ماذا يحدث عندما يتم الرهان على جميع الرموز؟

المؤلف: ماركو مانوبو، شركة Primitive Ventures؛ المترجم: 0xxz@金财经

ملاحظة: تعليقات على هذا المقال كتبها دوفي وان، مؤسس شركة Primitive Ventures: نموذج تفكيري حول "إعادة التعهد" ": من الناحية الفنية، فهي تشبه إصدار PoS للتعدين المدمج، ومن الناحية الاقتصادية، فهي طريقة ذكية للبحث عن الريع على السلسلة؛ من الناحية التجارية، هذه لعبة مراجحة عادية تعمل بشكل فعال كتوزيع ICO لمشاريع ما قبل الإطلاق.

في الآونة الأخيرة، كنت أفكر في مستقبل إعادة الإعمار، حيث كان محركًا رئيسيًا للسوق على مدار الـ 18 شهرًا الماضية.

من أجل التبسيط، قد أشير إلى EigenLayer أو AVS عند وصف المفهوم الأوسع لإعادة الحفظ في هذه المقالة، لكنني أستخدم المصطلح لتعميم جميع بروتوكولات الاستعادة والخدمات المبنية عليها، و ليس فقط خصيصًا لـ EigenLayer.

EigenLayer ومفهوم إعادة التعهد يفتحان صندوق باندورا.

من الناحية النظرية، يعد توسيع نطاق الأمن الاقتصادي من خلال الأصول عالية السيولة والتي يمكن الوصول إليها عالميًا أمرًا جيدًا. فهو يسمح للمطورين ببناء تطبيقات على السلسلة دون إطلاق نظام بيئي جديد تمامًا للرموز المميزة الخاصة بالمشروع.

المصدر: EigenLayer's المستند التقني

الفرضية هي أن ETH عبارة عن أصل ممتاز:

1. بالنسبة إلى شركات البناء، من المنطقي استخدام أمنها الاقتصادي عند بناء المنتجات، لأنه فهو يعزز الأمان ويقلل التكاليف ويسمح للمنتجات بالتركيز على وظائفها الأساسية.

2. تزويد المستخدمين النهائيين بتجربة منتج ممتازة

ولكن بعد 18 شهرًا من إصدار المستند التقني EigenLayer، تغير مشهد إعادة التخزين.

في الوقت الحالي، لدينا مشاريع إعادة إنشاء البيتكوين مثل Babylon، ومشاريع Solana مثل Solayer، ومشاريع إعادة إنشاء الأصول المتعددة مثل Karak وSymbiotic. حتى EigenLayer بدأت في الترويج لدعم الرموز المميزة غير المسموح بها، مما يسمح بإضافة أي رمز مميز لـ ERC-20 كأصل يمكن إعادة افتراضه دون إذن.

المصدر: EigenLayer's المدونة

أرسل السوق إشارة: سيتم إعادة تخزين جميع الرموز المميزة.

لم يعد الأمر يتعلق بتوسيع نطاق الأمن الاقتصادي للإثيريوم. يكمن المفتاح الحقيقي لإعادة الإيداع في إصدار نوع جديد من المشتقات الموجودة على السلسلة ← رموز إعادة الإيداع (ورموز إعادة الإيداع السائلة المصاحبة لها).

علاوة على ذلك، مع ظهور حلول الرهن العقاري للسيولة، مثل بروتوكول Tally، من الواضح أن إعادة الرهن العقاري المستقبلية ستغطي جميع الرموز المميزة للعملات المشفرة، وليس أصول L1 فقط. سنرى إعادة تثبيت stARB في rstARB والآن يتم تغليف rstARB في wrstARB.

فماذا يعني هذا بالنسبة لمستقبل العملة المشفرة؟ ماذا يحدث عندما يمكن تمديد الأمن الاقتصادي من أي عملة معدنية؟

ديناميكيات العرض والطلب لإعادة التعهد

هناك عاملان يحددان مستقبل إعادة التعهد.

في مجال العملات المشفرة، هناك أمران صحيحان دائمًا:

1. يريد الأشخاص المزيد من الإيرادات

2. يريد المطورون إنشاء الرموز المميزة

يحتوي بروتوكول إعادة الإنتاج على أفضل PMF من جانب العرض.

