من وجهة نظر الحكومة الأمريكية، فإن الفائدة الأساسية من Bitbonds هي تقليل تكاليف التمويل. حتى لو ارتفعت قيمة البيتكوين قليلاً أو لم ترتفع على الإطلاق، فإن الخزانة ستوفر نفقات الفائدة مقارنة بإصدار سندات تقليدية ذات سعر فائدة ثابت بنسبة 4%.

وفقا لتحليل سيجل، فإن معدل التعادل للحكومة يبلغ نحو 2.6%. إن إصدار سندات بمعدلات فائدة أقل من هذا المستوى من شأنه أن يقلل من مدفوعات الفائدة السنوية على الديون، مما يوفر المال حتى لو ظل سعر البيتكوين ثابتًا أو انخفض.

يتوقع سيجل أن إصدار سندات بيتكوين بقيمة 100 مليار دولار بفائدة 1% وعدم ارتفاع قيمة البيتكوين سيوفر للحكومة 13 مليار دولار على مدى عمر السند. إذا حقق BTC معدل نمو سنوي مركب بنسبة 30٪، فإن نفس الإصدار يمكن أن يولد أكثر من 40 مليار دولار من القيمة الإضافية، في المقام الأول من حصة من إيرادات BTC. وأشار سيجل أيضًا إلى أن هذا النهج من شأنه أن يخلق فئة سندات سيادية متباينة، مما يوفر للولايات المتحدة تعرضًا غير متماثل للصعود إلى البيتكوين مع تقليل الديون المقومة بالدولار. وأضاف: "إن ارتفاع قيمة البيتكوين سيُحسّن الصفقة. السيناريو الأسوأ هو تمويل منخفض التكلفة، بينما السيناريو الأفضل هو التعرض لتقلبات طويلة الأجل في أقوى أصول العالم". ترتفع نقطة التعادل لمعدل النمو السنوي المركب للبيتكوين لدى الحكومة مع ارتفاع معدل قسيمة السندات، حيث تبلغ نقطة التعادل لسندات بيتكوين ذات قسيمة 3% 14.3%، ونقطة التعادل لسندات بيتكوين ذات قسيمة 4% 16.3%. في حالة ضعف أداء البيتكوين، فإن وزارة الخزانة ستتكبد خسائر فقط إذا أصدرت الحكومة سندات ذات قسيمة عالية وكان أداء البيتكوين ضعيفًا.

التوازنات بين تعقيد الإصدار وتخصيص المخاطر

وعلى الرغم من الفوائد المحتملة، فإن تقرير فان إيك يعترف أيضًا بالعيوب التي تعيب هذا الهيكل. يتحمل المستثمرون مخاطر الجانب السلبي من عملة البيتكوين ولكنهم لا يستطيعون المشاركة الكاملة في المكاسب الصاعدة، وما لم يحقق البيتكوين أداءً استثنائيًا جيدًا، فإن السندات ذات القسيمة المنخفضة ستصبح غير جذابة.

من الناحية الهيكلية، ستحتاج وزارة الخزانة إلى إصدار المزيد من الديون لتعويض العائدات البالغة 10% المستخدمة لشراء البيتكوين. لكل 100 مليار دولار يتم جمعها، سيكون من الضروري إصدار 11.1% إضافية من السندات لتعويض تأثير تخصيص البيتكوين.

يقترح الاقتراح تحسينات محتملة في التصميم، بما في ذلك توفير حماية جزئية للمستثمرين ضد الانخفاضات الحادة في BTC.