المؤلفون: غو فانغشين، شا جون
في أواخر فبراير 2026، ووفقًا لتقارير إعلامية مطلعة، قد تستعد شركة سبيس إكس لتقديم طلب طرحها الأولي للاكتتاب العام إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في وقت مبكر من مارس 2026. وتشير التوقعات الإعلامية إلى أن الاكتتاب العام قد يجمع ما يصل إلى 30 مليار دولار، بقيمة إجمالية تبلغ حوالي 175 مليون دولار، متجاوزًا بذلك شركتي تسلا وميتا، لينضم إلى مصاف "الأخوات السبع" من الأسهم الأمريكية. في هذا العصر المضطرب، مع كثرة التقلبات في سوق رأس المال، يُتوقع أن يصبح طرح أسهم SpaceX للاكتتاب العام الأكبر في التاريخ، بحجم هائل.
... تتضح قوة سردية SpaceX لأي شخص مطلع ولو قليلاً على قصص إيلون ماسك حول مشروع Starlink واستعمار المريخ. وقد راسل العديد من الأصدقاء الذين لم يكونوا يولون اهتمامًا سابقًا لسوق الأسهم الأمريكية موقع CryptoSalty، متسائلين عن كيفية دخول هذا السوق. بالنسبة للمقيمين في الصين، يُعد الدخول المباشر عقبة. لذلك، تجدد حماس الكثيرين لـ"ترميز الأسهم الأمريكية". لن يقدم موقع CryptoSalty أي نصائح أو توصيات استثمارية هنا. وكما هو الحال دائمًا، سأقوم بتحليل شامل للمنطق الكامن وراء ترميز الأسهم الأمريكية؛ والباقي متروك لكم. في المقال السابق ("إدراج عالمي، تداول أسهم على مدار 24 ساعة؟ تحليل "مؤامرة" بورصة نيويورك على سلسلة الكتل")، حللنا بالتفصيل نوع منصة الأسهم الأمريكية المُرمّزة التي سعت بورصة نيويورك إلى تحقيقها، وتعمقنا في تحليل منطقها الأساسي. إذا كان العام الماضي قد اقتصر على استكشاف وتجربة ترميز الأسهم الأمريكية عبر منصة Web3، فإن الإطلاق الرسمي للأسهم المُرمّزة من قِبل ناسداك وبورصة نيويورك في عام 2026 قد أنهى تمامًا هذه الضجة المُبالغ فيها في القطاع. لقد انهار جدار برلين بين الأسهم الأمريكية والأصول الرقمية. في السابق، قمنا بتحليل العناصر التقنية لمنصة بورصة نيويورك، بما في ذلك التداول على مدار الساعة، وآليات الأسهم الجزئية، والتسوية الفورية القائمة على العملات المستقرة، وإصدار الأوراق المالية الرقمية الأصلية. لن يُكرر هذا المقال هذه التفاصيل، بل سيحاول الإجابة على سؤالين أعمق: لماذا اختارت بورصة نيويورك هذا التوقيت للإطلاق؟ أين يكمن مستقبل الترميز في الأسهم الأمريكية؟ "لماذا الآن؟" لفهم "لماذا الآن؟"، يجب علينا أولاً فهم القيود الحقيقية لسوق الأوراق المالية. إن السبب وراء حفاظ الأسواق التقليدية على ساعات تداول ثابتة لفترة طويلة ليس عجز نظام المطابقة عن العمل بشكل مستمر، بل اعتماد المقاصة والتسوية وإدارة الهامش بشكل كبير على ساعات عمل البنوك. فبمجرد إغلاق النظام المصرفي، يتعطل تدفق الأموال وإدارة المخاطر، مما يحد بطبيعة الحال من ساعات التداول. إن اقتراح بورصة نيويورك لتغطية فجوة التمويل خارج ساعات العمل من خلال التسوية على سلسلة الكتل وأدوات التمويل المُرمّزة يُعيد تشكيل الهيكل الزمني للسوق بشكل جذري. ويُعد هذا الاقتراح، المدعوم من شركتها الأم ICE، التي تتعاون مع بنك نيويورك ميلون وسيتي بنك لتعزيز ترتيبات الإيداع المُرمّزة، خطوة حاسمة، إذ يُمكّن أعضاء المقاصة من تخصيص الأموال والوفاء بالتزامات الهامش خلال ساعات عمل البنوك خارج أوقات العمل. لا يكمن الخطر النظامي الحقيقي للتداول على مدار 24 ساعة في مطابقة المعاملات، بل في قدرة الهامش والسيولة على العمل بشكل مستدام. ولن يصبح التداول على مدار الساعة ممكناً واقعياً إلا عندما يتم ترميز "الأموال" نفسها. إذن، لماذا التركيز على الوقت؟ في المصطلحات المالية التقليدية، تمثل عطلات نهاية الأسبوع والأعياد والسهرات المتأخرة فجوات في السيولة. فحتى مع دعم السوق الرمادية، فإن ضيق الوقت وتشتت المشاركين يحولان دون اكتشاف السعر الحقيقي. وبالمثل، لا تستطيع منصات ترميز الأسهم الأمريكية المختلفة العمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. ومع ذلك، في عام 2026، يتم ملء هذا "الفراغ المالي" بقوة من خلال سوق العقود المُرمّزة. في أسواق رأس المال اليوم، تتجلى شهية المخاطرة في الوقت الفعلي، وصولاً إلى الدقيقة. على سبيل المثال، تجاوز حجم التداول التراكمي لسلسلة من العقود المتعلقة بـ"الضربة العسكرية الأمريكية ضد إيران" على منصة Polymarket، أكبر سوق تنبؤات لامركزية في العالم، 529 مليون دولار مؤخرًا. وبينما لا يزال المستثمرون العاديون يتحققون باستمرار من "إيران" و"الخسائر" والبيانات الإخبارية في محركات البحث، فإن الأموال الحقيقية قد سعّرت المخاطر بالفعل من خلال احتمالات سوق التنبؤات. في الوقت نفسه، يعكس البيتكوين، كأصل مخاطرة سائل على مدار 24 ساعة، نبض الجغرافيا السياسية، ويتغير كل ثانية تقريبًا. قد يكون هذا أحد أسباب اضطرار بورصة نيويورك إلى تغيير استراتيجيتها. فإذا استمر سوق الأسهم الأمريكي في الحفاظ على نظام المقاصة التقليدي من التاسعة صباحًا إلى الخامسة مساءً، فسيفقد تمامًا قدرته على تحديد أسعار الأصول العالمية الأساسية. ومع ذلك، فإن اعتبار هذا مجرد تحسين لاحق للتداول يقلل من أهميته. فعندما تبدأ تسوية الأموال على البلوك تشين، ستُعاد هيكلة الدور البيئي للمؤسسات المالية. يتضمن المسار التقليدي قيام البنوك بتجميع الأموال وكسب هوامش الربح، وشركات الأوراق المالية كسب رسوم المعاملات، والجهات المصدرة جذب رؤوس الأموال من خلال عروض جذابة. تتدفق الأموال بشكل متسلسل بين مختلف المؤسسات، ولكل منها منطقها الربحي الخاص. ولكن، عندما تصبح العملات المستقرة أدوات للتسوية والهامش، مما يسمح بإتمام التداول والمقاصة وإدارة الأموال على نفس المستوى التقني، قد تُضغط سلسلة القيمة المجزأة سابقًا عبر مختلف المؤسسات إلى عدد أقل من العقد. لا تقتصر فوائد منصات البلوك تشين على كسب رسوم المعاملات فحسب، بل يمكنها أيضًا المشاركة في إدارة الأموال وتنظيم السيولة. بالطبع، هذا لا يعني اختفاء البنوك، ولكنه يعني أن الأموال لم تعد بالضرورة مرتبطة بالنظام المصرفي التقليدي. بعبارة أخرى: في الماضي، كان عليك إيداع الأموال في بنك ثم تحويلها إلى حساب شركة أوراق مالية لإتمام المعاملة؛ أما في المستقبل، فقد يصبح المسار كالتالي: المحفظة هي الحساب، والتسوية تتم. يُعدّ هذا الاختصار في مسار الأموال بمثابة صدمة هيكلية. لهذا السبب تحديدًا، لم تختر بورصة نيويورك الانفصال عن النظام التنظيمي والبدء من جديد، بل دمجت التوكنة عمدًا في هيكل سوقها الحالي. تُركّز المنصة على الوصول غير التمييزي، ولكن فقط للوسطاء المؤهلين. لا تُغيّر التوكنة الطبيعة القانونية للأوراق المالية؛ إذ لا يزال حاملوها يتمتعون بحقوق الأرباح وحقوق الإدارة بشكل كامل. لا يُغيّر شكل الأصول على سلسلة الكتل جوهرها القانوني. هذا التقييد أساسي: لا تسعى بورصة نيويورك إلى خلق "سوق توكنات عشوائية"، بل إلى دمج أشكال التوكنات على سلسلة الكتل في جوهر منطق تنظيم الأوراق المالية الأكثر صرامة. الابتكار المستدام الحقيقي لا يكمن أبدًا في الابتكار الأكثر جذرية، بل في الشكل الذي يصمد أمام التدقيق في الامتثال والبنية التحتية. أين يكمن مستقبل التوكنة في أسهم الولايات المتحدة؟ تتمتع منصات التداول الرئيسية على شبكة Web3 بحساسية متأصلة وآلية استجابة سريعة. فبينما كانت وسائل الإعلام الرئيسية لا تزال تحلل قيمة شركة SpaceX، كانت منصات مثل MSX قد فتحت بالفعل سوق ما قبل الاكتتاب العام الأولي لشركة SpaceX. وحذت منصات أخرى حذوها؛ حتى أن Robinhood أطلقت Robinhood Ventures، مما يسمح للجميع بالمشاركة في الاستثمار في صناديق الأسهم الخاصة التي تركز على بناء التقنيات المستقبلية في الشركات الخاصة. ووفقًا لـ Kraken، فقد حققت عقود الأسهم الدائمة المُرمزة (xStocks)، التي أُطلقت العام الماضي، حجم تداول هائل بلغ 25 مليار دولار في أقل من عام. ومع ذلك، قد لا تكون منصات التداول هي بوابة حركة البيانات الوحيدة في المستقبل. فمع دعم منصات مثل Binance وBitget وOKX ومحافظ Web3 المختلفة لتداول الأصول على البلوك تشين، أصبحت المحافظ نفسها جيلًا جديدًا من بوابات حركة البيانات. لم تعد المحافظ مجرد أدوات تخزين، بل أصبحت واجهات تجمع بين التداول والتمويل اللامركزي والتخزين والاستثمار. عندما تتدفق الأصول مباشرةً على سلسلة الكتل، يتقلص المسار التقليدي المتمثل في "الإيداع في منصة تداول ثم التداول". من أين تستفيد التمويلات اللامركزية في نهاية المطاف؟ تستفيد من فرق السعر وعائدات صناعة السوق الناتجة عن التدفق الفعال لرأس المال، وهو ما يمثل إعادة توزيع لهياكل الوساطة التقليدية. عندما أطلقت بورصة نيويورك منصتها للترميز، كانت تستجيب لهذا الواقع: إذا لم تنتقل منصات التداول الرئيسية بنشاط إلى أشكال التداول على سلسلة الكتل، فستشكل السيولة على سلسلة الكتل دورة ذاتية التداول على منصات أخرى. كما يحدث مستوى أعمق من المنافسة والتعاون بين العملات المستقرة والعملات الرقمية السيادية. بعد دراسة الأصول المرجحة بالمخاطر لأكثر من عام، كنا نعتقد باستمرار أن أنجحها حاليًا هي العملات المستقرة، بينما يكمن النمو الهائل للأصول المرجحة بالمخاطر في أسهم الشركات المدرجة. في مرحلة ما في المستقبل، سيزداد عدد الأصول المرجحة بالمخاطر في العالم الحقيقي. صرحت الولايات المتحدة صراحةً أنها لن تسمح للبنوك المركزية بإصدار العملات المستقرة مباشرةً، بل ستسمح للمشاركين في السوق بالمشاركة؛ وصرحت الصين بوضوح أن الدولة وحدها هي من تملك صلاحية إصدار اليوان الرقمي. إن قدرة العملات المستقرة على توليد الفائدة وامتلاك خصائص مشابهة للودائع المصرفية تعكس منافسةً على الأسواق المالية. فعندما تصبح العملات المستقرة أدوات للتسوية، فإنها لا تقتصر على كونها وسائل دفع فحسب، بل تقترب من كونها "شكلاً رقمياً للعملات الورقية". وإذا ما اعتمدت منصة بورصة نيويورك على العملات المستقرة كأساس للتسوية، فستشارك حتماً في هذه المنافسة المؤسسية الأوسع. وإذا كان عام 2025 عام تطبيقات وتجارب التوكنة في سوق الأسهم الأمريكية، فقد يكون عام 2026 عام الانقسامات المؤسسية. ومع بدء تخفيف قيود نظام ما بعد التداول، وبدء توكنة الأموال نفسها، وتحول المحافظ الرقمية إلى نقاط دخول جديدة لحركة البيانات، تُعاد كتابة هياكل الوقت ورأس المال في سوق الأوراق المالية بهدوء. ولا يقتصر الأمر على مجرد "وضع الأسهم على البلوك تشين"، بل هو بالأحرى هجرة هرمية للبنية التحتية للسوق. وفي هذه العملية، سيكون من يتقن في آنٍ واحد منطق التآزر بين التداول والتسوية ورأس المال أقرب إلى شكل السوق المستقبلي.