لقد تعلمنا من أسلافنا في وول ستريت أن العملات المشفرة سرعان ما أصبحت سوقًا فاسدًا، يبحث باستمرار عن مخاطر أكبر. أعط مثالا؟ السوق العرضي لأخبار الحدث موجود بالفعل في Polymarket.

ترجع الطريقة التي يكسب بها القائمون على إعادة الإعمار المزيد إلى الخدمات المبنية على بروتوكول إعادة الاستعادة (AVS). في عالم مثالي، سيختار المطورون البناء على بروتوكول إعادة الإنشاء وتحفيز أصحاب الإعادة على تخصيص أصول إعادة الإنشاء لمشاريعهم. وللقيام بذلك، قد يشارك المطورون جزءًا من الإيرادات أو يقدمون مكافآت لمعيدي التخزين في شكل رموز أصلية.

دعونا نجري بعض العمليات الحسابية البسيطة.

البيانات اعتبارًا من 7 سبتمبر 2024.

• في الوقت الحالي، يتم المراهنة بقيمة 10.5 مليار دولار أمريكي من ETH على EigenLayer.

• نفترض أن معظم هذه الإيثريوم المعاد تعهدها هي LST. لذا فهم يحققون بالفعل عوائد سنوية بنسبة 4%، ويأملون في الحصول على المزيد من خلال إعادة الافتراض.

• لتوليد 1% APY إضافية سنويًا، ستحتاج EigenLayer وAVS الخاصة بها إلى إنشاء قيمة قدرها 105 ملايين دولار. وهذا لا يأخذ في الاعتبار مخاطر التقليص والعقود الذكية.

من الواضح أن إعادة التخصيص لا تستحق العناء إذا كان الهدف فقط زيادة APY بنسبة 1%. وأجرؤ على القول إنها تحتاج إلى الضعف على الأقل، وربما أكثر من 8%، حتى تكون المخاطرة مجدية لمخصصي رأس المال. . وهذا يعني أن النظام البيئي المستعاد يحتاج إلى إنشاء ما لا يقل عن 420 مليون دولار من القيمة سنويًا.

المصدر: KelpDAO

في الوقت الحالي، يتم رعاية المكاسب الضخمة التي نشهدها من إعادة الإيداع من خلال برنامج النقاط القادم لرمز EIGEN وبروتوكول إعادة الإيداع للسيولة (المثال أعلاه) - مقارنة بما يلي، عائد الدخل الفعلي (أو الدخل المتوقع) لا يكاد يذكر.

الآن تخيل سيناريو حيث يوجد 3 بروتوكولات لإعادة الرهن العقاري، و10 بروتوكولات لإعادة الرهن العقاري وأكثر من 50 بروتوكول AVS. وسوف تكون السيولة مجزأة؛ وسوف يكون المطورون (المستهلكون في هذه الحالة) مثقلين بالخيارات المتاحة لهم، بدلا من الثقة في الخيارات المعروضة. ما هي بروتوكولات إعادة الفرضية التي يجب أن أتوافق معها؟ ما هي الأصول التي يجب أن أختارها لتعزيز الأمن المالي لمشروعي؟ إلخ.

لذلك، إما أن يكون حجم إعادة تخزين ETH بحاجة إلى زيادة كبيرة، أو نحتاج إلى تشغيل مطبعة النقود (المعروفة أيضًا باسم إصدار الرمز المميز الأصلي) بأقصى سرعة.

TLDR: سيتطلب بروتوكول التوقيع المساحي وAVS الخاص به استثمارًا كبيرًا في شكل رموز مميزة للحفاظ على جانب العرض على قيد الحياة.

يريد المطورون إنشاء رموز مميزة

على جانب الطلب، يعتقد بروتوكول إعادة التخزين أن المطورين سيستخدمون أصول إعادة التخزين لدعم تطبيقاتهم، بدلاً من أن يكون ذلك أرخص وأكثر أمانًا لاستخدام الرموز المميزة الخاصة بالتطبيقات الخاصة بك.

