ماذا يحدث بعد أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة؟

المؤلف: محمد العريان، عميد كلية كوينز، جامعة كامبريدج الكتابة لصحيفة فايننشال تايمز

ليس هناك أي شك تقريبًا في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ دورة من تخفيضات أسعار الفائدة يوم الأربعاء المقبل. في الواقع، تدعم البيانات الأخيرة وجهة النظر القائلة بأن البنك المركزي الأمريكي كان ينبغي أن يبدأ في خفض أسعار الفائدة عندما اجتمعت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) التي تحدد سعر الفائدة في يوليو.

ومع ذلك، في حين أنه من المتوقع بكل ثقة خفض أسعار الفائدة الأسبوع المقبل، فليس هناك شك حول المكان الذي ستنتهي فيه أسعار الفائدة، والرحلة للوصول إلى هناك، وتأثير ذلك على الولايات المتحدة. هناك قدر كبير من عدم اليقين بشأن التأثيرات والتحليلات ذات الصلة. وقد تؤدي حالة عدم اليقين هذه إلى مفاجأة مستثمري السندات بسهولة - إذا فشلت ظروف السيولة في التخفيف بشكل كبير.

على الرغم من أن النمو الاقتصادي الأمريكي أثبت مرارًا وتكرارًا أنه أقوى بكثير مما توقعه الكثيرون، مع الأخذ في الاعتبار الإمكانات الدائمة لهذا "الاستثناء الاقتصادي"، إلا أنه يجب موازنة ذلك في مقابل الواقع. الضغط المتزايد الذي تشعر به الأسر ذات الدخل المنخفض. لقد استنزفت العديد من العائلات المدخرات التي تراكمت خلال الوباء وتحملت المزيد من الديون، بما في ذلك تجاوز الحد الأقصى لبطاقات الائتمان الخاصة بها. ولا تزال هيئة المحلفين غير متأكدة مما إذا كان هذا الضعف سيستمر في التركيز في أسفل سلم الدخل أم سيمتد إلى أعلى.

و"الاستثناء الأمريكي" ما هي إلا واحدة من البسطات التي كانت مريحة ذات يوم والتي تم سحبها من الطريق عند تحليل الاقتصاد الأمريكي. كما فقد الاقتصاد الأميركي أيضاً التأثير المثبت للإطار السياسي الموحد.

كان هناك اعتقاد راسخ في "إجماع واشنطن" - بأن الطريق إلى الرخاء الاقتصادي المستدام ينطوي على إلغاء القيود التنظيمية، والحصافة المالية، والتحرير - ولكن الآن هذا لقد أفسح الإجماع المجال أمام نسخة موسعة من السياسة الصناعية، والاختلالات المالية المستمرة، واستخدام التعريفات التجارية وعقوبات الاستثمار كسلاح. وعلى المستوى الدولي، كان لزاماً على الإجماع على التكامل المتزايد بين السلع والتكنولوجيا والتمويل أن يفسح المجال لعملية التفتت التي أصبحت الآن جزءاً من إعادة التنظيم التدريجي للاقتصاد العالمي الأكبر حجماً. وفي الوقت نفسه، تم تقويض تأثير ركيزة تقليدية أخرى للتحليل - توجيهات السياسة المستقبلية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي - بسبب الاعتماد المفرط على البيانات بدأ التأثير على صناع السياسات بعد أن ارتكب البنك المركزي الأمريكي الخطأ الفادح المتمثل في وصف التضخم بأنه "مؤقت" في عام 2021. إن التقلبات الناتجة في إجماع السوق تشبه "كرة الطاولة" ذهابًا وإيابًا، مما يؤدي إلى تفاقم وجهات النظر غير المتسقة بين البنك المركزي الأمريكي والسوق بشأن تأثيرات السياسة الأساسية.

شدد ​​كبار مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي على أن كلا الجزأين من مهمة البنك المركزي المزدوجة - تعزيز استقرار الأسعار والعمالة الكاملة - لا يزالان مهمين. لكن الأسواق تحولت بشكل حاد في الأسابيع القليلة الماضية، حيث تم تسعير بنك الاحتياطي الفيدرالي باعتباره بنكًا مركزيًا ذا مهمة واحدة تحول تركيزه من مكافحة التضخم إلى محاولة منع المزيد من الضعف في سوق العمل.

وفي الوقت نفسه، هناك آراء متضاربة حول الكيفية التي ينبغي بها لاعتبارات تخفيف المخاطر المرتبطة غالبًا بأوقات عدم اليقين الاقتصادي أن تؤثر على عملية صنع السياسات. وأخيرا، هناك العديد من وجهات النظر حول كيف ومتى سيتحول كبار مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي من الاعتماد المفرط على البيانات إلى توقعات سياسية أكثر تطلعا إلى المستقبل.

على الرغم من أن حالات عدم اليقين هذه ترتبط في المقام الأول بالعوامل المؤثرة على قرارات أسعار الفائدة، إلا أنها يمكن أن يكون لها تأثير كبير على النتائج في ثلاثة مجالات رئيسية: السياسة لا تقيد الفائدة النهائية سعر الفائدة الذي لا يحفز الاقتصاد أيضًا، والرحلة للوصول إلى هناك؛ إلى أي مدى ستترجم تخفيضات أسعار الفائدة إلى زخم أكبر للنمو الاقتصادي غير التضخمي؛ الدورة العالمية (بما في ذلك الدول الناشئة) تفتح الباب.

لا يعكس هذا الإطار التحليلي المعقد كيف تقوم أسواق الدخل الثابت الأمريكية، وهي المعيار العالمي، بتسعير التوقعات بشأن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي. يرسل سوق السندات الحكومية إشارات بأن مخاطر الركود أعلى، حيث من المتوقع أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 0.50 نقطة مئوية الأسبوع المقبل أو في وقت لاحق، مما يرفع إجمالي تخفيضات أسعار الفائدة إلى نقطتين مئويتين خلال الأشهر الـ 12 المقبلة. ومع ذلك، تعكس تحركات سوق الائتمان الثقة في الهبوط الناعم.

طالما أن الظروف المالية أصبحت أكثر تخفيفًا بشكل كبير - بما في ذلك تدفق النقد الموجود حاليًا على الهامش، مما يعوض الإصدار الضخم للسندات الحكومية والانكماش المستمر في الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي (أي التقشف الكمي) - يمكن معالجة هذه التناقضات في أسعار الأصول بطريقة منظمة.

ظهرت هذه القوة بوضوح يوم الأربعاء، عندما ارتفعت بيانات التضخم الأساسي الشهرية الصادرة في ذلك اليوم بشكل طفيف، مما تسبب في البداية في ارتفاع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين بشكل حاد بنسبة 0.10 نقطة مئوية، لكن هذه الزيادة تم عكسها لاحقًا. ومع ذلك، فإن هذا التأثير "الفني" ليس بديلا مثاليا لاستعادة النمو وركائز السياسة. وهو في حد ذاته تأثير غير مستقر بطبيعته.