على الرغم من أن هذا قد يكون صحيحًا بالنسبة لبعض التطبيقات التي تتطلب قدرًا كبيرًا من الثقة والأمان (مثل الجسور)، إلا أن الواقع هو أن القدرة على إصدار الرمز المميز الخاص بك واستخدامه كآلية حوافز هي المفتاح لفتح أي مشروع تشفير، سواء كان سلسلة أو تطبيقًا.

يمكن أن يؤدي استخدام الأصول المُعاد افتراضها كميزة تكميلية لمنتجك إلى تحقيق فوائد إضافية، ولكن لا ينبغي أن يوجه عرض القيمة الأساسية للمنتج، كما لا ينبغي تصميمه بطريقة تؤدي إلى تفكيك القيمة الخاصة بك الرموز.

اتخذ البعض، مثل كايل من شركة Multicoin، موقفًا أكثر تشددًا وجادلوا بأن الأمن المالي ليس عاملاً مهمًا في دفع نمو المنتج.

لكي أكون صادقًا، من الصعب الجدال حول وجهة نظره.

لقد كنت أعمل في مجال العملات المشفرة منذ 7 سنوات ولم أسمع مطلقًا عن أي مستخدم قوي للعملات المشفرة، ومعظم مستخدمي الإنترنت في هذه الصناعة أخبرني أحد الأصدقاء الذين تم تخزين أصولهم على السلسلة أنه يفضل منتجًا واحدًا على الآخر بسبب الأمن الاقتصادي الذي يقف وراءه.

من منظور اقتصادي، كتب Luca من M^0 مقالًا ممتازًا يوضح أنه نظرًا لعدم كفاءة السوق، قد تكون المشاريع أرخص في استخدام رمزها الأصلي من ETH.

وين الرمز؟ دعونا نواجه الأمر، بغض النظر عما إذا كانت أوراق مالية فعلية، فإن العملات الرمزية الخاصة بالمشروع والتي لها شكل من أشكال وظائف الحوكمة أو المرافق أو المتطلبات الاقتصادية أو متطلبات الندرة، ينظر إليها المستثمرون على أنها تمثل نجاح المشروع أو سمعته. حتى بدون أي مطالبات مالية أو سيطرة متبقية، فإن معنويات السوق هي نفسها. في صناعة صغيرة مثل العملات المشفرة، غالبًا ما تكون الرموز المميزة مرتبطة بالتغيرات السردية أو المتوقعة في السيولة أكثر من ارتباطها بالتدفق النقدي. بغض النظر عن الطريقة التي ننظر بها إلى الأمر، فمن الواضح أن سوق بروكسي الأسهم أبعد ما يكون عن الكفاءة في العملات المشفرة، وكيف تترجم الأسعار الرمزية الأعلى من المعقول إلى تكاليف رأسمالية للمشروع أقل من المتوقع. غالبًا ما تأتي تكاليف رأس المال المنخفضة في شكل تخفيف أقل في جولات رأس المال الاستثماري أو تقييمات أعلى مقارنة بالصناعات الأخرى. يمكن القول أن الرمز المميز الأصلي أرخص في الواقع من ETH لـ Builder بسبب عدم كفاءة السوق عبر رأس المال.

المصدر: الطرق الترابية

معرض بالحديث عن ذلك، يبدو أن EigenLayer قد توقعت هذا الموقف لأنها صممت نظام إعادة التخزين المزدوج. والآن، يستخدم منافسوها زاوية التسويق الخاصة بهم المتمثلة في دعم إعادة ضبط الأصول المتعددة كميزة تمييز.

إذا كانت إعادة التخزين المستقبلية تعني إعادة تخزين جميع الرموز المميزة، فإن التأثير الحقيقي لبروتوكول إعادة التخزين على المطورين ما هي القيمة؟

أعتقد أن الإجابة هي التأمين والتحسين.

مستقبل إعادة التخصيص للأصول المتعددة: تجزئة الاختيار

إذا أرادت المشاريع تحسين منتجاتها وتمييز نفسها، فإن إعادة التخصيص سوف يكون بمثابة تحسين ميزة تكميلية لتكامل المشروع.

• التأمين: يوفر ضمانًا إضافيًا بأن المنتج المعروض سيعمل كما هو معلن عنه نظرًا لوجود رأس مال أكبر يضمنه وهو يعمل بهذه الطريقة.

• التحسين: أفضل خطوة إستراتيجية لبروتوكول الاسترداد هي إعادة تشكيل السرد بأكمله وإقناع المطورين بأن الوضع الافتراضي يجب أن يحتوي على بعض عناصر تقنية الاسترداد في أي منتج لأنه فقط يجعل كل شيء أفضل.

• أوه، هل أنت أوراكل عرضة لهجمات التلاعب بالأسعار؟ ماذا لو كنا AVS أيضًا؟

• يبقى أن نرى ما إذا كان المستخدمون النهائيون يهتمون بهذا الأمر.

سوف تتنافس جميع الرموز المميزة لتكون أصل إعادة الرهن المفضل لأن هذا يمنحها قيمة محسوسة ويقلل من ضغط البيع. سيكون لدى AVS أنواع متعددة من الأصول المُعاد تأهيلها للاختيار من بينها اعتمادًا على مدى رغبتها في المخاطرة، ومكافآت الحوافز، والوظائف المحددة، وتنسيق النظام البيئي الذي ترغب في الحصول عليه.

لم يعد الأمر يتعلق بالأمن الاقتصادي الأساسي، بل يتعلق بالتأمين وإعادة التأجير والسياسة.

ما يظل واضحًا هو أنه مع إعادة تخزين جميع الرموز المميزة، سيكون لدى AVS العديد من الخيارات.

• ما هي الأصول التي يجب أن أستخدمها لضمان الأمن المالي؟ ما هي التحالفات السياسية التي أرغب في بنائها، وما هو النظام البيئي الأكثر ملاءمة لمنتجي؟

في النهاية، يعود هذا القرار إلى ما يوفر أفضل وظيفة لمنتجي. تمامًا مثل التطبيقات المنشورة على سلاسل متعددة والتي تصبح في النهاية سلاسل تطبيقات، ستستفيد AVS في النهاية من الأمن الاقتصادي للأصول والأنظمة البيئية التي تستفيد منها أكثر من غيرها، حتى في بعض الأحيان باستخدام العديد منها.

تلخص هذه التغريدة من Jai بشكل مثالي آراء معظم شركات البناء بشأن إعادة تحصيل العائدات.

لقد رأينا مشاريع مثل Nuffle تعمل بجد لحل هذه المشكلة.

الاستنتاج

يحب تويتر المشفر التفكير بشكل مطلق. والحقيقة هي أن الاستعادة ستكون مفهومًا أساسيًا مثيرًا للاهتمام يعمل على توسيع خيارات المطورين ويؤثر على الأسواق الموجودة على السلسلة من خلال إصدار نوع جديد من المشتقات، لكنه ليس المجيء الثاني ليسوع.

على الأقل يمكن أن يسمح لأصحاب الأصول المشفرة ذوي الرغبة العالية في المخاطرة بالحصول على دخل إضافي، مع توسيع خيارات التكنولوجيا وتقليل النفقات الهندسية للمطورين. فهو يوفر وظائف تكميلية للمطورين ويخلق سوق مشتقات جديدة لأصحاب الأصول الموجودة على السلسلة.

ستتم إعادة تخزين العديد من الأصول، مما يمنح المطورين العديد من الخيارات قبل تحديد أصول إعادة التخزين التي سيتم دمجها. في نهاية المطاف، سيختار المطورون النظام البيئي للأصول المُعاد افتراضها والتي تحقق أفضل استفادة لمنتجهم، تمامًا كما يفعلون عند اختيار نشر سلسلة جديدة، وأحيانًا يختارون عدة سلاسل.

سوف يتنافس الرمز المميز على استخدامه كأصل مُعاد رهنه، حيث إن سوق المشتقات الجديدة للأصول المعاد رهنها سيفيد الرمز المميز، مما يمنحه قابلية استخدام أوسع وقيمة مدركة.

لم يكن الأمر يتعلق أبدًا بالأمن المالي، بل كان يتعلق بالتأمين وإعادة الرهن والسياسة.